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2025-10-10 17:21
(来源:研报虎)
核心观点
行情回顾:9月以来A股纺服板块走势弱于大盘,其中纺织制造表现优于品牌服饰,截至10/9日,分别+0.1%/-1.6%;港股纺服指数弱于大盘,9月以来板块整体下跌。重点关注公司中9月以来涨幅领先的包括:新澳股份(16.9%)/丰泰企业(14.9%)/阿迪达斯(11.6%)/儒鸿(10.8%)/申洲国际(8.6%)/报喜鸟(7.6%)。
品牌服饰观点:1)社零:8月服装社零同比增长3.1%,增速环比提升,较上月提速1.3百分点。9月今年因较去年缺少中秋假期,同时气温仍然较热,我们预计9月服装销售较7-8月有一定压力;去年十一假期受促销费政策带动基数较高,今年受气温、以及出行客流增加分流影响,预计服饰销售存在压力。2)电商:8月电商户外品类增长保持领先,运动服饰/户外服饰/休闲服饰/家纺/个护分别同比-1%/+22%/ -1%/-7%/-1%。运动服饰中,增速领先的品牌包括迪桑特(51%)、露露乐蒙(35%);户外品牌中,凯乐石(113%)、蕉下(79%)、可隆(69%)较其他品牌增长强劲;休闲服饰中,江南布衣(65%)保持快速增长,主要靠京东、天猫平台带动;家纺品牌中,罗莱家纺(37%)、亚朵星球(31%)、水星家纺(31%)增速领先;个护品牌中,淘淘氧棉(91%)、奈丝公主(29%)、全棉时代(13%)仍有双位数以上增长。3)小红书:9月运动户外粉丝增速前三分别为迪桑特(12.1%)、HOKA(8.6%)、KEEP(8.2%);休闲时尚粉丝增速前三分别为地素(5.8%)、MIUMIU(3.2%)、哈吉斯(2.8%);母婴个护粉丝增速前三分别为洁婷(6.5%)、奈丝公主(4.7%)、Babycare(3.6%)。
纺织制造观点:1)宏观层面:9月越南纺织品出口当月同比9.4%,鞋类出口当月同比9.0%,伴随美国关税政策落地、增速环比回正;8月中国纺织品出口增速1.4%环比改善,服装/鞋类出口表现不佳,同比-10.1%/-17.1%;9月印尼/印度PMI均环比下降,分别-1.1/-0.8,越南PMI环比不变,保持50.4。内外棉价格9月份均呈现小幅下跌态势,分别-4.0%/-0.3%;10月份以来呈小幅波动态势,分别0.0%/-0.6%。羊毛价格9月显著上涨,环比/同比分别+17.5%/28.3%。2)微观层面:9月部分台企营收仍受关税、台币汇率波动影响;预期四季度后汇率和关税影响进一步减弱,订单已逐渐回稳。儒鸿订单能见度已达2026年第一季,公司维持"每月营收站上30亿元"的目标不变,预期第四季能够呈现淡季不淡的局面;聚阳近期已接到客户追加明年的订单,预计明年春夏服饰订单将于11月开始出货;志强目前整体订单能见度已看到明年第一季初,且印尼新厂6月完工,预计10月开始出货。
风险提示:宏观经济疲软;国际政治经济风险;汇率与原材料价格大幅波动。
投资建议:重点关注纺织制造反弹机会。
1)纺织制造:纺织制造四季度订单有望修复,建议三季报披露后布局困境反转机会。美国关税落地,纺织制造仅轻微分担成本预计3%以内,品牌下单节奏恢复,越南9月纺服出口同比恢复正向增长;根据代工台企表述,关税影响将在四季度逐渐淡化,订单已逐渐回稳。耐克最新截至8月底的季度业绩超彭博预期和管理层指引,复苏拐点已现,新财年收入和盈利恢复路径清晰,有望带动供应商预期改善。
代工制造:重点关注直接受益于关税落地及耐克复苏的申洲国际(耐克最大服装供应商,积极布局海外一体化产能)、华利集团(新工厂盈利持续改善),细分赛道制造优质龙头开润股份(7-8月箱包代工增速放缓但嘉乐服装增长提速)、健盛集团(优衣库供应商,下半年棉袜订单改善);
纺织材料:重点关注受益羊毛涨价的新澳股份(8-9月以来毛精纺订单同比增长,有较多低价羊毛库存)、受益于棉价上涨的百隆东方(三季度坯纱色纺纱接单均提速)、辅料龙头伟星股份下半年接单改善,新一期股权激励落地提振信心)。
2)品牌服饰:品牌服饰三季度流水增速预计环比二季度改善,尤其从7-8月品牌去年同期基数相对较低,9月存在中秋假期错期影响,预计对三季度整体增速有所拖累。细分板块来看,预计运动户外仍有领先增速,我们看好运动赛道的长期成长性,建议首先把握品类分化趋势,看好高端细分与跑步赛道布局的品牌,重点推荐安踏体育、特步国际、李宁、361度。非运动品牌,建议重点关注核心品类增长领先、未来婴童品类有望受益于生育补贴的稳健医疗,以及短期数据边际改善、中长期京东奥莱打开成长空间的海澜之家