【天风农业】养猪进入全面亏损，后市如何解读？

1、生猪板块：行业进入全面亏损，第三方能繁持续去化，重视生猪板块预期差！

1）国庆猪价超预期下跌&外销仔猪亏损加大。截至10月11日，全国生猪均价11.41元/kg，较10月1日大幅下跌9.37%（智农通），本周行业自繁自养亏损为77.09元/头；截止10月10日，7kg断奶仔猪价格为183元/头，本周外销仔猪头均亏损约83元/头。供应端，本周出栏均重为128.48kg（环比-0.07kg），仍处于历史同期相对高位，10月涌益/钢联/卓创样本企业计划出栏量环比+5.14%/+5.48%/+7.32%。需求端，天气转凉，利好消费维持中位稳定运行，9月日度样本日均宰量环比增幅8.62%。

2）行业亏损放大，产能有望持续去化。行业亏损幅度持续加大，淘汰母猪已出现增加，涌益9月淘汰母猪屠宰量环比+18.13%，9月钢联样本点能繁母猪环比-0.33%（8月环比-0.80%），其中中小散户-1.50%（8月为-0.09%），连续两月环比下降。政策引导减产&供强需弱情况下，后续产能有望持续去化。

3）重视生猪板块空间！重视优秀企业的盈利能力！在25年猪价持续低位&政策引导情况下，后续产能有望去化。从2025年头均市值看，其中牧原股份3000-3500元/头，温氏股份、德康农牧2000-3000元/头；新希望、新五丰、唐人神、华统股份、天康生物低于2000元/头；估值处在历史相对底部区间（数据截至10月10日）。在标的上，当前阶段，【板块β配置、重视核心资产】，养殖龙头【牧原股份】、【温氏股份】，其次建议关注【新希望】；弹性标的建议关注：【神农集团】、【德康农牧】、【天康生物】、【立华股份】、【华统股份】、【巨星农牧】、【唐人神】等。

2、牛板块：原奶价格持续磨底，静待新周期；肉牛超级周期或已启动；重视牛产业机会！

1）本周价格：截至9月第5周，主产省份活牛价格27.16元/kg，环比+0.1%，同比+13.6%；生鲜乳价格3.04元/kg，环比持平、同比-3.2%（数据来源：农业农村部）。

2）投资逻辑：奶牛与肉牛产业经历深度亏损后产能加速出清，奶牛存栏下降近8%（据中国奶业协会）。由于复产周期长、效率低，预计本轮上行周期持续时间较长。我们认为，当前奶牛产能去化或近尾声，Q3青贮收购带来的资金压力可能推动出清边际加速，原奶价格有望触底回升；牛肉价格或迎拐点，但因资金/信心/环保等多重因素影响补栏积极性，其后续涨幅与持续性可能超预期。具备母牛资源或采用“奶肉联动”模式的企业，盈利能力更加突出。建议关注：【优然牧业】、【中国圣牧】、【光明肉业】、【现代牧业】、【澳亚集团】等。

3、宠物板块：国产品牌持续崛起，宠物食品出口趋势持续向好！

1）国产品牌持续崛起，上市公司国产品牌高速成长，关注国产品牌新品。根据宠经说数据，2025年9月抖音宠物赛道持续高热，猫主粮GMV同比上涨53.06%，国产品牌强势主导市场格局。抖音猫粮赛道：麦富迪以50万-75万销量、超5000万销售额稳居榜首，弗列加特以量取胜紧随其后，卫仕则以100-200元客单价锚定高端功能粮市场，国产三强分层挤压进口品牌空间。抖音狗粮板块中，麦富迪以超千万元销售额蝉联第一，“鲜粮说”“狼力克”等新锐品牌借差异化配方加速突围，前十几乎为国产品牌，进口品牌声量渐弱。抖音零食赛道呈现“一超多新”格局——麦富迪猫零食销售额破2500万断层领跑，小壳、地狱厨房以趣味化功能产品抢占年轻用户；抖音狗零食GMV增48.33%，达人营销白热化，内容种草成增长标配。我们认为，国产品牌凭借精准价格梯度和内容生态渗透，正全面重构宠物消费市场话语权。

2）宠物食品出口连续增长，彰显出口业务景气。根据海关数据，2025年1-8月，我国共计出口23.04万吨，yoy+6.23%，人民币口径下实现出口67.64亿元，yoy-2.35%。

4、禽板块：白鸡&蛋鸡重视引种缺口；黄鸡重视消费需求边际改善！

①祖代鸡引种不确定性犹存。自24年12月美国俄克拉荷马州（24年中国自美国的唯一一个祖代引种州）、新西兰相继爆发高致病禽流感以来，国内从美国（AA+、Ross308、 Hubbard）、新西兰（Cobb）的引种均处于暂停状态。受此影响，2025年1-9月祖代更新量为90.62万套，同比下降21.78%（来源：博亚和讯、国际畜牧网）其中，海外引种量仅33.98万套，均来自法国（目前为国内安伟捷系引种唯一来源）；但考虑到2015年法国因禽流感封关后，我国已有近10年未从法国引种，叠加现阶段全球禽流感及美国关税预期，我们预计今年祖代鸡更新将呈现总量下降及品种结构变化。

②鸡苗、毛鸡价格节前节后持平。截至10月11日，山东大厂商品代苗报价3.6元/羽（取区间中值），较节前持平；山东区域主流毛鸡均价3.35元/斤，较节前持平（数据来源：家禽信息PIB）。毛鸡价格受制于供需僵持与平淡的产品走货；受此制约，苗价下调至养户心理价位，进而提振了补栏情绪。

2）黄鸡：供给或现收缩，核心变量在需求。

①产能处于较低区间，但仍在2018年以来的较低区间。截至2025年9月21日，在产父母代存栏量1370万套，周环比-0.5%，同比+5%；相比今年年初-1%（数据来源：中国畜牧业协会）。

②节前市场销量微增，节后需求转弱致价格有下行压力。其中，快、中、慢速类中华土鸡均价分别为6.36元/斤、7.09元/斤、8.29元/斤，环比+0.03元/斤、0.13元/斤和0.08元/斤（9月29日-10月5日）；区域上，粤东、江苏区域矮脚黄品种节前、节后价格有所分化，粤东区域价格由节前的6.9元/斤上涨至节后的7.1元/斤；江苏区域价格由节前的7.55元/斤回调至节后的7.35元/斤（数据来源：新禽况、新牧网公众号）。

③投资建议：供给或现收缩，价格对需求边际变化敏感性高于供给。随着黄鸡消费下半年高于上半年的特性，我们认为黄羽鸡价格或已筑底完成，后续有望边际好转。另外，供给端亦存支撑因素：当前行业普遍亏损，缺乏成本优势的养殖主体投苗意愿可能受限；同时，近日黄鸡行业TOP10企业华卫集团申请破产重组，均可能进一步供给出清，从而支撑未来价格弹性。建议关注【立华股份】、【温氏股份】。

①蛋种鸡存栏结构呈现“双轨并行”特征（国产与进口共存），但实际生产端（在产父母代蛋种鸡）进口存栏却远高于国产。因此，21-23年引种持续下降叠加24年美国暴发高致病性禽流感后，引种通道持续收窄，相关影响将逐步兑现到蛋鸡苗价格上，预计后续缺口有望将继续兑现。

②鸡蛋价格节后下跌。截至10月10日，鸡蛋平均批发价格7.9元/kg，相比节前价格-6,1%、同比-22.5%（数据来源：wind）。

5、种植板块：种业静待困境反转，重视生物育种产业化机遇！

1）在我国粮食供求长期维持紧平衡的背景下，现阶段要实现高位再增产，重心须转向“大面积提单产”；包括推进良田、良种、良机、良法“四良”深度融合，深入实施种业振兴行动等，为国家粮食安全和农产品供给自主提供有力支撑。农业农村部数据显示，2024年单产提升对粮食增产的贡献率超80%。

2）聚焦育种领域：①农业农村部公告征集推介2026年度农业主导品种、主推技术和重大引领性技术，旨在加快先进适用的农业科技成果大面积推广应用，发挥科技对主要粮油作物大面积提高单产等的支撑作用。②农业农村部党组会议要求“大力支持新疆提升粮食产能”、“抓好粮油作物大面积单产提升”、“加快推进棉花核心种源创制和重大新品种培育”。③我们认为，转基因增产效果显著；随着粮食安全重要性提升，转基因玉米商业化种植有望加速，头部种企凭借领先的转基因储备有望进一步提升竞争力。

3）重点推荐：①种子：【隆平高科】、【大北农】、【荃银高科】；②农资：【新洋丰】（与化工组联合覆盖）；③农田水利：【大禹节水】。建议关注：①种子：【登海种业】；②种植：【苏垦农发】、【北大荒】。

6、后周期：饲料板块，重点推荐市占率提升+业绩持续兑现的海大集团；动保板块，重视新大单品破局同质化竞争！

1）饲料板块：重点推荐【海大集团】。本周：①普水鱼：草鱼/罗非塘口均价环比-5.1%/ -6.6%、同比+4%/ -40%；②特水鱼：生鱼/黄颡/加州鲈塘口均价环比-5.1%/-3.9%/-16.3%、同比-19%/-21%/-32%；③南美白对虾：塘口均价环比+4.5%、同比-1%。本周各水产品价格持续走低，仅南美白对虾价格持续走高。10月主要关注的水产品随新鱼陆续上市，价格持续走低，养户或将加大出鱼量，预计短期内各水产品价格还将持续走低。水产养殖/饲料历经2+年低谷，行业中小企业退出显著，预计今明年多品种水产料景气反转；原材料大幅波动下海大优势持续放大（套保、饲料配方研发等），市占率加速提升。此外，海外9-10亿吨饲料空间大、竞争相对温和，10+年前瞻深耕，海大模式已成功出海越南等地。

2）动保板块：重视新大单品破局同质化竞争！传统畜禽疫苗红海竞争，养殖规模化及周期波动影响企业毛利率，研发创新愈发重要，静待非瘟疫苗等大单品打开天花板。宠物动保蓝海市场，随宠物老龄化和单只宠物支出增长，市场有望持续扩容；国产猫三联等大单品陆续问世，看好宠物动保国产替代之路。标的：重点推荐：【瑞普生物】、【科前生物】，建议关注：【普莱柯】、【生物股份】、【中牧股份】、【金河生物】、【回盛生物】。

风险提示：政策风险；疫病风险；农产品价格波动；极端天气；进口变动。

1.1.本周板块及公司涨跌幅情况

最最新交易周（2025年10月9日-2025年10月10日），农林牧渔行业+1.03%，同期上证综指、深证成指、沪深300变动分别为+0.37%、-1.26%、-0.51%。个股中涨幅靠前的分别为：傲农生物（维权）+11.88%、冠农股份（维权）+11.81%、雪榕生物+11.32%、百龙创园+6.73%、*ST天山+6.00%、立华股份+5.71%、生物股份+5.39%、亚盛集团+5.14%、天康生物+4.75%、佩蒂股份+4.37%。

1.2.本周上市公司重点公告

1）邦基科技《关于重大资产重组进展公告》： 公司拟通过发行股份及支付现金的方式，购买Riverstone Farm Pte. Ltd.持有的7家农牧相关公司全部或部分股权，包括山东北溪农牧有限公司、山东瑞东伟力农牧有限公司等6家公司的100%股权，以及派斯东畜牧技术咨询（上海）有限公司80%的股权。

2）牧原股份《2025年9月份销售简报》：公司2025年9月销售商品猪557.3万头，同比变动11.05%。商品猪销售均价为12.88元/公斤，同比变动-30.94%。商品猪销售收入为90.66亿元，同比变动-22.46%。截至2025年9月末，能繁母猪存栏为330.5万头。2025年1-9月累计销售情况：累计销售商品猪5,732.3万头；累计商品猪销售收入1,034.22亿元；2025年1-9月共销售仔猪1,157.1万头。公司将2025年仔猪出栏预计区间由“800万头-1,200万头”调整为“1,200万头-1,450万头”。

3）神农集团《2025年限制性股票激励计划首次授予结果公告》：云南神农农业产业集团股份有限公司于2025年10月9日完成了2025年限制性股票激励计划首次授予的登记工作。本次激励计划共向391名激励对象授予678万股限制性股票，授予价格为17.35元/股，授予日为2025年8月27日。授予对象包括董事、高级管理人员及其他中层管理人员和核心骨干。其中，董事及高管共5人，合计获得60万股，占首次授予总量的8.85%；其余386人为中层管理人员及核心骨干，合计获得618万股，占比91.15%。本次授予的股票来源包括公司向激励对象定向增发的20万股和从二级市场回购的658万股。根据激励计划，限制性股票的解除限售分为三个阶段，分别在登记完成后的12个月、24个月和36个月后开始，解除限售比例依次为40%、30%和30%。

表格数据来源：农业农村部、wind、涌益咨询、鸡病专业网、博亚和讯、中国畜牧业协会、中华粮网、顺风棉花网、玉米网、天风证券研究所。

图片数据来源：wind、智农通、博亚和讯、玉米网、涌益咨询、中国畜牧业协会、中国政府网、天风证券研究所。