【西部固收】高息存款重定价：规模测算与影响探析——债市角度看上市银行中报系列之一

（来源：西部证券研究发展中心）

2022-2024年新增的定期存款将于近几年集中到期重定价，本文将对定期存款在未来几年的到期规模进行测算，并分析高息存款重定价对银行负债成本的改善程度及如何影响债市，测算结果表明随着高息存款重定价后，10年国债收益率与银行负债成本之间的倒挂态势，后续或将逐步消除。

【报告亮点】

1. 基于上市银行历史数据进行总结，并对关键指标的变动尝试归纳原因。

2. 基于上市银行历史数据和市场当前情况，对未来进行展望。

【主要逻辑】

主要逻辑一：存款到期规模及对负债成本的影响

1. 今年下半年全行业1Y、2Y、3Y和5Y到期的定期存款合计约59.52万亿元，2026年和2027年全年预计分别为76.69万亿元和35.65万亿元。

2. 仅考虑存款重定价影响的情况下，今年下半年、2026年和2027年全年全行业负债成本分别约下降8.3bp、9.8bp和3.1bp。

主要逻辑二：高息存款重定价对债市的影响

1. 负债成本改善或缓释倒挂压力，提高银行配债意愿。重定价缓释了债券投资收益与负债成本倒挂的压力，若明年10年期国债收益率继续在1.7%附近震荡，预计倒挂态势将逐步消除，银行配置盘债券投资意愿将得到加强。

2. 可能驱动该部分存款搬家至理财、基金等资管产品，非银同业存款的增加也可能带来负债成本的改善。

3. 加剧银行负债不稳定性，抬升存单供给压力和MLF等资金的需求。

主要逻辑三：资产增速反弹，资产质量阶段性改善

1. 金融投资高增带动增速反弹，债券投资占比均上升。

2. 不良率延续下行，关注类贷款占比同比降幅明显。

主要逻辑四：存款成本陡峭下行，“定期化”倾向持续，净息差压力较大

1. 各类型银行存款成本陡峭下降，股份行和城商行下降幅度较大。

2. 净息差居于历史最低但降幅收窄，回升拐点未到，或低位窄幅波动。

主要逻辑五：资本充足指标同比上升但环比回落，仍维持在高点

风险提示：银行经营行为超预期变化，统计口径不同或存在偏差，数据可能存在遗漏，政策变化超预期，超预期风险事件发生。

 目录 

01

基本面情况总结与展望

总结银行2025年中报：

• 资产方面，虽然反内卷制约信贷增速，但金融投资高增带动增速反弹，2025年中同比增速为9.5%。资产结构方面，债券投资占比均上升，而贷款和同业资产表现分化。贷款结构方面，除股份行略有上升外，个人住房贷款占比延续下降，国有大行降幅尤为明显；房地产行业占比除农商行上升外，其余银行占比均下降；企业贷款占比整体略有上升，主要受城商行企业贷款占比大幅上升影响。

• 负债方面，与2024年末相比，仅国有大行存款占比降，其余类型银行存款占比均升。居民存款定期化趋势尚未逆转，公司活期存款占比创历史新低，城商行定期存款增长趋势有所放缓。各类型银行存款成本陡峭下降，股份行和城商行下降幅度较大。

• 盈利能力方面，25年H1商业银行净息差为1.42%，各类型银行全部处于2017年以来的历史新低。净息差持续收窄是宏观经济修复承压、银行体系响应政策号召向实体让利共同作用下的结果。净利差方面，生息资产收益率和计息负债成本率均大幅下降、但前者降幅更大，净利差延续下行趋势、但边际放缓，其中农商行下行幅度最大。

• 资本充足率方面，上市银行各项资本充足指标同比上升但环比回落，仍维持在高点。各类型上市银行资本充足率环比均有所回落，农商行和城商行降幅相对较大。

展望2025年下半年，我们预计：

• 政策托底与宽松信用环境支撑资产质量稳中向好，但长期改善空间取决于宏观经济修复动能与经济结构转型成效。2025年以来，房地产与地方债务风险加速出清，银行通过债务显性化、政策性纾困等方式缓解房地产贷款、城投非标等领域的不良生成压力，直接降低银行高风险资产占比。信用环境维持宽松也一定程度上缓解实体偿债压力。综合考虑当前内需仍待提振，短期建议重点关注零售贷款不良率压力上升、资产分类新规过渡期结束导致不良率阶段性承压等因素的影响。从长远来看，宏观经济修复动能与经济结构转型成效决定了未来银行资产质量的改善空间。

• 在宏观经济修复动能偏弱、净息差持续承压的背景下，存款成本整体下行方向不变但势头或放缓。从基本面来看，宏观经济仍具修复压力，适度宽松的货币政策基调未变，存款利率有望随政策利率下行。此外，短期内存款搬家可能性仍高、持续性则取决于股市行情是否持续，定期化趋势或一定程度缓解，从而带动存款成本下行。但是考虑到2025年上半年，存款利率陡峭下行20-30bp，整体已经进入“1”时代，继续下行空间缩窄，因此我们认为下行势头或有所放缓。

• 净息差降幅收窄但拐点未到，或呈低位窄幅波动特征。2025年负债端成本改善的趋势有较高确定性，但短期内难以对冲资产端下行压力。预计净息差趋势性回升的拐点尚未到来，但考虑到净息差水平已降至历史最低，央行全面降息或偏谨慎，资产端收益下行压力可能减轻，净息差降幅有望延续收窄，呈现低位窄幅波动的特征。净息差重返上升通道，仍有待于宏观经济改善向好和实体融资需求的实质性回暖。

• 资本充足率有望延续稳中向好的趋势。第一，政策层面，财政部5000亿元特别国债为四大行补充核心一级资本，夯实了大行资本基础。第二，监管引导下信贷正逐渐向科技金融等低风险领域倾斜，风险加权资产增速可控，资本消耗压力得到缓释。第三，盈利端虽受净息差收窄制约，但非息收入回升为内生资本补充提供支撑。可能的扰动因素在于，短期就业状况和居民偿债压力若不明显改善，零售贷款不良率可能难以缓解，因而可能加剧资本压力。

02

资产端

2.1 资产增速：反内卷制约信贷增速，金融投资高增带动增速反弹

反内卷趋势推动叠加有效需求不足制约信贷增速，金融投资同比高增助力银行扩表。2025年上半年银行资产增速虽较2024年同期有所上升，但仍低于20年至23年平均水平。去年11月，央行在《2024年第三季度中国货币政策执行报告》中提及银行“内卷严重”且存在“规模情结”，银行业逐渐聚焦于“反内卷”。由于24年监管引导淡化信贷“规模情结”+禁止“手工补息”带动存款流失+有效需求不足共振下，银行资产同比增速放缓，25年上半年出现反弹，主因国有大行一级市场积极承接政府债叠加一季度债市回调后适当增配债券带来金融投资高增。截至2025年6月30日，56家A+H股上市银行总资产规模达到334万亿，同比增速9.5%（24年上半年为7.1%），整体增速有所上升。

从总资产同比增速看（2025年中相较2024年中），56家银行均实现了同比增速正增长，约半数银行增速在7%以下。其中，增幅最小的为紫金银行（1.03%）、增幅最大的为江苏银行（26.99%）；有23家银行同比增速较2024年末有所放缓，其中同比增速降幅最大的为紫金银行（24年末的9.0%下降至25年H1的1.0%）。从总资产环比增速看（2025年H1相较2024年末），仅渤海银行、民生银行2家银行环比小幅负增，分别为-1.09%和-0.59%。

2.2 资产结构：债券投资占比均上升、贷款和同业资产表现分化

与2024年末相比，2025年上半年国有行贷款和债券投资升、同业资产降，股份行同业资产和债券投资升、贷款微降，城商行贷款、债券投资和同业资产均升，农商行债券投资微升、贷款微降，同业资产基本保持不变。从2025年上市银行中报各类生息资产平均余额变动来看：

1. 贷款占比：国有行和城商行分别微升0.1pct和0.2pct，股份行和农商行分别下降0.2pct和0.1pct；

2. 债券投资占比：国股行和城农商行均上升，幅度分别为1.1pct、0.5pct、1.1pct和0.1pct，其中国有行环比上升幅度较大的原因是工商银行和中国银行的债券投资占比增幅均在2pct左右，城商行上升幅度较大的原因则是江苏银行债券投资占比环比增幅较大，从24年末的26.3%上升至25年H1的30.7%；

3. 同业资产占比：国有行下降0.8pct，股份行和城商行分别上升0.3pct和0.5pct，农商行保持不变，其中国有行环比下降幅度较大的原因主要是中国农业银行同业资产占比环比降幅较大，从24年末的6.0%下降至25年H1的3.7%。

拉长时间区间来看，上市银行贷款占总生息资产比重结束了2017年起连续六年的增长趋势，24年城农商行、25年上半年股份行和农商行均小幅下滑；债券投资占比自23年止跌企稳后，25年上半年整体保持正增长；股份行和城商行同业资产占比结束了自2020年起的连续下降，25年上半年有所回升。

2.3 贷款结构：按揭贷款占比延续下降，房地产业贷款保持下滑态势

除股份行略有上升外，个人住房贷款占比延续下降，国有大行降幅尤为明显；除农商行房地产行业占比上升外，其余银行占比均下降；企业贷款占比整体上升，主要受城商行企业贷款占比大幅上升拉动。与2024年末相比，样本银行2025年上半年个人住房贷款占比进一步下降至17.92%，自2024H1之后继续保持低于20%，创八年内新低，或与地产销量下滑、居民提前还贷有关。房地产行业贷款占比下降至4.4%，除农商行上升幅度超1pct外，其余类型银行均下降、降幅均不超过1pct，整体为2017年以来的最低水平；企业贷款占比上升0.23pct至59%，其中城商行企业贷款占比大幅上升为主要原因。

分银行类型来看：

1. 除股份行个人住房贷款占比环比增加0.07pct外，国有大行、城商行和农商行分别环比下降1.94pct、0.72pct和0.23pct，国有大行下降幅度最大；

2. 房地产行业贷款占比下降，具体地，国有大行、股份行和城商行分别下降0.9pct、0.17pct、0.18pct，而农商行上升1.02pct；

3. 企业贷款占比仅国有行下降1.78pct，股份行、城商行和农商行分别上升2.33pct、8.03pct和1.06pct。

2.4 资产质量：持续改善，关注类贷款占比同比降幅明显

不良贷款率整体保持下行，农商行大幅度改善。截至2025年中，商业银行不良贷款率较24年中下降7bp至1.49%，延续下行趋势。分银行类型来看，国有行、股份行、城农商行的不良贷款率同比均下降，分别为2bp、2bp、1bp和38bp。不良贷款率的全面向好，主要得益于在国家的监管引导下，商业银行加大了处置不良资产的力度，同时加快贷款投放于科技创新等低风险领域，优质信贷规模的增长带来了稀释效应，促使不良资产占比下降。2025Q2环比2025Q1基本延续下降趋势，各类型银行不良率均有一定程度的下降，其中农商行降幅最大，为10bp。

拨备覆盖率整体小幅上升，主要由农商行拨备覆盖率大幅上升拉动。2025年中商业银行拨备覆盖率同比增长2.65pct至212%，其中农商行同比增长18.73pct、环比25Q1增长9.23pct，而国有大行、股份行和城商行同比分别下降4.64pct、4.18pct和6.82pct，但环比25Q1均有1-2pct左右的增幅。综合不良贷款率阶段性改善的整体趋势，商业银行拨备计提压力可能有所缓解，安全垫整体增厚仍有望支撑未来利润释放。

关注类贷款占比整体同比大幅下降，除国有大行同比略有上升外，股份行、城农商行同比均下降。2025年中上市银行关注类贷款占比较24年中下降22bp至2.25%，延续2024年末以来的下降趋势。分银行类型来看，国有行关注类贷款占比同比上升1bp，而股份行和城农商行分别同比下降3bp、31bp和28bp。

环比24年下半年变动情况来看，25年上半年上市银行关注类贷款占比总体下降，幅度为6bp，其中城商行、股份行关注类贷款占比下降，国有大行和农商行关注类贷款占比上升。关注类贷款占比下降可能得益于政策引导风险处置加速，银行主动优化资产结构，加大核销与重组力度。

综上，商业银行关注类贷款占比好转，25年上半年风险处置效果明显，同时不良贷款率整体延续稳步下降趋势，拨备覆盖率小幅上升，整体风险释放节奏平稳，未现明显恶化迹象。

整体而言，2025年上半年商业银行资产质量继续稳步提升。银行经营策略层面，多家银行积极践行“反内卷”，改善信贷投放质量，强化风险全过程管理，并提升不良资产处置效率，以有效管控新增风险。监管政策层面，金融监管总局召开2025年监管工作会议，明确提出要有力“化解重点领域风险”，强化资本约束，推动银行补充资本，并通过不良贷款转让试点扩容加速风险出清，叠加城市房地产“融资协调机制落地见效”，大力化解地方政府债务风险，商业银行对公贷款资产质量整体得到改善。综合考虑当前内需仍待提振，建议重点关注零售贷款不良率压力上升、资产分类新规过渡期结束导致不良率阶段性承压等因素的影响。

展望下半年，政策托底与宽松信用环境支撑资产质量稳中向好，但长期改善空间取决于宏观经济修复动能与经济结构转型成效。2025年以来，房地产与地方债务风险加速出清，银行通过债务显性化、政策性纾困等方式缓解房地产贷款、城投非标等领域的不良生成压力，直接降低银行高风险资产占比。信用环境维持宽松也一定程度上缓解实体偿债压力。但从长远来看，宏观经济修复动能与经济结构转型成效决定了未来银行资产质量的改善空间。

03

负债端

3.1 负债结构：仅国有大行存款占比降，其余类型银行存款占比均升

与2024年相比，国有大行存款占比降、债券和同业负债占比升，而股份行、城商行存款和债券占比升、同业负债占比降，农商行仅存款升。从2025年上市银行中报各类计息负债平均余额变动来看：

1. 存款占比：除国有大行环比下降1.2pct外，股份行、城商行和农商行分别增加1.1pct、0.5pct和1.0pct，国有大行存款流失或与5月存款挂牌利率下调有关；

2. 债券发行占比：除农商行环比小幅下降0.1pct外，国有大行、股份行和城商行分别增加0.7pct、0.9pct和1.2pct；

3. 同业负债占比：除国有大行环比增加0.5pct外，股份行、城商行和农商行分别下降2.3pct、0.2pct和1.3pct，其原因可能为存款是被动负债、同业负债是主动负债，存款利率下调导致国有大行产生被动负债缺口，因此需要主动负债来填补。

3.2 存款结构：“定期化”趋势尚未逆转

居民存款定期化趋势尚未逆转，公司活期存款占比创2015年以来新低。2025年上半年，居民部门收入、就业预期尚未明显改善，叠加理财净值波动常态、债市赚钱效应降低，居民多选择定期存款锁定收益，个人定期存款占比较2024年上半年和2024年末分别增长1.6pct和0.9pct。此外，公司定期存款占比同比下降但环比增长，较2024年上半年和年末分别下降0.6pct和微增0.06pct；公司活期存款占比降至20.9%，为2015年以来的新低。

城商行定期存款增长趋势放缓，其余类型银行定期化程度进一步加深。与2024年末相比，仅城商行定期存款占比微降0.2pct，国有大行、股份行和农商行则分别上升1.1pct、0.4pct和1.1pct。与2024年H1相比，国有大行、股份行、城商行和农商行定期存款占比分别上升0.8pct、1.5pct、1.5pct、0.9pct。整体来看，国有大行和农商行环比增幅最大、股份行和城商行同比增速最大。

从绝对规模来看，上市银行总存款和定期存款规模均有所增长。虽然今年4月以来权益市场回暖，但并非持续性上涨，因此从上市银行的中报来看，并无明显的存款搬家趋势，存款总规模和定期存款规模较2024年末分别增长12.17万亿元和9.17万亿元。

存款“定期化”趋势的原因在于：第一，居民端受经济修复进程中收入预期下滑与就业市场波动影响，避险需求驱动储蓄动机强化，叠加今年以来债市波动加剧、固收类理财和基金赚钱效应下降，权益市场上半年也并非持续性回暖，推动定期存款占比攀升；第二，企业端因经营信心不足与投资意愿低迷，同时监管规范“手工补息”后，企业隐性活期收益减少，加速活期存款占比收缩。

7月存款搬家呈现加速迹象，后续存款搬家或将持续，存款定期化趋势可能缓解。股市大幅上涨期间，存款搬家往往显著，如2005年-2007年、2014年-2015年、2016年-2017年、2019年-2021年、2024年9月以来几轮股市上涨期间，其他金融性公司负债增速上升，且股市阶段性见顶回落后，虽然其他金融性公司负债增速跟随下降，但通常仍保持较高增速一段时间，即存款搬家仍会进行一段时间。7月以来，股市上涨明显加速，若后续持续上涨，则存款搬家或将持续。

展望未来，存款“定期化”趋势的逆转需依赖宏观经济持续修复、居民企业风险偏好回升，或监管推动定期存款利率曲线平坦化以削弱定期存款吸引力，我们认为如果权益市场赚钱效应持续提升，存款加速搬家可能一定程度上缓解定期化程度。

3.3 存款成本：陡峭下行，预计25年下半年有望继续下行、但降幅收窄

各类型银行存款成本陡峭下降，股份行和城商行下降幅度较大。2025年5月以来，央行通过下调DR007中枢水平与引导LPR报价阶梯式调降等方式主动引导利率下行，在存款自律机制下国有大行率先下调存款挂牌利率，其余类型银行后续积极跟进。截至2025年H1，国有行、股份行、城商行、农商行平均存款成本分别同比2024年H1下降29bp、35bp、35bp、28bp至1.55%、1.76%、1.96%、1.74%。环比2024年末来看，各类型银行存款成本同样有所下降，降幅在21-30bp左右。其中，工商银行、建设银行和农业银行平均存款利率已降至1.45%及以下。

预计存款成本整体下行方向不变但势头或放缓。从基本面来看，宏观经济仍具修复压力，适度宽松的货币政策基调未变，存款利率有望随政策利率继续下行。此外，短期内存款搬家可能性仍高、持续性则取决于股市行情是否持续，定期化趋势或一定程度缓解，从而带动存款成本下行。但是考虑到2025年上半年，存款利率陡峭下行20-30bp，整体已经进入“1”时代，继续下行空间缩窄，因此我们认为下行势头或有所放缓。下文将基于高息存款重定价后对负债成本的影响做具体的测算。

3.4 存款到期规模及对负债成本影响测算

3.4.1 测算存款到期节奏

上市银行存款以3M-1Y和1-5Y为主，5年以上占比很低，以2025年中报数据为例，三者占定期存款比重分别为40%、37%和0.1%。下文我们将根据42家A股上市银行的数据拟合出全行业的定期存款规模，并由此测算全行业的定期存款到期情况。

由于银行报表中的存款剩余期限划分的不够精细，我们基于以下假设对银行存款期限作出进一步划分：

1. 由于银行流动性风险部分的存款期限为剩余期限，因此随着时间沉淀剩余期限会逐年缩短，如2023年中的2-3年期存款至2025年中将下迁为0-1年。

2. 1-5Y存款包括2Y、3Y和5Y，随着多轮存款降息推进，5年期存款利率期限溢价不高，且在利率下行预期下，银行倾向于通过缩短负债久期降低未来重定价压力，因此假设剩余期限1-5年的定存中(1,2]、(2,3]、(3,4]、(4,5]占比分别为65%、30%、3%和2%。

3. 由于存款新增具有明显的季节性，每年年初银行由于“开门红”的诉求，一季度新增存款往往最多，正常情况下吸收存款体量最大时，对应到期规模也最大。基于上半年存款到期规模大于下半年的假设，同剩余期限区间存款若横跨上下半年，则上半年假设占比55%、下半年占比45%。例如，2025H1的1-2Y存款，假设其中45%在2026H2到期、55%在2027H1到期。

4. 2025年6月末的3M-1Y存款主要是2023年上半年的3年期存款和2024年上半年的2年期存款，预计大部分在25年6月末将落入6M-1Y的区间，因此假设3M-1Y区间中3M-6M占比30%、6M-1Y占比70%。

5. 42家A股上市银行数据来看，2020年以来的5Y以上存款占比在0.1-0.2%左右，占比过低，因此对结论影响很小，下文的测算中不考虑此期限。

基于上述假设我们计算出截至2025年6月末42家A股上市银行及全行业细分剩余期限的定期存款规模，并据此测算全行业未来的定期存款到期情况。具体来看，剩余期限在6M-1Y的定期存款规模最大、1-2Y次之，全行业的规模分别为55.5万亿元和47.1万亿元；3-4Y、4-5Y存款规模很小，均不超过2.5万亿元。

基于以下考虑，我们对到期存款的原始期限规模作出假设：

1. 定期存款并未提前支取。

2. 1年期存款既能提供高于活期的收益，又避免了长期锁定资金的流动性风险，通常最受青睐。

3. 5年期存款期限溢价不高，存款利率并未明显高于3年，且流动性不高，预计各类期限中占比最低。

4. 2-3年期存款与居民资金周转周期较匹配，兼具收益和流动性，可能占比低于1年期但远高于5年期。

5. 2026上半年考虑了2025上半年新发的1Y存款，但是2026下半年因暂无数据无法考虑2025下半年新发的1Y，因而2026下半年的存款到期规模可能结果偏小。

从存款到期节奏来看，今年下半年全行业1Y、2Y、3Y和5Y到期的定期存款合计约59.52万亿元，2026年和2027年全年预计分别为76.69万亿元和35.65万亿元。

季节性特征来看，2025年下半年的1年、2年及以上到期存款规模均超2024年同期；2026年上半年有所分化，1年期存款到期规模不及2024、2025年上半年，2年及以上则高于这两个时期。

3.4.2 测算对负债成本的影响

基于以下假设，我们测算出定期存款到期后重定价对全行业的影响：

1. 假设以最新的国有大行挂牌利率代表续接后的对应到期定存的存款利率。

2. 假设各期限定存续接率为100%。

3. 测算结果存在低估的可能性，原因在于：第一，以国有大行挂牌利率降幅衡量全市场所有商业银行，但可能城农商行降幅更大；第二，长期存款到期后可能以更短久期的存款接续、而非同期限接续。

仅考虑存款重定价影响的情况下，测算结果显示今年下半年、2026年和2027年全年全行业负债成本分别约下降8.3bp、9.8bp和3.1bp。具体期限来看，2Y和3Y负债成本降幅更大，约为1-4bp左右。由于每年上半年存款到期规模通常大于下半年，因此上半年负债成本降幅通常大于下半年。

3.5 高息存款重定价对债市影响

下文我们将从高息存款到期后是否大部分续接两方面分析高息存款重定价对债市的影响。

3.5.1 高息存款到期后大部分续接

负债成本改善或缓释倒挂压力，提高银行配债意愿。若股市和债市均呈现震荡走势，到期的高息存款可能仍会续接。2024年末和2025年中由于债市进入低利率阶段，10年国债收益率降幅较大，因此10年国债与负债成本率分别出现13bp和19bp的倒挂。结合上文的测算，高息存款到期重定价预计可改善银行负债成本3-8bp左右，缓释了债券投资收益与负债成本倒挂的压力，也将对银行配置盘加大债券投资形成有力驱动。

从具体测算结果来看，若以截至2025年9月30日的10年期国债三季度收益率均值，作为2025年下半年该国债收益率的代表性水平，可发现其与银行负债成本率之间仅存在1bp的小幅倒挂。展望后续，若2026年10年期国债收益率继续在1.70%附近震荡运行，预计这一与银行负债成本率的倒挂态势将逐步消除。

3.5.2 高息存款到期后大部分未续接

1、高息存款重定价可能驱动该部分存款搬家至理财、基金等资管产品

我们认为可能有以下两条路径：

• 若股市行情持续向好，赚钱效应将放大市场风险偏好，吸引高息存款更多地流向“固收+”或权益市场，可能制约债市表现。

• 若股市持续震荡而债市表现平稳，资金寻求稳健回报的趋势将更为明显，高息存款可能向纯固收类理财、债基等低波产品迁徙，而这类产品主要配置中高等级信用债、二永债和同业存单等，因此可能对这些债券品种构成支撑。

2、高息存款搬家至非银机构也会带来负债成本的改善

基于上述分析，高息存款到期后未续接的部分或搬家至非银等资管机构、转为同业存款，我们基于以下假设测算此种情形下对银行负债成本的影响：

• 2024年末监管要求除金融基础设施机构外的其他非银同业活期存款应参考公开市场7天期逆回购操作利率合理确定利率水平。预计7天逆回购利率为同业活期存款利率的上限，当前为1.4%，以此代表同业活期存款利率。

• 由于同业定期存款利率分期限的数据暂无法获取，因此该部分测算无法进行，仅测算银行一般存款到期后转换成同业活期存款的情况。

• 以存款搬家较明显的今年8月为参考，非银新增存款占所有新增存款的比重为57%，因此假设50%的一般性存款到期后不续接转换为同业存款（活期+定期）。

• 考虑到长期限一般性存款转换成同业定期存款的可能性相对大于短期限，因此假设1Y和2Y到期的一般性存款中30%、3Y和5Y到期存款中20%转换成同业活期存款。

测算结果显示，若部分一般性存款到期后不续接而是转换成同业活期存款，也能改善银行负债成本0.05bp-1.35bp左右。另外，由于以同业活期存款利率的上限进行测算，因此本部分测算结果可能偏小。

3、高息存款重定价或加剧银行负债不稳定性，抬升存单供给压力和MLF等资金的需求

若高息存款重定价持续驱动到期的定期存款迁移，可能影响流动性覆盖率、净稳定资金比例等关键的流动性指标，将加剧银行负债端压力。为弥补负债缺口，银行可能被动增加同业存单发行需求，进而放大存单的供给压力。此外，长期稳定负债的流失也可能使商业银行对央行MLF等中长期资金投放的依赖性增强。

04

盈利能力

4.1 净息差：触及历史新低，但降幅收窄

25年H1商业银行净息差为1.42%，各类型银行全部处于2017年以来的历史新低。近年来商业银行净息差持续下滑，经营压力高居不下，2025年H1商业银行净息差较24年H1下降12bp至1.42%，达到2017年以来历史最低水平。分类型来看，国有行、股份行、城商行、农商行净息差同比分别下降15bp、8bp、8bp、14bp至1.31%、1.55%、1.37%、1.58%，全部银行净息差已压缩至历史最低位。环比25Q1来看，各类型银行净息差降幅均有收窄趋势，其中股份行、城商行、农商行净息差基本和今年一季度持平。整体来看，当前商业银行息差压力仍然较大，后续关注净息差的边际变化。

从资产负债两端来看，净息差持续压缩的原因主要有：（1）资产端：“资产荒”拖累收益。市场有效信贷需求不足，导致银行对优质资产竞争加剧，新发放贷款利率持续下行。同时，银行将资金主要配置于利率债，25年以来债市波动加剧一定程度上影响投资收益。（2）负债端：存款定期化制约成本下降。居民和企业资金长期化倾向延续，导致核心存款成本居高。尽管存款利率多次下调，但重定价滞后及结构刚性，使得负债成本降幅显著慢于资产端。总体而言，净息差持续收窄是宏观经济修复承压、银行体系响应政策号召向实体让利共同作用下的结果。

负债成本下行趋势不变，但预计降幅或缩窄。第一，央行在《2025年第二季度货币政策执行报告》中明确指出，通过政策引导和市场激励的方式降低银行负债成本。第二，2025年7月以来权益市场行情向好，带动存款搬家，或一定程度改善存款定期化现象。第三，近两年为高息存款到期高峰期，存款重定价也将改善存款成本。但是考虑到各类型商业银行平均存款成本已进入“1”时代，再度下探空间收窄，所以下行斜率或受到制约。

发债成本预计维持低位震荡。宏观层面，央行大概率将维持稳健偏宽松的货币政策，为市场提供充裕流动性，整体利率中枢难以上行；同时，通胀水平温和可控，也从基本面削弱了利率大幅抬升的基础。低利率环境下银行发债成本有望维持低位震荡。

资产端收益仍面临下行压力，但下行节奏可能放缓。首先，贷款业务来看，实体经济有效融资需求不足的局面短期难以逆转，银行对优质客户的议价能力偏弱，新发放贷款利率“易下难上”。同时，结构性货币政策工具在引导信贷投向的同时，也拉低了整体信贷的收益率。但是，考虑到银行净息差压力已处于较高水平，央行短期内全面降息的可能性相对不高，或将缓解新增贷款定价的下行压力。其次，投资业务来看，2025年债券市场进入“低利率、低波动”的新常态，票息收益和资本利得相较于往年均有所下降、债市赚钱效应减弱。

整体而言，25年负债端成本改善的趋势有较高确定性，但短期内难以对冲资产端下行压力。因此我们预计净息差趋势性回升的拐点尚未到来，但考虑到净息差水平已降至历史最低，央行全面降息或偏谨慎，资产端收益下行压力可能减轻，净息差降幅有望延续收窄，呈现低位窄幅波动的特征。净息差重返上升通道，仍有待于宏观经济改善向好和实体融资需求的实质性回暖。

4.2 净利差：生息资产收益率大幅降低压缩净利差

净利差延续下行趋势、但边际放缓，其中农商行下行幅度最大。2025年H1国有大行平均净利差1.3%，环比下降3bp，同比下降11bp；股份行平均1.5%，环比下降3bp，同比下降6bp；城商行平均1.51%，环比下降6bp，同比下降9bp；农商行平均1.37%，环比下降11bp，同比下降15bp。

生息资产收益率下降幅度较大。2025年上半年，在新发放贷款利率持续下行及债券投资收益贡献度下降等多重因素影响下，银行生息资产收益率面临较大下行压力，投研和信贷投放能力相对偏弱的农商行面临的挑战尤甚。与24年下半年相比，各类型银行生息资产收益率下降均超30bp，农商行降幅最大（38bp）。

计息负债成本率也显著下行，但降幅低于资产端。2025年上半年存款利率下调幅度较大叠加低利率环境下发债成本偏低等因素影响下，各类型银行计息负债成本率均下行超20bp。具体来看，国有大行、股份行和城农商行的负债成本率分别环比下降24bp、32bp、27bp和22bp。

从银行整体样本来看，与2024年末相比，样本银行中有10家银行净利差环比上行，2家银行持平，其余44家银行净利差均环比下行，其中徽商银行和哈尔滨银行下降幅度最大，为27bp。主要原因在于各银行生息资产收益率普遍大幅下行拖累净利差。

05

资本充足率

上市银行各项资本充足指标同比上升但环比回落，仍维持在高点。截至2025年H1，上市银行资本充足率、一级和核心一级资本充足率分别为14.0%、11.7%和10.3%，同比24年中分别上升9bp、19bp和14bp，但环比24年末分别下降27bp、19bp和19bp。

各类型上市银行资本充足率环比均有所回落，农商行和城商行降幅相对较大。分类型来看2025年H1国有大行、股份行和城农商行资本充足率分别为17.7%、13.3%、13.3%和14.3%，环比24年末分别下降3bp、9bp、35bp、40bp，但较去年同期分别增加1bp、17bp、6bp和21bp。

农商行一级资本充足率、核心一级资本充足率环比降幅均最大。从一级资本充足率环比24年中变动来看，除国有大行上行9bp、股份行银行小幅上行1bp外，城商行和农商行分别大幅下行27bp和34bp。从核心一级资本充足率环比变动来看，除国有大行上行31bp外，股份行、城商行和农商行分别下行11bp、29bp和32bp。

展望2025年下半年，商业银行资本充足率有望延续稳中向好的趋势。第一，政策层面，财政部5000亿元特别国债为四大行补充核心一级资本，夯实了大行资本基础。第二，监管引导下信贷正逐渐向科技金融等低风险领域倾斜，风险加权资产增速可控，资本消耗压力得到缓释。第三，盈利端虽受净息差收窄制约，但非息收入回升为内生资本补充提供支撑。可能的扰动因素在于，短期就业状况和居民偿债压力若不明显改善，零售贷款不良率可能难以缓解，因而可能加剧资本压力。

1、银行经营行为超预期变化。商业银行若因自身经营战略等发生变化引致经营行为发生超预期变化，或影响本文部分结论。

2、统计口径不同或存在偏差。本文数据来源并不唯一，不同金融终端数据或存在差异。

3、数据可能存在遗漏。本文数据量较大，整理时可能存在遗漏。

4、政策变化超预期，超预期风险事件发生。超预期的政策变化和风险事件或影响银行经营行为，从而对本文展望部分的结论构成扰动。

具体分析详见西部证券研究发展中心2025年10月02日对外发布的证券研究报告《高息存款重定价：规模测算与影响探析——债市角度看上市银行中报系列之一》

首席分析师：姜珮珊，SAC：S0800524020002

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分析师：雍雨凡，SAC：S0800525080005

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西部证券固收研究团队