国信证券-纺织服装行业海外跟踪系列六十五：耐克一季度展现良好复苏势头，收入和毛利率均好于管理层指引-251010

（来源：研报虎）

事项：

　　公司公告：2025年10月1日，耐克披露截至2025年8月31日的2026财年第一季度业绩：公司实现收入117亿美元，同比+1%，不变汇率口径-1%。

　　国信纺服观点：1)业绩和指引核心观点：FY2026Q1收入及毛利率好于管理层此前指引和彭博一致预期，Q2收入指引预计下滑低个位数；短期调整措施及关税影响持续，但部分区域及品类展现复苏迹象；2)FY2026Q1业绩：收入整体好于管理层指引及彭博一致预期，北美地区及批发渠道引领增长，鞋类收入降幅收窄，中国市场和Converse品牌压力持续，毛利率下降幅度好于管理层指引；3)分地区：北美表现强劲，大中华区压力显著，各地区批发渠道增长普遍优于直营，电商渠道下滑幅度较大；4)管理层业绩指引：全财年批发收入预计恢复增长，大中华区和Converse品牌压力仍存，关税对毛利率影响预期加大；5)风险提示：下游需求不及预期，海外经济衰退，国际政治经济风险。6)投资建议：看好2026财年耐克恢复良性增长，重点推荐产业链优质供应商和零售商。耐克经历FY2025以来的调整，主动减少部分经典鞋款IP供应对短期业绩产生较大冲击；尤其第四季度公司加速产品线调整和库存清理，收入和毛利率迎来最大冲击；FY2026Q1展现出明显的恢复迹象，不变汇率收入仅下滑1%、好于管理层此前指引和彭博一致预期，盈利也显著好于指引和预期，部分地区(尤其北美地区)、产品(专业品类，尤其跑步品类)、渠道(批发渠道)展现出明显的恢复势头，经典鞋款收缩对公司负面影响也有望逐季收窄，虽然关税对毛利率影响预期加大，但也相对可控且可通过调价等方式逐步传导。重点推荐与公司深度绑定、具备长期市场份额提升能力的核心供应商申洲国际、华利集团；以及看好Nike经历短期调整、增长恢复后，带动核心零售商滔搏销售增长，并且未来新品占比增加有望带动滔搏利润率向上。

评论：

　　业绩和指引核心观点：FY2026Q1收入及毛利率好于管理层此前指引和彭博一致预期，Q2收入指引预计下滑低个位数；短期调整措施及关税影响持续，但部分区域及品类展现复苏迹象

　　 FY2026Q1收入117亿美元，同比+1%，不变汇率口径-1%，好于管理层此前指引和彭博一致预期。分区域看，北美地区收入引领增长，EMEA及亚太拉美地区表现平稳，大中华区客流量下滑及促销环境激烈继续拖累整体表现。毛利率下降幅度好于管理层此前指引和彭博一致预期。

　　展望未来，预计Q2收入将下降低个位数，毛利率下降约300~375个基点；调整期措施及外部关税压力影响短期业绩，但北美及跑步品类复苏显示长期改善潜力，Win Now行动负面影响预计在未来也将逐季递减；全财年批发收入预计恢复增长，大中华区和Converse品牌压力仍存，关税对毛利率影响预期加大。

　　 FY2026Q1业绩：收入整体好于管理层指引及彭博一致预期，北美地区及批发渠道引领增长，鞋类收入降幅收窄，中国市场和Converse品牌压力持续，毛利率下降幅度好于管理层指引

　　 FY2026Q1收入117亿美元，同比+1%，不变汇率口径-1%，好于管理层此前中个位数下滑的指引和彭博一致预期。收入增长主要受北美市场、批发渠道推动，但被大中华区、Converse品牌及电商渠道下滑抵消。

收入拆分来看：

　　分渠道：电商渠道下滑拖累直营表现，批发渠道正向增长。不变汇率口径，Nike Direct收入下降5%，主要因电商渠道(Nike Digital)收入下滑12%，反映促销减少及流量压力；自有门店收入下降1%。批发渠道收入增长5%，主要因北美市场发货节奏及合作伙伴订单回暖。

　　分区域：北美增长领先，大中华区降幅较大。不变汇率口径，北美收入+4%，EMEA收入+1%，大中华区收入-10%，亚太拉美收入+1%。大中华区客流量下滑及高促销环境导致销售未达目标，清理库存动作对收入和毛利率产生负面影响。

　　分品牌：主品牌表现好于一致预期，Converse品牌形成拖累。Nike品牌收入持平(不变汇率口径)好于彭博一致预期；Converse品牌压力较大、收入下滑28%，反映全区域销售衰退。

　　分产品：跑步品类表现亮眼，经典鞋款继续收缩，但鞋类收入降幅整体显著收窄。不变汇率口径，跑步业务增长超过20%，新品如Vomero、Pegasus推动增长；但经典鞋款(如Dunk、AF1)仍处于调整期，销量下滑拖累整体表现。鞋子整体收入降幅收窄至-2%，较前几季度有明显好转；服装整体收入同比增速已转正至7%。

　　毛利率下降幅度好于管理层指引，盈利好于彭博一致预期，库存金额同比下降，但区域间表现不均。

　　毛利率：毛利率同比下降320bps至42.2%，主要因折扣增加及渠道组合变化、北美关税上升以及产品成本增加，好于管理层此前同比降350~425bps的指引。

　　 SG&A：SG&A费用下降1%，营销费用下降3%，主要因品牌营销投入减少，部分被体育营销费用增加抵消；运营管理费用持平。

　　净利润：净利润同比下降31%至7亿美元；稀释EPS为0.49美元，同比下降30%，主要受毛利率下滑影响，净利润表现整体显著好于彭博一致预期。

　　库存：。截至8月末，库存81亿美元，同比-2%。分区域看，北美地区库存金额同比持平、库存量同比下降，EMEA地区库存量下降中个位数，大中华区库存去化最为明显同比下降11%，仅亚太拉美地区库存水平偏高、同比增长接近两位数。公司表示将采取行动重新平衡库存水平，库存清理措施包括优化批发折扣、减少经典款供应及加快清仓周转。

　　分地区：FY2026Q1北美表现强劲，大中华区压力显著，各地区批发渠道增长普遍优于直营，电商渠道下滑幅度较大

　　1)北美：FY2026Q1收入同比+4%(不变汇率口径，下同)；息税前利润(EBIT)同比下降7%。分渠道看，Nike Direct下降3%(数字渠道-10%，门店持平)；批发增长11%，受益于发货时点及折扣渠道清货增加。分品类看，跑步、训练、篮球均实现双位数增长，但经典鞋款下滑30%；运动服饰实现增长。

　　2)EMEA：收入同比+1%；EBIT同比下降7%。分渠道看，Nike Direct下降6%(数字渠道-13%，门店+1%)；批发增长4%。专业运动品类势头良好，跑步双位数增长，足球、训练鞋类低单位数增长，运动服饰下降低单位数，经典鞋款拖累整体。

　　3)大中华区：收入同比-10%；EBIT同比下降25%。分渠道看，Nike Direct下降12%(数字渠道-27%，门店-4%)；批发下降9%。跑步品类表现较好(高个位数增长)，但客流下滑、促销环境激烈及清仓库存压力持续影响复苏。

　　4)亚太拉美地区：收入同比+1%；EBIT同比下降13%。分渠道看，Nike Direct下降6%(数字渠道-8%，门店-5%)；批发增长6%。跑步及训练品类驱动增长，但部分国家库存压力导致促销增加

　　管理层业绩指引：全财年批发收入预计恢复增长，大中华区和Converse品牌压力仍存，关税对毛利率影响预期加大

2026财年Q2指引：

　　营收:预计同比下降低个位数(包含约1百分点的外汇利好)。

　　毛利率:预计同比下降约300~375个基点，其中新增关税带来约175个基点的负面影响。

　　 SG&A:预计同比增长高个位数，因加大营销投入。

全年展望：

　　批发收入预计将恢复温和增长；直营收入在2026财年预计不会恢复增长；大中华区和Converse预计在整个财年将继续对营收和毛利率构成压力；

　　预计下半年毛利率将因Win Now行动减少而有所改善，但会被关税等因素部分抵消；SG&A全年预计保持低个位数增长。

关税相关表述：

　　影响:最新的税率上调后，预计年化增量成本约为15亿美元(高于90天前预估的10亿美元)；预计对2026财年全年毛利率的净负面影响从之前预估的约75个基点扩大至约120个基点。

　　应对措施:公司正在采取行动缓解影响，包括调整定价、优化供应链和利用其规模优势，但这需要时间来实现。

　　投资建议：看好2026财年耐克恢复良性增长，重点推荐产业链优质供应商和零售商

　　耐克经历FY2025以来的调整，主动减少部分经典鞋款IP供应对短期业绩产生较大冲击；尤其第四季度公司加速产品线调整和库存清理，收入和毛利率迎来最大冲击；FY2026Q1展现出明显的恢复迹象，不变汇率收入仅下滑1%、好于管理层此前指引和彭博一致预期，盈利也显著好于指引和预期，部分地区(尤其北美地区)、产品(专业品类，尤其跑步品类)、渠道(批发渠道)展现出明显的恢复势头，经典鞋款收缩对公司负面影响也有望逐季收窄，虽然关税对毛利率影响预期加大，但也相对可控且可通过调价等方式逐步传导。重点推荐与公司深度绑定、具备长期市场份额提升能力的核心供应商申洲国际、华利集团；以及看好Nike经历短期调整、增长恢复后，带动核心零售商滔搏销售增长，并且未来新品占比增加有望带动滔搏利润率向上。

风险提示

下游需求不及预期，海外经济衰退，国际政治经济风险