国宝级企业，稀缺垄断，具备非常高的提价权，中报业绩不及预期，值得关注？

（来源：财报是本故事书）

2025年8月29日片仔癀公布了2025年半年度经营业绩：营收53.79亿同比下降4.81%，净利润14.42亿同比下降16.22%；

其中第二季度营收22.37亿同比下降9.79%，净利润4.43亿大幅下降40.76%；

过去那么多年，公司的净利润持续保持稳健增长，今年中报公司净利润下降，特别是第二季度净利润的大幅下降，打破了过去10年公司稳健增长的方式，可以说这次中报业绩是属于严重不及预期的，说得不好听，应该算是业绩暴雷。

业绩公布之后，公司的股价持续处于下降之中。

面对40倍PE的高估值，且叠加业绩暴雷，公司股价要想坚挺也并不容易。

不过公司的这次业绩暴雷，更多的是来自于消费环境的恶化，并不是公司本身经营出现问题。

看看其它消费公司业绩：

中国中免第二季度净利润继续下降32.21%；

酒鬼酒第二季度亏损0.23亿；

洋河股份净利润大幅下降62.66%；

洽洽食品第二季度净利润大幅下降88.17%；

整个消费指数也是维持在低位徘徊。

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下面我们来解读下公司今年中报情况：

1、营业收入

今年中报公司医药制造业营收29.9亿同比增长3.15%，毛利率59.95%大幅下降7.6%，医药流通业营收19.8亿同比下降12.82%，毛利率仅为8.78%同比下降4.9%；化妆品营收0.32亿同比下降17.01%，毛利率61.45%同比下降3.08%；

医药制造业分肝病用药、心脑血管用药，今年中报肝病用药营收28.9亿同比增长9.7%，毛利率61.5%大幅下降10.89%，心脑血管用药营收0.6亿同比大幅下降71.04%，毛利率下降6.17%；

从这里可以看出，公司核心产品肝病用药依旧保持一定增长，片仔癀较强的生命力一直还在，并没有我们想象中的那么悲观，所谓的消费降级，没人消费得起片仔癀，在数据面前，已经经不起推敲。

不过毛利率却大幅下降10.89%；毛利率的大幅下降，主要是原材料上涨所致，因为公司的原材料基本都是稀缺物品，比如天然牛黄，近几年价格也是持续上涨。

2、毛利率、净利率

今年中报公司毛利率40.41%较去年同期44.74%下降4.33%，净利率26.92%较去年同期30.94%下降 4.02%，净利率的下降，主因是毛利率大幅下降所致。

今年中报在期间费用里，销售费用同比下降12.36%，但管理费用却同比增长10.83%；

管理费用的增长，主要是折旧及摊销增长所致。

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下面我们再来解读下公司的资产负债表情况：

1、类现金、有息负债

今年中报公司账上类现金共82.1亿（货币资金17.7亿+应收票据0.7亿+应收账款融资0.4亿+其他流动资产里的一年内银行定期存款32.6亿+其他非流动资产里的定期存单30.7亿）占总资产43.9%（187亿），公司账上类现金非常充裕。

今年中报公司有息负债共8.9亿（短期借款8.3亿+长期借款0.6亿）占总资产4.8%（187亿），有息负债占总资产比例非常低，公司经营非常稳健。

这也是为什么公司有能力一年派发两次，基本把当年的利润大部分派发，2023年净利润28年，2024年派发现金共21亿，占2023年利润的75%；2024年净利润29.8亿，2025年派发现金共20亿，占2024年利润的67%；

2、应收账款、合同负债

今年中报公司应收账款9.8亿占总资产5.2%（187亿），应收账款占总资产比例不高，较去年同期8.1亿同比增长21%，应收账款的增长使得应收账款周转天数29.4天较去年同期27.4天增加2天。

从过去几年来看，公司的应收账款周转天数还是比较稳定的，都保持在25-29天左右。

今年中报公司合同负债1.67亿较去年同期0.87亿同比大幅增长92%，合同负债的大幅增长，表明公司产品竞争力依旧非常突出，下游经销商提前打款依旧非常积极。

3、存货

今年中报公司存货57亿占总资产30.5%（187亿），存货占总资产比例非常高，较去年同期45亿同比增长26.7%；存货的大幅增长使得存货周转天数300天较去年同期228天大幅增加72天，这是否意味着公司的“存货”存在滞销？

公司存货主要有原材料、库存商品、在产品及半成品。

今年中报原材料38.9亿较去年同期25.4亿同比大幅增长53%；

今年中报库存商品12亿较去年同期13.5亿同比下降11%；

从这里可以看出，今年中报公司存货大幅增长，主要是原材料大幅增长所致，而库存商品却是同比下降。

2025年中报

2024年中报

4、预付款项、应付账款

今年中报预付款项1.9亿占总资产1%（187亿），预付款项占总资产比例不小，较去年同期2.69亿同比下降30%；

今年中报应付账款4.85亿占总资产2.6%（187亿），应付账款占总资产比例较低，较去年同期4.7亿变化不大。

点评：公司预付款项占总资产比例不小，应付账款占总资产比例较低，表明公司对上游原材料供应商的议价权较低，主因上游原材料都是国家稀缺品种。

5、股权投资

今年中报公司股权投资共9.8亿（长期股权投资5.6亿+其他权益工具投资4.2亿）占总资产5.2%（187亿），股权投资占总资产比例不高。

公司的长期股权投资有：

其他权益工具投资主要有：

6、固定资产、在建工程

今年中报公司固定资产12.2亿占总资产6.5%（187亿），固定资产占总资产比例非常低，较去年同期3.2亿大幅同比增长281%，主因2024年公司购买了北京兴创国际中心7.53亿。

今年中报公司在建工程3.48亿较去年同期1.87亿同比增长86%，近几年公司在建工程持续大幅增长。

从重要在建工程来看，目前公司有两大项目，一个是片仔癀科技大楼建设项目10亿，另一个是片仔癀健康美妆园项目16.8亿，截止到今年中报，工程进度为37.42%、9.45%。

7、其他应付款

今年中报公司其他应付款14.19亿较去年同期5.4亿大幅增加8.79亿。公司的其他应付款主要是应付股利大幅增长所致，今年中报应付股利10.98亿，即年报分红的10.98亿。

总结：

今年中报公司业绩严重不及预期，营收、净利润同比下降，特别是第二季度净利润的大幅下降，让投资者对公司未来产生了非常大的悲观预期。但经过仔细解读，其实公司的基本面依旧较硬，公司主要产品片仔癀依旧保持增长，但由于原材料成本大幅上涨，侵蚀了毛利率，这是成本因素造成的利润下滑，如果是正常年份，公司还可以通过提价的方式，但由于今年消费环境非常低迷，导致公司提价能力的缺失，毛利率有所下降，其核心本质是消费环境过于低迷，在这一点上我们还是要分清楚。

公司的资产负债表依旧较硬，公司账上类现金非常充裕，有息负债较少，经营非常稳健，公司加大分红力度，近两年公司基本把利润都用于分配，表明管理层对股东越来越重视；应收账款周转天数变化不大，合同负债大幅增长，表明公司的产品依旧具备较强的竞争力。

总之公司还是以前那家公司，它的独一无二，依旧没变。

那么目前市值1200亿，股价200元，动态PE44倍，这个估值算便宜吗？

目前我的观点依旧保持不变，在2025年3月6日这篇文章《国宝级企业，稀缺垄断，具备非常高的提价权，股价跌去70%，非常值得关注？（完结篇）》当时的观点：

虽然公司估值处于历史市盈率低估区域，但依然有41倍PE，这个估值对我来讲，还是不够便宜，由于我对公司未来增长预期为15%左右，考虑到公司非常稀缺，提价能力非常强，25PE左右，我是比较有兴趣。

25倍PE对应市值为750亿（2024年利润30亿），总股本6.03亿，对应股价124元左右。

注：关于估值部分纯属拍脑袋，请勿对号入座，公司分析、观点也不见得是正确的，请理性对待，以上观点，仅供参考。

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