关键软件投资机会梳理

（来源：纪要头等座）

关键软件投资机会梳理

1、美国关键软件出口管制背景与定义

•管制背景与声明：海内外贸易关系出现较大变化，特朗普表示美国将从2025年11月1日起对中国进口商品加征100%的新关税（在现有关税基础上额外加征），并同步对所有关键软件实施出口管制措施。此次管制是2018年美国开启贸易战、管制半导体芯片7年后首次涉及关键软件，凸显软件的战略意义。目前美国尚未官方发布管制细则，细则可能于11月1日前后更新，当前主要参考过往管制条例进行推测。

•关键软件定义依据：关键软件的定义主要依据两方面：其一，美国出口管制条例（EAR2）对关键软件有基础定义，若软件属于军民两用或具有战略用途（如先进计算、AI模型与权重、半导体设计技术等领域），则可能被列入控制清单或受特定许可证管制；其二，美国国家标准与技术研究院从网络安全和关键基础设施角度对关键软件进行了界定。综合来看，在出口管制语境下，关键软件主要指与高端计算、半导体设计、人工智能、网络安全、数据分发与存储平台密切相关的软件和技术。

2、历史软件管制措施与参考

•EDA与云计算限制案例：2025年美国对软件的管制措施动态调整。5月，美国BIS要求全球龙头EDA厂商金思科技、凯登电子、西门子向中国出口特定EDA工具时申请许可证。6月，美国商务部撤销针对中国客户的软件出口限制，称这并非战略放松，而是因许可积压、企业营收受损及执行资源紧张等现实压力。除EDA外，近期美国限制中国公司访问和使用云计算服务，涉及亚马逊、微软等。限制并非全面断供，而是要求云厂商执行KYC计划，若发现外国客户利用云服务训练具有潜在恶意网络活动能力的AI大模型，（更多实时纪要加微信：aileesir）需向美国商务部提交报告。此前软件管制措施少且常摇摆，关键软件管制政策或加速国产化进程，提升国产化软件战略意义。

•俄罗斯IT限制参考：俄罗斯此前的IT限制措施可作软件管制参考。2022 - 2023年，微软、Oracle、SAP等软件大厂对俄断供，涉及操作系统、办公软件、数据库、ERP及各类云服务等。2024年，美国财政部海外资产控制办公室进一步规定，禁止美国或美国实体向俄出口相关业务，包括IT咨询和设计服务，以及为企业管理设计和制造软件提供IT支持与服务。具体涵盖ERP、CRM、企业数据仓库、项目管理软件、建筑模型、设计软件、制造软件等。这些措施范围广，未设实体清单审批制度，属全范围直接限制，涉及海外公司主导的基础软件、工业软件及办公管理软件。

3、关键软件内涵总结

•内涵与关键程度排序：关键软件内涵涵盖三方面：一是高端工业软件，如EDA、CAD、PLM、BIM等，与先进计算、半导体、人工智能相关的是关键中的关键；二是基础软件与云服务，包括操作系统、数据库，以及与人工智能训练和数据平台相关的框架；三是管理和办公软件，如办公套件、ERP、CRM等。关键程度由高到低依次为高端工业软件、基础软件与云服务、管理和办公软件。

4、高端工业软件现状与投资标的

•工业软件特殊性与国产化进程：高端工业软件在软件领域具特殊性，下游应用有局限和特征，纯软件形式致壁垒高。国际知名企业如Oracle、新思科技，历经二三十年，经长期研发与多次并购积累护城河。此前，EDA、CAD等高端工业软件国产化率仅个位数。近年受美国制裁，国产采购比例提升，但软件替换非爆发式，需逐步推进，如今年采购试用、反馈修改，效果好则明年扩大采购。华为采购PDA软件，全公司采购耗时约7年完成份额替换。工业软件业绩爆发性不强，但‘长坡厚雪’，替代空间广，前景好。

•EDA与CAD细分领域：EDA是受关注且符合美国制裁标准的关键软件领域，关系半导体芯片设计生产。软件内不同环节国产化率有差异，几年前为个位数，截至2025年各环节提升至7%-30%。二级市场可参与标的少，关注概伦电子、华大九天、广立微等头部企业。CAD软件始于上世纪80年代，分2D与3D两类。2D CAD用于建筑设计，国产软件成熟，海外厂商AutoDesk占比略超51%，国内由中望软件（龙一）、浩辰（龙二）等分切，国产替代可行。3D CAD国产化率仍处个位数，国产厂商持续研发、修补bug，向大客户试用并根据反馈改进产品。中望软件是该领域核心标的，自主可控概念炒作时为情绪龙头。

•制造环节软件现状：制造环节的工业软件（如MES、APC）对工业生产至关重要，无此类软件下游无法开工。该领域贴近生产，国内厂商积累多，国产化率表现好：MES、APC等领域约30%，DCS等细分领域更高。但领域定制化程度高，海外厂商参与意愿低；下游工业制造业处于capex平缓或底部区间，企业基本面及业绩增速不显著，但整体壁垒优。值得关注的标的有中控技术、鼎捷、赛意等厂商。

5、基础软件与管理办公软件分析

•信创进程与业绩表现：2025年信创落地力度逐季加大。一季度，信创尚待启动，服务器端相关业务（如数据库）稳健增长，PC端业务（终端安全、办公套件等）因开支未反应开展困难。二季度，多家信创公司业绩超预期：中国软件收入同增25%、利润翻倍；达梦收入同增42%、利润增长超100%；太极收入同增150%、利润大幅减亏；金山办公WPS信创业务收入同增26%，扭转下降趋势。三季度，国货国用规划逐步出台，区域补贴报销推进正常。随着10月“十五五”纲要预期出台，信创及国产化赛道前景乐观。

•操作系统与数据库：操作系统方面，麒麟操作系统在国产领域优势明显，桌面、服务器端替换场景中市占率约7成，覆盖党政、金融等行业。其年收入超15亿，近年保持双位数增长，净利润率达35%。数据库领域，达梦与金仓为党政系统双龙头，金仓市占率略高，达梦行业份额更大。国产数据库远期可触达数百亿空间，当前国际厂商占本地部署型关系型数据库市场份额的30%-40%。达梦2024年收入10亿，2025年预期收入14亿、利润4-5亿，2025年半年报收入同比增长近50%；金仓2024年收入4.3亿，2025年半年报收入同比增长66%，净利润进入快速释放周期。

•办公软件与ERP：办公软件领域，金山办公WPS在信创替换市场市占率超9成。经历2019-2021年党政信创高峰后，WPS信创收入近年收缩，2025年二季度恢复正增长（同增26%），预计三季度延续。其增长空间来自党政下沉市场、央国企付费率提升及C端（付费率不足15%）。ERP市场中，用友、金蝶国内市占率前二，但高端市场被SAP、Oracle占据约一半份额。用友2025年因人员优化、管理结构稳定及新一代BIP推广，二季度订单、收入及利润显著好转。

6、计算机板块投资建议与展望

•板块机会与配置逻辑：当前计算机板块表现相对一般，行业位置及筹码水平较低。近半年机构持仓持续下降，这与前期业绩表现相关。基于当前低位状态，板块赔率相对充足。短期板块迎来国产化催化，信创领域临近年底可逐步乐观；中期诸多公司通过人员与管理优化，业绩已逐步走出底部；长期来看，2026年行业表现预计优于2025年，且美股软件公司估值高于A股，当前具备配置价值。此外，需持续关注国产算力环节。目前半导体、芯片及算力领域的限制已较为明确，国产算力厂商自2025年起收入与利润大幅放量，未来伴随AI发展及国产化率提升，该环节成长空间广阔。

Q：关键软件的具体内容是什么？

A：关键软件在出口管制语境下，主要指与高端计算、半导体设计、人工智能、网络安全、数据分发与（更多实时纪要加微信：aileesir）存储平台密切相关的软件与技术，其定义参考美国出口管制条例中军民两用或战略用途软件的界定，以及国家标准与技术研究院从网络安全和关键基础设施角度的界定。

Q：关键软件的内涵主要包括哪几方面？

A：关键软件的内涵主要包括三方面：一是高端工业软件，如EDA、CAD、PLM、BIM等，其中与先进计算、半导体、人工智能相关的为关键；二是基础软件与云服务，包括操作系统、数据库、IaaS、PaaS及人工智能训练和数据平台框架；三是管理和办公软件，如办公套件、ERP、CRM等。

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