【西部基金】周期主题基金研究框架及产品优选——行业主题基金专题研究（五）-下篇

（来源：西部证券研究发展中心）

复盘周期历史行情，细分板块分化，有色金属、公用事业、交运估值处于低位。深度详解七大板块/44只周期指数的编制规则、行业分布、成分股、风险收益及相关系数，建议关注跟踪稀土、有色金属、细分化工等指数的基金，如嘉实中证稀土产业ETF、国泰中证有色金属ETF、南方中证申万有色金属ETF、鹏华中证细分化工产业主题ETF、华宝化工ETF。

【报告亮点】

复盘周期历史行情，结合不同细分领域估值水平，给出建议关注板块。全面详解七大板块、44只周期指数，从编制规则、行业配置、前十大成分股、历史业绩、业绩相关性等进行全视角分析。针对不同板块周期指数给出建议关注的指数、分析其产品布局、优选对应基金。

【主要结论】

主要结论一：复盘周期历史行情，对比估值水平，建议关注有色金属

复盘周期行情，整体来看，有色金属占优行情较多、其次为建筑材料、煤炭、钢铁，其余行业各区间表现均不突出。截止2025.08.26，有色金属、公用事业、交通运输估值处于相对低位。

主要结论二：从产品布局上看，周期类指数基金较少，仍有较大发展空间

1、44只周期指数划分为七大板块：上游资源、石油石化、公用事业、有色金属、商品类、建筑类、交运类。全景投资各板块指数基金布局情况。

2、截至2025.08.26，指数型周期主题基金共计160只，规模647.97亿元。成立满1年、规模不小于1亿元的产品共计82只，规模605.51亿元。

主要结论三：建议关注有色金属、稀土、细分化工、恒生A股电网设备等

1、上游资产指数上，建议关注跟踪稀土产业的ETF，如易方达、富国、华泰柏瑞、嘉实的稀土产业ETF；（2）石油石化指数上，建议关注跟踪细分化工的ETF，如富国、华宝、鹏华的细分化工ETF；（3）公用事业指数上，建议关注国泰恒生A股电网设备ETF；（4）有色金属的指数上，建议关注CS稀金属、有色矿业的ETF，如工银/嘉实的中证稀有金属主题ETF、国泰中证有色金属矿业主题ETF；（5）建筑类指数上，建议关注国泰中证全指建筑材料ETF。

2、商品类指数，关注其资产配置价值。

风险提示：1.数据风险。2.市场风险。3. 统计区间变更风险。4.历史业绩不代表未来表现，不构成投资建议或收益保证。

一、细分板块分化，有色、公用事业、交运估值处于低位

1.1 周期行情复盘：细分板块分化

2019年以来（截至2025.08.26），根据周期（代码801271.SI）指数走势，划分为5个上涨、3个下跌、2个震荡市场区间。从不同市场阶段来看：1）总区间内，周期指数上涨59.17%，有色金属表现最好，业绩为155.62%；其次为基础化工，上涨89.01%。不同细分领域分化较大，表现最好的有色金属相对表现最差的建筑装饰，超额业绩达156.04%。2）不同区间内，20190101-20190409、20240918-20241008，这2个上涨区间均为建筑材料表现最好，分别上涨46.86%、35.94%；20200203-20210912、20220426-20220704、20250408-20250826，这3个上涨区间均为有色金属领先，分别上涨128.90%、35.47%、45.10%。20210913-20220425、20220705-20240131，这两个区间煤炭表现最好，其余震荡和下跌区间表现占优的为建筑材料、有色金属和钢铁。整体来看，有色金属、建筑材料、煤炭、钢铁占优行情分别为4次、3次、2次、1次，其余行业各区间表现均不突出。3）在不同市场环境中，周期细分领域表现差异相对较大。将每个区间内9个一级行业指数涨跌幅分化超25%认定为“板块分化程度高”，有6个区间板块分化程度高，占比达60.00%。

1.2 有色金属、公用事业、交通运输，估值处于相对低位

从区间收益率、最大回撤、年化波动率、夏普比率、估值（PE-TTM）等角度对比不同细分领域的周期行业指数：1）从年度收益率来看，23年、24年表现居前的为石油石化、交通运输，25年以来（截至2025.08.26，下同）有色金属、基础化工、建筑材料表现较好。2）从夏普来看，过去5年，煤炭、有色金属较突出。3）从估值来看，钢铁、建筑材料估值较高且处于近5年分位数98%以上；煤炭、建筑装饰估值在15倍以内，但处于近5年分位数97%以上；有色金属、公用事业、交通运输估值处于相对低位。

二、详解周期板块指数

2.1 上游资源指数：稀土产业表现好

上游资源指数基金，跟踪9只指数，包括稀土产业（930598.CSI）、上证资源（000068.SH）、A股资源（000805.CSI）、内地资源（000944.CSI）、中证上游（000961.CSI）、煤炭等权（399990.SZ）、中证煤炭（399998.SZ）、国证钢铁（399440.SZ）、中证钢铁（930606.CSI）。

2.1.1 指数编制规则

对比这9只指数的编制特点，1）选股范围均为A股。2）成分股数量普遍在50只及以内。3）样本的选取关注业务范围、日均总市值、日均成交额等。4）均设置了单个样本权重限制或其他权重限制。上证资源单个样本权重限制为5%，中证煤炭和中证钢铁单个样本权重限制为10%，稀土产业的单个权重样本、内地资源和国证钢铁的单个样本的权重限制均为15%，A股资源为二级行业内所有样本权重相等（二级行业间按自由流通市值加权），煤炭等权要求所有样本权重相等。此外，稀土产业的单个非权重样本不超5%（权重样本指过去一年在稀土开采、稀土加工、稀土贸易、稀土应用领域营业收入占比超过30%的上市公司）、国证钢铁要求前五大样本合计权重不超过60%。5）调样周期上，均为半年，实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日。

2.1.2 指数行业分布

从行业分布来看，A股资源、内地资源、上证资源、稀土产业和中证上游的主要行业为有色金属，细分为工业金属、小金属、贵金属和能源金属；国证钢铁和中证钢铁聚焦于钢铁，主要为普钢、特钢和冶钢原料；煤炭等权和中证煤炭聚焦于煤炭，煤炭占比均超过95%，行业集中度较高，细分来看主要是煤炭开采和焦炭。

2.1.3 指数前十大成分股

从前十大成分股来看，上证资源、内地资源和中证上游完全重合，包括紫金矿业、中国神华、中国石油、北方稀土等。煤炭等权和中证煤炭的重合度较低，重合个股为潞安环能、中煤能源、山西焦煤。

2.1.4 指数的风险收益

区间年化收益率上（2020.01.01-2025.08.26，下同），稀土产业、上证资源和煤炭等权表现较好。25年以来（截至2025.08.26，下同）、21年为稀土产业大幅领先，24年上证资源、中证上游、内地资源表现占优，22年、23年为煤炭等权和中证煤炭表现较好。

从相关系数来看，煤炭等权/中证煤炭、国证钢铁/中证钢铁、上证资源/A股资源/内地资源/中证上游，这几组指数的相关系数均在0.96以上；稀土产业与几个资源类指数的相关系数在0.7-0.8之间，与钢铁类指数相关系数在0.7左右，与煤炭类指数相关系数在0.5左右，相对较低。

2.2 石油石化指数：油气资源与石油石化类不同 

石油石化指数基金，跟踪9只指数，包括标普全球石油指数（SPGOGUP.SPI）、标普石油天然气勘探及生产精选行业（SPSIOP.SPI）、道琼斯美国石油开发与生产（DJSOEP.GI）、细分化工（000813.CSI）、石化产业（h11057.CSI）、油气资源（931248.CSI）、油气产业（h30198.CSI）、国证油气（399439.SZ）、易盛能化A（000201.CZC）。

2.2.1 指数编制规则

易盛能化A为期货指数，暂不考虑。对比其余8只指数的编制特点，1）选股范围上，标普全球石油指数为全球、标普石油天然气勘探及生产精选行业和道琼斯美国石油开发与生产为美股，其余均为A股。2）成份股数量普遍在60只及以内。3）样本的选取关注业务范围、日均总市值等。4）均设置了单个样本权重限制或者其他权重限制。标普石油天然气勘探及生产精选行业在正常情况下单个样本权重不超过4.5%，在迭代过程中单个样本权重不超过4.8%，标普全球石油指数和油气资源单个样本权重限制为10%，道琼斯美国石油开发与生产单个样本权重限制为22.5%，细分化工和石化产业单个样本权重限制为15%，油气产业、国证油气在特殊领域的单个样本权重限制分别为10%、15%；国证油气要求前五大样本合计不超过60%。5）调样周期上，标普全球石油指数为每年，标普石油天然气勘探及生产精选行业和道琼斯美国石油开发与生产为每季，其余均为每半年。

2.2.2 指数行业分布

从行业分布来看，标普全球石油指数、标普石油天然气勘探及生产精选行业和道琼斯美国石油开发与生产集中于能源，能源占比均达100%；国证油气、油气产业和油气资源主要行业为石油石化，占比分别为67.43%、66.10%、67.29%，细分主要为炼化及贸易、油气开采和油服工程；石化产业和细分化工主要在基础化工和石油石化，其中石化产业在炼化及贸易上占比较高，细分化工在化学制品、农化制品和化学原料上占比较高。

2.2.3 指数前十大成分股

从前十大成分股来看，三个美股指数重合度较低，细分化工与石化产业有7只成分股相同，油气产业与油气资源、国证油气各有9只、8只成分股相同，石化产业与油气产业有3只成分股相同。重合度较高的个股有中国石油、中国石化、中国海油等。

2.2.4 指数的风险收益

区间年化收益率上（2020.01.01-2025.08.26），道琼斯美国石油开发与生产、标普全球石油指数和国证油气表现较好，道琼斯美国石油开发与生产在21年、22年业绩均为最佳。25年以来，细分化工表现最好，其次为石化产业。

从相关系数来看，三个美股指数的相关系数在0.85以上，与其他几个指数的相关系数在0.4以内；细分化工/石化产业、油气资源/油气产业/国证油气，这几对指数的相关系数均在0.94以上；石化产业与油气产业的相关系数为0.67；易盛能化A与其他指数相关系数在0.4以内。

2.3 公用事业指数：恒生A股电网设备表现亮眼

公用事业指数基金，跟踪6只指数，包括全指公用（000995.CSI）、绿色电力（国证）（399438.SZ）、绿色电力（中证）（931897.CSI）、电网设备主题（931994.CSI）、中证全指电力指数（h30199.CSI）、恒生A股电网设备（HSCAUPG.HI）。

2.3.1 指数编制规则

对比这6只指数的编制特点，1）选股范围均为A股。2）成分股数量均不超100只。3）样本的选取关注业务范围、总市值，成交金额等。4）均设置了单个样本权重限制或其他权重限制。全指公用单个样本权重限制为15%，中证全指电力指数、恒生A股电网设备单个样本权重限制为10%，绿色电力（国证）根据绿色电力业务占比将样本分为两档，权重上限分别为10%、3%，绿色电力（中证）要求绿色电力（光伏发电、风电、水电、火电、核电）业务占比超过10%的单个样本权重不超过10%、其他单个样本权重不超5%，电网设备主题要求属于特高压、智能电网领域的单个样本权重不超过15%。此外，全指公用和电网设备主题限定前五大样本权重合计不超过60%。4）调样周期上，恒生A股电网设备为每季，其余均为半年。

2.3.2 指数行业分布

从行业分布来看，绿色电力（国证）、绿色电力（中证）、全指公用和中证全指电力指数以公用事业为核心，公用事业占比均超过90%，其中绿色电力（中证）达到100%，主要为电力；电网设备主题聚焦于电力设备，主要为电网设备；恒生A股电网设备集中在制造业（证监会行业）。

2.3.3 指数前十大成分股

区间年化收益率上（2020.01.01-2025.08.26），恒生A股电网设备表现亮眼，该指数在20年、24年和25年以来业绩均为最佳。从相关系数来看，电网设备主题与恒生A股电网设备相关系数为0.96，这两个指数与其余指数的相关系数均在0.5-0.6之间，相对较低；其余指数的相关系数均在0.96以上。

2.3.4 指数的风险收益

区间年化收益率上（2020.01.01-2025.08.26），恒生A股电网设备表现亮眼，该指数在20年、24年和25年以来业绩均为最佳。从相关系数来看，电网设备主题与恒生A股电网设备相关系数为0.96，这两个指数与其余指数的相关系数均在0.5-0.6之间，相对较低；其余指数的相关系数均在0.96以上。

2.4 有色金属指数：建议关注有色矿业、CS稀金属

有色金属指数基金中，跟踪9只指数。包括800有色（000823.SH）、CS稀金属（930632.CSI）、工业有色（h11059.CSI）、国证有色（399395.SZ）、细分有色（000811.CSI）、有色金属（000819.SH）、有色矿业（931892.CSI）、中证有色（930708.CSI）、上期有色金属指数（IMCI.SHF）。

2.4.1 指数编制规则

上期有色为期货指数，暂不考虑。对比8只指数的编制特点，1）选股范围方面，均为A股。2）成分股数量上，仅中证有色为60只，其余在50只以内。3）样本的选取关注业务范围、日均总市值、日均成交金额等。4）均设置了单个样本权重限制或者其他权重限制，有色金属、中证有色、有色矿业单个样本不超10%，其余指数单样本不超15%（工业有色中多元矿金单样本不超3%）。此外，工业有色、CS稀金属、国证有色要求前五大权重合计不超60%。5）调样周期上，均为半年。

2.4.2 指数行业分布

从一级行业来看，有色金属指数前5大行业集中度均在95%以上。1）8只指数的第一大行业均为有色金属，在有色金属占比上，有色矿业>有色金属>800有色>细分有色>中证有色>国证有色>工业有色>CS稀金属，其中有色矿业占比达100%，CS稀金属占比在77%以上。2）CS稀金属的第二大行业为基础化工，占比为10.36%；800有色、工业有色、国证有色、细分有色和中证有色的第二大行业均为国防军工，占比不超过5%；国证有色的第二大行业为综合，占比为1.64%。从二级行业来看，有色金属指数前5大行业集中度均在85%以上。1）8个指数均有的行业为工业金属、小金属、能源金属。2）800有色、工业有色、国证有色、细分有色、有色金属、有色矿业、中证有色的第一大行业均为工业金属，占比均在40%以上，其中工业有色最高（54.97%）；CS稀金属的第一大行业为小金属（36.30%）。

2.4.3 指数前十大成分股

从前十大成分股来看，细分有色、有色金属、800有色、国证有色、中证有色、工业有色和有色矿业完全重合，包括紫金矿业、北方稀土、洛阳钼业、华友钴业、中国铝业、山东黄金、中金黄金、赣锋锂业、天齐锂业和赤峰黄金。CS稀金属与其他指数成分股差别较大。

2.4.4 指数的风险收益

区间年化收益率上（2020.01.01-2025.08.26），有色矿业、800有色相对领先。从单年度来看，有色矿业在20年、25年以来表现亮眼，业绩分别为41.61%、36.13%；800有色在22年、23年、24年表现亮眼；CS稀金属在21年业绩最佳，业绩为79.29%。

从相关系数来看，仅CS稀金属与800有色、国证有色的相关系数在0.9以下，其余指数相关系数均在0.9以上，细分有色、有色金属、国证有色、800有色、中证有色、有色矿业的相关系数均在0.99以上。

2.5  商品类指数：数量较少，黄金长期业绩优异

商品指数基金，跟踪4只指数，包括上证商品（000066.SH）、大宗商品（000979.CSI）、SSH黄金股票（931283.CSI）、大商所豆粕期货价格指数（DCESMFI.DCE）。大商所豆粕期货价格指数为期货指数，编制规则、行业分布上暂不考虑。

2.5.1 指数编制规则

对比这3只指数的编制特点，1）选股范围方面，上证商品为沪市、其余2只指数为A股。2）成分股数量上，上证商品、大宗商品、SSH黄金股票分别为50只、100只、42只。3）样本的选取关注业务范围、日均总市值、日均成交金额等。4）均设置了单个样本权重限制或者其他权重限制，上证商品与大宗商品采取等权重分配；SSH黄金股票对黄金业务公司设权重不超过15%，其余不超过3%，且前五大权重合计不超过60%。5）调样周期均为半年。

2.5.2 指数行业分布

从一级行业来看，1）SSH黄金股票、大宗商品、上证商品的第一大行业均为有色金属，占比分别为84.12%、34.59%、36.70%。2）SSH黄金股票的第二大行业为纺织服饰（12.64%），其余占比均在10%以内；大宗商品占比10%以上的行业还包括基础化工（17.52%）、煤炭（14.15%）、钢铁（13.39%）；上证商品占比10%以上的行业还包括煤炭（20.97%）、基础化工（17.56%）。3）大宗商品和上证商品在煤炭、基础化工、钢铁和石油石化均有分布，SSH黄金股票则没有。从二级行业来看，1）3个指数均有的行业为工业金属、贵金属、综合Ⅱ。2）SSH黄金股票、大宗商品、上证商品的第一大行业分别为贵金属（54.26%）、工业金属（15.48%）、煤炭开采（20.97%）。

2.5.3 指数前十大成分股

从前十大成分股来看，大宗商品和上证商品重合度较高，主要有盛和资源、北方稀土、包钢股份、东阳光、华友钴业和潞安环能。SSH黄金股票指数，同时包含A股和港股的紫金矿业、山东黄金，A+H合计占比为16.61%、14.33%。

2.5.4 指数的风险收益

区间年化收益率上（2020.01.01-2025.08.26），上证商品、大宗商品、SHH黄金股票分别为14.26%、10.19%、16.17%。SHH黄金股票在20年、22年、23年、24年、25年以来，均表现最好；上证商品21年表现亮眼。从相关系数来看，上证商品与大宗商品、SHH黄金股票的相关系数分别为0.97、0.75。

2.6 建筑类指数：建筑材料与基建工程、中证基建有差异

2.6.1 指数编制规则

建筑类指数包括基建工程（399995.SZ）、中证基建（930906.CSI）、建筑材料（931009.CSI）。对比3只指数，1）选股范围为A股。2）成分股数量在50只以内。3）均设有样本权重限制，基础工程单样本不超10%；中证基建单样本不超15%；建筑材料中工程机械细分领域单样本不超5%，其余单样本不超10%。4）调样周期均为半年。

2.6.2 指数行业分布

从一级行业来看，1）基建工程主要在建筑装饰（95.51%），建筑材料指数主要在建筑材料行业（90.80%），中证基建主要在建筑装饰（68.05%）、机械设备（28.24%）。从二级行业来看，基建工程和中证基建主要在基础建设、专业工程、房屋建设，建筑材料主要在水泥、装修建材。

2.6.3 指数前十大成分股

从前十大成分股来看，基建工程与中证基建有7只个股相同，包括中国电建、中国中铁、中国建筑、中国铁建、中国能建、中国交建、中国化学。建筑材料与其他指数不同。

2.6.4 指数的风险收益

区间年化收益率上（2020.01.01-2025.08.26），中证基建相对较好。21年、22年基建工程表现居前；23年、24年中证基建表现亮眼；建筑材料在20年、25年以来表现突出。从相关系数来看，基建工程与中证基建、建筑材料指数的相关系数分别为0.95、0.70。

2.7 交运类指数：高铁产业与其他指数差异明显

我们选取了4只交运相关指数，分别为内地运输（000945.CSI）、国证交运（399433.SZ）、高铁产业（399807.SZ）、中证全指运输精选（h30171.CSI）。

2.7.1 指数编制规则

对比这4只指数的编制特点，1）选股范围均为A股。2）成分股数量上，内地运输、国证交运、高铁产业、中证全指运输指数分别为31只、60只、45只、90只。3）样本的选取关注业务范围、日均总市值、自由流通市值等。4）内地运输、国证交运和中证全指运输精选的单样本权重均不超15%；高铁产业指数中单样本在每次定期调整时的权重不超15%，前五大样本权重合计不超60%。5）调样周期均为半年。

2.7.2 指数行业分布

从一级行业来看，1）国证交运指数、内地运输指数、中证全指运输指数在交通运输上的占比分别为95.84%、100%、96.73%。高铁产业主要为交通运输（30.67%）、机械设备（30.40%）、建筑装饰（22.81%）。从二级行业来看，内地运输、国证交运、中证全指运输指数的前三大行业为铁道公路、物流、航运港口，高铁产业的前三大行业为铁路公路、轨交设备、基础建设。

2.7.3 指数前十大成分股

从前十大成分股来看，内地运输、国证交运、中证全指运输指数完全重合，包括京沪高铁、顺丰控股、中远海控、大秦铁路、上海机场、中国东航、南方航空、中国国航、春秋航空和圆通速递。

2.7.4 指数的风险收益

区间年化收益率上（2020.01.01-2025.08.26），4个指数差别不大。25年以来，中证全指运输指数较好。相关系数上，高铁产业与其他3个指数相关系数在0.72-0.78之间。

三、周期指数基金布局及优选

3.1 指数型周期基金布局情况

指数型周期主题基金的筛选规则：1）名字中带有周期相关关键字；2）跟踪的指数为周期相关指数。

截至2025年8月26日，指数型周期主题基金共计160只，规模合计647.97亿元，跟踪44只指数。成立满1年、规模不小于1亿元的产品共计82只，规模合计605.51亿元。联接基金51只，规模102.06亿元。跟踪有色金属的基金最多、规模最大，产品33只、规模130.37亿元。

3.2 跟踪上游资源指数的基金

3.2.1 跟踪上游资源指数基金的规模及数量

从2022年以来（截至2025.08.26，下同），上游资源指数基金数量始终在20只，规模先降后升，2022年末217.41亿元、2024年末138.69亿元、截至目前（2025.08.26，下同）171.16亿元。相较2022年末，目前规模下降21%。

跟踪中证煤炭的指数基金规模最大，达到71.84亿元，其次为跟踪稀土产业的基金，规模达58.92亿元，跟踪其余指数的基金规模在20亿以下。从数量上看，跟踪中证煤炭、稀土产业、中证钢铁、国证钢铁、煤炭等权、上证资源、中证上游、A股资源、内地资源的基金数量分别为4只、6只、2只、2只、1只、2只、1只、1只、1只。

3.2.2 建议关注跟踪稀土产业的ETF

跟踪稀土产业的基金均成立于2021年2月之后，包富国、华泰柏瑞、嘉实、易方达4家管理人；跟踪上证资源的基金均成立于2012年4月之后，仅博时1家管理人；跟踪国证钢铁的基金均成立于2015年6月之后，包括国联、鹏华2家管理人；跟踪中证钢铁的基金均成立于2020年1月之后，仅国泰1家管理人；跟踪中证煤炭的基金均成立于2015年6月后，包括富国、国联、国泰3家管理人；跟踪内地资源、中证上游、A股资源、煤炭等权的基金均为1只，管理人分别为民生加银、国投瑞银、鹏华、招商。

跟踪上游资源的指数基金，建议关注：1）易方达、富国、华泰柏瑞、嘉实的稀土产业ETF；2）博时自然资源ETF；3）民生加银中证内地资源A；4）国投瑞银中证上游A；5）鹏华中证A股资源产业A；6）招商中证煤炭A；7）富国中证煤炭A和国泰中证煤炭ETF；8）国泰中证钢铁ETF；9）国联国证钢铁A和鹏华国证钢铁行业A。

3.3 跟踪石油石化指数的基金

3.3.1 跟踪石油石化指数基金的规模及数量

2022年末，石油石化类指数基金仅15只，规模为97.90亿元。截至2025.08.26，数量和规模分别增长至37只、109.92亿元，增速分别为147%、12%。

跟踪标普石油天然气勘探及生产精选行业的指数基金规模最大，达到42.64亿元，其次为跟踪细分化工的基金，规模达31.39亿元，跟踪其余指数的基金规模在20亿以下。从数量上看，跟踪标普石油天然气勘探及生产精选行业、细分化工、道琼斯美国石油开发与生产、易盛能化A、国证油气、标普全球石油指数、油气产业、油气资源、石化产业的基金数量分别为4只、11只、1只、2只、4只、1只、5只、5只、4只。

3.3.2 建议关注跟踪细分化工的ETF

跟踪标普全球石油指数、道琼斯美国石油开发与生产的基金均为1只，管理人分别为华安、广发；跟踪标普石油天然气勘探及生产精选行业的基金均成立于2011年9月之后，包括博时、富国、华宝、嘉实4家管理人；跟踪国证油气的基金均成立于2023年4月之后，包括景顺长城、鹏华2家管理人；跟踪石化产业的基金均成立于2021年6月之后，包括华夏、易方达2家管理人；跟踪细分化工的基金均成立于2021年2月之后，包括富国、国泰、华宝等8家管理人；跟踪易盛能化A的仅建信1家管理人；跟踪油气产业的基金均成立于2023年10月之后，包括国泰、华泰柏瑞、天弘3家管理人；跟踪油气资源的基金均成立于2024年4月之后，包括博时、汇添富、银华3家管理人。

跟踪石油石化指数的基金，建议关注：1）华安标普全球石油A；2）富国、嘉实的标普石油天然气勘探及生产精选行业ETF；3）广发道琼斯美国石油A人民币；4）景顺长城、鹏华的国证油气ETF；5）国泰中证油气产业ETF；6）汇添富中证油气资源ETF；7）易方达中证石化产业ETF；8）富国、华宝、鹏华的细分化工ETF；9）建信易盛郑商所能源化工期货ETF。

3.4 跟踪公用事业指数的基金

3.4.1 跟踪公用事业指数基金的规模及数量

2022年末，公用事业类指数基金仅8只，规模为25.91亿元。截至2025.08.26，数量和规模分别增长至31只、72.44亿元，增速分别为288%、180%。

跟踪中证全指电力的基金规模最大，达到47.97亿元，其次为跟踪全指公用的基金，规模达9.36亿元。从数量上看，跟踪中证全指电力、全指公用、绿色电力（国证）、绿色电力（中证）、恒生A股电网设备、电网设备主题的基金数量分别为9只、7只、5只、6只、3只、1只。

3.4.2 建议关注跟踪恒生A股电网设备的ETF

跟踪全指公用的基金均成立于2024年7月之后，包括国投瑞银、华夏、鹏华等5家管理人；跟踪绿色电力（国证）的基金均成立于2022年4月之后，包括国泰、嘉实、天弘3家管理人；跟踪绿色电力（中证）的基金均成立于2023年3月之后，包括富国、华夏、易方达3家管理人；跟踪电网设备主题的基金仅1只，管理人为华夏；跟踪中证全指的基金均成立于2021年12月之后，包括博时、广发、华泰柏瑞等5家管理人；跟踪恒生A股电网设备的基金均成立于2024年12月之后，包括广发、国泰2家管理人。

跟踪公用事业指数的基金，建议关注：1）国投瑞银中证全指公用事业指数A；2）嘉实国证绿色电力ETF和天弘国证绿色电力指数A；3）华夏、富国的绿色电力（中证）ETF；4）华夏的电网设备主题ETF；5）华泰柏瑞、广发的中证全指电力指数的ETF；6）国泰恒生A股电网设备ETF。

3.5 跟踪有色金属的指数基金 

3.5.1 跟踪有色金属的指数基规模最大

2022年末，有色金属类指数基金仅20只，规模为102.53亿元。截至2025.08.26，数量和规模分别增长至33只、114.66亿元，增速分别为65%、12%。

跟踪有色金属的指数基金规模最大，达到51.51亿元，其次为跟踪CS稀金属的基金，规模达18.07亿元。从数量上看，跟踪有色金属、CS稀金属、国证有色、上期有色金属指数、800有色、工业有色、细分有色、中证有色、有色矿业的基金数量分别为2只、8只、3只、2只、1只、3只、4只、5只、5只。

3.5.2 建议关注跟踪CS稀金属、有色矿业的ETF

跟踪CS稀金属的基金均成立于2021年8月之后，包括工银和嘉实等5家管理人；跟踪有色金属的基金均成立于2017年8月之后，包括南方1家管理人；跟踪细分有色的基金均成立于2021年6月之后，包括华夏、汇添富2家管理；跟踪工业有色、有色矿业、800有色、国证有色、中证有色、上期有色金属指数的基金数量较少，均不超过两只。

在此基础上，我们建议关注如下基金：1）工银、嘉实的中证稀有金属主题ETF；2）万家中证工业有色金属主题ETF；3）国泰中证有色金属矿业主题ETF；4）南方中证申万有色金属ETF和南方中证申万有色金属ETF联接A；5）华夏、汇添富的中证细分有色金属产业主题ETF；6）中信保诚中证800有色A；7）国泰国证有色金属行业A；8）东财中证有色金属指数增强A；9）大成有色金属期货ETF。

3.6 跟踪商品类指数的基金

3.6.1 跟踪SHH黄金股票的基金规模和数量居首

2022年末，商品类指数基金仅5只，规模为16.56亿元。截至到2025.08.26，数量和规模分别增长至17只、94.97亿元，增速分别为240%、473%。

跟踪SSH黄金股票的指数基金规模最大，达到60.11亿元，其次为跟踪大商所豆粕期货价格指数的基金，规模达31.19亿元，跟踪其余指数的基金规模在10亿以下。从数量上看，跟踪上证商品、大宗商品、大商所豆粕期货价格指数、SSH黄金股票的基金数量分别为2只、1只、2只、12只。

3.6.2 关注不同商品的资产配置价值

跟踪黄金的基金，包括华夏、工银、平安、国泰、华安、南方、中欧、易方达和永赢9家管理人；跟踪大宗商品的基金，包括国联安和招商2家管理人；跟踪豆粕的基金仅华夏1家管理人。

每类商品资产，均具有其配置逻辑和价值。建议关注：1）华夏、永赢的中证沪深港黄金产业股票ETF；2）招商中证大宗商品；3）国联安上证商品ETF；4）华夏饲料豆粕期货ETF；5）华夏饲料豆粕期货ETF联接A。

3.7 跟踪建筑类指数的基金

3.7.1跟踪基建工程的基金规模居首

2022年末，建筑类指数基金仅12只，规模为171.00亿元。截至2025.08.26，数量增长至14只，规模减少为48.52亿元。

跟踪基建工程的指数基金规模最大，达到32.85亿元，其次为跟踪建筑材料的基金，规模达8.70亿元。从数量上看，跟踪基建工程、建筑材料、中证基建的基金数量分别为4只、4只、6只。

3.7.2 建议关注跟踪建筑材料的ETF

跟踪建筑材料的基金共有4只，包括国泰、广发、易方达和富国4家管理人。跟踪中证基建的基金共有6只，包括国泰、华安、华夏和银华4家管理。跟踪基建工程的基金共有4只，包括广发、中信和博时3家管理人。

在此基础上，建议关注：1）国泰中证全指建筑材料ETF、广发中证全指建筑材料A；2）银华、国泰的中证基建ETF；3）广发中证基建工程ETF。

3.8 跟踪交运类指数的基金

3.8.1 跟踪交运类指数的基金规模均较小

2022年末，跟踪交运类指数的基金仅4只，规模为18.55亿元。截至2025.08.26，数量增长至8只，规模减少至3.88亿元。

跟踪高铁产业的指数基金规模最大，达到1.61亿元。从数量上看，跟踪高铁产业、国证交运、中证全指运输指数、内地运输的基金数量分别均为2只。

3.8.2 产品布局较少，规模较小

跟踪中证全指运输指数的基金共2只，仅华夏1家管理人；跟踪国证交运的基金仅1只，南方1家管理人；跟踪高铁产业的基金共2只，鹏华和南方2家管理人；跟踪内地运输的基金共2只，国泰1家管理人。

在此基础上，建议关注：1）华夏中证全指运输ETF；2）南方国证交通运输行业ETF；3）鹏华中证高铁产业A；4）国泰中证内地运输主题ETF。

四、总结

复盘周期历史行情，对比估值水平，建议关注有色金属。在2019年至今（截止2025.08.26）的不同市场阶段，周期细分领域业绩表现差异相对较大。整体来看，有色金属、建筑材料、煤炭、钢铁占优行情分别为4次、3次、2次、1次。截止2025.08.26，有色金属、公用事业、交通运输估值处于相对低位。

从产品布局上看，周期类指数基金较少，仍有较大发展空间。截至2025年8月26日，指数型周期主题基金共计160只，规模合计647.97亿元，跟踪44只指数。成立满1年、规模不小于1亿元的产品共计82只，规模合计605.51亿元。跟踪有色金属的基金最多、规模最大。

产品优选上，（1）上游资产指数上，建议关注跟踪稀土产业的ETF，如易方达、富国、华泰柏瑞、嘉实的稀土产业ETF；（2）石油石化指数上，建议关注跟踪细分化工的ETF，如富国、华宝、鹏华的细分化工ETF；（3）公用事业指数上，建议关注国泰恒生A股电网设备ETF；（4）有色金属的指数上，建议关注CS稀金属、有色矿业的ETF，如工银/嘉实的中证稀有金属主题ETF、国泰中证有色金属矿业主题ETF；（5）建筑类指数上，建议关注跟踪建筑建材的ETF，如国泰中证全指建筑材料ETF。跟踪商品的指数，关注其资产配置价值。

五、风险提示

1、 报告数据均来自第三方，或有遗漏、滞后、误差；

2、 基金定量定性分析均基于过往配置情况，不代表未来配置，基金经理投资风格可能出现重大调整，及时关注最新变化；

3、 相关研究结论基于某个区间分析，如区间变更，研究结论可能变化；

4、 基金历史业绩不代表未来表现，不构成收益保证，基金有风险，投资需谨慎。

证券研究报告：《周期主题基金研究框架及产品优选——行业主题基金专题研究（五）-下篇》

对外发布日期：2025年9月25日报告发布机构：西部证券研究发展中心

分析师信息

李洋（S0800524030001）liyang@research.xbmail.com.cn