华安证券-农林牧渔行业周报：生猪养殖全面亏损叠加政策发力，行业产能去化有望提速-251011

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（来源：研报虎）

生猪养殖行业全面亏损叠加政策发力，行业去产能有望提速

　　①生猪价格较节前大跌。本周六，全国生猪价格11.33元/公斤，较节前大跌9%。涌益咨询(10.3-10.9)：全国90公斤内生猪出栏占比3.81%，较节前微跌；50公斤二元母猪价格1567元/头，较节前-1.4%，同比-3.7%；规模场15公斤仔猪出栏价282元/头，较节前-15.6%，同比-35.6%；②生猪均重128.48公斤，二育持续疲弱。涌益咨询(10.3-10.9)：全国出栏生猪均重128.48公斤，较节前-0.07公斤，较2023年、2024年同期分别+5.46公斤、+2.14公斤；150kg以上生猪出栏占比4.91%，周环比-0.16pct，较2023、2024年同期-0.25pct、-0.74pct；175kg、200kg与标猪价差分别为0.49元/斤、0.84元/斤；二育持续疲弱，2025年9月30日，17个省份二育栏舍平均利用率34%，较6月30日高点-20pct，同比-5pct，9月21日-30日二育占实际销量比重仅0.93%；③生猪养殖行业全面亏损叠加政策发力，行业去产能有望明显提速。今年5-9月，国家召开数次生猪会议，调控政策持续加码，头部猪企需在年底前减产100万头。随着猪价大幅回落，生猪养殖行业全面进入亏损，i）自繁自养已连续3周亏损，本周五自繁自养头均亏损达到152.15元；ii）仔猪销售陷入亏损，7公斤断奶仔猪头均亏损约80-100元；iii）外购仔猪育肥已连续亏损3月，本周五外购仔猪育肥头均亏损达到301.04元。2025年7月开始，生猪养殖行业步入去产能阶段，农业农村部7-8月能繁母猪存栏量累计下降5万头；我们判断，生猪养殖业全面亏损叠加调控政策持续严格落实，生猪行业去产能有望明显提速；④2025年9月上市猪企出栏量同比增长44.1%。前9月16家上市猪企出栏量12,710万头，同比增长23.7%；9月16家上市猪企出栏量1666万头，同比增长44.1%，出栏量（万头）从高到低依次为，牧原股份557（仅商品猪出栏量）、温氏333、新希望139、正邦79、天邦食品61、唐人神41、大北农（控股公司）37、巨星农牧35、天康生物27、神农集团23、京基智农22、立华股份20、傲农生物（维权）16、金新农11、东瑞10、正虹科技（维权）1；出栏量同比增速从高到低依次为，正邦108%、立华股份53%、巨星农牧43%、天邦食品40%、大北农33%、温氏32%、唐人神28%、东瑞19%、金新农17%、新希望17%、神农集团15%、傲农生物12%、牧原股份11%、天康生物5%、京基智农-3%、正虹科技-10%。⑤估值处历史低位，继续推荐生猪养殖板块。据2025年生猪预测出栏量，牧原股份头均市值3,230元、温氏股份2,726元、新希望2,709元、德康农牧2,518元、天康生物3,000元、立华股份2,100元、天邦901元、正邦3,971元、巨星2,575元、神农4,836元、京基2,967元、东瑞2,733元，猪企估值多处于历史低位，我们继续推荐生猪养殖板块，重点推荐牧原股份、天康生物、温氏股份、立华股份。

在白羽产父母代种鸡存栏处近年同期最高，黄羽肉鸡养殖持续盈利

　　①在白羽产父母代种鸡处2019年以来同期最高。2025年第38周（9.15-9.21）：在产祖代种鸡存栏量140.53万套，周环比-0.13%，处2019年以来同期最高水平；在产父母代种鸡存栏量2,296万套，周环比-0.5%，处2019年以来同期最高水平；父母代鸡苗销量159.26万套，周环比+5.6%，同比+30%，处于2019年以来同期最高水平；父母代鸡苗价格45.07元/套，周环比+6.3%，同比-12%；②黄羽肉鸡养殖持续盈利。2025年第38周（9.15-9.21）：黄羽在产祖代存栏158万套，处于2021年以来同期最高；黄羽在产父母代存栏1369.6万套，处于2021年以来同期偏高水平；黄羽父母代鸡苗销量151万套，处于2021年以来同期最高；黄羽全国商品代毛鸡均价15.23元/公斤，成本14.12元/公斤，毛鸡盈利1.11元/公斤，周环比+0.03公斤，在经历了长达7个多月亏损后，黄羽鸡养殖行业自8月中旬开始持续盈利。9月温氏、立华黄羽肉鸡销售均价13.5元/公斤、13.0元/公斤，环比+1.2元/公斤、+1.3元/公斤，全国前两大黄羽肉鸡养殖企业从8月开始步入盈利期，全年黄鸡业务有望扭亏为盈。

中美关税问题再度升温，农产品中高粱、大豆进口影响最大

　　①10月中国玉米25/26年结余量调降100万吨，大豆结余量不变。中国农业农村部市场预警专家委员会公布10月报：i）玉米。本月对2025/26年度中国玉米生产、消费形势预测与9月保持一致，进口量下调100万吨至600万吨，25/26年结余量预测值调降100万吨至246万吨，玉米供需保持紧平衡。ii）大豆。本月对2025/26年度市场供需数据不做调整，25/26年结余量预测值维持259万吨不变，国际市场方面，全球大豆整体供应保持宽松状态。②关税问题再度升温，农产品中高粱、大豆进口影响最大。美国总统特朗普于10月10日在社交媒体平台宣布，自2025年11月1日起(或更早，取决于中国的进一步行动)，美国将在现有关税基础上对所有中国商品加征100%关税。我们判断，若加征关税，对农产品影响最大的是高粱、大豆。i）大豆进口量占大豆消费量约90%，2025年1-7月大豆进口主要来源国是巴西(占进口总量69.2%)、美国(占27.2%)，关税政策可影响我国约25%大豆消费；ii）2024年高粱进口量占我国高粱消费量约70%，主要进口来源美国(占总进口量66%)，澳大利亚(占22%)，阿根廷(占12%)，关税政策可影响我国约46%高粱消费。③关税调整对我国玉米、小麦、猪肉、牛肉进口影响很有限：i）玉米进口量占我国玉米消费量约5%；2025年1-7月玉米进口主要来自俄罗斯(占进口总量30%)、巴西(占29.6%)、乌克兰(占27.5%)；ii）进口小麦及制品占我国小麦消费量7-8%，2025年1-7月进口主要来自加拿大(占进口总量65.3%)、澳大利亚(占30.3%)、俄罗斯(占2%)；iii）2024年，我国进口冷鲜冻猪肉和猪杂碎占我国猪肉消费量约4%；iv）牛肉进口占全国牛肉消费量比重约30%，巴西、阿根廷、乌拉圭、澳大利亚、新西兰是主要进口国。

风险提示

　　疫情失控；猪价上涨晚于预期；牛价上涨晚于预期。