调研汇总：富国、华夏、嘉实基金等97家明星机构调研吉比特！

吉比特

重点机构：富国基金、华夏基金、嘉实基金、交银施罗德、景顺长城、天弘基金、兴全基金、中欧基金

调研摘要：

1、《杖剑传说》上线后表现及后续运营思路？

《杖剑传说》大陆版自 2025年 5月 29日上线后表现良好，在第二季度为公司贡献增量营业收入和利润。游戏上线后持续进行内容更新，陆续推出"龙之国""羽之国"等新国度，与热门 IP《蔬菜精灵》《为美好的世界献上祝福!》等进行联动，还举办了"坎斯汀音乐节"，发布了主题曲《达拉崩吧(杖剑传说版)》并邀请"洛天依""言和"作为参演嘉宾。自游戏上线后至 2025年 9月 30日，《杖剑传说》在 App Store 游戏畅销榜平均排名为第 27 名，最高至该榜单第10名。

《杖剑传说》于 2025年 7月15日上线中国港澳台、日本等地区，截至 2025年 9月 30日，在中国港澳台各地区 App Store游戏畅销榜排名前列，并多次登顶第1名；在日本地区 App Store游戏畅销榜排名最高至第 17名。

未来，游戏将保持迭代更新，基于新版本开展赛季活动，持续推出新玩法并不断完善社交机制，提升玩家游戏体验。后续公司也将继续推进《杖剑传说》的全球化发行。

2、《问道手游》近期运营情况如何？

《问道手游》保持稳定更新，于 7 月开启夏日服，推出了夏日主题时装及跟宠；9月，十一大服"战沧海"开服，上线了新地图"瀛洲"和新玩法"浑天宝录"，并同步推出了"预约有礼""挑战囚海"等多项新服活动。

2025年7-9月，《问道手游》在 App Store游戏畅销榜平均排名为第 70名，最高至该榜单第39名。

3、《问剑长生》和《一念逍遥》近期运营情况如何？

《问剑长生》于 7 月开启半周年庆活动，包括评选玩家代言人、举办首届玩家见面会、开放新大区"道院庆典"及专属福利等，并与央视经典动画 IP"哪吒传奇"展开联动；9 月，《问剑长生》推出了"大乘"版本及"琳琅洞天""古法之巅"等新玩法。《问剑长生》预计于 2025 年第四季度在中国港澳台、韩国等地区上线。

《一念逍遥》保持稳定的更新节奏，7月以来陆续推出了与《剑来》动画联动系列内容以及"拳起剑来""定游仙灵""武尊铸体"等活动，新增了"儒修"新神通，并上线了重塑后的修炼方向"新体修"。此外，游戏全新版本"大罗境界"于 2025年10月10日正式开放。

4、《九牧之野》的测试情况及后续上线计划？

《九牧之野》于 2025 年 6-7 月开展限量计费删档测试，针对测试反馈出来的卡顿、画面表现、战斗平衡等方面的问题，目前正在进行调整和优化。游戏于 2025年 9月 26日开启全平台预约，并将在多个城市举办线下试玩活动，具体上线时间尚未确定，后续安排请关注雷霆游戏官方信息。

5、小游戏《道友来挖宝》上线后表现情况如何？

《道友来挖宝》是基于《问道手游》的玩法和素材开发的小游戏，是对现有《问道手游》的补充。自 2025 年 5 月推出后，对"问道"IP 流失用户的激活和召回上效果良好，后续表现有待进一步观察。

券商研报：

中无人机

重点机构：富国基金、天弘基金、兴证全球基金

调研摘要：

1. 介绍一下全年收入规模和结构？

今年收入会较去年有大幅增长，在收入结构上，预计国内市场销售占比会首次超过军贸占比。

2. 军贸市场预期如何？今年预计规模多少？

随着国际形势的变化和公司新产品的推出，市场需求逐步恢复，公司的军贸形势迎来良好转变。根据公司年初的关联交易预计，今年军贸收入预计14个亿左右。

3. 公司军贸订单交付会集中在四季度吗？目前交付情况如何？

公司销售产品，根据合同约定，在客户验收产品并且签署验收单据时确认收入，订单交付不具备季节性。目前相关订单履约工作持续有序开展。

4. 国内大批量订单进展情况如何？年底能否付完成全部交付？

公司持续积极备产并大力推动产品交付工作开展，生产、交付各环节维持高效运转状态。具体交付情况最终由客户确定，大批量交付涉及用户接装节奏、接装要求等因素，可能存在一定风险。

5. 国内民用市场方面情况如何？

2024年招标的6个应急国债项目公司产品中标4个，占据三分之二的市场份额，有1个项目已于去年交付，其余3个项目将全部于今年交付。除大应急外，我们还在积极跟踪大气象、大安防等领域市场机会，持续推进飞行服务、培训等能力建设和应用场景研究，为民用市场拓展筑牢基础；后续公司还将紧抓低空经济发展机遇，推进低空经济布局，不断提升产品性能、丰富服务场景。

6. 民用市场拓展有何挑战？

目前最大的挑战是适航要求，这是未来进入民用市场的必备条件。目前国际上大型无人机的适航标准还是一片空白，公司正积极开展产品适航取证，参与适航标准制定，翼龙-2是国内第一款开展适航取证的大型无人机，预计今年底或者明年会取证，为后续民用市场的拓展奠定良好基础。

7. 新产品翼龙-X进展如何？

公司新产品翼龙-X 无人机系统创新融入了当今无人机领域最新成果和客户最新需求，且充分继承了翼龙系列无人机成熟技术和实战经验，处于国际先进水平。翼龙-X已于去年实现首飞，目前已经完成军贸出口鉴定并取得了出口批复，公司正积极开展市场推介工作，海外客户对该型产品十分关注，已有较强的订单意向，未来翼龙-X将成为公司的一款明星产品，为公司争夺国内外市场再添强将。

券商研报：

昊华科技

重点机构：睿郡资产、景顺长城基金、华夏基金

调研摘要：

问题1：公司2025年上半年度总体经营业绩情况怎么样？各业务板块情况如何？

答：2025年上半年，公司上下一体推进党的建设和改革发展各项部署，统筹落实改革任务和生产经营各项工作，经营业绩取得较好成绩，运营质量不断提升、发展韧劲持续增强，超额完成了半年任务目标。

报告期内，实现营业收入77.60亿元，同比增长19.45%；净利润7.25亿元，同比增长29.68%。

分业务板块看，公司“3+1”业务板块均呈现出较好的增长态势。氟化工板块受氟碳化学品行情带动，整体表现较好，销售收入同比增长24.99%，毛利同比增长40.73%，毛利率同比提升2.22pct。电子化学品板块在激烈的市场竞争下，努力以量补价，实现销售收入同比增长17.49%，毛利同比增长17.17%，毛利率维持稳定。高端制造化工材料板块受需求周期和政策性因素影响，部分产品价格出现下滑，公司以量补价，实现销售收入同比增长7.22%。碳减排暨工程技术服务板块保持稳定增长，铜系、镍系催化剂均价同比分别上涨9.9%和7.6%，整体板块收入同比增长29.58%，毛利同比增长11.64%。

问题2：昊华科技2025年上半年度取得了哪些重要的科技成果？

答：2025年上半年，公司关键核心技术攻关与产业化转化取得突破。六氟丁二烯千吨级装置实现提前投产，产出合格工业级产品，高纯产品制备放大研究中制得电子级样品；建成同位素富集气体11BF3纯化吨级工程化装置，产出的电子级产品通过全球领先相关制造商的测试认证；研制的国产飞机C919子午线轮胎正式获得CTSOA批准书；高端涂料产品在“雪龙2号”极地科考船大面积涂装验证工作中性能表现优异；橡胶密封件装机配套“鲲龙”AG600大型灭火/水上救援水陆两栖飞机；自主知识产权“低循环比宽温变换甲烷化工艺”首次国产化应用，中标20亿标方/年煤制天然气甲烷化装置项目。

问题3：昊华科技在最新一个年度的国务院国资委“科改行动”考评中成绩如何？

答：公司以实施“科改行动”为契机，围绕推动科技创新与产业创新深度融合、突出激发活力与压实责任统筹兼顾、深耕公司治理与市值管理能力提升、加强专业整合与深度融合能效发挥等多维度，全方位立体化加大改革创新力度，积极打造改革样板和创新尖兵。昊华科技获评国务院国资委2024年度中央企业所属“科改企业”“双百企业”改革进展成效评价结果中的“标杆”最高等级，自入选“科改企业”以来，已累计获评3次“标杆”、2次“优秀”。

问题4：公司各重点项目目前进展情况如何？

答：公司各重点项目建设按计划有序推进，中昊晨光2.6万吨/年高性能有机氟材料项目PTFE等主装置、黎明院46600吨/年专用新材料项目聚氨酯和催化剂装置、1000吨/年全氟烯烃项目等陆续投产；昊华气体西南电子特种气体项目进入土建和安装施工阶段。

问题5：当前氟碳化学品价格处于高位，公司如何看待未来供需变化？

答：根据《基加利修正案》规定，HFCs自2024年1月1日起实行生产配额制，国家生态环境部发布2025年中国HFCs生产配额为79.19万吨，下游汽车、空调等行业受“以旧换新”、“国家补贴”等政策推动同比实现增长，其中2025年上半年中国汽车产量1562.1万辆，同比增长12.4%，家用空调产量1.2亿台，同比增长6.9%，整体供需处于紧平衡状态。公司认为，在供给配额管制的情况下，随着下游需求强势增长，制冷剂市场将保持持续景气。公司独立开发了40余个ODS替代品，HFCs配额总量国内领先，多个产品具有领先的全球市场份额，其中R123为全球独家生产，R134a、R125等产品全球市场份额位居前三，覆盖国内大部分汽车、家用/商用空调厂。

券商研报：