【中原食品饮料】食品饮料行业9月月报：板块行情回落，个股上涨随机性大

（来源：中原证券研究所）

投资要点：

食品饮料板块下跌。2025年9月，食品饮料板块成分区间涨跌幅为-3.79%，除软饮料和预制食品外各子板块均下跌。9月，食品饮料板块的成交量合计333.86亿股，环比8月减少46.57亿股，成交量再度回落。软饮料维持强势，预制食品反弹：2025年9月，上涨的子板块包括软饮料和预制食品，分别上涨5.1%、0.39%，软饮料延续前期较好的表现，而预制食品维持反弹态势。

2025年1至9月，食品饮料板块成分区间累计涨跌幅-0.31%，本期由涨转跌，并跑输市场基准指数。拆分来看，零食、保健品、软饮料、其它酒等子板块的期间表现较好，但是权重较大的白酒、啤酒和调味品表现较弱，对食品饮料的整体表现形成拖累。同期，在31个一级行业中食品饮料的表现位居倒数第三，与石化和煤炭等周期板块表现接近，在消费行业中排名末位。

上涨行情呈现出随机性，缺少显著特征。2025年9月，个股上涨比例仅9.38%，下跌比例达到90.63%，个股行情较上月大幅回落。其中，乳品和保健品的部分个股延续上涨，预制食品的部分个股反弹。2025年9月，白酒、啤酒、调味品、零食、饮料、乳制品、保健品等个股大面积下跌，尤其价值蓝筹的行情走弱。2025年1至9月，食饮个股的表现较上年改善，个股上涨比例近半，主要集中在零食、乳品、保健品和软饮料板块。

投资方面，2025年以来，食品饮料制造业的投资延续了上年较高增长水平，也远高于同期的社会投资增长水平。产量方面，2025年1至8月，白酒、啤酒和葡萄酒的产量延续收缩态势；冷鲜肉和食用油产量保持增长；乳品产量的延续下降态势。进口方面，2025年1至8月，玉米、小麦、食用油等进口数量累计同比减少；干鲜果及坚果持续增长，增幅扩大；6月以来大豆进口数量由减转增。价格方面，蔬菜、原奶、牛肉、鸡肉、易拉罐、菜籽油等要素价格上涨；PET、豆油、猪肉延续跌势，面粉价格止跌；此外，葵花籽价格高位回落。价格环比上涨的要素增加，上游出现温和通胀的迹象。

投资建议：2025年10月，我们推荐关注软饮料、保健品、烘焙、酵母、复调及零食等板块的投资机会。2025年10月份股票投资组合包括：宝立食品、立高食品、仙乐健康、东鹏饮料、洽洽食品、盐津铺子和安琪酵母。

风险提示：居民收入和国内市场消费修复不及预期，国内消费市场持续低迷。海外市场面临政策调整的风险，出口关税导致外向型企业的业绩出现波动。此外，部分原料价格面临上涨风险。

1. 食品饮料板块市场表现

食品饮料板块下跌。除软饮料和预制食品上涨外，其余各子板块均下跌。2025年9月，食品饮料板块成分区间涨跌幅为-3.79%，除软饮料和预制食品外各子板块均下跌。9月，食品饮料板块的成交量合计333.86亿股，环比8月减少46.57亿股，成交量再度回落，较4月成交量高点减少188.37亿股。

软饮料维持强势，预制食品反弹。2025年9月，上涨的子板块包括软饮料和预制食品，分别上涨5.1%、0.39%，软饮料延续前期较好的表现，而预制食品维持反弹态势。本期，多数子板块下跌：熟食、零食、其它酒、烘焙、乳品、调味品、啤酒、白酒、保健品和肉制品分别下跌15.44%、9.31%、7.97%、6.54%、6.35%、4.6%、4.53%、3.88%、3.39%、1.89%，其中零食、其它酒、烘焙、乳品和保健品是年初以来表现强势的子板块，本期回调较多。

2025年1至9月，食品饮料板块成分区间累计涨跌幅-0.31%，本期由涨转跌，并跑输市场基准指数。拆分来看，零食、保健品、软饮料、其它酒等子板块的期间表现较好，但是权重较大的白酒、啤酒和调味品表现较弱，对食品饮料的整体表现形成拖累。

2025年1至9月，食品饮料板块成分区间累计涨跌幅-0.31%，本期由涨转跌，较1至8月回落4.22个百分点。同期，沪深300上涨18.03%，食品饮料跑输市场基准指数。

如拆分来看，新兴消费板块较传统消费板块的表现更为乐观。期间，食品饮料多数子行业的表现较好：零食、保健品、软饮料、其它酒、熟食等板块分别上涨36.86%、27.47%、23.48%、11.66%和7.21%。但是，食品饮料的整体表现受到权重较大的白酒、啤酒和调味品的拖累：1至9月期间白酒、啤酒和调味品分别下跌3.34%、6.33%和6.86%。

2025年1至9月，在31个一级行业中食品饮料的表现位居倒数第三，与石化和煤炭等周期板块表现接近，在消费行业中排名末位。整体来看，2025年以来食品饮料的二级市场表现较弱。

2025年1至9月，31个一级行业中28个行业上涨，3个行业下跌。其中，食品饮料的涨跌幅表现位于全行业倒数第三位，位于消费行业中的末位，也是消费领域中唯一下跌的行业。

在消费行业中，传媒（期间上涨64.03%）、汽车（+44.05%）、医药生物（+36.81）、家用电器（+23.84%）、美容护理（+20.09%）、商贸零售（+17.48%）、社会服务（+16.87%）和纺织服装（+16.85%）的二级市场表现均较好。市场偏好从传统消费向可选型、创新型和享有型消费转移。

2. 食品饮料板块估值

食饮板块估值处于十年历史的相对低位。根据iFinD的数据统计，截至2025年9月30日，食品饮料板块的估值21.4倍，环比上月升高14.78%。就十年历史来看，食品饮料估值目前处于相对低位。其中，白酒低于食品饮料板块的整体估值：截至9月30日，白酒估值为18.69倍，低于食品饮料的整体估值。然而，保健品、其它酒、熟食、零食、软饮料等新兴食饮消费的估值仍较高，截至本期末分别为61.97、58.35、37.73、36.96和34.44倍。

截至9月30日，在31个一级行业中，食品饮料板块的估值低于21个行业，高于9个行业，在一级行业估值排名中位居后位。在消费类一级行业中，本期食品饮料的估值位居倒数第三，高于家用电器和纺织服装。

3. 食品饮料板块的个股表现

2025年9月，个股上涨比例仅9.38%，下跌比例达到90.63%，个股行情较上月大幅回落。其中，乳品和保健品的部分个股延续上涨，预制食品的部分个股反弹。

2025年9月，预制食品中的千味央厨、惠发食品（维权）分别上涨37.98%和5.52%；保健品中的百合股份、交大昂立（维权）分别上涨2.83%和2.13%；乳品中的庄园牧场上涨1.65%。上涨行情呈现出随机性，缺少显著特征。

2025年9月，白酒、啤酒、调味品、零食、饮料、乳制品、保健品等个股大面积下跌，尤其价值蓝筹的行情走弱。其中，前期上涨的个股如有友食品、万辰集团、立高食品、一鸣食品、安记食品、仙乐健康、金徽酒等股价落幅较大。

2025年1至9月，食饮个股的表现较上年改善，个股上涨比例近半，主要集中在零食、乳品、保健品和软饮料板块。根据iFinD的数据，在128个上市公司中，录得上涨的个股有61个，个股的上涨比例达到47.66%。上涨个股主要集中在零食、乳品、保健品和软饮料板块：贝因美、阳光乳业、骑士乳业、妙可蓝多、西部牧业、新乳业和庄园牧场等乳制品个股表现突出；交大昂立、康比特、金达威、百合股份等保健品个股表现较好；此外，万辰集团、煌上煌、有友食品、盐津铺子等零食个股表现较好。同期，白酒、啤酒、调味品等传统消费个股下跌较多。

4. 行业产出和要素价格

4.1. 投资

2024年以来，食品饮料制造业投资增速持续提振。根据iFinD,2024年1至12月，国内食品制造业的固定资产投资额累计同比增22.9%，同比上升10.4个百分点；同期，酒、饮料和茶制造业的固定资产投资增长18%，同比上升10.4个百分点。2024年以来，食品饮料制造业投资增速继2023年之后持续提振，设备换新以及同比低位是其主要原因。

2025年以来，食品饮料制造业的投资延续了上年较高增长水平，也远高于同期的社会投资增长水平。截至2025年8月，食品制造业的固定资产投资额累计同比增13.9%，酒、饮料和茶制造业的固定资产投资额累计同比增7.2%。同期，制造业固定资产投资额累计同比增5.1%。食品饮料制造业投资延续了上年的较高增长水平，也高于同期的制造业固定资产投资增长水平。

4.2. 国内产出及进口数量

国内产出

整体来看，肉制品、乳制品、速冻食品、葡萄酒、啤酒、精制茶、方便面、罐头等民生品类的产量保持低位增长或负增长。葡萄酒、精制茶、方便面和罐头属于趋势性长期缩减的品类。

2025年1至8月，白酒、啤酒和葡萄酒的产量延续收缩态势；冷鲜肉和食用油产量保持增长；乳品产量的延续下降态势。

根据iFinD数据：

国内鲜冷藏肉的产量延续增势。2025年1至8月，国内的鲜、冷藏肉产量2904.3万吨，累计同比上涨12%，增幅较上月升高0.4个百分点。

2025年以来，国内的精制食用植物油产量保持增长，增幅环比回落。2025年1至8月，国内的精制食用植物油产量3405.4万吨，累计同比增3%，增幅较上月回落1.2个百分点。

2025年以来，白酒产量延续负增长，产出加剧收缩。2025年1至8月，国内白酒产量235.2万千升，累计同比下跌9%，跌幅较上年全年扩大7.2个百分点，较上年同期扩大6.9个百分点。2019至2024年，国内白酒行业已经连续六年减产；2025年以来，国内白酒产出进一步收缩，且收缩势头加剧。

2025年以来，国内葡萄酒产量延续收缩态势。2025年1至8月，国内葡萄酒产量为5.6万千升，累计同比减少24.3%，降幅较上年全年扩大9.8个百分点，较上年同期扩大18个百分点。自2018年以来，国内的葡萄酒已经连续多年大幅减产，目前产量已跌至2001年的水平。

国内啤酒产量实现微增。2025年1至8月，国内啤酒产量2683.3万千升，累计同比减少0.2%，产量由上月的微增再次转为下跌。

2025年以来，国内乳品产量延续收缩态势。2025年1至8月，国内乳制品产量1913.4吨，累计同比减少1%，降幅与上月相同。

进口数量

2023年，国内进口大豆、小麦等基础粮食以及食用油的数量同比修复性地增长，国内市场的补库需求旺盛，坚果和玉米进口增长由负转正；鱼油、牛奶等副产品的进口数量仍处于持续下降的态势，乳酪、稀奶油等高端乳制品保持较高的进口增长水平。

2024年以来，玉米、小麦、食用油等大宗商品的进口数量转负；大豆进口维持个位数低增长；坚果进口增长较上年提振；鱼油进口大增。

2025年1至8月，玉米、小麦、食用油等进口数量累计同比减少；干鲜果及坚果持续增长，增幅扩大；6月以来大豆进口数量由减转增。

根据iFinD数据：

2025年1至8月，国内进口玉米88万吨，累计同比减少92.9%。2024年5月之后玉米进口数量开始减少，2025年后玉米进口数量进一步同比减少。

2025年1至8月，国内进口小麦数量260万吨，累计同比减少75.2%。2024年以来小麦进口势头高位回落，11月转负，全年以负数收官；2025年以来小麦进口数量继续大幅减少。

2025年1至8月，国内进口大豆数量7331.24万吨，累计同比增加4%，6月以来大豆进口数量转增。

2025年1至8月，国内进口食用油445.21万吨，累计同比减少6.5%，已连续18个月下降。2023年食用油进口数量同比增长43.3%，由于基数较高，2024年以来食用油进口数量高位回落，2025年开年来延续回落态势。

2025年1至8月，国内进口的干鲜果及坚果数量为633.93万吨，累计同比增长14.42%，增幅环比扩大1.26个百分点。2024年以来进口数量增幅扩大，国内企业补库迹象明显，全年温和增长。2025年，国内进口干鲜果及坚果数量延续增长势头。

2025年1至8月，国内乳制品进口数量保持增长，高端乳品的进口数量保持高增。

2025年1至8月，国内累计进口乳制品147.53万吨，同比增长4.8%，2025年以来乳制品的进口数量保持增长。

2025年1至8月，国内进口酪乳、稀奶油等产品5818.65吨，同比增63.47%，进口延续高增势头。随着国内既有库存去化，国内对高端乳制品的进口需求也正在回升。

2025年1至8月，啤酒和葡萄酒进口数量均同比下降。

2025年1至8月，国内累计进口啤酒24.93万千升，累计同比减少5.3%。国内生产与进口数量双降，说明国内啤酒消费较弱。

2025年1至8月，国内累计进口葡萄酒15.15万千升，累计同比下降20.10%，结束了2024年葡萄酒进口高增长势头。

4.3. 要素价格

4.3.1. 上游价格

根据iFinD数据：

蔬菜、原奶、牛肉、鸡肉、易拉罐、菜籽油等要素价格上涨。PET、豆油、猪肉延续跌势，面粉价格止跌。葵花籽价格高位回落。价格环比上涨的要素增加，上游出现温和通胀的迹象。

国内原奶价格环比上涨，价格有企稳迹象。截至2025年9月26日，国内主产区的原奶价格为3.04元/公斤，环比上涨0.3%，同比下跌3.2%，价格跌幅持续收窄。

国内易拉罐价格上涨。截至2025年9月30日，易拉罐均价（广东佛山）为每吨15650元，价格环比上涨0.64%，同比上涨3.99%。

PET价格延续跌势。截至2025年9月30日，浙江万凯水瓶级PET出厂价为6000元/吨，环比下跌4%，同比下跌9.5。

面粉价格环比持平，同比跌幅收窄。截至2025年9月30日，河南地区的面粉价格为2740元/吨，环比持平，同比下跌4.2%。

豆油价格下跌，菜籽油价格涨幅较大。截至2025年9月30日，国内豆油现货价格为8218元/吨，环比下跌2.49%，同比下跌0.07%。截至2025年9月30日，国内菜籽油现货价格为10175元/吨，环比跳涨2.78%，同比上涨7.86%。截至2025年9月30日，黑龙江玉米油出厂均价为8650元/吨，环比跌0.57%，同比上涨0.58%。

国内葵花子价格回落。截至2025年9月30日，全国葵花子均价5800元/吨，环比下跌5.69%，同比上涨2.65%，同比涨幅收窄。

蔬菜价格指数环比上涨。截至2025年9月30日，蔬菜批发价格指数为130.94，环比上涨3.26%，同比下跌22.51%。

辣椒价格环比上涨，同比下跌。截至2025年9月30日，辣椒批发价格6.17元/公斤，环比跳涨19.11%，同比下跌29.41%。

猪肉价格延续跌势。截至2025年9月30日，外三元生猪价格为12.4元/千克，环比下跌9.49%，同比下跌31.11%。截至2025年9月30日，猪肉市场价为24.17元/公斤，环比下跌2.58%，同比跌21.6%。

牛肉价格延续涨势。截至2025年9月30日，集市鲜牛肉价格为77.03元/公斤，环比上涨0.73%，同比上涨1.6%。

鸡肉价格环比上涨。截至2025年9月30日，鸡肉市场价格为22.62元/公斤，环比上涨0.76%，同比下跌5.08%。

5. 河南省企业动态

5.1. 河南省上市公司经营业绩

2025年上半年，除双汇发展和莲花控股外，其余河南省上市公司的营收均同比减少，包括三全食品、千味央厨等预制食品企业，仲景食品调味品企业以及好想你休闲食品企业，其营收均有不同程度的下滑。

此外，在成本下滑更为严重的情况下，预制食品的毛利率却普遍下滑。2025年上半年，三全食品和千味央厨的毛利率分别同比下降1.6和1.62个百分点。由于内控强化，好想你和仲景食品的毛利率本期同比升高4.76和1.27个百分点。

本期，上市公司的净利润普遍下滑或仅微增，其中千味央厨的净利润同比减少39.48%，降幅较大。营收大幅增长和产品毛利率大幅抬升促使莲花控股本期净利润大增59.14%，业绩增厚显著。

5.2. 河南省上市公司二级市场表现

2025年9月，河南省上市公司中，除千味央厨的股价大幅反弹外，其余个股股价均下跌。在预制食品行情的带动下，本期千味央厨的股价大幅反弹37.98%。2025年1至9月期间，千味央厨股价累计上涨31.10%，好想你上涨12.32%，莲花控股上涨1.93%。

6. 投资策略及风险提示

6.1. 投资策略

尽管相比十年前，当前食饮行业整体的高增长收敛，但是其内部新兴的市场却层出不穷，比如预制菜、烘焙、茶饮等，其增长之快、品类之多、升级之快，都在小市场内体现出居民消费升级的大趋势，显示了食饮消费向更高层级迈进的特征，凸显了享有和娱乐的消费特质。

2025年10月，我们推荐关注软饮料、保健品、烘焙、酵母、复调及零食等板块的投资机会。

零食行业在2024年经历了业绩的高增长。经历了前期激烈的竞争和调整，目前市场和渠道的情况相对健康；此外，零食的客单价较低，类似“口红效应”，在经济低迷期起到为消费者提供低成本心灵抚慰的功用。零食量贩的崛起为该行业拓展了新的销售渠道，量贩渠道更高效、更直接，通过终端衍生迅速覆盖内需市场，帮助上游零食加工行业获取更大的生存空间。

软饮料行业的竞争格局改善，头部品牌将获取更多的市场份额，通过扩大收入规模降低边际成本，经营风险随之下降而利润率上升。保健品和烘焙上市公司的基本面良好，尽管增长放缓，但较低的估值与良好的基本面相佐，仍有一定的市场机会。从过往的经验来看，啤酒随着夏季的到来往往会呈现季节性行情。

糖蜜价格切实下行，酵母制造业的成本压力正在缓解。随着成本下行，酵母企业的毛利率将会持续回升。

6.2. 股票组合

2025年10月份股票投资组合包括：宝立食品、立高食品、仙乐健康、东鹏饮料、洽洽食品、盐津铺子和安琪酵母。

6.3. 风险提示

居民收入和国内市场消费修复不及预期，国内消费市场持续低迷。海外市场面临政策调整的风险，出口关税导致外向型企业的业绩出现波动。此外，部分原料价格面临上涨风险。

证券分析师承诺：

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