机构研究周报：淡化外部扰动因素，债牛将回归

（来源：万得基金）

【摘要】中信证券裘翔指出，预计中美关系大概率还是维系微妙的平衡状态，需坚定企业出海的大趋势，淡化外部扰动因素。中金公司固收团队认为，在全球货币政策转向宽松的背景下，中国债券市场正迎来新一轮投资机遇。

一、焦点锐评

1．交通运输部：对美船舶收取船舶特别港务费

10月10日，交通运输部宣布针对美对华造船等行业301调查限制措施实施反制，决定将于10月14日起对涉美船舶收取船舶特别港务费。收费按航次分阶段实施：2025年10月14日起每净吨400元，2028年将升至1120元，同一航次多港挂靠仅首港收费，年收费不超5个航次。交通运输部发言人强调，此举是维护中企权益的正当回应，谴责美方保护主义破坏供应链稳定，敦促其立即纠正错误。

【解读】我国相关反制措施旨在维护国际航运和造船市场的公平竞争环境，是"正当防卫"行为。10月10日，受贸易风险加剧、美政府停摆持续等因素影响，美欧股市集体收跌，道指跌近2%，标普500指数跌逾2.5%，纳指跌超3.5%，德国DAX指数、法国CAC40指数跌约1.5%；美油主力合约跌超5%，LME期铜跌约4.5%。

二、权益市场

1.中信证券：淡化外部扰动因素

中信证券裘翔表示，资源安全、企业出海和科技竞争依然是最重要的结构性行情线索，需要注意10月贸易领域争端开始更加频繁，但预计中美关系大概率还是维系微妙的平衡状态，需坚定企业出海的大趋势，淡化外部扰动因素。从市场层面来看，近期增量流动性依旧以绝对收益资金为主，预计市场仍将逐步回归结构性特征。

2.华安基金：黄金配置价值仍具长期吸引力

华安基金指出，截至10月9日，全球去美元化趋势和欧美政治风险未决持续为黄金提供支持，降息周期亦提升其资产吸引力；黄金与A股、债券等相关性较低，作为长期资产组合的一部分可定投配置，建议控制整体比例在5%~15%区间，尽量避免追涨杀跌，投资者可通过黄金ETF和相关联接基金参与。

3.中信建投证券：十月宏观交易四条主线

中信建投证券黄文涛称，十月全球宏观交易主要关注美国政府停摆、日本新首相政策、我国四中全会和人民币国际化等主线，预期黄金价格将上行，美元指数走弱，美债利率下行，A股维持向好趋势；建议关注相关风险因素包括地缘局势及海外经济变化。

三、行业研究

1.华夏基金：港股科技股或延续升势

华夏基金称，国庆后虽回调，但AI催化仍在。回顾今年，港股呈现“开局亮眼—中期调整—金秋回暖”特征，一季度受AI推动大涨，二季度调整后反弹，三季度互联网巨头AI利好带动回升。当前估值吸引力强，恒生科技指数PE仅37%历史分位，低于A股。四季度在资金回流和AI商业化加速下，板块或延续升势，机构测算估值修复至均值仍有30%空间。

2.摩根士丹利基金：盈利拐点推动金融股估值理性反弹

摩根士丹利基金指出，中国金融业经过多年风险消化，高风险资产显著减少，预计金融资产收益率将逐步反弹并支撑银行净息差及利润增长，尤其保险公司将实现较高的利润增长率。家庭金融资产的强劲增长预计在未来数年内为股票市场注入大量流动性，持续优化估值框架，同时推动A股和H股规模和交易量扩大。

3.华泰证券：铜矿停产影响或提振铜价走强

华泰证券李斌等表示，9月Grasberg铜矿事故将削减2025/2026年产量20/27万吨，叠加另一矿山停产对2026年产量的潜在影响，显著改善2025Q4/2026年供需平衡表，铜价或因此走强。

四、宏观与固收

1.中金公司：中国债牛将回归

中金公司固收团队指出，随着美联储等主要央行开启降息周期，全球利率下行趋势为中国债市创造了有利的外部环境。从国内经济来看，中国经济保持温和复苏态势，通胀水平维持低位，为货币政策持续宽松提供了空间。在全球货币政策转向宽松的背景下，中国债券市场正迎来新一轮投资机遇。

2.信达证券：关注二永债修复机会

信达证券李一爽认为，10月资金面扰动主要来自税期和政策工具大量到期，但央行态度未变，影响或有限。10月DR001与DR007中枢预计仍略低于1.4%和1.5%，流动性宽松仍是最大确定性。建议维持一定杠杆，以2-3Y中高等级信用债为底仓，保留部分10年利率债仓位，关注二永债修复机会。

3.华源证券：信用配置策略不宜过于激进

华源证券廖志明称，央行计划10月9日开展1.1万亿元买断式逆回购操作，实现净投放3000亿元，资金面宽松逻辑延续。赎回费新规和IFRS9准则实施可能抑制保险和银行对二永债的配置意愿。低利率环境下，票息收入难以覆盖资本利得损失，建议信用配置策略不宜过于激进。

五、资产配置

1.国联民生投顾：震荡调整后重点关注高景气赛道

国联民生投顾梁润指出，当前市场短期调整较为剧烈，但不宜过度悲观，建议低吸业绩或订单可验证的高景气赛道如电池、芯片算力、半导体等，同时关注资源类品种低位机会如铜铝股及贵金属短期修复。结构上可长期配置科技与红利板块，港股及海外市场如日本也具备配置价值，而长债不被看好，短债或为更优选择。