关税冲击解读联合电话会议

（来源：纪要头等座）

关税冲击解读联合电话会议

一、中美关税升级：宏观形势与经济影响剖析

中美关税对抗升级态势: 中美上一轮会谈后，美国有实体清单制裁、加征关税等动作，与会谈初衷相悖。中国在十一之后采取了稀土、船舶税等反制措施。若11月美国加征关税，中国将对等反制，关税对抗可能升级。

前期预警背后的逻辑支撑: 东方财富证券在中期策略报告及日常观点汇报中，基于特朗普经贸主张、美国国内通胀和经济压力等因素，提示四季度需警惕美国对中国关税层面的进一步举措。一方面，特朗普上台之初经贸主张对中国不友好，搞定其他国家后可能针对中国；另一方面，美国加征关税对通胀传导不直接，财政和货币政策有空间应对经济下行压力，国内挑战不大可能促使其对抗中国。

关税冲击下的经济影响评估: 上一轮关税极端情况下，对中国GDP产生约1个点的冲击，可用1 - 2万亿财政工具对冲。本轮冲击虽会使市场情绪波动，但影响小于上一轮。美国企业库存消耗，四季度关税压力向消费者传导加剧，经济面临的通胀压力加大；而中国对新兴市场东盟等出口增长快，有替代美国外需市场的空间。

市场与政策的未来展望: 短期关税冲击会扰动市场情绪，但不改变市场整体方向。后续有四中全会、十五五规划，会提振市场情绪。顶层决策对美国放弃不切实际幻想，做好长期斗争准备，未来5年规划可能提升对新兴产业科技创新和内需的重视。

二、关税冲击2.0：市场策略与投资布局

市场行情的转变契机: 关税冲击使市场从过去6个月的持续上升进入震荡行情，并促使结构调整和风格再平衡。牛市核心逻辑是中国产业升级突破信心和信息技术上的流动性配合，关税冲击不改变牛市中期趋势，但影响节奏。

短期市场表现与观察要点: 下周一上证综指、上证50、沪深300下跌幅度不大，但前期涨幅多的方向指数有调整需求。需观察中美关系升级或缓和、中国政策部署，如APEC会议、四中全会表态，11月1日关税是否加征等。

市场环境与投资配置建议: 市场风险偏好较国庆前稍降低，可将市场视为从高点适度下移的震荡箱体。无需大幅降仓，应进行结构性调整，降低对美敞口依赖高的行业配置比重，增配涨幅靠后（更多实时纪要加微信：aileesir）、中期逻辑向好的行业，如金融股、红利逻辑股、消费股、涨价类股、泛科技股、军工、黄金等。

三、新消费领域：投资机遇与策略指引

消费投资逻辑的转变轨迹: 今年消费周期震荡，二季度表现好，三季度回撤。去年四季度前消费是弱预期弱现实，因中美利差和人民币汇率政策空间小；之后中美利差缩窄、人民币有升值预期，市场在强预期和弱现实间震荡，4 - 5月消费相对收益好。四季度预计回到强预期节奏，可配置低位消费。

美容护理板块的投资新契机: 因关税预期回升和双11周期，市场会偏向配置美容护理板块，上周五美容护理指数在板块跌幅重时表现好。下周板块若有低位机会，可布局头部公司，如上美股份、毛戈平、上海家化、珀莱雅、爱美客等。

消费旺季的投资黄金时机: 今年四季度到明年一季度是消费旺季，有农历年前消费储备、送礼和旅游需求，且过年时间后移，明年一季度消费数据有增长预期，可能出现CPI拐头，消费基本面有短期和季节性利好。投资应从赔率和胜率角度考虑，此时胜率提高，应提前配置。

重点推荐赛道与潜力标的: 除美容护理板块，持续推荐PDRN赛道，10月金股乐普医疗，看好其成为明年甚至后年的行业机会，若大盘导致其阶段性下跌可配置。

四、证券板块：牛市规律与投资价值挖掘

牛市中证券板块的表现规律: 市场处于牛市，今年呈现结构性行情，科技股贡献牛市氛围。回顾过去证券板块有超额行情的时期，如2014 - 2015年、2019年、2020年，在牛市氛围中，创业板或科创板大幅偏离深证指数或上证指数的情况少见，证券指数在各板块上涨时显著跑赢，且在科创板相关行情中也未缺席。

证券板块基本面与估值的背离现象: 证券行业上半年业绩喜人，42家上市公司25年上半年营收同比增长30%，归母净利润同比增长65%。三季度A股市场活跃度创新高，日均成交额2.1亿，同比增长200%，环比增长67%，两融余额2.3万亿创历史新高，前三季度A股新开户总数同比大增50%，单9月份同比增长61%。但证券板块估值处于历史较低水平，截止上周五收盘Pb约1.47倍，处于近10年约40%的分数水平，公募基金配置微微低配。

行业利好因素与投资策略建议: 制度改革方面，9月30号证监会明确15条资本市场改革重点，以科创板创业板改革为抓手提升市场吸引力；资金层面，中长期资金加速入市，公募基金规模创新高，权益类基金发展受鼓励，居民资产配置从储蓄向投资转变，存款持续流入股市。若周一市场回调，应配置证券板块搏反弹，推荐中国银河、西部证券、中信、广发等个股及金融科技标的。

五、汽车行业：标的潜力与投资前景

行业影响因素的深度剖析: 上周汽车板块波动大，核心原因是明年购置税补贴退坡方案落地，且要求插混车纯电续航里程大于100公里以上才能获5%购置税减半补贴。但该政策预期已久，对现有车企影响不大，更倾向于利空出尽。

吉利汽车的投资价值凸显: 吉利多款车型表现出色，极氪9s外形霸气，吸引特定客户群体，上市获3万多大定；几何001换新版获5000以上大定，月稳态月销有望回五六千；银河m9已有近6万大定，月销15000较确定。但利好未充分反映在股价，整车影响多短暂，阿尔法对股价影响占七八成。吉利从基盘、出口、高端化三方面看有发展空间，基盘可补齐产品矩阵和经销商短板；出口明年是大年，今年受俄罗斯影响大，明年有望增长；高端化进展成功，多款车型前景好，盈利可观。

赛力斯的投资前景展望: 赛力斯能卖贵且溢价，m7月销可达2 - 2.5万。今年预计净利100亿，明年预计150亿，当前估值不到20倍，未涵盖机器人进出口预期，与火山合作利用软件和硬件能力，看好其成为强劲的机器人本体公司。

六、黄金与铜板块：投资机遇与市场洞察

关税冲击下的市场预期走向: 虽本次关税冲击快且意外，但市场对特朗普行事逻辑有初步判断，后续政策纠偏大概率落地。从4月对等关税复盘看，特朗普发言可短期扰动经济预期，但经济走势围绕长期中枢演绎，能实现回归。

黄金投资价值的深度解析: 特朗普政府朝令夕改，地缘和经济格局动荡，黄金对冲宏观不确定性的期权价（更多实时纪要加微信：aileesir）值持续显现，长期避险逻辑受关注。黄金战略地位提升，不亚于稀土，年初到现在有多项提升其战略地位的事件。以明年900元每克进价测算，黄金股26年PE估值约14倍，处于历史极低分位，配置价值显著，预计明年估值和业绩双击，推荐10月金股山东黄金。

铜投资机会的精准把握: 当前铜供需基本面比4月扎实，25年出现实质性短缺，26年预计趋向紧平衡。上周发生两起供给端冲击事件，全球前三大铜矿均出现供给扰动，预计铜价中枢支撑位上升到1万美元及以上。虽周五夜盘铜遭抛售，但回调后修复速度会比4月快，可关注加仓机会，推荐以资源为主的标的，如中国有色矿业等。

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