真正打破垄断，可控核聚变寡头，一骑绝尘！

（来源：老张投研）

可控核聚变，按下加速键！

10月1日，位于合肥的紧凑型核聚变实验装置BEST首个关键部件—杜瓦底座成功落位安装，工程建设按下加速键。

与此同时，产业链的上中游也有望同步加速。

这就好比新能源汽车的崛起，带来了电池设备、碳酸铁锂等需求的释放，因而宁德时代、先导智能、天齐锂业享受到了行业初期高增长的红利。

产业链看，中游是可控核聚变产业链核心，覆盖超导磁材和超导磁体等。

以热核聚变试验堆ITER为例，磁体成本占比达到28%，是其装备最大的成本项。从我国近两年招标信息看，单个磁体线圈价格可达百万元，价值不菲。

行业统计，2025-2030年全球将有10个核聚变项目建成，若以磁体30%的占比乐观估算，则未来五年约有100亿美元的超导磁体潜在市场。

而西部超导切中的正是可控核聚变中游环节。

西部超导支柱业务有三部分，即：高端钛合金、超导材料和概念功能高温合金材料，2025年上半年分别占公司总营收的57.55%、29.32%和9%。

其中，可控核聚变是公司超导产品最重要的应用分支。

西部超导是ITER用低温超导线材唯一国内供应商，同时也是批量供货于BEST核聚变项目的国内供应商。

那么，西部超导为何能一举拿下ITER与BEST两大项目？

一句话概括，西部超导技术路线“全而精”。

公司是目前全球唯一的NbTi铸锭、棒材、超导线材生产及超导磁体制造全流程企业，也是国内首家研制出15T120mm大口径无液氦超导磁体的企业，打破了国际垄断。

值得注意的是，技术路线上全球仅有西部超导和美企ATI两家具备NbTi铸锭技术，而NbTi占据超导材料产业90%以上的市场，这意味着西部超导更容易构建寡头地位。

业绩说话，2020年公司超导产品营收不到2亿元，营收占比仅9.21%，但到了2024年该业务营收增至13.04亿元，占比提高至28.26%，已经成为公司第二成长曲线。

财报显示，2020-2024年，公司平均研发费用率约7%，高于永鼎股份、联创光电和国光电气。

同时，公司还在高温超导材料、高温多芯Nb3Sn超导线材、MgB2高温超导线材上大投研发，逐渐补齐高温超导技术短板。

就在10月10日，西部超导高温超导技术再度迎来重大突破。

公司运用粉末装管技术制得的MgB高温超导线材成功实现量产，单根长度超2万米，并为南方电网超导磁储能装置提供了技术支撑。

历史经验表明，坚持全栈很容易因投入巨大而压缩盈利空间，但西部超导是个例。

先看一个财务数据。

ROE，即净资产收益率，是衡量一家企业净资产赚钱能力的核心指标。

通常而言，那些具备极致控本能力，或拥有水电、矿产等垄断性资源的企业，更有可能维持较高的ROE水平。

数据显示，2020-2024年，西部超导平均ROE为16.34%，不仅超过永鼎股份、联创光电等同行，甚至优于天齐锂业、赣锋锂业等矿产资源企业。

2025年上半年公司实现净利润5.46亿元，同比大幅增长56.72%，经营活动现金流量净额更是同比增长77.73%。

那么，西部超导为何能一枝独秀？

这背后是西部超导三大产品协同发力，共同构建了盈利护城河。

如果说，超导产品求的是成长性，那么高端钛合金稳的是盈利。

钛合金行业下游主要覆盖航空、航天、兵器等尖端领域。

其中，高端钛合金国内需求主要来自航空领域，该领域对钛合金的高稳定性、纯净性等技术要求高，与传统有色金属相比，高端钛合金技术壁垒更高。

目前，西部超导实现了多种高端钛合金的完全国产化，填补了战机、舰船等关键材料的国内空白。

并且，公司高端钛合金产品成功供货C919，部分相关产品得到航空工业、中国航发及赛峰等下游供应商认可。

技术壁垒叠加行业门槛高，进一步放大了西部超导的产品溢价优势，进而形成相对较高的毛利率，促进ROE的提升。

2024年，西部超导高端钛合金产品实现营收27.52亿元，毛利率为38.67%，2025年上半年，该业务毛利率提高到45.92%，超出宝钛股份约21个百分点。

可以说，高端钛合金是西部超导业绩的压舱石。

数据显示，2025年我国航空航天装备市场规模预计将突破1.8万亿元，2030年更是有望突破3.5万亿元大关，年均复合增速约14%。

值得注意的是，从下游需求看，公司高端钛合金业务与高性能高温合金材料有着千丝万缕的联系。

在现代航空发动机中，高温合金材料与钛合金材料占发动机总原材料成本的65%，因此，西部超导第一大业务与第三大业务形成了紧密的协同。

站在平台化的角度，当下游需求爆发时，多产品布局的企业更容易收获行业红利。

财报显示，2020年公司高性能高温合金材料毛利率为-11.42%，未产生实际盈利，但到了2024年该产品毛利率提高到了22.25%。

原因在于，初期公司以研发、产能扩张以及市场开拓为主，但随着高温合金材料通过两机（航空发动机与燃气轮机）、航天型号等用户认证，出货量迅速增长。

2024年公司高性能高温合金材料营收为3.27亿元，较2020年增长了8倍多，规模摊薄成本由此显现，成为毛利率提升的关键。

所以，技术不是苦生意，而是最硬的资源—它可再生，且永不枯竭。

西部超导已构建起“技术-销售-研发”的良性循环，这带来的不仅是利润，也推动了公司的成长。