海通国际-奥飞数据-300738-首次覆盖： EBITDA高增，大规模储备进入快速交付期-251011

（来源：研报虎）

本报告导读：

　　25H1总机柜较年初增长30%以上已超过5.7万个，且Q2在建工程高增，有望为后续业绩增长提供有力支撑。

投资要点：

　　给予“优于大市”评级。我们预计2025-2027年公司营收分别为25.80亿元、33.97亿元和46.10亿元，EPS为0.21元、0.32元和0.47元，EBITDA分别为11.73亿元、15.48亿元和20.15亿元。参考可比公司EV/EBITDA估值水平，考虑公司25E、26EEBITDA复合增速显著领先可比公司，给予一定估值溢价，给予公司25EEV/EBITDA25倍，对应合理目标价为29.78元。

　　上架率提升带动毛利率、EBITDA率增长。25H1营收11.48亿元，同比+8.20%，归母净利润0.88亿元，同比+16.09%，毛利率33.49%，同比+9.53pct；EBTIDA5.94亿元，大幅增长50.87%。EBITDA率51.7%，同比+14.6pct。其中，25Q2营收6.12亿元，同比-9.97%、环比+14.19%，归母净利润0.36亿元，同比+43.37%、环比-30.14%；毛利率35.17%，同比+15.19pct、环比+3.58pct。

　　聚焦IDC业务，加快河北、天津地区布局。IDC服务收入8.95亿元，同比+42.22%，毛利率33.49%，同比+7.09pct，我们判断项目逐步上架带动毛利率提升。25H1廊坊固安第五栋、天津武清二期、三期继续推进交付，总机柜已超过5.7万个，较年初增长30%以上。目前储备项目除怀来1.5万个机柜(约150MW)处于土建外，另有60MW储备增量。其他互联网综合服务收入1.94亿元，同比-47.42%，毛利率23.23%，同比+4.67%。

　　 Q2处于集中建设，H2有望继续加速交付。25H1末在建工程达到19.78亿元，环比+9.1亿元；固定资产78.81亿元，环比+3.4亿，因此我们判断H2将继续有大规模交付。25H1销售、管理、财务、研发费用率分别为1.28%、2.51%、12.12%、2.84%，分别同比+0.17pct、-0.06pct、+1.71pct、+0.09pct。

　　风险提示。IDC项目建设进度不及预期；AI需求发展进度不及预期；市场竞争加剧；定增审批不及预期