华福证券-煤炭行业：年底供给偏紧，非电旺季或支撑煤价上行-251011

（来源：研报虎）

　　截至2025年10月10日，秦港5500K动力末煤平仓价705元/吨，周环比+0.9%，内蒙、陕西、山西产地价持平。截至2025年10月10日动力煤462家样本矿山日均产量为552.9万吨，环比-1.3万吨，年同比-0.2%。本周电厂日耗微跌，电厂库存小涨，秦港库存大涨，截至9月29日，动力煤库存指数为178.5(-0.7)。非电方面，甲醇、尿素开工率分别为89.6%(持平)和85.7%(持平)，仍处于历史同期偏高水平。

　　截至10月10日，京唐港主焦煤库提价1630元/吨，周环比持平，山西产地价格持平，河南、安徽产地价格大涨。截至10月10日，523家样本矿山精煤日均产量75.2万吨(-2.2万吨)，年同比-1.8%，532家精煤库存195.9万吨(+4.3万吨)，年同比-23.2%；甘其毛都蒙煤通关量17.7万吨(-0.6万吨)，年同比+42.6%；日均铁水产量241.5万吨(-0.3万吨)，年同比+3.6%。本周焦炭价格小涨、螺纹钢价格小涨，大型焦化开工率微涨，焦炭首轮提涨落地，截至10月10日，焦化厂产能(＞200万吨)开工率80.3%，周环比+0.5pct。

核心观点

　　反内卷是手段，扭转PPI才是根本目的，8月PPI环比持平，煤价带动PPI环比企稳，PPI与煤价高度关联性决定着煤价要稳住，2025年煤价低点或为政策底，后续仍可期待更多供给端政策出台。考虑到需求端变化尚不明朗，煤价预计在波折中震荡上涨，配置层面仍以优质核心标的作为首要目标。

　　我们正处在能源大变革时代，在先立后破的政策导向和能源安全诉求下，煤炭或仍处于黄金时代。煤炭供给弹性有限：一是双碳背景下产能控制严格，而安监与环保政策的趋严挤出超产部分；二是供给呈现区域分化，随着东部地区资源减少以及山西进入“稳产”时代，开采难度或逐步加大，国内产能进一步向西部集中，加大供应成本；三是开采深入及安全标准提高后，焦煤开采难度加大，欠产或将成为新常态，资源稀缺性将体现更为明显。煤炭作为主要能源的地位短期难以改变，宏观经济偏弱虽阶段性影响了煤炭需求，但供给偏刚性及成本上升有效支撑煤价底部，煤价仍有望维持震荡格局。煤企资产报表普遍较为健康，叠加分红比例整体改善，煤炭股仍有比较优势。

投资建议

　　我们建议从以下几个维度把握煤炭投资机会：(1)资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例高或存在提高分红可能的标的，建议关注：中国神华、中煤能源、陕西煤业；(2)具有增产潜力且受益于煤价周期见底的标的，建议关注：兖矿能源、华阳股份、广汇能源、晋控煤业、甘肃能化；(3)受益于长周期供给偏紧，具有全球性稀缺资源属性的标的，建议关注：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能、山煤国际；(4)煤电联营或一体化模式，平抑周期波动的标的，建议关注：陕西能源、新集能源、淮河能源；

风险提示

　　国内煤炭产能释放超预期，进口煤超预期，替代电源发电量超预期，宏观经济不及预期