国投证券-有色金属行业周报：稀土管制升级，避险情绪升温-251012

（来源：研报虎）

　　国庆期间，美国政府停摆、美联储进一步降息预期等因素推动贵金属（金银）、工业金属（铜锡铝等）价格迎来普涨。近日商务部连发4则稀土公告，从“资源管控”转向“技术+供应链双管控”;美国特朗普称将对中国进口商品加征100%关税，短期宏观政策扰动较大，市场可能高波震动。我们认为，短期可重点关注稀土的战略属性、黄金的避险属性，中长期持续关注基本面向好的铜铝锡钴钽等金属。

贵金属

　　金银：本周COMEX金银分别收于3986.2、47.4美元/盎司,环比分别+3.6%、+3.0%。10月1日起，美国政府时隔7年再度停摆，一方面部分非农就业、CPI等数据延迟发布，一方面影响美国政府信用水平。特朗普再度推出多项关税政策，推升市场避险情绪。政策不确定性等利多因素有望持续，看好金价续创新高。白银被提议列入美国USGS关键矿产清单，伦敦银现货市场供应紧张，周中价格一度创历史新高，持续看好白银价格弹性。。

　　建议关注：山东黄金、山金国际、中金黄金、赤峰黄金、湖南黄金等。

工业金属：

　　铜：本周LME铜收报10374美元/吨，环比上周+0.86%，沪铜收报85900元/吨，环比上周+3.22%。据SMM，供给端，Codelco上调了对El Teniente事故对铜产量造成的损失，Teck Resources下调铜产量指引。需求端，本周铜杆、铜线缆企业开工率分别为43.44%、58.53%，分别环比-30.34pct、-6.91pct，节后国网释放部分订单但高铜价对市场活跃度有一定影响，节后复工有望进一步提升下游开工水平。库存端，截至10月9日，铜社会库存16.63万吨，环比节前+1.8万吨，累库幅度低于预期。LME铜库存13.94万吨，环比-1.6%，COMEX库存30.68万吨，环比+4.3%。短期关税等宏观政策或对铜价有一定影响，后续持续看好铜在供给端硬约束下的价格弹性。

　　建议关注：洛阳钼业、金诚信、西部矿业、河钢资源、江西铜业、铜陵有色、云南铜业等。

　　铝：截止10月10日，LME铝收报2746.0美元/吨，较9月30日+2.2%，沪铝收报20980元/吨，较9月30日+1.1%。节内外盘涨幅明显，叠加宏观利好，国内沪铝节后补涨，铝价处于21000元/吨附近震荡；但10月10日特朗普在社交平台发布带有“威胁”意味的长文，全球贸易风险加剧，商品市场闪崩，沪铝10月10日夜盘收跌225元/吨至20755元/吨。铝基本面暂无明显变化：供应端，铝水直供比例提升，铸锭量维持低位，据SMM数据显示，本周铝水比例为77.1%，达年内新高；成本方面，国内电解铝完全成本为16,270元/吨，持稳运行为主。需求端，受国庆长假影响开工率小幅回落，但需求韧劲仍存，且铝价冲破21000元/吨后，现货基差扩大有限，体现需求支撑价格作用。库存端，截至10月9日，国内电解铝锭社会库存64.9万吨，较节前累库5.7万吨，较去年同期下降2.8万吨，假期累库幅度符合预期且增幅处于近六年低位；铝棒社会库存13.9万吨，较节前累库2.4万吨，增幅不及去年同期。本周LME库存50.9万吨，环比=0.2%，SHFE库存5.9万吨，较9月26日-6.5%。

　　建议关注：神火股份、中国宏桥、宏创控股、云铝股份、天山铝业、中国铝业、中孚实业等。

　　锡：截止10月10日，沪锡主力合约286540元/吨，较9月底+4.2%。主因印尼严打非法锡矿采矿，同时缅甸复产缓慢。不过11日凌晨受美国特朗普关税言论影响，锡价短期有所回调。预计明年锡矿供给刚性，降息周期下大电子消费需求继续复苏，AI拉动需求效果逐渐显现。三地（苏州、上海、广东）社会库存总量7786吨，环比-1.3%，预计年底前库存降至6000吨以内。

　　建议关注：锡业股份、华锡有色、兴业银锡等。

战略金属

　　稀土：近期美国、欧洲对稀土原料供应极度焦虑，担忧AI半导体、军工等领域的稀土供应安全。9月底，巴基斯坦首次向美国出口稀土，美国政府又考虑合作或者相继入股多家美国公司股权，加速发展稀土产业链。10月9日，商务部与海关联合发布四则稀土公告，是继4月份以来更为精细化的政策，标志着从之前的资源管控转向“技术+供应链”双管控。国内供给端也将迎来关键变量，我们预计白名单制度或年内落地，将推动稀土价格新一轮上涨。北稀和包钢公告上调四季度稀土精矿价格，预计看好后市镨钕上涨。我们认为，短期稀土或将交易战略金属属性，中期交易供需向好逻辑，持续看好稀土产业链。

　　建议关注：中国稀土、北方稀土、包钢股份、广晟有色、盛和资源、华宏科技、金力永磁、宁波韵升、正海磁材等。

　　钴：电钴价格较节前进一步上行，据中联金电钴均价35.4万元/吨。市场钴原料可流通货源有限，上游持货商挺价、惜售情绪强，部分钴冶炼企业面临原料库存紧张的局面，市场实际成交量较少。刚果金出口禁令将于10月16日结束，之后实行出口配额制。据中联金，刚果金政府或将出口配额与公司过去三年产量数据挂钩，市场担忧情绪加重。中长期看配额削减幅度较大，供给紧张格局加剧，看好钴价持续上行。

　　建议关注：华友钴业、力勤资源、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业、格林美等。

　　风险提示：宏观政策扰动，原材料价格扰动，需求不及预期等。