【朝闻国盛1010】看好科技和周期品种

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※【策略研究】10月市场观点：假期要闻概览与业绩线索指引

对外发布时间: 2025年10月09日

1、国庆假期要闻概览

假期居民旅游出行数据旺盛，且跨境旅游消费成为重要亮点，院线票房表现相对偏弱；海外多国政局再添变数，美国政府时隔七年再度“停摆”、法国总理请辞、日本首位女首相或将诞生，美、日、欧货币与财政政策走向不确定性增多。总体看，海外政局变数与美联储降息预期波动更多主导资产定价，权益资产普遍震荡收涨，黄金与比特币新高。

2、三季报业绩线索梳理

综合工业企业利润、中观数据等跟踪，预计三季报值得关注的方向主要涉及四类：一是受益于外部降息和新兴需求拉动的有色金属（贵金属、工业金属、小金属），二是反内卷催化下实现价格企稳的钢铁、煤炭、化工、光伏等；三是延续稳健量增的汽车、锂电、电力、物流等；四是海内外需求共振驱动的AI条线（算力相关）。

3、月度市场回顾：

9月以来，海外降息如期落地且连续降息预期升温，黄金重启上行并创历史新高，港股明显补涨，A股表现相对偏弱。月度级别看，交投情绪重返合理区间，两融入场放缓，ETF则时隔4个月重返净流入，景气轮动有所提速，电力设备、有色领涨，军工、银行跌幅较大。

4、市场观点与配置建议：

大势层面，扰动在外，期待在内，趋势依旧向上。其一，风险偏好层面，8月下旬的阶段性情绪过热风险已基本释放完毕，短期的潜在扰动更多在外，向下风险可控；其二，政策层面，重点产业稳增长规划相继发布，四中全会窗口将至，内部的政策期待犹存；其三，叙事层面，居民存款降速且非银存款提速的迹象连续两个月显现，居民储蓄搬家的期待持续验证，趋势依旧乐观。

投资建议上，重视业绩定价，博弈政策催化。展望10月份，一方面，三季报窗口再度开启，业绩定价权重有望抬升，景气方向的持续性和反内卷导向下的困境反转均值得关注与验证；其二，重点产业稳增长规划已陆续披露，10月下旬的四中全会也有望为新一轮五年规划提供更多指引，政策催化定价也有望升温。配置角度下：10月是全年股价与业绩相关性仅次于4月的月份，必需重视业绩验证对胜率的支撑，优先关注有色（贵金属、工业金属等）和AI算力条线的景气验证，其次关注反内卷相关（钢铁、化工、煤炭等）的困境反转验证，最后是预计相对稳健的汽车、锂电、电力、物流等。交易视角下：优先关注促内需相关的新消费、首发经济、低空经济等，国产替代相关的半导体、信创等。

风险提示：1、海外流动性转向不及预期；2、国内政策力度不及预期；3、历史经验参考意义有限。

杨柳   分析师   S0680524010002   yangliu3@gszq.com

王程锦   分析师   S0680522070004   wangchengjin@gszq.com

※【策略研究】10月策略观点与金股推荐

对外发布时间: 2025年10月09日

10月策略观点：如何看待近期科技股波动？

10月金股组合

科达自控、兴业银锡、东阳光、科华数据、寒武纪-U、牧原股份、滨江集团、华发股份

风险提示：1、地缘政治恶化；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。

杨柳   分析师   S0680524010002   yangliu3@gszq.com

※【金融工程】十月配置建议：价值股的左侧信号

对外发布时间: 2025年10月09日

资产配置：A股>美股>中债。风格配置：赔率高、拥挤度低，价值股的左侧信号基本确立。行业配置：2025超额7.3%。十月行业配置建议为：轻工、农林牧渔、传媒、化工、汽车。

风险提示：存在历史经验失效风险，以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。

林志朋   分析师   S0680518100004   linzhipeng@gszq.com

梁思涵   分析师   S0680522070006   liangsihan@gszq.com

汪宜生   分析师   S0680525070003   wangyisheng@gszq.com

刘富兵   分析师   S0680518030007   liufubing@gszq.com

※【固定收益】十月：修复利差

对外发布时间: 2025年10月09日

过去几个月债市调整的同时，利差出现明显走阔，并且达到了近几年高位。但基本面状况与资产荒并不支持利率趋势性回升。随着股债相对行情的变化，股市对债市的压力或将逐步缓解，同样利差上升的压力也将随之减轻。另外，公募基金费率新规可能形成一定赎回风险，并带来相应的利差上升压力，但需要看到这种冲击更多是摩擦性的一次性冲击，而且可能部分已经在预期中体现。四季度债市或震荡修复，利差或逐步压降，加杠杆与哑铃策略依然占优。

风险提示：外部风险超预期；货币政策超预期；风险偏好恢复超预期。

杨业伟   分析师   S0680520050001   yangyewei@gszq.com

※【固定收益】看好科技和周期品种——转债策略月报

对外发布时间: 2025年10月09日

沿用非典型哑铃配置策略，重点配置科技成长，辅以低位顺周期品种，以应对权益市场继续走高或扰动回撤。上期我们的转债优选组合在7-9月期间收益为32.34%，同期中证转债指数涨幅为8.13%，组合收益大幅跑赢指数，所有持仓均获得正向收益，主要是我们沿用非典型哑铃策略，布局偏股型TMT个券的同时，埋伏低价券的修复机会。在当下权益慢牛与转债供需矛盾深化背景下，转债回调幅度有限，我们建议沿用非典型哑铃配置策略，继续聚焦政策支持和产业创新共同推动的科技成长板块，并加入大消费、有色化工等低位顺周期品种，以应对权益市场继续走高或扰动回撤。首先，建议关注热门主题的绩优标的，如AI垂直应用的道通转债、铜基合金材料博23转债、极薄铜箔技术领先的嘉元转债等；其次，建议关注消费、化工等低位顺周期板块转债，如生猪养殖龙头牧原转债、石油石化板块的盛虹转债、宠物食品龙头的中宠转2等，在增强防御的同时，静待行业复苏带来的超额收益。

风险提示：关税政策变化，波及进出口行业；行业复苏不及预期；债市超预期调整，压缩转债估值。

杨业伟   分析师   S0680520050001   yangyewei@gszq.com

王素芳   分析师   S0680524060002   wangsufang@gszq.com

※【房地产】2025开发房企中报综述：行业亏损近千亿，保流动性仍将是主要工作

对外发布时间: 2025年10月09日

2024年以来，开发房企走出结转高峰，盈利能力不断弱化及房价下跌带来减值压力。从2025年上半年房企中报汇总看，行业整体营收规模继续萎缩、同时延续去年以来行业级别亏损的情况。

我们统计了全行业168家开发房企财务数据（根据申万房地产开发行业个股名单筛选，剔除B股、剔除未发布2025年中报个股、剔除A/H两地上市的H股后）。2025年上半年，开发房企整体实现营收1.54万亿元（人民币，同比-14.9%，下同）；实现净利润-867亿元（-157.2%）；实现归母净利润-973亿元（-93.6%）。期内，168家开发房企实现归母净利润为正有76家，亏损有92家；归母净利润增长62家，下降的有106家。利润率方面，2025年上半年开发房企整体毛利率为17.0%（+0.1pct）；归母净利润率为-6.3%（-3.5pct）。

投资建议：维持行业“增持”评级。我们认为重点关注房地产相关股票有以下理由：1、政策受基本面倒逼进入深水区，如我们2022、2023年在报告中反复阐述，认为本轮最终政策力度超过2008、2014年，而现在尚在途中。2、地产作为早周期指标，具备指向性作用，配置地产相当于配置经济风向标。3、行业竞争格局改善逻辑依旧适用，拿地和销售表现优异的依然是头部国央企和少量混合所有制及民企，品质房企有望在未来的格局中更加受益。4、我们观点“只看好一线+2/3二线+极少量三线城市”依然奏效，这个城市组合在销售前期偶尔反弹时表现更好也得到了印证。5、供给侧政策，收储、妥善处置闲置土地等政策有新变化，依然是观察落地最重要的方向，且可以预见，一二线仍然更受益。基于以上，我们认为2025年下半年仍然是以政策为核心主导力量，板块主做政策beta，节奏和仓位控制更重要，配置方向可选：（1）基本面alpha公司：H股的绿城中国、建发国际集团、越秀地产、华润置地、中国海外发展；A股的滨江集团、招商蛇口、保利发展、华发股份、建发股份；（2）地方国企/城投/化债：城投控股、城建发展；（3）中介：贝壳；（4）物业属于跟涨：华润万象生活、保利物业、中海物业、绿城服务、招商积余等。

风险提示：政策落地不及预期、需求复苏不及预期、房企出险风险蔓延。

金晶   分析师   S0680522030001   jinjing3@gszq.com

夏陶   分析师   S0680524070006   xiatao@gszq.com

研究视点

※【食品饮料】华润饮料（02460.HK）-注册地迁移至香港，中长期发展可期

对外发布时间: 2025年10月09日

事件：公司发布建议迁册公告，将注册地申请从开曼群岛迁册至香港，并于取得公司注册处发出的迁册证明书后于开曼群岛申请撤销注册。

重视香港市场，保持经营稳定。公司迁册主要是基于以下考量：1）香港政府已引入公司迁册制度，即可保留法律上的法人地位，也可确保业务运作的持续性，可减少跨国合规的复杂性；2）香港的法治传统强调公平性、一致性和司法独立性，香港经营环境的稳定性和可预测性更为确定；3）有助于公司进一步扎根香港，加强本地和国际投资者对公司的信心。除产生一定开支外，迁册不会改变公司的相关资产、投资、管理和财务状况等，公司将继续保持稳健经营发展。

水饮双轮驱动，产品矩阵完善。包装水方面，公司坚持好水不分水种的发展理念，致力于多品牌多水种发展，重点发力怡宝和本优品牌。饮料方面，25H1公司推出14款新品SKU，致力于第二曲线打造：1）茶饮料方面，重点培育至本清润、佐味茶事、愿事之茗、午后奶茶；2）果汁方面，重点发力蜜水和假日系列；3）其他饮料方面，主要包括运动饮料魔力和咖啡饮料焰焙。

投资建议：短期竞争加剧业绩承压，中长期利润分红提升逻辑明确。公司短期由于包装水和饮料行业竞争加剧，叠加主动进行渠道层级改革，经营整体承压。中长期看，水依旧是能够穿越经营周期的刚需品类，公司深耕多年优势明确，同时公司高度重视饮料业务发展，收入整体有望恢复增长。此外，在自产比例提升和代工比例下降的推动下，公司利润率提升逻辑明晰。由于短期渠道改革经营压力较大，我们预计2025-2027年归母净利润分别同比-39.5%/+11.9%/+18.1%至9.9/11.1/13.1亿元，维持“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧；渠道改革进展不及预期；需求不及预期。

李梓语   分析师   S0680524120001   liziyu1@gszq.com

黄越   分析师   S0680525050002   huangyue1@gszq.com

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