招商证券：HVDC将成为数据中心供电主流路线 中国企业在供电升级中有机会

招商证券发布研报称，随着ICT设备功率密度持续攀升，传统UPS在效率、散热和占地方面的瓶颈日益凸显，HVDC因为其高效、结构简单、更优供电半径等明显优势，将会成为数据中心特别是超大型数据中心供电的主流路线。龙头公司联合电源、元器件供应商，加快研发800VHVDC供电方案，并发展出集成BBU、超级电容、PDU和Power Shelf的新解决方案。在此变革中，中国企业正在加速导入，未来有望获得优异回报。

招商证券主要观点如下：

ICT功率密度升级催生一级电源向HVDC升级

数据中心供电分为多个层级：首先通过变压器将市电降压，该环节普遍采用双路市电加柴油发电机保障高可靠性;一级电源则通过UPS或HVDC系统实现稳压、滤波和不间断供电;二级、三级电源为IT负载与芯片级，通过PSU和POL等电源模块将电力逐级降压至CPU/GPU所需的低电压。当前海外数据中心一级电源普遍采用UPS供电，随着ICT设备功率密度持续攀升，传统交流UPS系统在承载能力、空间效率和经济性方面已无法匹配，更高效率、结构更简单、供电半径更适配的HVDC方案，正逐步成为大型及超大型数据中心主流技术路线。

海外企业加快研发部署800VHVDC供电方案

英伟达等企业开始加快营造800VHVDC生态，正联合电源解决方案公司、上游功率器件供应商推动方案落地。值得注意的是，海外HVDC的内涵远超国内HVDC方案，其完整系统包含BBU、超容、PDU和Power Shelf，其中超容用于平抑AI负载“脉冲式”功耗带来的电流冲击，BBU提供微秒级备电保障训练连续性，PDU深度集成于Sidecar中提升系统紧凑性。相比之下，国内HVDC仍以传统架构为主，采用蓄电池备电、无超容设计、电压等级较低(240/336Vdc)，且需额外配置列头柜，整体集成度与适配AI负载的能力与海外存在明显差距。

中国企业在供电变革中可能有不错的机会

随着HVDC的大规模应用，海外传统柜外供电厂商(如伊顿、维谛、施耐德)面临格局重塑风险，较多的研发周期促使它们寻求中国企业代工或合作开发产品，中国公司过去积累的电力电子技术、快速响应能力和优质工程师团队将成为关键优势，有望通过代工OEM等方式进入海外体系，并获得优异回报。

建议关注

1)HVDC：科华数据、麦格米特、科士达、阳光电源、中恒电气、盛弘股份、禾望电气。3)配套：蔚蓝锂芯、思源电气、江海股份、金盘科技、伊戈尔、四方股份。

风险提示：AIDC需求不及预期、贸易壁垒加剧、行业竞争加剧等。