柏基投资如何看比亚迪：驾驭野心，比亚迪理应获胜

作为超级成长股投资的捕手，柏基（Baillie Gifford）的长期全球成长投资策略，最擅长捕捉高速成长的科技变革领军企业。它的成名之作中，特斯拉毫无疑问是最重要，也是最成功的投资之一。从2013年开始投资特斯拉后，之后持有的10多年时间里，给柏基带来了几十倍的回报。

2024年开始，马斯克在美国大选中在特朗普阵营风头正劲，但是也给投资者带来了许多担忧。柏基也是一样。因此，柏基的旗舰基金Scottish Mortgage开始大幅减仓特斯拉，直至今年全部清仓。

而在另外一方面，柏基投资新能源汽车的道路却远没有结束。在减仓特斯拉的同时，Scottish Mortgage从2024年开始逐渐建仓中国的电动车企比亚迪，到现在已经在整个投资组合占比接近1.5%。

为什么柏基会买入比亚迪？他看中了比亚迪的哪些方面？可以说，他们认为比亚迪的核心优势有三个：技术领先、成本控制和高效决策。下面，就让我们看看柏基是如何看待比亚迪这家公司的。

早在2008年，王传福就接受了英国《金融时报》的采访。当时的《金融时报》将这篇文章命名为《汽车中的安静男人》。工程师出身的王传福，做出了大胆的预测。他说，到2025年，比亚迪将成为“新能源”汽车的全球领导者。所谓新能源，就是纯电池和插电式混合动力电动汽车。

事实情况是他提前三年实现了这一目标。自2024年底以来，他在纯电池车型上也超过了特斯拉。

尽管比亚迪迄今为止的成功很大程度上归功于中国国内的销售，但他也关注国际扩张。在上一个财政年度，公司在本土市场以外的汽车销量占总销量的约十分之一。王传福希望到2030年，海外销量可以达到总销量的一半。

柏基旗舰基金的投资专家Claire Shaw认为，“比亚迪在中国汽车市场的份额可能与丰田在日本的份额相当，约为40%。”。

中国拥有世界上最大的电动汽车市场，这使得国内机会巨大。因此，仅凭这一点，比亚迪现在的估值像是让Baillie Gifford免费获得公司国际增长的好处。

从消费电子到电动汽车

比亚迪引人注目的发展轨迹直接源于王传福卑微的出身。他是八个兄弟姐妹中的一个，在安徽农村长大。15岁时，他成了孤儿，多亏了哥哥的慷慨和奖学金，他才能继续上学。

他最终获得了冶金物理和化学硕士学位，并成为一家国家支持的电池公司的总经理。但在1995年，他放弃了这种相对的安全感，创建了自己的比亚迪。

比亚迪的首字母正式代表“成就梦想（Build Your Dream）”。

但在早期，王传福开玩笑说它的意思是：

拿钱来（bring your dollars）

比亚迪最初生产手机和其他消费电子产品的电池。到2002年上市时，摩托罗拉、三星和诺基亚都是它的客户。

比亚迪当时的招股说明书没有提到汽车制造的野心，因此当王传福用IPO的收益收购破产的汽车制造商秦川汽车时，投资者感到震惊。

而且那时，王传福甚至不会开车，这也增加了投资者的担忧。

但王传福让股东们相信，这不是一个轻率的转变。在收购秦川汽车的四年前，他指示工程师们秘密探索将公司的电池技术扩展到为汽车提供动力，那时的他们已经建造了一个工作原型。

通过信奉“逆向工程、改进、创造自己”的口号，他们取得了进一步的进步。到2009年，比亚迪制造了中国最畅销的汽油车和深受出租车司机和政府车队欢迎的插电式车型。此外，它还获得了美国巨头伯克希尔哈撒韦公司作为其最大的机构投资者（他山之石注：现在伯克希尔已卖出比亚迪）。

沃伦·巴菲特和查理·芒格为比亚迪提供了必要的资金，并将公司提升为一家具有远见的企业。

芒格后来说，这是他做过最好的投资。

投资于创新

然而，从短期来看，传奇投资者提供的财务和声誉保护至关重要。过度扩张、生产问题和竞争加剧使比亚迪的年销量在十年内停滞在约50万辆。在这个过程中，公司即使面临利润压力，也增加了研发支出。王传福后来将这一时期描述为他“最黑暗的时刻”。

这个战略在2020年取得了成功。当时该公司推出了两项创新。第一种是刀片电池，扩大了电动汽车的续航里程，并且具有高度的抗损伤性。比亚迪自豪地展示了它经受住钉子刺穿测试。这种测试会让其他汽车发生爆炸。第二项是一系列工程改进，从根本上提高了混动车的燃油效率。

这些升级，再加上政府对电动汽车采用的激励措施，涡轮增压汽车的销量在2021年达到71.3万辆，2022年又翻了两倍多。

比亚迪预计到2025年将售出500多万辆汽车，其中包括80万辆在中国以外的汽车。中国是世界上竞争最激烈的电动汽车市场。是什么让比亚迪有权在这个市场上获胜呢？再一次采访中，柏基提到：

公司的竞争优势现在依赖于三大支柱：技术领先、成本控制和高效决策。基于这三个原因，我们认为比亚迪不仅在中国，而且在全球市场上越来越多地走向海外，有能力在这个竞争非常激烈的行业中获胜。

助力：比亚迪汽车总产量

比亚迪现在拥有超过12万名工程师和技术人员。这比中国其他电动汽车公司的总和还要多。而且每年，比亚迪都有新的毕业生进来。

他们最近的成就包括高级快充超级电子平台。它为比亚迪汽车提供从5分钟加满电到400公里的续航里程。今年3月，公司宣布将在中国各地建造4000个兼容的加电站，这是公司推出的首个此类服务。

此外，它还将驾驶辅助功能作为所有车型的标准配置。比亚迪的传感器使“上帝之眼”设施能够转向、刹车和停车，但需要人工监督。相比而言，竞争对手常会对这些功能收费。

比亚迪计划到2027年将其智能软件团队扩大到8000人，并与其他拥有自动驾驶专业知识的中国公司合作，包括Baillie Gifford投资的地平线。

这些举措表明，中国汽车公司在人工智能方面不再是追赶者的角色。通过商业结盟，比亚迪有潜力快速开发更先进的功能。

在成本方面，比亚迪的“垂直整合”的方式使其具有显著优势。除了动力电池外，公司还生产电机、电力电子设备、显示器、软件、LED灯和计算机芯片等组件。

此外，比亚迪在巴西拥有锂矿开采权，并拥有世界上最大的汽车运输船。这艘船能够让装载的9200辆汽车上下行驶，而无需将其装入集装箱。

汽车行业的利润率通常很低。而它所有做的这些都有助于比亚迪保持更大的规模。这也是多年供应链投资的结果，让其他人复制成本很高。”

利益一致

至于决策，王传福高度参与的公司领导层仍然至关重要。由创始人负责，可以鼓励有远见的规划，并嵌入健康的激进主义。此外，联合创始人吕向阳仍以副董事长的身份参与其中。

公司高管共同拥有公司约四分之一的股份，在高管的个人财富和公司的长期利益之间建立了柏基所寻求的强有力的一致性。

比亚迪与竞争对手特斯拉处于不同的发展阶段。特斯拉正处于两次主要增长浪潮之间。特斯拉1.0完全是关于汽车的，由电动汽车制造业推动。在2023年，Model Y成为世界上最畅销的汽车。

特斯拉2.0将专注于自动驾驶、机器人和软件方面的进步，包括其Robotaxis计划。虽然特斯拉在这些方面的进展令人印象深刻，但它们仍然是新兴的机会。 

对比亚迪的信心反映了Baillie Gifford对其现有业务，及其在世界第二大经济体中的领先地位的兴奋。

Baillie Gifford的肖说：“我们一直投资于有中国创始人的中国公司，即使其他人认为市场不可投资。的确存在风险，这就是为什么我们的纳入标准高于其他股票，而且需要单独评估每家公司。

但当你看看像比亚迪这样的公司时，巨大的增长潜力加上相比于收益的低股价表明，这些风险被潜在的回报所抵消。

注：本文仅为不同视角的内容分享，不构成任何投资建议或推荐

内容来源：Baillie Gifford旗舰基金Scottish Mortgage Investment Trust，请查看原文链接

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