【东吴环保】环保周报：【高能环境】受益金属价格上涨，【龙净环保】矿山绿电贡献业绩，重视水固红利价值

（来源：东吴双碳环保研究）

• 重点推荐：瀚蓝环境，绿色动力，绿色动力环保，海螺创业，永兴股份，光大环境，军信股份，粤海投资，美埃科技，九丰能源，宇通重工，景津装备，新奥能源，昆仑能源，三峰环境，兴蓉环境，洪城环境，中国水务，伟明环保，龙净环保，高能环境，蓝天燃气，新奥股份，赛恩斯，金科环境，英科再生，路德环境。

• 建议关注：大禹节水，联泰环保，旺能环境，北控水务集团，武汉控股，碧水源，重庆水务，凯美特气，仕净科技，浙富控股。

• 政策跟踪：生态环境部将发布钢铁、水泥、铝冶炼行业碳排放权交易市场配额方案。《分配方案》延续发电行业框架，2024-2025 年实行全周期免费分配，为2027年实现“免费与有偿分配相结合”预留空间。方案覆盖钢铁、水泥、铝冶炼三大行业2024-2025年配额管理，新增约1500家重点排放单位，实施周期缩减两年。

• 公司跟踪：【高能环境】金铜铋铂共振，金属价格上涨贡献弹性，技改升级资源化板块稳健运营，延伸产业链资源+海外积极拓展。【龙净环保】矿山绿电开始贡献业绩，增量项目加速投资，新老共振再造龙净，储能/装备板块蓄势待发。

• 固废观点：25年7-8月国补回收显著加速，25H1提质增效提ROE+现金流改善提分红持续兑现！光大国补回收超预期：25年7-8月光大绿色环保生物质等收到国补20.64亿元，超24年截止同期生物质集中回款额15.34亿元，25H1国补下滑经营现金流仍改善下半年则更加提升。 25H1固废板块提质增效提ROE+现金流改善提分红持续兑现！1）运营提质增效主导业绩增长&财务费用下降：25H1板块收入+1%，归母净利+8%，毛利率+2.9pct，财务费用率-0.6pct，净利率+1.4pct。固废纯运营企业绿动（+0.8pct）、军信（+0.1pct）、永兴（+0.1pct）ROE（加权）显著提升。2）自由现金流持续增厚：25H1板块经营现金流净额69亿元（+9%），资本开支38亿元（-19%），简易自由现金流32亿元（24H1为17亿元）。3）中期派息稳中有升：25H1瀚蓝首次中期分红，光大中期每股派息同比+0.01港元，绿动、海螺、旺能中期派息同比持平。4）关注经营提效+B端拓展+C端顺价，增厚盈利&改善现金流！【吨发提升】25H1，7家垃圾焚烧公司平均吨发（还原供热后）同比+1.8%，吨上网同比+1.2%。【供热加速】25H1供热增速前5：海创+170%、绿动+115%、伟明+67%、天楹+60%、瀚蓝+42%；发电供热比增量前5：天楹+6.4pct、绿动+2.4pct、旺能+1.6pct、海创+1.4pct、中科+0.9pct。【IDC拓展】旺能（获市级、省级备案）、军信（与长沙数字集团签署合作协议）、瀚蓝（与中国联通广东省分、深城交签署合作协议）、伟明（与温州龙湾区政府、中国移动温州分公司签署合作协议）。【C端顺价】佛山拟于25年9月下旬召开生活垃圾处理费定价听证会，C端顺价推进。重点推荐：【瀚蓝环境】【绿色动力A+H】【海螺创业】【永兴股份】等。

• 水务观点：市场化+现金流拐点，下一个垃圾焚烧！1）现金流左侧布局：25H1板块自由现金流-41亿元（24H1为-66亿元）。预计兴蓉、首创资本开支26年开始大幅下降，自由现金流大增可期！参照垃圾焚烧自由现金流转正前后，分红比例从21年低点18%，22-24年连续提至40%，典型公司永兴（24年分红比例66%）军信（95%）绿动（71%）。24年水务板块分红比例为34%，剔除分红50%的洪城，核心公司兴蓉24年分红28%提升空间较大！自由现金流改善带来PE估值提升空间可参照垃圾发电！2）价格改革不仅是弹性，重塑成长+估值！水的重点在于水价制度对合理投入回报的保障，从而在成熟期获得类似全球范式的持续增长，如美国水业业绩10年复增10%，伴随同样确定的红利增长。“从防御到可持续增长”带来估值提升空间。25年以来广州、深圳自来水提价落实，东莞、中山跟进，佛山拟调整污水收费标准。重点推荐【粤海投资】【兴蓉环境】【洪城环境】，建议关注【首创环保】【北控水务集团】。

• 环卫观点：环卫电动化渗透率加速，新能源装备销量高增，无人化迎发展机遇。环卫电动化加速中。环卫无人化兴起。25年H1国内自动驾驶领域公开超290个新项目中标结果，其中，无人清洁环卫是绝对主导领域，项目数量超90个（占比约31%），总金额超55亿元（占比约81%），已超24全年金额。重点推荐：【宇通重工】，建议关注【劲旅环境】【盈峰环境】【福龙马】【玉禾田】【侨银股份】等。

• 行业跟踪：1）环卫装备：2025M1-8新能源渗透率同增6.53pct至16.71%。25M1-8环卫车销量49577辆（同比+3.20%），其中新能源8284辆（同比+69.34%），盈峰环境/宇通重工/福龙马新能源市占率分别为29%/15%/8%。2）生物柴油：地沟油均价上升，单吨净利下降。2025/9/26-2025/9/30生柴均价8400元/吨(周环比持平)，地沟油均价6713元/吨(周环比-0.3%)，考虑一个月库存周期测算单吨盈利-136元/吨（周环比+266.9%）。3）锂电回收：金属价格&三元极片粉折扣整体上涨，盈利改善。截至2025/9/26，三元电池粉锂系数周环比+1%，锂/钴/镍系数分别为70.5%/74.5%/74.5%。截至2025/9/26，碳酸锂7.35万（周环比持平），金属钴31.80万（周环比+14.8%），金属镍12.27万（周环比-0.2%）。根据模型测算单吨废料毛利-0.35万（周环比-0.025万）。

• 风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。

1. 最新观点

1.1. 生态环境部公开征求24-25年度碳排放权交易市场钢铁、水泥、铝冶炼配额分配方案意见

      经国务院批准，钢铁、水泥、铝冶炼三个行业将纳入全国碳排放权交易市场管理。为做好钢铁、水泥、铝冶炼行业配额分配相关工作，根据《碳排放权交易管理暂行条例》《全国碳排放权交易市场覆盖钢铁、水泥、铝冶炼行业工作方案》，生态环境部组织编制了《2024、2025年度全国碳排放权交易市场钢铁、水泥、铝冶炼行业配额总量和分配方案（征求意见稿）》，于2025年9月29日起公开征求意见：

（1）总体要求：《分配方案》延续发电行业成熟框架，确立2024-2025年度配额分配的核心原则与方向。在分配方式上，实行全周期免费分配，以单位产出碳排放量为核心核算依据，深度贯彻“激励先进、鞭策落后”的政策导向——单位产出碳排放强度越低的企业，配额盈余率越高，以此引导行业低碳转型。这一安排既保障了政策连续性，又为2027年实现“免费与有偿分配相结合”的中长期目标预留了过渡空间，与全国碳市场“逐步由强度控制转向总量控制”的发展路径相契地；

（2）配额分配方面：方案明确覆盖钢铁、水泥、铝冶炼三大高排放行业2024-2025年度的配额管理，新增重点排放单位约1500家，覆盖排放量达30亿吨二氧化碳当量，使全国碳市场管控总量占比提升至60%以上。与上一轮《征求意见稿》相比，实施周期缩减两年，为分配方式转型提供政策缓冲，预计2026年将启动有偿与免费结合的分配机制。在核算单元与气体覆盖上，实行行业差异化管理：钢铁行业以企业法人为单位，水泥行业聚焦熟料生产线，铝冶炼行业针对铝电解工序；气体管控方面，钢铁、水泥行业仅覆盖二氧化碳，铝冶炼行业新增四氟化碳（CF4）和六氟化二碳（C2F6）管控，且三行业均仅纳入化石燃料燃烧、工业过程等直接排放，不含电力消耗等间接排放。为维护公平性，对白色硅酸盐水泥熟料、石膏制硫酸副产水泥等三类特殊生产线，基于实际排放量实行等量分配，避免原料差异导致的激励偏差；

（3）配额计算方法：采用“年度差异化”的强度控制思路，2024年度实行“等量分配”——基于经核查的实际碳排放量全额发放配额，确保企业无配额缺口、零履约成本，帮助新纳入企业平稳适应市场规则。2025年度则引入精细化调控机制，配额量与实际产出直接挂钩，不设绝对上限，行业整体盈缺率控制在3%以内，单个企业偏离度不超过±3%。计算体系核心引入两大参数：行业平衡值作为表征行业碳排放绩效基准的核心指标，对应配额总量与清缴总量平衡时的工序强度水平；碳排放强度系数则根据企业实际强度与平衡值的差距设定，优于基准则系数为正（配额盈余），反之则为负（配额短缺）。通过参数上下限管控，实现“稳起步、稳运行”的市场目标。

（4）配额发放：实行“预分配+核定”两阶段发放机制，由省级生态环境主管部门主导，全国碳排放权注册登记机构提供技术支撑。预分配阶段按上一年度核查排放量的70%核定额度，但根据《2025 年全国碳市场工作通知》，2024年度暂不开展预分配，2025年度预分配工作将于 4月20日前完成。核定阶段实行“数据核查-省级核算-多退少补”流程：2024年度钢铁、水泥、铝冶炼行业配额需于2025年9月30日前完成核定，10月20日前发放到位；核定后若核查数据变更，将按既定流程调整配额。对存在履约风险的企业，延续发电行业做法，配额直接发放至省级主管部门账户，优先用于清缴保障。

（5）配额清缴：明确“刚性约束+柔性服务”的履约管理体系。时间要求上，每年12月31日前，企业需通过注册登记系统清缴与核查排放量等量的配额，2024年度清缴工作将与发电行业同步开展。抵销规则方面，2024年1月22日后登记的核证自愿减排量（CCER）可用于抵销2025年度配额清缴，具体比例按国家统一规定执行。在服务保障上，注登机构为完成履约企业出具证明；对银行账户冻结等客观困难企业，允许其他企业提供配额协助清缴；对逾期未清缴企业，在依法处罚的同时，保留后续履约通道，避免因名录移除等问题丧失清缴资格，充分借鉴了发电行业2021-2023年履约经验。

（6）配额结转：全面衔接发电行业政策，《2023、2024 年度发电行业配额方案》（国环规气候〔2024〕1号）的结转规则直接适用于三大行业。企业可通过市场交易调整配额持有量，并申请将2019-2024年度配额结转为2025年度使用，未结转部分不得用于后续清缴；2025年度配额则可按规定结转至未来年度。针对扩围后跨行业纳入的企业，方案明确特殊规则：同时属于两个及以上行业的重点排放单位，基础结转量统一为1万吨，兼顾了政策统一性与企业实际差异。这一机制有效激活市场流动性，缓解企业“惜售”问题，支撑市场平稳运行。

1.2.  垃圾焚烧：资本开支下降提分红验证，供热&IDC等提质增效促ROE和估值双升

固废板块重点逻辑在于：一是资本开支下降，自由现金流大幅改善，分红提升！二是，行业成熟期提质增效！

1）自由现金流增厚提分红：行业步入成熟期，资本开支下降，板块自由现金流于23年转正，24年持续增厚。政策要求推进垃圾处理计量收费，促商业模式C端理顺，改善现金流。提分红兑现：【军信股份】24年现金派息5.07亿元（同比+37%），每股派息维持0.9元，分红比例94.59%（同比+22.78pct），股息率（ttm）4.52%；【绿色动力A+H】24年现金派息4.18亿元（同比+100%），分红比例71.45%（同比+38.23pct），远超分红承诺底线，A股股息率（ttm）4.32%，港股股息率（ttm）6.28%；【瀚蓝环境】24年派息6.52亿元（同比+67%），分红比例39.20%（同比+11.83pct），25年首次中期派息，股息率（ttm）3.88%；【永兴股份】24年现金派息5.40亿元（同比+15%），分红比例65.81%（同比+2.12pct），股息率（ttm）3.80%；【光大环境】24年派息14.13亿港元（同比+5%），分红比例41.84%（同比+11.33pct），股息率5.44%。（估值日期：2025/9/30）

25年7-8月国补回收显著加速，光大国补回收超预期！25年7-8月光大绿色环保生物质等收到国补20.64亿元，超24年截止同期生物质集中回款额15.34亿元。

分红持续大幅提升，还有多大潜力？从垃圾焚烧自由现金流增厚看资产质量的改善。分红潜力测算逻辑：分红潜力=（简易自由现金流-财务费用）/归母净利润。

24年板块分红比例40%、稳态下分红潜力达97%～120%：行业资本开支滞后于招标规模下降，预计未来仍有较大下行空间。参考24年财务数据，假设维护性资本开支为总资产的1%/2%，测算得稳态下板块分红潜力可达120%/97%。

预计26年标的分红潜力达50%～150%+：1）分红潜力150%+：永兴股份、旺能环境、上海环境。2）分红潜力100%~150%：绿色动力、三峰环境、瀚蓝环境。3）分红潜力50%~100%：中科环保、军信股份、海螺创业、光大环境。

2）降本增效提ROE：行业成熟期，资产不扩张，企业通过降本、供热、IDC合作等方式提质增效，ROE具备提升能力！

降本增效提升ROE逻辑兑现中。如绿色动力25Q1归母净利润同增33%超预期，主要系厂用电率下降、供热增加（25Q1供热量同增97%）、精细化管理降本、财务费用节约等因素所致，25Q1加权ROE同增0.51pct至2.27%。

垃圾焚烧+IDC为行业拓展新趋势。垃圾发电优势在于：【清洁高效】【稳定性】【经济性】【分布近城市中心】；三种模式：纯供能模式/供能+机柜租赁/供能+算力租赁模式下，2000吨/日匹配20MW数据中心，盈利增量弹性为26%/66%/817%，综合ROE由12%提至16%/15%/18%；合作潜力：满足区位（京津冀、长三角、粤港澳、长沙）和规模（1000吨/日及以上）要求占总运营规模的比例：永兴97%、军信85%、旺能51%、绿动49%、伟明46%、瀚蓝45%（并购粤丰后）。

1.3. 水务运营：市场化+现金流拐点，下一个垃圾焚烧！

        水务运营业绩稳健+估值低+高股息，现金流左侧布局下一个垃圾焚烧。水务运营量价刚性业绩稳健，供水toC现金流优，污水顺价推进，粤海投资（23-24年维持65%分红比例）、洪城环境（承诺21-26年分红不低于50%）、北控水务、重庆水务等持续高分红。更重要的是预计兴蓉、首创资本开支25年下降，26年开始大幅下降，自由现金流大增可期！参照垃圾焚烧自由现金流转正前后，分红比例从21年低点18%，22-24年连续提至40%，典型公司永兴（24年分红比例66%）军信（95%）绿动（71%）。24年水务板块分红比例为34%，剔除已经分红50%的洪城环境，核心公司兴蓉分红28%提升空间较大！兴蓉25年PE9.2倍，PB1.06，首创25年PE13.0，PB1.14，自由现金流改善带来PE估值提升空间可参照垃圾发电！

        水价改革不仅是弹性，重塑成长+估值！广州提价落实、深圳跟进，有望带动新一轮水价改革。水的重点在于水价制度对合理投入回报的保障，从而在成熟期获得类似全球范式的持续增长，如美国水业业绩10年复增10%，伴随同样确定的红利增长。美国水业PE（ttm）25x，PB（LF）2.18，【从防御到可持续增长】带来估值提升空间。

        重点推荐：【兴蓉环境】PB（MRQ）1.06倍，对应25年PE9.2倍。掌握成都优质水务固废资产，污水定价锚定资产收益率10%，随产能扩张污水持续提价，享确定的高个位数优质增长。24年经营性现金流净额37亿元、资本开支46亿元，25H1资本开支同比下降，预计26年开始显著下降，具分红提升潜力！【粤海投资】PB（MRQ）1.10倍，对应25年PE10.9倍，核心业务香港供水，真正的水价市场化：水价过去10年每年涨超2%，对标市场化美国水业，估值空间2.5倍！24年公司资本开支下降，自由现金流大增，维持65%高分红。25年随着粤海置地剥离，盈利修复，预计对应25年股息率6.0%。【洪城环境】高分红兼具稳健增长，承诺21-26年分红比例不低于50%，对应25年PE9.0，股息率5.5%。建议关注：【首创环保】PB（MRQ）1.14倍，对应25年PE13.0倍。24年扣非归母净利润15.61亿元，随在建产能释放+降本，经营性业绩保持稳健增长。24年资本开支42亿元，预计25-26年持续下行，27年显著下降，则自由现金流三年持续改善。（估值日期：2025/9/30）

1.4. 环卫装备：2025M1-8环卫新能源销量同增69.34%，渗透率同比提升6.53pct至16.71%

        2025M1-8环卫新能源销量同增69.34%，渗透率同比提升6.53pct至16.71%。根据银保监会交强险数据，2025M1-8，环卫车合计销量49577辆，同比变动+3.2%。其中，新能源环卫车销售8284辆，同比变动+69.34%，新能源渗透率16.71%，同比变动+6.53pct。

        2025M8新能源环卫车单月销量同增32.7%，单月渗透率为21.19%。2025M8，环卫车合计销量5610辆，同比变动+2.41%，环比变动-3.33%。其中，新能源环卫车销量1189辆，同比变动+32.7%，环比变动+14.22%，新能源渗透率21.19%，同比变动+4.84pct。

        2025M1-8重点公司情况：

        盈峰环境：环卫车市占率第一：销售7446辆（-1.26%），市占率15.02%（-0.68pct）；新能源市占率第一：销售2416辆（+71.96%），市占率29.16%（+0.44pct）。

        福龙马：环卫车市占率第五：销售1715辆（-18.76%），市占率3.46%（-0.94pct）；新能源市占率第三：销售621辆（+46.46%），市占率7.50%（-1.17pct）。

        宇通重工：销售1632辆（+1.56%），市占率3.15%（-0.05pct）；新能源市占率第二：销售1248辆（+20.59%），市占率15.07%（-6.09pct）。

1.5.  生物柴油：地沟油均价上升，单吨净利下降

        地沟油均价上升，单吨净利下降。根据卓创资讯，1）原料端：2025/9/26-2025/9/30地沟油均价6713元/吨，环比2025/9/19-2025/9/25地沟油均价-0.3%。2）产品端：2025/9/26-2025/9/30全国生物柴油均价8400元/吨，环比2025/9/19-2025/9/25生柴均价持平。3）价差：国内UCOME与地沟油当期价差1687元/吨，环比2025/9/19-2025/9/25价差+1.0%；若考虑一个月的库存周期，价差为1768元/吨，环比2025/9/19-2025/9/25价差-4.7%，按照（生物柴油价格-地沟油价格/88%高品质得油率-1000元/吨加工费）测算，单吨盈利为-136元/吨（环比2025/9/19-2025/9/25单吨盈利+266.9%）。废弃油脂方面，本周地沟油、潲水油市场供应面相对稳定，10月份开始废弃油脂旺季来临，前端供应量或有所增加；需求方面，9月底港口方向按需采购，采购积极性与前期相比明显下滑，另外部分SAF工厂进入装置检修期，整体来看，终端需求略有下降；生物柴油方面，市场仍维持低迷运行，外商对目前国内UCOME高价接货意愿不强，加之地沟油价格处于高位，生物柴油原料成本面压力较大，利润面处于倒挂边缘徘徊，市场开工率低位运行。 

1.6. 锂电回收：三元极片粉折扣整体上升，盈利下滑

盈利跟踪：至三元极片粉折扣整体上涨，盈利下滑。我们测算锂电循环项目处置三元电池料（Ni≥15%Co≥8%Li≥3.5%）盈利能力，根据模型测算，2025/9/22-2025/9/26项目平均单位碳酸锂毛利为-2.19万元/吨（较前一周-0.160万元/吨），平均单位废料毛利为-0.35万元/吨（较前一周-0.025万元/吨），锂回收率每增加1%，平均单位废料毛利增加0.037万元/吨。期待行业进一步出清、盈利能力改善。

        金属价格跟踪：截至2025/9/26，1）碳酸锂价格持平。金属锂价格为57.00万元/吨，周环比持平；电池级碳酸锂（99.5%）价格为7.35万元/吨，周环比持平。2）硫酸钴价格上涨。金属钴价格为31.80万元/吨，周环比变动+14.8%；前驱体：硫酸钴价格为5.93万元/吨，周环比变动+3.1%。3）硫酸镍价格持平。金属镍价格为12.27万元/吨，周环比变动-0.2%；前驱体：硫酸镍价格为2.83万元/吨，周环比持平。4）硫酸锰价格持平。金属锰价格为1.53万元/吨，周环比+0.9%；前驱体：硫酸锰价格为0.59万元/吨，周环比持平。

        三元极片粉折扣系数上涨。截至2025/9/26，三元极片粉锂折扣系数周环比上涨。1）三元极片粉锂折扣系数70.5%，周环比+1.0pct；2）三元极片粉钴折扣系数74.5%，周环比+0.3pct；3）三元极片粉镍折扣系数74.5%，周环比+0.3pct。

2. 行情表现

2.1. 板块表现

2025/9/29-2025/10/10本周环保及公用事业指数上涨2.08%，表现好于大盘。本周上证综指上涨0.37%，深证成指下跌1.26%，创业板指下跌3.86%，沪深300指数下跌0.51%，中信环保及公用事业指数上涨2.08%。

2.2. 股票表现

2025/9/29-2025/10/10涨幅前十标的为：中环环保19.98%，高能环境15.36%，中山公用13.18%，浙富控股11.6%，中国天楹10.88%，倍杰特8.76%，福龙马8.6%，维尔利8.44%，伟明环保7.61%，嘉戎技术7.59%。

2025/9/29-2025/10/10跌幅前十标的为：惠城环保-18.63%，中创环保-12.81%，新动力-6.79%，上海洗霸-6.33%，飞马国际-5.91%，百川畅银-5.35%，侨银股份-4.91%，复洁环保-4.61%，路德环境-4.18%，国林科技-4.13%。

3.行业新闻

3.1.生态环境部：2024、2025年度全国碳排放权交易市场钢铁、水泥、铝冶炼行业配额总量和分配方案

10月9日，经国务院批准，钢铁、水泥、铝冶炼三个行业纳入全国碳排放权交易市场管理。为做好钢铁、水泥、铝冶炼行业配额分配相关工作，根据《碳排放权交易管理暂行条例》《全国碳排放权交易市场覆盖钢铁、水泥、铝冶炼行业工作方案》，生态环境部组织编制了《2024、2025年度全国碳排放权交易市场钢铁、水泥、铝冶炼行业配额总量和分配方案（征求意见稿）》，现公开征求意见。《配额方案》主要内容包括总体要求、配额分配范围、配额计算方法、配额发放、配额清缴、配额结转等 6 方面。

数据来源：https://huanbao.bjx.com.cn/news/20251009/1463897.shtml

3.2.四川省：2025年设备更新和技术改造项目（第二批）申报通知

9月26日，四川省经济和信息化厅发布关于组织开展2025年设备更新和技术改造项目（第二批）申报工作的通知。通知明确，聚焦重点行业以节能降碳、清洁生产、循环利用等方向由企业实施的环保技术改造。围绕《重点用能产品设备能效先进水平、节能水平和准入水平（2024年版）》和现行能耗强制性国家标准，支持企业开展用能设备更新改造，建设能碳管理中心，促进余热余压回收利用；支持重点行业的企业推进超低排放改造和绿色低碳技术装备更新改造；推进工业节水和废水循环利用技术工艺改造。

数据来源：https://huanbao.bjx.com.cn/news/20250928/1463318.shtml

3.3. 河北省：启动2025工业绿色低碳技术装备征集

9月28日，河北省工业和信息化厅发布关于开展2025年度工业领域绿色低碳先进技术装备目录推荐工作的通知。通知明确，以支撑实现碳达峰碳中和为导向，择优推荐节能降碳效果明显、技术成熟可靠、具备经济效益和推广潜力，能够实现全流程系统节能降碳或跨行业、跨领域融合创新的技术装备。具体包括：重点行业领域节能降碳技术、用能低碳转型技术、工业减碳技术、数字化绿色化协同转型技术、水效提升技术、工业资源综合利用技术、高效节能装备。

数据来源：https://huanbao.bjx.com.cn/news/20250928/1463327.shtml

3.4.八部门：联合印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025－2026年）》

9月28日，工业和信息化部等八部门关于印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》的通知。方案明确，2025—2026年，有色金属行业增加值年均增长5%左右，经济效益保持向好态势，十种有色金属产量年均增长1.5%左右，铜、铝、锂等国内资源开发取得积极进展，再生金属产量突破2000万吨，高端产品供给能力不断增强，绿色低碳、数字化发展水平持续提升。统筹利用超长期特别国债等现有资金渠道，支持有色金属资源开发、高端材料攻关、节能减污降碳、数字化改造等。推动绿色化升级。围绕能效标杆和环保绩效A级水平，推进氧化铝、电解铝、铜冶炼、铅冶炼、锌冶炼等行业节能减污降碳改造，加快新型稳流保温铝电解槽、铜锍连续吹炼设备等绿色高效节能设备更新，逐步淘汰低效落后的工艺、技术。规范开展赤泥、锂渣、高铝粉煤灰等大宗固废的安全处置及资源化利用。建成有色金属行业绿色低碳公共服务平台，推动建设一批数字化能碳管理中心，推进碳足迹管理体系建设，开展绿电铝等低碳产品评价，支持企业积极参与碳排放权交易市场。

数据来源：https://huanbao.bjx.com.cn/news/20250929/1463483.shtml

3.5.浙江省：发布生态环境监测指导价格

近日，浙江省生态环境监测协会发布2024年浙江省社会生态环境监测机构常规监测参数价格调查结果。本次价格调查涉及水（含大气降水）和废水、环境空气和废气、土壤和水系沉积物、噪声、振动、油气回收、电磁辐射、海水水质、海洋沉积物等生态环境监测业务领域，涵盖样品采集、现场监测、前处理、制样及样品分析等全流程关键环节。

数据来源：https://huanbao.bjx.com.cn/news/20251010/1464209.shtml

4. 公司公告

5. 大事提醒

6. 往期研究

6.1. 往期研究：公司深度

➢《环卫无人化系列深度1：小吨位环卫无人设备经济性渐近，订单呈散点放量趋势》2025-8-12

➢ 《佛燃能源深度：佛山城燃龙头，高分红构筑安全边际》2025-06-12 

➢ 《海螺创业深度：资金&效率双强，现金流回正大增，资产价值重估》2025-06-11 

➢ 《军信股份深度：龙出湘江——长沙固废一体化龙头，先发布局垃圾焚烧+IDC》2025-05-31 

➢ 《粤海投资深度：拨云见日聚主业，对港供水露峥嵘》2025-04-16 

➢ 《永兴股份深度：何以永兴——独揽穗之优势，持续现金成长》2025-03-11 

➢ 《中国燃气深度：全国城市燃气龙头，居民气占比奠定高顺价弹性，盈利有望触底反弹》2024-11-22 

➢ 《华润燃气深度：气润中华，优质区域为基，主业持续增长+“双综”业务快速布局》2024-11-15 

➢ 《三峰环境深度：垃圾焚烧技术Alpha：运营领先&出海加速，现金流成长双赢》2024-08-05 

➢ 《昆仑能源深度：中石油之子风鹏正举，随战略产业转移腾飞》2024-05-31 

➢ 《兴蓉环境深度：成都水务龙头稳健增长，2024年污水调价在即，长期现金流增厚空间大》2024-04-09 

➢ 《金宏气体深度：综合性气体供应商龙头，大宗气体+特种气体并驾齐驱》2023-12-12 

➢ 《中船特气深度：电子特气龙头产能持续扩张，空间可期》2023-12-11 

➢ 《皖能电力深度：背靠新势力基地安徽用电需求攀升，新疆机组投产盈利进一步改善》2023-11-07 

➢ 《长江电力深度：乌白注入装机高增，长望盈利川流不息》2023-11-03 

➢ 《中国核电深度：量变为基，质变为核》2023-11-01 

➢ 《蓝天燃气深度：河南“管道+城燃”龙头，高分红具安全边际》2023-07-28 

➢ 《龙净环保深度：矿山绿电、全产业链储能，紫金优势凸显》2023-07-15 

➢ 《盛剑科技深度：泛半导体国产替代趋势下成长加速，纵横拓展打造新增长极》2023-05-24 

➢ 《华特气体深度：特气领军者，品类拓宽产能扩充驱动快速成长》2023-05-05 

➢ 《金科环境深度：水深度处理及资源化专家，数字化产品升级&切入光伏再生水迎新机遇》2023-04-23 

➢ 《美埃科技深度：国内电子半导体洁净室过滤设备龙头，产能扩张&规模效应助力加速成长》2023-03-12 

➢ 《赛恩斯深度：重金属污染治理新技术，政策推动下市场拓展加速》2023-03-01 

➢ 《国林科技深度：臭氧设备龙头纵深高品质乙醛酸，国产化助横向拓展半导体清洗应用》2022-12-20 

➢ 《景津装备深度：全球压滤机龙头，下游新兴领域促成长》2022-12-12 

➢ 《新奥股份深度：天然气一体化龙头，波动局势中稳健发展》2022-11-30 

➢ 《仕净科技深度：光伏废气治理龙头景气度提升，资源化驱动最具经济价值水泥碳中和》2022-11-28 

➢ 《凯美特气深度：食品级二氧化碳龙头，电子特气发展势头强劲驱动公司新一轮成长期》2022-10-21 

➢ 《天然气•错配下的持续稀缺•深度3：天壕环境神安线五问？》2022-08-24 

➢ 《高能环境深度：从0到1突破资源化彰显龙头α，从1到N复制打造多金属再生利用平台》2022-07-22 

➢ 《天壕环境深度：稀缺跨省长输贯通在即，解决资源痛点空间大开》2022-07-02 

➢ 《九丰能源深度：LNG“海陆双气源”布局完善，制氢&加氢优势打开广东、川渝氢能市场》2022-05-29 

➢ 《伟明环保深度：固废主业成长&盈利领先，携手青山开拓新能源》2022-03-17 

➢ 《路德环境深度：生物科技新星，酒糟资源化龙头扩产在即》2022-03-09 

➢ 《三联虹普：4.9亿元尼龙一体化大单落地，再生尼龙打通纤维级应用》2022-01-14 

➢ 《绿色动力深度：纯运营资产稳健增长，降债增利&量效双升》2022-01-06 

➢ 《中国水务深度：供水龙头持续增长，直饮水分拆消费升级再造中国水务》2021-12-23 

➢ 《仕净科技深度：泛半导体制程配套设备龙头，一体化&多领域拓展助力成长》2021-11-30 

➢ 《天奇股份深度：动力电池再生迎长周期高景气，汽车后市场龙头积极布局大步入场》2021-09-20 

➢ 《光大环境深度：垃圾焚烧龙头强者恒强，现金流&盈利改善迎价值重估》2021-09-12 

➢ 《百川畅银深度：垃圾填埋气发电龙头，收益碳交易弹性大》2021-07-28 

➢ 《英科再生深度：全产业链&全球布局，技术优势开拓塑料循环利用蓝海》2021-07-22 

➢ 《高能环境深度：复制雨虹优势，造资源化龙头》2021-03-02 

6.2. 往期研究：行业专题

➢ 《环卫无人化系列深度1——：小吨位环卫无人设备经济性渐近，订单呈散点放 量趋势》2025-08-08

➢ 《水固气行业深度——拨云见日，现真金》2025-07-31

➢ 《垃圾焚烧系列深度：垃圾焚烧板块的提分红逻辑验证——从自由现金流增厚看资产质量的改善》2025-06-11 

➢ 《垃圾焚烧IDC系列深度2：三种模式盈利弹性测算&合作潜力分析》2025-03-26 

➢ 《垃圾焚烧助力超低PUE零碳项目，关注IDC合作机会》2025-02-26 

➢ 《环卫装备基于年度数据的新思考：制造降本+电油比为基，政策考核年催化，氢能价值量升级》2025-02-11 

➢ 《东吴证券环保行业2025年年度策略：揽星衔月，扶摇可接——化债、成长、重组共振，环保市场化新生！》2024-12-10 

➢ 《东吴证券燃气行业2025年年度策略：全球格局更替供给或更为宽松，促价差理顺、需求放量》2024-12-09 

➢ 《环保受益化债：现金流/资产质量/估值，关注优质运营/弹性/成长三大方向》2024-10-16 

➢ 《市场化改革系列深度：要素市场化改革中，滞后30年的公用要素改革启航！》2024-09-02 

➢ 《价格改革系列深度八：固废：资本开支下降，C端付费理顺+超额收益，重估空间开启！》2024-06-17 

➢ 《价格改革系列深度七：燃气：成本回落+顺价推进，促空间提估值》2024-06-05 

➢ 《价格改革系列深度六：水务：稳健增长+高分红，价格改革驱动长期成长&价值重估！》2024-06-02 

➢ 《固废专题1——电网排放因子更新+能耗考核趋严，关注垃圾焚烧绿证价值提升》2024-04-14 

➢ 《燃气行业专题：对比海外案例，国内顺价政策合理、价差待提升》2024-03-08 

➢ 《水务专题3——污水定价&调价机制保障收益，较供水应享风险溢价》2024-03-08 

➢ 《东吴证券环保行业2024年年度策略：却喜晒谷天晴——迎接环保3.0！从利润表到真实增长：现金流＆优质成长&双碳驱动》2024-01-03 

➢ 《2023年环保&天然气行业三季报总结：现金流、高成长α、化债修复》2023-11-20 

➢ 《燃气行业点评报告：以色列关闭重要天然气平台欧洲气价大涨，关注具备资源属性/稳定发展的燃气公司》2023-10-11 

➢ 《水务行业深度：低估值+高分红+水价改革，关注优质运营资产价值重估》2023-07-09 

➢ 《天然气行业深度：消费复苏&价差修复&板块低估值，关注天然气板块投资机会》2023-07-09 

➢ 《全球碳减排加速，能源转型&循环再生为根本之道》2023-06-09 

➢ 《中特估专题1：低估值+高股息+现金流改善，一带一路助力，水务固废资产价值重估》2023-05-15 

➢ 《半导体配套治理：刚需&高壁垒铸就价值，设备国产替代&耗材突破高端制程！》2023-04-17 

➢ 《环卫装备深度：电动环卫装备爆发关键——经济性改善进行时》2023-03-17 

➢ 《疫后供应复苏+欧洲扛旗全球碳减排，再生生物油新成长》2023-03-03 

➢ 《东吴证券环保行业2023年年度策略：仓庚喈喈采蘩祁祁——全面复苏中关注双碳环保安全价值》2023-01-19 

➢ 《安全系列研究1——被忽略的强逻辑：双碳环保显著的“安全价值”》2022-11-07 

➢ 《全球交通可再生燃料风口，中国生物柴油高减排迎成长良机》2022-10-09 

➢ 《2022年环保行业中报总结：中期业绩承压，关注再生资源优质成长性》2022-09-12 

➢ 《垃圾收费促商业模式理顺&现金流资产价值重估，分类计价推动资源化体系完善》2022-06-13 

➢ 《氦气：气体黄金进口依赖97.5%，国产替代加速，碳中和约束供应资源端重估》2022-06-12 

➢ 《欧盟碳关税实施范畴扩大&时间提前，清洁能源&再生资源价值凸显》2022-05-26 

➢ 《氢能系列研究2——产业链经济性测算与降本展望》2022-05-08 

➢ 《基建稳增长政策+REITs融资工具支持，关注环保板块发力及优质运营资产价值重估》2022-04-29 

➢ 《2022年中央政府性基金其他项预算增超3600亿元，关注垃圾焚烧存量补贴兑付》2022-03-27 

➢ 《明确氢能重要战略地位，重点加强可再生能源制氢及关键核心技术》2022-03-24 

➢ 《电池再利用2.0——十五年高景气长坡厚雪，再生资源价值凸显护航新能源发展》2022-03-17 

➢ 《稳增长+新工具+新领域，环保资产投资逻辑2.0》2022-02-16 

➢ 《东吴证券环保行业2022年年度策略：双碳扣元音，律吕更循环》2022-01-28 

➢ 《东吴ESG专题研究2——中国应用：信披&评价体系初具雏形，ESG投资方兴未艾》2022-01-18 

➢ 《东吴ESG专题研究1——全球视角：ESG投资的缘起、评级体系及投资现状》2022-01-12 

➢ 《氢能系列研究1——氢能源产业链分析》2022-01-03 

➢ 《各行业受益CCER几何？碳价展望及受益敏感性测算》2021-06-08 

➢ 《碳中和投资框架、产业映射及垃圾焚烧量化评估》2021-03-11 

7. 风险提示

1）政策推广不及预期：政策推广执行过程中面临不确定的风险，可能导致政策执行效果不及预期。

2）财政支出低于预期：财政支出受国家宏观调控影响，存在变化的可能，且不同地方政府财政情况不同，可能导致财政支出实际执行效果不及预期。

3）行业竞争加剧：环保燃气行业市场参与者众多，竞争激烈。且随着行业模式、竞争格局以及国企央企入主等的变化，企业实力增强，行业竞争加剧。

免责申明：本公众订阅号（微信号：dongwuhb）由东吴证券研究所环保团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号不是东吴证券研究所环保团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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