华鑫证券-有色金属行业周报：风险资产大跌，避险情绪将推升贵金属价格-251013

（来源：研报虎）

投资要点

　　▌贵金属：风险资产大跌，避险情绪将推升贵金属价格

　　价格方面，周内伦敦黄金价格为3974.50美元/盎司，环比10月3日上涨88.80美元/盎司，涨幅为2.29%。周内伦敦白银价格为50.76美元/盎司，环比10月3日上涨3.16美元/盎司，涨幅为6.63%。

美联储本周发布9月议息会议纪要，多数官员称今年继续宽松可能适宜。根据最新公布的会议纪要，美联储官员们大体同意，近期就业增长放缓的重要性超过了对持续高企通胀的担忧，因此在9月将基准利率下调0.25个百分点至4%至4.25%的区间。大多数官员认为，在今年剩余时间内进一步放松政策可能是合适的。对于就业和通胀，尽管美联储决策者们注意到劳动力市场风险上升，但许多人认为就业不会出现快速恶化。“与会者普遍认为，最新指标并未显示劳动力市场状况出现明显恶化”。多位官员承认关税可能暂时推高物价，但警告称，进口商品和原材料成本上升可能削弱企业的招聘意愿，因为企业需要保护利润空间。

　　总结而言，美联储9月议息会议内容为后续进一步降息提供了信心，周五美股暴跌推动投资者寻求避险资产，看好黄金价格进一步上涨。

▌铜、铝：供应扰动加剧，看好铜价

　　国内宏观：中国9月外汇储备33386.6亿美元，前值33221亿美元。

　　铜：价格方面，本周LME铜收盘价10765美元/吨，环比10月3日+200美元/吨，涨幅为+1.89%。SHFE铜收盘价85900元/吨，环比9月30日+2550元/吨，涨幅为+3.06%。库存方面，LME库存为139400吨；COMEX库存为339525吨（环比10月3日+12452吨，同比+263513吨）；SHFE库存为109690吨（环比9月30日+14656吨）。2025年10月9日，SMM统计国内电解铜社会库存16.63万吨，环比9月29日+1.8万吨，同比-3.73万吨。

　　冶炼方面，中国铜精矿TC现货本周价格为-40.08美元/千吨，环比9月30日-0.5美元/千吨。

　　下游方面，国内本周精铜制杆开工率为43.44%，环比-30.34pct。再生铜制杆开工率11.93%，环比-6.63pct。电线电缆开工率为58.53%，环比-6.91pct。

　　总结而言，铜矿扰动加剧，铜价支撑变强。根据上海有色网9月28日消息，由于9月8日的矿泻事故，Freeport-McMoran预计2026年的产量可能比此前预估低35%。根据SMM的评估Grasberg铜矿2025年铜产量预计为48.8万吨（此前预计为75万吨），2026年铜产量为50万金属吨（此前预计为73万金属吨）。本周另一家大型铜矿企业Teck Resource，表示旗下Quebrada Blanca铜矿由于尾矿坝加高工程导致QuebradaBlanca铜矿停产时间延长，2025年铜产量指引从21-23万吨下调至17-19万吨，2026年预测产量也从原先的28-31万吨降至20-23.5万吨。近期铜矿扰动加剧，铜价仍然偏强看待。

　　铝：价格方面，国内电解铝价格为21020元/吨，环比9月30日+290元/吨。库存方面，本周LME铝库存为508825吨（环比10月3日-975吨，同比-263950吨）；国内上期所库存为124777吨（环比9月30日+1180吨，同比-156176吨）。2025年10月9日，SMM统计国内电解铝锭社会库存64.9万吨，环比9月29日+5.7万吨，同比-0.9万吨。

　　利润方面，云南地区电解铝即时冶炼利润为4672元/吨，环比9月30日+170元/吨。新疆地区电解铝即时冶炼利润为4417元/吨，环比9月30日+225元/吨。

　　下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为53.6%，环比1.0pct；国内本周铝线缆龙头企业开工率为64%，环比3.0pct。

　　综合而言，供应端由于政策原因仍然刚性。节后下游开工恢复较弱，亦有累库迹象，后续需要观察需求情况。预计铝价高位震荡为主。

　　▌锡：供应问题加剧，看好供应紧张给价格带来的支撑

　　价格方面，国内精炼锡价格为288830元/吨，环比9月30日+10370元/吨，涨幅为5.16%。库存方面，本周国内上期所库存为5879吨，环比9月30日-550吨；LME库存为2410吨，环比10月3日-205吨。

　　冶炼原料短缺问题加剧。云南与江西两省精炼锡冶炼企业合计开工率，延续了今年以来低开工运行的常态。缅甸地区的锡矿复产进度缓慢，未能达到预期，导致进口锡矿量处于低位。同时，印尼政府近期严厉打击非法采矿，进一步加剧了市场对全球锡矿供应的担忧。

▌锑：供需两弱，锑价仍然下跌

　　根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为167500元/吨，环比9月30日-1000元，跌幅0.59%。

　　供需两弱，价格仍然下跌。供需端，原料低价难求问题依旧存在，主要原因受制于开采品位连年下降。需求端十一假期前后并没有感觉有明显补货情况，基本处在谨慎观望情绪较重，终端需求不如往年预期，下游采购均以刚需采买为主。

▌行业评级及投资策略

　　黄金：美联储降息落地，黄金将维持上涨走势。维持黄金行业“推荐”投资评级。

　　铜：供应扰动再起，旺季将来临，维持铜行业“推荐”投资评级。

　　铝：供给刚性，旺季有启动迹象，但是预计中长期供需偏紧，维持铝行业“推荐”投资评级。

　　锡：供应偏紧或支撑锡价。维持锡行业“推荐”投资评级。

　　锑：短期需求走弱价格偏弱，但是长周期锑供需偏紧支撑锑价。维持锑行业“推荐”投资评级。

▌重点推荐个股

　　黄金行业推荐中金黄金，山东黄金，赤峰黄金，山金国际，中国黄金国际。铜行业推荐紫金矿业，洛阳钼业，金诚信，西部矿业，藏格矿业，五矿资源。铝行业推荐神火股份，云铝股份，天山铝业。锑行业推荐湖南黄金，华锡有色。锡行业推荐锡业股份，华锡有色，兴业银锡。

▌风险提示

　　1）美国通胀再度大幅走高；2）美联储降息幅度不及预期；3）国内铜需求恢复不及预期；4）电解铝产能意外停产影响上市公司产能；5）铝需求不及预期；6）海外锑矿投产超预期，锑需求不及预期等；7）锡需求不及预期；8）锡矿投产进度超预期等；9）推荐公司业绩不及预期等。