国信证券-半导体行业10月投资策略：AI链国产化能力日益增强，存储涨价周期明确-251012

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（来源：研报虎）

　　9月SW半导体指数上涨14.07%，估值处于2019年以来91.58%分位

　　2025年9月SW半导体指数上涨14.07%，跑赢电子行业3.10pct，跑赢沪深300指数10.86pct；海外费城半导体指数上涨12.36%，台湾半导体指数上涨10.97%。从半导体子行业来看，半导体设备（+27.82%）、半导体材料(+14.72%)涨跌幅居前；模拟芯片设计（+4.12%）、分立器件（+5.26%）、集成电路封测（+11.33%）、数字芯片设计（+11.47%）涨跌幅居后。截至2025年9月30日，SW半导体指数PE（TTM）为118.97x，处于2019年以来的91.58%分位。SW半导体子行业中，集成电路封测和半导体设备PE（TTM）较低，分别为70倍和80倍；模拟芯片设计、数字芯片设计估值分别为164倍和130倍；半导体设备处于2019年以来较低估值水位，为42.09%分位。

2Q25主动基金半导体重仓持股比例为10.1%，超配5.6pct

　　2Q25主动基金重仓持股中电子公司市值为2527亿元，持股比例为18.11%；半导体公司市值为2527亿元，持股比例为10.1%，环比下降0.5pct。相比于半导体流通市值占比4.48%超配了5.6pct。2Q25前二十大重仓股中，新增纳芯微、思瑞浦取代峰岹科技、翱捷科技，中芯源微、兆易创新、豪威集团持股占流通股比例增幅居前，拓荆科技、恒玄科技、华海清科、圣邦股份持股占流通股比例降幅居前。

8月全球半导体销售额同比增长21.7%，存储价格继续上涨

　　根据SIA的数据，2025年8月全球半导体销售额为648.8亿美元(YoY +21.7%,QoQ +4.4%)，连续22个月同比正增长；其中中国半导体销售额为176.3亿美元，同比增长12.4%，环比增长3.3%。存储方面，8月DRAM和NANDFlash合约价均上涨，9月DRAM现货价继续上涨。另外，TrendForce预计4Q25一般型DRAM价格环增8%-13%，含HBM的整体DRAM价格环增13%-18%；预计4Q25 NANDFlash平均价环增5%-10%。基于台股半导体企业8月营收数据，IC设计/制造/封测/DRAM芯片均同环比增长。

投资策略：AI链国产化能力日益增强，存储涨价周期明确

　　9月29日，DeepSeek宣布开源DeepSeek-V3.2-Exp实验版模型，华为昇腾、寒武纪、海光信息、摩尔线程等国产AI芯片厂商几乎在模型发布的同一时间宣布完成适配。此前，在华为全联接大会2025上，华为首次对外公布了昇腾芯片未来三年的产品迭代路线图。AI生态全国产化能力日益增强，继续推荐AI产业链企业寒武纪、翱捷科技、澜起科技、杰华特、乐鑫科技、恒玄科技、晶晨股份等。

　　9月以来存储芯片原厂及模组厂均出现暂停报价以调涨价格，TrendForce预计4Q25整体DRAM价格环增13%-18%，NANDFlash平均价环增5%-10%，存储芯片处于涨价周期，同时需求量受益于AI拉动，继续推荐国产存储厂商江波龙、德明利、佰维存储、兆易创新等。

　　商务部9月13日公布对原产于美国的进口相关模拟芯片发起反倾销立案调查，我们认为本次调查有利于改善价格竞争并加速国产替代，继续推荐圣邦股份、杰华特、思瑞浦、南芯科技、纳芯微、艾为电子、帝奥微、芯朋微、晶丰明源等。

　　SEMI预计2024-2028年中国晶圆厂产能的CAGR为8.1%，高于全球的5.3%。国产芯片高端化和制造本土化共同推动对中国产能的需求，建议关注生产链企业中芯国际、华虹半导体、北方华创、中微公司、拓荆科技、长电科技、通富微电、伟测科技、沪硅产业等。

　　风险提示：国产替代进程不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧的风险；国际关系发生不利变化的风险。