民生研究｜晨听民声 2025.10.14

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（来源：民生证券研究院）

宏观｜2025年9月贸易点评：9月进出口：加速回升的成色？

固收｜债券策略系列：当前债市什么时候可能会走出赚钱效应差的困境

金融工程｜量化专题报告：基于走势形态预测的股指期货T0策略

计算机｜计算机行业事件点评：国产核心软硬件当自强电子｜半导体行业专题：空白掩模版：光刻工艺核心原料，国产化亟待突破

▍2025年9月贸易点评：9月进出口：加速回升的成色？

事件：10月13日，海关总署公布9月进出口数据。

9月，中国出口同比增速（以美元计价）为8.3%，较上月上升3.9个百分点；进口同比增速（以美元计价）为7.4%，较上月上升6.1个百分点。 

9月进出口超预期加速回升，持续性如何？

在中美贸易冲突反复的背景下，9月出口展示出独特的韧性——非美市场多元化布局与产业链升级提供长期支撑，叠加全球经济边际回暖，“量稳质升”格局有望延续，因此尽管四季度仍面临关税与基数压力，但外需增长仍有底部支撑。比起出口端，9月这份外贸“成绩单”更吸睛的地方在于进口端的超预期回升，但背后更多靠的是国际商品价格上涨的拉动，内需相关产品修复仍显薄弱。 

新旧动能转换下，出口端的“新质”含量继续为其保驾护航：

 国别层面，以欧盟和非洲、拉美等新兴经济体为代表的新增长动能再度发力。尤其是“一带一路”提出以来，中国企业在非洲等地区大规模投资基础设施，并凭借价格优势，显著带动了汽车、工程机械等产业链出口的快速增长，在美国经济下行与关税壁垒背景下为出口提供了有力支撑；与此同时，我国也加快对欧洲市场的拓展与布局，推动欧盟方向出口增速扩大至年内新高。 

产品层面，出口持续“提质升级”，科技含量显著上升。

9月汽车、船舶等交运设备，集成电路、液晶平板显示模组等机电产品，以及高新技术产品领涨出口，我国出口正加速向高附加值领域延伸，技术创新驱动“制造”向“智造”跨越，逐步嵌入全球供应链关键环节。 

值得注意的是，“反内卷”的价格效应“外化”。

近年来，需求偏弱导致出口端呈现“以价换量”抢订单特征；随着“反内卷”政策推进，这一转变不仅推动PPI边际修复，其效应也开始向出口端传导。9月钢材、电子等多数产品出口价格边际修复，“量稳价升”趋势愈发明显；而出口价格下跌的产品则集中在部分劳动密集型产品与农产品上。 

进口增速虽创下年内高点，但价格端短期扰动明显，内需修复持续性待观察：

 9月进口增速靠前的产品主要集中在科技板块，如飞机、集成电路等机电类产品及高科技产品；尽管铜、铁矿砂等部分内需相关原材料进口增速边际修复，但拆分量价关系可见，其增速回升更多受价格因素推动（源于9月降息预期下国际大宗商品价格整体上涨），而数量大幅改善的行业仍集中于半导体等中间品与科技产品进口。因此，进口增速的回升存在短期扰动，可持续性仍需谨慎看待。 

风险提示：

未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期。

▍债券策略系列：当前债市什么时候可能会走出赚钱效应差的困境

25年三季度，权益市场较强的表现成为了推动债券市场收益率上行的主要因素之一。我们通过捕捉历史中和当前表现较为类似的时期，试图寻找利率可能的下行信号

近10年中共有24个历史区间，权益市场相对较好且债券市场表现偏弱，其中有5个区间长度以及资产相对表现与近期市场较为类似 

从定量分析结果来看，目前债市利率下行尚缺乏一个较大的推动因素。回顾历史上类似的时期，当前如果要走出债市赚钱效应差的困境，需要货币面宽松或海外冲击这类外生因素影响，后续可持续关注这两个方面对债市形成的影响。

风险提示：

利率债发行节奏加快，经济增长预期显著变化，货币政策的不确定性，流动性风险，利率波动风险。

▍量化专题报告：基于走势形态预测的股指期货T0策略

T0策略由于其风险暴露低、收益回撤比高等优势受到了越来越多的关注。

股指期货为T0策略提供了高流动、低成本、杠杆化的更有利载体。

从股指期货T0策略的范式来说，结合深度学习预测的中低频动量/反转策略是可行解。

我们采用K-Shape算法对股指日内走势形态进行分类：趋势上涨、趋势下跌、震荡。

日内走势类型的预测可采用混合神经网络利用日频截面数据与高频时序数据进行。

走势类型预测的胜率仍不足以直接做出买卖决策，因此我们引入日内ATR突破策略为基线策略，两者结合效果显著。

风险提示：

量化模型表现依赖于市场环境，如若市场环境发生变化不保证策略效果。

▍计算机行业事件点评：国产核心软硬件当自强

事件概述：当地时间2025年10月10日，美国总统特朗普在社交媒体宣布：从11月1日起，对中国产品征收100%关税；并对所有“关键软件”实施出口管制。 

政策层面：政策大力支持，国产化持续推进。

2025年9月30日，国务院办公厅印发《关于在政府采购中实施本国产品标准及相关政策的通知》。政策明确指出，政府采购活动中既有本国产品又有非本国产品参与竞争的，依法对本国产品给予价格评审优惠，对本国产品的报价给予20%的价格扣除，用扣除后的价格参与评审。 

产业层面：重要订单落地，信创不断加速。

1）工商银行2025年度海光芯片服务器采购项目正式进入公示期，项目规模或达30亿元。国产芯片在金融领域已积累广泛认可，尤其在处理高并发、高敏感性业务场景中展现出可靠性能。随着信创工作步入收官阶段，金融机构在系统选型时更加注重稳定性与迁移效率，成熟品牌的优势逐渐凸显。 

2）2025年中国联通通用服务器集中采购中，通用服务器标包二(鲲鹏/海光芯片） 78395台，国产化占比90.1%。本次集采划分为两个标包，共计通用服务器87020台，采购预算总额796281.01万元（不含税，下同）。其中，标包1为Intel CPU服务器规模8625台，采购预算金额89507.08万元。标包2为国产算力服务器，海光服务器规模30245台，采购预算金额278231.14万元；鲲鹏服务器规模48150台，采购预算金额428542.79万元。 

从政策、上市公司业绩两个维度看，信创产业有望迎来拐点。

1）政策：在2025年政府工作报告中，高水平科技自立自强是发展重点之一。政府工作报告提出，充分发挥新型举国体制优势，强化关键核心技术攻关和前沿性、颠覆性技术研发，加快组织实施和超前布局重大科技项目。优化国家战略科技力量布局，推进科研院所改革，探索国家实验室新型科研组织模式，增强国际和区域科技创新中心辐射带动能力。 

2）从信创板块主要上市公司中报业绩看，多家公司较去年同期出现改善。随着信创产业的持续推进，相关需求有望持续释放，进而有望带动相关上市公司业绩向好。投资建议：大国科技博弈背景下信创发展大势所趋，从政策、上市公司业绩两个维度看，信创产业有望持续加速发展，核心软硬件国产化大势所趋。建议重点关注：1）信创“国家队”：中国软件、达梦数据、中国长城、寒武纪、海光信息、太极股份等。2）信创细分领域龙头：金山办公、卓易信息、纳思达、海量数据、超图软件、彩讯股份、航天软件等。

3）鸿蒙：软通动力、中国软件国际、拓维信息、润和软件、诚迈科技、麒麟信安、东方中科等。

4）工业软件：概伦电子、华大九天、广立微、中望软件、浩辰软件、索辰科技、中控技术、柏楚电子、宝信软件、科远智慧、能科科技、固高科技、赛意信息、汉得信息、鼎捷软件等。 

风险提示：

行业需求释放节奏不及预期；行业竞争加剧。

▍半导体行业专题：空白掩模版：光刻工艺核心原料，国产化亟待突破

掩模版是半导体材料自主可控的关键一步。掩模版是半导体生产制造过程中不可或缺的材料，全球掩模版市场空间广阔，增长动力强劲。

空白掩模版是半导体掩模版的核心部件。空白掩模版和光掩模版可以类比为拍照前后的胶片。

空白掩模版亟待实现国产化突破。日本厂商占据全球空白掩模版的主要市场份额。

海外对华半导体出口管制加剧了全球供应链的不确定性，半导体掩模版国产化能够降低国内半导体产业链对国外的依赖，提高产业链的安全性和稳定性，实现从芯片设计到制造的全链条自主可控。建议关注：聚和材料。

投资建议：

海外对华半导体出口管制加剧了全球供应链的不确定性，半导体掩模版国产化能够降低国内半导体产业链对国外的依赖，提高产业链的安全性和稳定性，实现从芯片设计到制造的全链条自主可控。建议关注：聚和材料（拟通过收购SKE布局空白掩模版业务）、龙图光罩、路维光电、清溢光电等。 

风险提示：

技术迭代风险，供应链风险，市场竞争风险。

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