华福证券-轻工制造行业：贸易环境波动关注稳健红利&海外优势制造-251012

（来源：研报虎）

投资要点：

　　【周观点】①近期中美贸易环境波动背景下，我们看好具备防御属性的稳健红利资产、以及海外产能布局充分的优势制造，推荐美盈森、裕同科技(高股息&出海)、永新股份(高股息&出海)，关注匠心家居(出海)、奥普科技(高股息)。②轻工制造板块Q3前瞻，我们预计内需龙头持续磨底，个护龙头经营稳健，海外优势制造相对优势强化，推荐美盈森、众鑫股份、登康口腔，关注匠心家居、梦百合、悍高集团。

　　1)家居：据77度，诺维家定制近期申请破产清算，我们认为诺维家的破产反映出中小型全屋定制企业目前经营压力大，近年定制行业调整加速行业出清，未来行业需求企稳后龙头有望迎来新一轮份额提升。目前大部分家居公司估值处于历史低位、股息率价值凸显，关注家居板块左侧布局机会。公司关注软体龙头顾家家居(单Q3收入预计0~+10%)、喜临门、慕思股份(单Q3收入预计-5%~0%)、敏华控股，定制龙头欧派家居(单Q3收入预计-10%~0%)、索菲亚(单Q3收入预计-10%~0%)、志邦家居(单Q3收入预计-10%~0%)、金牌家居，智能家居好太太、奥普科技、箭牌家居，以及逆势高增的家居五金龙头悍高集团。

　　2)造纸：根据卓创资讯，截至2025年10月11日，双胶纸价格4737.5元/吨(-50元/吨)，铜版纸价格4810元/吨(-90元/吨)；白卡纸价格4034元/吨(+35元/吨)；箱板纸价格3625.8元/吨(+38.2元/吨)，瓦楞纸价格2880元/吨(+65.62元/吨)。截止10月10日针叶浆银星700美元/吨，阔叶浆明星540美元/吨。①三季度主要公司业绩前瞻：预计太阳纸业(单Q3归母净利7.5~8亿元)、华旺科技(单Q3归母净利0.7~1亿元)。②双节后玖龙七大基地再次发布最新调价通知，自十月下旬起牛卡、瓦纸等上调30元/吨。我们认为，随着双11大促、春节临近，四季度包装需求仍将旺盛，预计Q4箱板瓦楞纸价格有望延续强势。③根据中国纸网，吉林晨鸣于9月28日实现开机试运行，10月7日机械浆线启动运行，10月8日产出成品纸，实现全面复工复产。预计年底企业可实现产值1.6亿元，2026年实现产值10亿元以上。废纸系建议关注产能布局完善，自有纤维供应充分的废纸系龙头玖龙纸业、山鹰国际。木浆系持续推荐林浆纸一体化、多元纸种齐头并进的太阳纸业，以及内销预期改善、分红比例提升的中高端装饰原纸龙头华旺科技，建议关注仙鹤股份。

　　3)轻工消费：①三季度主要公司业绩前瞻：预计稳健医疗(单Q3收入预计+20%~+30%)、登康口腔(单Q3收入预计+10%~+20%)、晨光股份(单Q3收入预计0~+5%)、明月镜片(单Q3收入预计0-+10%)。②据久谦中台，9月卫生巾电商平台销售额同比-2.6%，其中奈丝公主品牌卫生巾月销售额同比+28%仍保持较快增长，洁婷品牌卫生巾月销售额同比+29%。9月牙膏电商平台销售额同比+15%，其中冷酸灵牙膏月销售额同比+18%。随着Q4电商销售旺季来临，个护品牌有望加码全渠道营销发力，推荐渠道拓宽&产品价升口腔护理龙头登康口腔，医疗板块内生外延并驱&消费品棉柔巾、卫生巾大单品高增驱动的稳健医疗，产品持续升级、电商渠道和全国扩张深化的百亚股份，以及渠道拓宽&产品价升口腔护理龙头登康口腔。③文具板块持续推荐晨光股份，公司核心业务稳步发展预期不变，今年战略合作腾讯视频推进IP战略、带动传统业务利润率向上，看好公司经营逐步回暖，建议关注底部配置机会。④国庆假期期间布鲁可携40余款积木人新品亮相中国最大手办模型展Wonder Festival2025。积木人IP方面，新品涵盖奥特曼、变形金刚、圣斗士星矢、火影忍者、新世纪福音战士、DC、假面骑士、机动奥特曼、小黄人、飞天小女警等10多个世界知名IP。品类方面，布鲁可宣布正式推出全新品类“积木车”面向儿童及成人收藏者，三款新品包括积木车变形金刚、积木车蝙蝠侠以及布鲁可积木车原创车；另外，布鲁可推出恐龙模型玩具系列“自然集”，联名知名IP《侏罗纪世界》，面向青少年及模玩手办爱好者；再次，布鲁可推出“奇迹Q版”、“绮遇版”，分别定位还原动漫IP的可爱萌系风格，以及可动与换装体验。近期潮玩文创多家新消费公司上市在即，板块仍保持较高景气度，建议关注国产拼搭玩具龙头布鲁可，公司下半年推进节奏有望加快，全年龄及全价格带方向不变；以及发力国内IP+科技+文创的创源股份。⑤根据洛图科技，2025年前8个月，中国消费级XR设备的零售量为20.6万台，其中VR/MR仅为5.3万台，同比下降17.1%；AR达到了15.3万台，同比大涨95.5%，AR设备凭借其轻量化设计和现实场景融合能力实现高速增长。AI眼镜建议关注康耐特光学、明月镜片、博士眼镜、英派斯等。

　　4)出口链：①据美国家庭装饰协会，美国木材、木制品、家具及橱柜232关税细则公告，自10月14日起美国将对全球进口橱柜、浴室柜、软体家具征收25%关税；自2026年1月1日起橱柜及浴室柜关税上调至50%，软体家具关税上调至30%。对中国以外的国家，木材232关税将不会叠加对等关税征收；对中国，将叠加此前20%芬太尼关税与2018年301关税征收。木材232关税更新后、越南出口至美国的软体家具将逐步适用25%-30%关税，对比此前越南出口美国适用20%对等关税增量不大，叠加近期特朗普威胁对中国出口关税继续加码、越南等海外产能对比中国出口关税优势进一步放大。我们认为，当前轻工出口板块海外产能布局充分，在中美外贸环境变化背景下优势更为突出，订单有望持续向充分海外布局产能的公司集中。②截至2025年10月10日海运费CCFI、SCFI综指分别环比-6.7%、+4.1%，海运费趋势延续回落。出口链公司关注众鑫股份(单Q3归母净利预计20%~-10%)、匠心家居、浙江自然、永艺股份、哈尔斯、嘉益股份、共创草坪、致欧科技、洁雅股份、英科再生、建霖家居等，以及拥有完善美国产能的梦百合。

　　5)包装：①三季度主要公司业绩前瞻：裕同科技(单Q3归母净利预计+5%~+15%)、奥瑞金(单Q3归母净利预计-10%~0%)、永新股份(单Q3归母净利预计0%~+10%)、美盈森(单Q3归母净利预计+20%~+30%)。②英联股份发布2025年前三季度业绩预告，预计公司前三季度实现归母净利润3450万-3750万元，同比+1531.13%-1672.97%。报告期内，公司金属包装板块智能化、自动化产线的快速响应供货能力和生产产品质量的稳定性等核心优势进一步显现，国内外市场占有率提升，公司营业收入实现稳步增长。同时，通过产品结构调整等精益化管理方式提升了经营管理效率，实现降本增效。③可降解环保包装建议关注众鑫股份、恒鑫生活、家联科技；金属包装关注格局改善后的盈利修复预期，持续推荐奥瑞金、昇兴股份；此外，包装龙头多数经营稳健、股息价值突出，建议关注裕同科技、美盈森、永新股份。

　　6)新型烟草：①英美烟草日本公司宣布将在东京银座开设加热烟草品牌glo旗舰店，门店将于10月18日启用，消费者可体验最新加热烟草设备glo Hilo、Hilo Plus、glo HYPER pro及其加热烟草烟弹系列。英美烟草持续推进日本地区HNB系列产品推广，有望带动新品转化率及市占率持续提升。②随着国际烟草龙头HNB产品登陆主流市场，公司相关新型烟草产品在新区域的销售有望贡献增量；英国等欧洲地区有望向盈利能力更强的换弹式、开放式切换；美国电子烟执法力度显著加强，合规产品份额恢复空间显著。建议关注思摩尔国际，公司雾化电子烟、HNB、雾化美容、雾化医疗等多元业务逐步进入收获期，后续各类产品全球推出、多点催化可期。

　　7)纺织服装：兴业科技发布关于对外投资设立控股子公司的公告，公司拟与徐家宽先生共同出资人民币5,000万元，在安徽省巢湖市设立控股子公司，从事汽车内饰皮革深加工业务。巢湖市为合肥市下属县级市，地理位置优越，交通便捷。合肥市目前聚集比亚迪汽车、蔚来汽车、江淮汽车、大众汽车等多家头部整车企业，形成强大的汽车产业集群效应。本次公司在巢湖设立控股子公司，将充分依托当地的产业优势和资源集聚效应，与整车企业加强合作，助力公司拓展汽车内饰皮革业务。运动服饰、户外相关标的建议关注安踏、李宁、361度、三夫户外、探路者、牧高笛等。

　　风险提示：宏观经济环境波动风险、原材料价格大幅上涨风险。