Block的Cash App收购后BNPL势头强劲，可能会提振每股收益增长：瑞银

瑞银研究分析师Timothy Chiodo表示，Block（纽约证券交易所代码：XYZ）在Cash App内的最新贷款功能，即将最近的Cash App Card购买转换为分期付款计划的能力，自2月份推出以来规模迅速，并可能成为未来两年的一个有意义的盈利顺风。

瑞银在10月10日的一份报告中表示，“过去的购买随着时间的推移付款”（由Afterpay提供支持的购买后立即购买、稍后付款选项）在类似的推出阶段已经优于Cash App Borrow，具有更好的附加率和损失率。

随着采用范围的扩大，该银行认为该产品将推动更高的Cash App Card支出，扩大“初级银行”用户群，并促进货币化。

瑞银的模型（嵌入其更广泛的Block框架中）表明，收购后的BNPL可能会为2026年和2027年的每股收益增长带来中个位数到高个位数（MSDS-HSD）百分比。在Cash App细分市场层面，该公司认为MSD对这些年报告的毛利润增长贡献率为%（在更多借贷蚕食的情况下降低1-2个百分点）。就整个公司而言，瑞银将其转化为低个位数的毛利润增长贡献，无论是根据报告的还是调整后的毛利润（包括交易、贷款和消费者应收账款损失）衡量，其结果都类似。

瑞银将Cash App严格的购买后方法（今天）与Affirm的卡进行了对比，后者支持应用程序内的购买前批准（有资格获得约2%以上的信用互换）和购买后窗口。Affirm披露，截至2025年第二季度，活跃卡持有者约为230万，附息GMV组合约为80%; Cash App的BNPL目前专注于Pay Now/Pay in 4。

瑞银重申Block的价格目标为95美元，因为该公司的估值将至2027年，并将调整后每股收益的市盈率转变为约21倍（股票型薪酬完全负担）。这一倍数略高于Block一年平均NTM P/E ~ 19倍，瑞银表示，这是因为Square和Cash App生态系统的增长持久性提高以及潜在的预期上涨。该目标还意味着调整后EBIT是瑞银之前框架的约15倍。

作为方法学变化的一部分（并在外年估计中增加税率），瑞银不会改变基本面，但将每股收益从2.90美元更新至2.51美元（2025年），将每股收益从4.50美元更新至3.50美元（2026年），将每股收益从5.82美元更新至4.56美元（2027年）。瑞银的长期模型表明，2028年每股收益将增长约28%，这意味着新方法的PEG约为0.7倍。

除了Cash App之外，瑞银继续看到Square的改善趋势，理由是扩大现场销售招聘和新的分销合作伙伴关系，仅现场销售就可以在2026年为GPV增长增加约200个基点，在2027年为GPV增长约400个基点（在合作伙伴和较低流失率的进一步帮助下）。瑞银最近还将Square的简化美国定价等级（免费/Plus/Premium）标记为随着时间的推移对毛利润的小幅净正值。

瑞银将于11月18日（Block投资者日的前一天晚上）在旧金山举办一个关于现代POS竞争（Square、Toast、Clover、Shift 4、SpotOn、TouchBistro、Genius、BAR、Shopify等）的投资者/行业小组。