光大证券-石油化工行业周报第423期：OPEC+持续增产，地缘风险有望缓和-251012

（来源：研报虎）

　　巴以达成停火协议推动地缘政治风险下降，对俄伊制裁仍存不确定性。10月9日，特朗普宣布以色列和哈马斯都签署了和平协议的第一阶段。截至10月11日，哈马斯证实已达成加沙停火协议，以色列政府已批准停火协议。尽管未来和平谈判仍存在一定不确定性，但巴以双方实现停火仍将极大缓和中东地区地缘局势，原油的地缘政治溢价有望下行，且巴以停火有望带动红海危机得到解决，油运市场紧张有望缓和。目前俄乌冲突和美伊对抗仍然持续，9月28日，联合国对伊朗的相关制裁恢复，欧盟也已恢复对伊朗的制裁，禁止与伊朗有关的原油采购和运输，以及禁止出售或供应黄金和某些海军设备。此外，10月9日美国财政部新增对伊朗制裁，涉及超过50个与伊朗石油有关的实体。对俄罗斯和伊朗实施新的制裁可能导致原油供给减少，对俄伊制裁风险使油价仍有一定地缘政治风险溢价。

　　OPEC+将于11月增产13.7万桶/日，实际增产额或低于目标值。10月5日，OPEC+自愿减产8国宣布将于11月增产13.7万桶/日，低于此前市场预期，表明OPEC+对供给过快增长和原油价格下行风险的谨慎态度。增产落地进度方面，2025年3-5月OPEC+增产缓慢，但6月以来由于沙特大幅增产，使得OPEC+增产落地进度大幅加快，截至2025年8月，今年OPEC+产量累计增产175万桶/日，IEA于9月月报预计2025年OPEC+原油产量增长约130万桶/日。但是，目前多数增产国家缺乏闲置产能，OPEC+两大主要产油国中，沙特产能与11月配额之差为205万桶/日，具备较强增产能力，而俄罗斯11月产量配额已超过其生产能力，进一步增产空间十分有限。闲置产能的限制叠加俄罗斯对增产的温和态度有望限制OPEC+推出激进产量政策，实际增产额或持续低于目标值。

　　关税风险再起，关注四季度需求下滑和累库风险。10月10日，特朗普宣布美国将从11月1日起对从中国进口的商品征收100%的新关税，“这一关税高于目前已征收的任何关税”。特朗普还称，美国将在同一天对“所有关键软件”实施出口管制。关税风险或对全球原油需求持续造成冲击，IEA在9月月报中预计25年全球原油需求增长74万桶/日，预计2025年全球原油供给增长270万桶/日，供给增幅仍大幅超过需求。随着原油季节性景气变化，四季度原油供给将超过需求，带来累库风险，或将对油价形成一定压力。

　　投资建议：在地缘政治仍存不确定的前提下，中长期原油供需格局仍具备景气基础，在长期主义视角下，我们持续坚定看好“三桶油”及油服板块。此外，宏观经济恢复提振化工需求，长期来看化工品产能出清利好龙头企业，我们看好大炼化、煤化工、乙烯盈利向好。建议关注：（1）中国石油（A+H）、中国石化（A+H）、中国海油（A+H）；（2）“三桶油”下属油服工程企业，中海油服、海油工程、海油发展、中油工程、石化油服、中石化炼化工程（H股）。（3）炼化化纤产业链龙头，中国石化、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣；（4）煤化工龙头，宝丰能源、华鲁恒升、阳煤化工、中国旭阳集团等；（5）乙烷制乙烯龙头，卫星化学。

风险分析：上游资本开支增速不及预期、原油和天然气价格大幅波动