东海研究 | 资产配置：关注财报季的业绩基本面驱动，把握科技、资源主线

（来源：东海研究）

证券分析师：

张季恺，执业证书编号：S0630521110001

谢建斌，执业证书编号：S0630522020001

刘思佳，执业证书编号：S0630516080002

王鸿行，执业证书编号：S0630522050001

联系人:

陈伟业，邮箱：cwy@longone.com.cn

// 报告摘要 //

全球大类资产回顾。10月10日当周，全球股市多数下跌，日股受新任自民党总裁上台带来的政策预期影响，领涨全球，节后受到中美贸易摩擦利空影响，全球主要股市抹去了假期期间的涨幅；主要商品期货中黄金、铝上涨，原油、铜收跌；美元指数上涨，主要非美货币贬值。1）权益方面：日经225>上证指数>沪深300指数>德国DAX30>英国富时100>深证成指>法国CAC40>标普500>纳指>道指>科创50>恒生指数>创业板指>恒生科技指数。2）OPEC+增产叠加贸易摩擦升级的担忧影响，原油价格当周大幅下跌；受避险情绪提振，以及央行购金热的影响，黄金价格在历史高位运行。3）工业品期货：南华工业品价格指数下跌，炼焦煤小幅上涨，螺纹钢、水泥小幅下跌；高炉开工率当周小幅回落；BDI环比上涨1.8%。4）国内利率债收益率小幅分化，全周中债1Y国债收益率上行0.88BP至1.3741%，10Y国债收益率下行1.45BP收至1.8460%。5）美债收益率下行。当周2Y美债收益率下行6BP至3.52%，10Y美债收益率下行8BP至4.05%。6）美元指数收于98.8354，周上涨1.14%；离岸人民币对美元贬值0.16%。

国内权益市场。10月10日当周，风格方面，周期>金融>消费>成长，日均成交额为25869亿元（前值21743亿元）。申万一级行业中，共有17个行业上涨，14个行业下跌。其中，涨幅靠前的行业为有色金属（+4.44%）、煤炭（+4.41%）、钢铁（+4.18%）；跌幅靠前的行业为传媒（-3.83%）、电子（-2.63%）、电力设备（-2.52%）。

关注财报季的业绩基本面驱动，把握科技、资源主线。至10月10日当周，中美贸易关系引发市场剧烈波动，主要商品价格多数下跌，黄金因避险需求价格上涨；风险资产波动的同时，美债利率下行。短期而言，中美关系对于全球经济的影响存在不确定性，但是长期发展的焦点仍然是芯片算力。美国政府持续停摆，就业压力增加，加之周末的关税风波，美联储后续降息的概率加大，美元仍存贬值压力。正值季报业绩披露期，关注反内卷之下的制造业利润改善情况；预计四季度以进口为主的工业原料价格仍有回落空间，有利于库存去化后的下游制造业盈利改善。长期主线仍是人工智能带来新的科技变革，从算力基础设施到应用端的长期发展带来的投资机会；同时看好以黄金、稀土为主的有色资源板块。

利率与人民币汇率。资金方面，季初财政支出、假期现金回流等因素对流动性形成支撑，同时央行加量续作3个月期限买断式逆回购，资金面边际转宽裕。10月中下旬，虽然税期走款压力与政策工具到期压力较大，但在政府融资放缓、央行呵护态度明确等积极因素支撑下，资金面宽松格局有望延续。利率债方面，Q3股强债弱的格局非常明显，宏观基本面视角下的中长端本身具备较强的配置价值。中美贸易关系不确定性再度上升，避险情绪或驱动债市进入修复行情，优先关注长端修复机会。美债方面，就业下行、政府停摆、中美贸易不确定性增加等因素扰动下，美债收益率有望继续震荡中下行，密切关注中美贸易关系进展。人民币方面，由于避险情绪升温，美元指数连续反弹，与之对应，人民币汇率有所调整。预计短期人民币震荡将加剧，对美元汇率在7.10-7.20震荡。

风险提示：周度基金仓位为预估，存在偏差风险；关税政策存在不确定性；特朗普政策不确定性；国内价格走弱的影响等。

// 正文 //

▌1.核心观点：关注财报季的业绩基本面驱动，把握科技、资源主线 

1.1市场观点与资产配置建议

1）关注财报季的业绩基本面驱动，把握科技、资源主线。至10月10日当周，中美贸易关系引发市场剧烈波动，主要商品价格多数下跌，黄金因避险需求价格上涨；风险资产波动的同时，美债利率下行。短期而言，中美关系对于全球经济的影响存在不确定性，但是长期发展的焦点仍然是芯片算力。美国政府持续停摆，就业压力增加，加之周末的关税风波，美联储后续降息的概率加大，美元仍存贬值压力。正值季报业绩披露期，关注反内卷之下的制造业利润改善情况；预计四季度以进口为主的工业原料价格仍有回落空间，有利于库存去化后的下游制造业盈利改善。长期主线仍是人工智能带来新的科技变革，从算力基础设施到应用端的长期发展带来的投资机会；同时看好以黄金、稀土为主的有色资源板块。

2）利率与人民币汇率。资金方面，季初财政支出、假期现金回流等因素对流动性形成支撑，同时央行加量续作3个月期限买断式逆回购，资金面边际转宽裕。10月中下旬，虽然税期走款压力与政策工具到期压力较大，但在政府融资放缓、央行呵护态度明确等积极因素支撑下，资金面宽松格局有望延续。利率债方面，Q3股强债弱的格局非常明显，宏观基本面视角下的中长端本身具备较强的配置价值。中美贸易关系不确定性再度上升，避险情绪或驱动债市进入修复行情，优先关注长端修复机会。美债方面，就业下行、政府停摆、中美贸易不确定性增加等因素扰动下，美债收益率有望继续震荡中下行，密切关注中美贸易关系进展。人民币方面，由于避险情绪升温，美元指数连续反弹，与之对应，人民币汇率有所调整。预计短期人民币震荡将加剧，对美元汇率在7.10-7.20震荡。

3）新的一周主要经济数据与市场预期。由于美国政府停摆进入第三周，关键经济数据的发布可能仍将推迟，包括CPI、PPI、零售销售、房屋开工、建筑许可和进出口价格等报告。一些数据显示美国经济韧性，如NADA数据显示美国9月份轻型汽车经季节调整后的年销量（SAAR）上升至1640万辆，高于8月份的1610万辆；密西根大学的10月美国消费者信心指数为55，高于9月的55.1和预测的54.2。在德国，10月份ZEW经济景气指数预计谨慎乐观。欧元区将公布10月份的最终通胀数据。英国将更新劳动力市场和GDP数据，在工业和制造业产出反弹的支撑下，预计8月份GDP环比增长0.2%。中国将公布9月份进出口数据，预计出口和进口都将加速增长；与此同时，通缩压力有望缓解，新增贷款或大幅增加。

1.2全球大类资产回顾 

10月10日当周，全球股市多数下跌，日股受新任自民党总裁上台带来的政策预期影响，领涨全球，节后受到中美贸易摩擦利空影响，全球主要股市抹去了假期期间的涨幅；主要商品期货中黄金、铝上涨，原油、铜收跌；美元指数上涨，主要非美货币贬值。1）权益方面：日经225>上证指数>沪深300指数>德国DAX30>英国富时100>深证成指>法国CAC40>标普500>纳指>道指>科创50>恒生指数>创业板指>恒生科技指数。国内来看，节后两个交易日先涨后跌，3900点得而复失；海外来看，美国政府继续“停摆”，与中国的贸易摩擦同样导致了美股在周五出现大幅下跌。2）OPEC+增产叠加贸易摩擦升级的担忧影响，原油价格当周大幅下跌；受避险情绪提振，以及央行购金热的影响，黄金价格在历史高位运行。3）工业品期货：南华工业品价格指数下跌，炼焦煤小幅上涨，螺纹钢、水泥小幅下跌；高炉开工率当周小幅回落；BDI环比上涨1.8%。4）国内利率债收益率小幅分化，全周中债1Y国债收益率上行0.88BP至1.3741%，10Y国债收益率下行1.45BP收至1.8460%。5）美债收益率下行。2Y美债收益率当周下行6BP至3.52%，10Y美债收益率下行8BP至4.05%；10Y日债收益率上行3BP至1.6970%。6）美元指数收于98.8354，周上涨1.14%；离岸人民币对美元贬值0.16%；日元对美元贬值3.08%。

1.3国内权益市场回顾

国内权益市场：至10月10日当周，风格方面，周期>金融>消费>成长，日均成交额为25869亿元（前值21743亿元）。申万一级行业中，共有17个行业上涨，14个行业下跌。其中，涨幅靠前的行业为有色金属（+4.44%）、煤炭（+4.41%）、钢铁（+4.18%）；跌幅靠前的行业为传媒（-3.83%）、电子（-2.63%）、电力设备（-2.52%）。

▌2.利率及汇率跟踪

2.1资金面：跨季后重回充裕状态

节前央行通过7天、14天逆回购创新操作，以及MLF加量续作，形成“短期调节+中期供给”的流动性管理组合，资金面实现平稳跨季。跨季后，季初财政支出、假期现金回流等因素对流动性形成支撑，同时央行加量续作3个月期限买断式逆回购，资金面边际转宽裕。短期资金利率明显回落，DR001加权均价区间为1.31%-1.39%（9月26日当周为1.32%-1.47%），DR007加权均价区间为1.39%-1.59%（9月26日当周为1.48%-1.60%）。同业存单收益率普遍下行，短端更明显。1M、3M、6M、1Y期限AAA级收益率分别收于1.46%、1.56%、1.62%、1.65%，分别较9月26日-18.6bp、-2.92bp、-3.67bp、-3.5bp。10月中下旬，虽然税期走款压力（10月为税收大月）与政策工具到期压力较大，但在政府融资放缓、央行呵护态度明确等积极因素支撑下，资金面宽松格局有望延续。

2.2利率债：避险情绪催化修复行情

10月10日晚，中美贸易关系不确定性明显上升，避险情绪迅速升温，带动国债收益率普遍下行。1M、3M、6M、1Y、5Y、10Y、30Y年期国债收益率分别收于1.18%、1.3%、1.39%、1.37%、1.61%、1.85%、2.28%，分别较9月26日-13.95bp、-9.99bp、-1.16bp、-0.84bp、-1.84bp、-3.08bp、+6.59bp。

宏观基本面方面，9月制造业PMI连续两月回升，一方面受益于“以旧换新”、房地产限购政策调整，另一方面受益于季节性（9月是制造业传统旺季）。尽管9月制造业PMI有所回升，但内需不足仍是制约制造业复苏的核心因素，需进一步推动消费和投资的恢复。另外，国庆假期期间，人均消费同比略承压。这一背景下，基本面对债市依然形成支撑。

货币政策方面，6月以来央行较为克制，发力点集中在结构性货币政策工具扩容。年内物价指数整体持续偏弱，指向货币政策适度宽松的宏观基础依然有效。9月美联储降息25bps，且进一步降息的预期较强，国内货币政策宽松预期有所上升。

Q3股强债弱，债市收益率上升至震荡区间上沿。在货币政策面临的汇率约束明显缓解、银行息差压力因存款重定价有所放缓、宏观基本面仍需要宽松政策支持等积极因素的支撑作用下，中长端本身具备较强的配置价值。近期在避险情绪催化下，债市或迎来修复行情。

2.3美债：避险情绪升温，收益率下行

自9月30日起，美国政府因两党在医保补贴和临时拨款法案上的分歧而停摆，导致非农、失业率等重要就业数据暂停发布，增加了市场的不确定性。同时，9月ADP私营就业人数弱于预期，Markit制造业PMI温和回落，强化了市场对美联储年内连续降息的预期。受以上因素影响，假期间美债收益率震荡中小幅下行。

当地时间10月10日，中美贸易前景出现新变数，避险情绪推动收益率进一步快速下行。1M、3M、6M、1Y、5Y、10Y、30Y年期美国国债收益率分别收于4.19%、4.02%、3.81%、3.6%、3.65%、4.05%、4.63%，分别较9月26日-3bp、0bp、-2bp、-7bp、-11bp、-15bp、-14bp。预计短期避险情绪继续主导走势，密切中美贸易关系动态。

2.4美元指数反弹，人民币回调

由于避险情绪升温，美元指数温和反弹。与之对应，人民币汇率有所调整。离岸人民币对美元收于7.1478，较9月26日贬值64.70基点。短期中美贸易不确定性上升，人民币波动或加剧，预计人民币对美元汇率在7.10-7.20震荡。

▌3.原油、黄金、金属铜等大宗跟踪

3.1能源跟踪

截至10月10日当周，WTI原油在周五暴跌，收于58.90美元/桶，较上周同期下行3.3%。截至2025年10月3日当周，美国原油产量为1362.9万桶/天，同比增加22.9万桶/天。美国炼厂吞吐量为1629.7万桶/天，开工率92.4%。10月10日当周，美国钻机数547台，较去年同期减少39台；其中采油钻机数418，较去年同期减少63台。

OPEC+声明将在11月进一步增产13.7万桶/日。下次会议将于11月2日举行，讨论12月的产量政策。声明指出，全球经济前景稳定，当前市场基本面健康。

乌干达正按计划于2026年7月实现首次产油，3月份的融资计划建设一条1400公里长的管道作为原油出口路线。从乌干达艾伯特盆地延伸至坦桑尼亚坦噶港的东非原油管道现已完成超70%，乌干达段预计2025年12月完工。管道一旦投入运营，中海油4万桶/日的翠鸟油田应率先投产，并称基础设施就绪后将是"即插即用"案例。道达尔能源运营的更大规模蒂伦加油田（19万桶/日）因东非原油管道项目审批而面临更严重施工延迟，但应于2026年下半年开始分阶段启动。两个油田产量将逐步提升至24万-26万桶/日直至达到峰值。乌干达国家石油公司在两个项目中均持有15%股份，目前正与道达尔能源和中海油就油田投产后最初几年的原油销售管理方式进行谈判。

由于年度进口配额用尽及需求疲软，国内独立炼厂正大幅减少伊朗原油进口。主要位于山东的炼厂9月进口量预计降至约100万桶/日。标普数据显示，较8月186万桶/日的进口量下降46%。标普船舶数据及船运安排显示，9月仅有约247万吨（合60万桶/日）伊朗原油为地炼卸货（较前8个月平均摄入量显著下降）。2025年1-8月这些炼厂平均进口伊朗原油137万桶/日（同比增19%）。此次骤降凸显配额用尽的严重影响。运往中国的伊朗原油常于东南亚海域进行船对船转运，普遍认为构成中国官方进口数据中马来西亚或印尼来源原油的主体。

埃塞俄比亚正推进与中国能源服务集团Golden Concord Group（GCL）合作建设其首座炼油厂，作为重大工业项目的一部分。GCL将建设戈德炼油厂（年加工能力350万吨，合7万桶/日），用于处理本土原油。该炼厂将加工奥加登盆地希拉拉油田的原油和凝析油（位于埃塞东部索马里州），可满足埃塞俄比亚当前约70%的燃料需求。在天然气领域，该国还计划在卡卢布启动奥加登液化天然气项目。计划年产能1.11亿升，后续扩至13.3亿升。新计划标志着埃塞俄比亚重新推动开发卡卢布和希拉拉油田未开发的油气储量（两处均于1970年代发现但长期未充分开发），预计蕴藏约4.7万亿立方英尺天然气和1360万桶伴生液体。

日本静冈燃气已启动为期七年的液化天然气采购招标首轮工作，合同期从2027年4月开始，采购量为每年5船、为期7年（自2027年4月起），价格与布伦特原油挂钩，采用DES？ basis。该公司部分定期合同将于未来几年到期，预计在2025年底前签署新协议。根据日本金属与能源安全组织数据，静冈燃气的马来西亚液化天然气杜阿合同将于2026年到期，与杰拉的组合合同于2027年到期，普睿德浮式液化天然气合同于2027年到期，西北大陆架合同于2028年到期。该公司还于2024年12月与澳大利亚桑托斯签署了具有约束力的长期液化天然气供应协议，峰值年供应量35万-40万吨，合同期12年（自2032年起按DES条款执行）。

油价判断：OPEC+持续增产，巴以冲突趋缓，短期内地缘政治因素影响边际减弱，中美关税贸易战再起，预计年内布伦特原油仍将在60~90美元/桶区间震荡运行，短期内需关注降息预期、特朗普政府突发政策变动引起的油价波动风险。

（数据来源：Wind，EIA，Platts，Oilprice，BakerHughes，OPEC）

3.2黄金跟踪

特朗普又挥关税“大棒”、美国政府持续停摆，周内金价再创新高。截至2025年10月10日，伦敦金现收于4017.85美元/盎司，较上周同期上涨3.40%，周三盘内最高触及4059.31美元/盎司的高点。美股三大指数在周五暴跌，美元指数在99关口下震荡运行。若美国化债持续遇阻，预计美元或大幅贬值。9月我国央行继续增持黄金储备1万盎司。美国政府持续停摆，美联储多个官员唱衰就业人数。特朗普周五威胁加征100%关税以应对我国稀土管制。市场预期美联储年内仍将降息两次，押注10月将降息25个基点。SPDR持有量继续大幅上升达近两年新高，政策面上美国贸易协定、俄乌冲突等仍存在较大不确定性。整体来看，美元及美债的避险属性被削弱，黄金避险需求凸显，美元贬值预期走强，黄金长期上涨逻辑增强。

美债利率震荡下行，中债利率同向下行。截至10月10日，10Y美债利率震荡下行，较上周同期下行8bp收于4.05%，10Y中美利差倒挂值为220.4bp，较上周有所收窄。中国10Y国债利率本周震荡下行，最终报收1.846%，较9月26日下行3.08bp。2025年8月美国CPI同比上涨2.9%，前值2.7%，略高于市场预期，PPI同比增长2.6%，低于市场预期。9月，我国制造业PMI为49.8%，较前值提高0.4个百分点；美国制造业PMI为49.1%，因为美国政府关税政策持续带来不确定性，美国制造业连续第七个月收缩。

金价判断：美国化债持续受阻，美联储降息通道打开，美国持续挑起全球贸易争端，10月降息预期走强，全球避险需求走强，建议逢低买入。

3.3金属铜跟踪

2025年，金属精炼铜价格震荡上行，10月10日，SHFE电解铜连续合约结算价格为86285元/吨，较上一周价格环比上升4.3%，价格与去年同比增长12.2%；LME伦铜3个月合约结算价为10747.13美元/吨。10月10日当周，我国铜精矿干净料（25%Cu）远期现货综合价格指数约为2889元/千吨，价格环比上升5.1%。美元走弱及美联储降息预期提升大宗商品资产吸引力，部分主要产区矿山检修、运输受阻或环保限产，使精矿与精炼产量增长受限。

2025年10月10日，电解铜现货库存为13.63万吨，较上周环下降13%，同比下滑32%，港口库存约为50.9万吨，环比上升6%。我国进入“金九银十”阶段，电缆、线材、建筑、家电等行业进入用铜高峰期，下游采购加速，使得电解铜现货库存被快速吸纳。

2025年8月，我国电解铜产量约为118.78万吨，环比减少0.6%，同比增幅18.5%，生产能力复苏较上期略有下滑，但下游需求维持旺盛状态。2025年8月，我国电解铜年化平均产能为1648万吨，产能利用率为85.57%。2025年8月我国电解铜产量和需求缺口约为20.75万吨，缺口较上期环比扩大13.8%。我国进口电解精炼铜总量基本可以覆盖生产需求缺口。

2025年10月10日当周，我国SHFE电解铜持仓量为218915手，环比上升2.4%；成交量为387330手，环比上升37.9%，很可能是因为铜业进入传统旺季下游企业为确保供货、应对未来价格上涨而加速采购。2025年9月，沪铜单边交易交割量为22050吨，明显低于去年同期交割水平。

近期铜行业整体表现强劲，铜价持续上行，主要受美联储降息预期增强、国内稳增长政策加码及制造业景气回升推动。下游电线电缆、家电等行业补库需求明显，带动现货成交量大幅上升，电解铜社会库存持续下滑。短期来看，随着宏观流动性改善与消费旺季延续，铜价预计仍将保持偏强震荡态势，但需关注海外经济复苏力度及矿端供应变化带来的波动风险。

▌4.行业及主题

4.1行业高频跟踪

4.2主要指数及行业估值水平

主要指数估值（PE）分位数水平：创业板指<创业板50<中证1000<中证500<上证180<沪深300<上证50<科创50。

主要行业估值（PE）分位数水平：周期：交通运输<有色金属<公用事业。消费：农林牧渔<食品饮料<美容护理。高端制造：家用电器<机械设备<汽车。科技：通信<传媒<计算机。金融（PB）：房地产<非银金融<银行。

▌5.重要市场数据及流动性跟踪

5.1美国政府“停摆”，10月FOMC会议或“摸黑”召开

当地时间10月1日，由于国会参议院在9月30日未能通过共和党和民主党分别提出的临时拨款法案，美国联邦政府在七年后再次关门。数十万联邦雇员不得不面对强制休假或裁员，众多联邦部门的服务也停摆。

本次停摆在于民主党和共和党在“奥巴马医改”补贴上存在的根本分歧：共和党坚持要求民主党支持众议院已批准的临时拨款议案，不包含医保相关政策；而民主党领袖则坚持任何议案都必须包含医保相关政策，特别是为无证移民提供的医疗福利。

本次停摆暂停了美国大部分非必要服务，如公共游览设施、研究和数据中心、移民签证管理以及部分公共补贴。国防边境管理，社保支出，空中交通管制以及邮政总局等必要服务则继续运营。

停摆已经导致9月非农数据延迟发布，10月10日，BLS发布公告宣布，将于美国东部时间10月24日上午8:30发布9月CPI数据，在政府常规服务恢复之前，不会重新安排或发布其他数据。相对于通胀，目前美联储更注重的是就业下行的问题，如果美国参众两院在10月30日美联储FOMC前依然不能取得临时拨款议案的共识，美联储或不得不“摸黑”进行10月的利率决议，这或将较大程度削弱美联储连续降息的可能性。由于重要经济数据的缺失，我们预计美联储“按兵不动”的概率或将提高。

值得注意的是，据CBO测算，在2018-2019年的5周（35天）政府停摆中，对经济活动大约造成了30亿美元的永远性损失。基于这些历史经验，市场普遍认为在“停摆僵局”超过两周后，共和党或为经济损失和2026年中期选举考虑而做出象征性让步，民主党则会在争取到有关承诺后，接受“先开门后谈条件”。

美国政府停摆后，美国市场表现较为“冷淡”，也并非10月10日美股大跌的主因，当前市场仍然计价政府停摆为短期影响。

5.2高市早苗胜选担任自民党总裁，或成为新一任日本首相

当地时间10月4日下午，日本执政党自民党举行总裁选举投计票。在第二轮投票中，前经济安全保障担当大臣高市早苗获得多数选票，当选自民党新任总裁，或将成为新一任日本首相。

高市早苗作为“安倍（晋三）经济学”的推崇者和日本右翼政客代表人物，政策主张和美国总统特朗普颇为相似。高市早苗主张宽松财政，呼吁货币政策宽松化以配合财政方针；反对外籍移民，崇尚“日本优先”；主张国防与经济增长优先，曾公开批评日本央行的加息行为，这为日本10月加息周期的重新开启增加了新的变数。

在新闻发布会上，虽然高市早苗发言较为中性，声称解决通胀问题为首要任务，但周一市场并未过多参照其发言，迅速部署所谓的“高市交易”——“强股弱债汇”：日经225指数收盘涨4.75%，创下历史新高；30年期长端日债收益率周一单日上涨超10bp；美元兑日元则再度升破150这一重要心理关口。

随着美日两大经济体政策频率趋于共振，我们认为全球流动性或在未来迎来持续性宽松，日元和美元或呈现震荡性下跌，新兴市场货币，风险资产和黄金或跑赢绝大多数大类资产。不过需要注意的是，10月10日日报道公明党将退出与自民党的执政联盟，这意味着高市早苗可能仍将赢得首相选举，但后续其政策的推行可能存在不确定性。

5.3资金及流动性跟踪

融资余额增长。10月9日，融资余额24292.15亿元，较上周末增长18.45亿元。

偏股混合型基金仓位环比上升。10月10日当周，据同花顺数据，普通股票型、偏股混合型基金平均仓位分别为82.63%、77.48%，分别较前值下降2.10%和上升0.79%。

资金利率回落。10月10日当周，DR007周均为1.4651%，较上周环比下降6.17个BP。SHIBOR3M周均为1.5785%，较上周环比下降0.15个BP。

5.4美国流动性及利率跟踪

从量的角度来看，截至10月8日当周，美国金融流动性保持相对宽松。当周TGA账户转为净流出221.5亿美元，表明在美国政府停摆第二周后TGA账户“储水池”作用逐渐凸显。当周TGA账户余额仍处在年内高位7940.5亿美元，共和党花费数月重建后的财政存款成为了其对本次“临时拨款法案”态度强硬的底气。当周存款准备金增加542.6亿美元，佐证了我们之前“美国流动性紧缺问题缓解，存款准备金账户缓慢回升”的预测。综合来看，当周美国金融流动性指标增加了585.2亿美元，一定程度上支撑美国股市上行。

从价的角度来看，截至10月8日，SOFR下降幅度较大，由上周4.20%下降8bp至4.12%，其主要原因是上周政府关停叠加美联储回购资产到期，引发银行机构恐慌情绪，大幅上调拆借利率，本周则更偏向于利率的正常态回归。住房市场方面，30年期和15年期分别下降4bp和2bp至6.30%和5.53%，保持震荡态势，后续下降空间或仍依赖美联储降息来打开。

▌6.市场资讯

6.1海外市场资讯

1）10月10日，特朗普威胁将大幅提高关税，以反制他国实施更严格的稀土矿物出口管制措施，并表示将大幅提高关税。

2）特朗普宣布对进口中型和重型卡车征收25%关税。当地时间10月6日，美国总统特朗普在其社交平台“真实社交”上发文表示，自2025年11月1日起，所有从其他国家和地区进口至美国的中型和重型卡车将被征收25%的关税。

3）美国财政部长贝森特将美联储主席的候选人名单从11人缩减至5人，包括美联储理事鲍曼和沃勒，美国国家经济委员会主任凯文·哈塞特、前美联储理事凯文·沃什以及贝莱德首席投资官里克·里德，并计划在向美国总统特朗普提交这份名单之前进一步缩小候选范围。

4）日媒称日本公明党将退出与自民党的执政联盟。如果失去公明党，自民党将在议会中失去大量的联盟席位，即使它试图在国会两院以少数政府的身份巩固支持。在高市早苗尚未正式获得首相职位之前，联盟的解散将给她带来重大的政治不确定性。

5）OPEC+11月进一步增产。欧佩克+10月5日发布声明称，欧佩克+将在11月进一步增产13.7万桶/日。下次会议将于11月2日举行，讨论12月的产量政策。

6）法国总理辞职，股市债市波动。当地时间10月6日，法国总理勒科尔尼向总统马克龙递交辞呈，马克龙已接受辞呈。消息迅速波及金融市场，加剧法国股市和债市震荡。据法国媒体报道，法国10年期国债收益率6日盘中飙升逾9个基点，突破3.6%，逼近2011年欧债危机期间的高位。

（信息来源：同花顺、Wind、央视新闻）

6.2国内市场资讯

1）经文化和旅游部数据中心测算，国庆中秋假日8天，全国国内出游8.88亿人次，较2024年国庆节假日7天增加1.23亿人次；国内出游总花费8090.06亿元，较2024年国庆节假日7天增加1081.89亿元。

2）国家税务总局最新增值税发票数据显示，国庆中秋假期全国消费相关行业日均销售收入同比增长4.5%。其中，商品消费和服务消费同比分别增长3.9%和7.6%。数码产品、汽车消费增长较快，旅游、文化艺术体育服务需求强劲，食品及保健品消费平稳增长。

3）10月9日，商务部宣布自2025年11月8日起对部分稀土及相关物项实施出口管制，要求境外特定出口商在向中国以外地区出口前，必须获得商务部的两用物项出口许可证。对向军事用户及出口管制名单中的进口商和最终用户（包括其控股子公司）的出口，原则上不予许可。商务部和海关总署同时公布了锂电池、人造石墨负极材料、超硬材料及部分稀土设备的出口管制决定。

4）中方宣布针对美对华造船等行业301调查限制措施实施反制，决定将于10月14日起对涉美船舶收取船舶特别港务费。中方强调，相关反制措施旨在维护国际航运和造船市场的公平竞争环境，是“正当防卫”行为。敦促美方立即纠正错误做法，停止对中国海运业的无理打压。

5）央行10月9日进行11000亿元3个月期买断式逆回购操作。9月30日，央行公告，2025年10月9日，将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展11000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月。10月当月有8000亿元同期限买断式逆回购操作到期，本次净投放3000亿元。

6）中国9月外储增长，连续11个月增持黄金。中国9月末外汇储备33386.58亿美元，前值33221亿美元。中国9月末黄金储备7406万盎司，8月末黄金储备报7402万盎司，为连续第11个月增持黄金。

（信息来源：同花顺、Wind、央视新闻）

6.3政策面

1）《关于治理价格无序竞争 维护良好市场价格秩序的公告》印发。要求经营者依据《价格法》公平、合法、诚信定价，维护市场秩序，避免无序竞争。重点行业可由行业协会在政府指导下调研评估行业平均成本，为合理定价提供参考。针对价格无序竞争，公告提出三项措施：一是提醒告诫，要求经营者规范价格行为；二是监管执法，对不规范行为进行调查和处罚；三是失信惩戒，依法实施信用监管。

2）《关于加快推动前沿技术创新与未来产业培育的若干措施》印发。上海围绕未来制造、信息、材料、能源、空间、健康六大方向，分近、中、远三个层次推进。具体包括：支持细胞与基因治疗、脑机接口、生物制造等领域，重点在降低成本、提高可及性、构建产业生态；推动硅光、6G、第四代半导体等领域，重点优化设计、拓展应用；加快量子科技、可控核聚变、再生医学等前沿技术攻关，推动技术突破和产品验证。

（信息来源：同花顺、Wind、央视新闻）