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1.2万亿美元！强生、罗氏引领全球制药并购火力竞赛
2025-10-10 11:12
（来源：医趋势）
进入2025年，全球制药行业的并购周期正在重新被点燃。专利悬崖逼近、创新竞争白热化、资本回流药企主业，叠加AI研发与新赛道崛起——资金雄厚的TOP药企正重新计算自己的“出手机会”。
根据投行Stifel最新分析，全球18家顶级制药巨头合计拥有最高达到1.2万亿美元的并购火力，而最具实力的竟是历来最为保守的两家——强生与罗氏，各自潜在“火力”高达1,190亿美元。
在新的资本周期中，“谁敢出手”，或将决定未来十年的药业版图。
Stifel 的“火力指数”基于企业的 EBITDA（息税折旧摊销前利润）及可承受的净负债水平，计算企业在不同风险容忍度下的潜在融资与收购能力。其中：
“舒适火力”：在合理杠杆水平下的可支配资金；
“扩展火力”：在进一步放宽债务与资本结构假设后的最大收购潜能。
Stifel的数据显示，这18家制药公司总计拥有1.2万亿美元的“延伸火力”，以及5000亿美元的“舒适火力”。自Stifel上次在2020年和2023年进行此项分析以来，总火力有所提升。
Stifel指出，部分企业如阿斯利康与武田过去曾超越“舒适区”进行激进并购；而强生与罗氏则以谨慎著称，通常保留充足现金应对行业“寒冬”。
值得注意的是，安进可用的充足火力为 0 美元，但可以筹集 330 亿美元。
以下是TOP 5药企并购动向解析。
1. 强生（J&J）
舒适火力：590亿美元
扩展火力：1,190亿美元
尽管资金雄厚，强生CEO Joaquin Duato 在9月10日摩根士丹利医疗大会上明确表示，强生短期内不会进行大规模并购。
“与其他公司不同，我们无需通过大型并购推动增长，因为我们已实现了持续增长。”Joaquin Duato表示。
今年初，强生以146亿美元收购Intra-Cellular Therapies，获得精神分裂症药物Caplyta及一系列神经科学资产，这是2025年迄今行业的最大交易。
Duato此后强调，公司未来将聚焦内部创新与早期合作，“在临床开发、生产和商业化环节上充分发挥规模优势。”
2. 罗氏（Roche）
舒适火力：600亿美元
扩展火力：1,190亿美元
罗氏近期也开始重新加码并购。
9月18日，公司宣布以24亿美元收购代谢性脂肪肝生物科技公司89bio，延续此前与Zealand Pharma（价值53亿美元）合作肥胖管线的战略。
罗氏制药CEO Teresa Graham 在7月财报会上曾被问及是否会在PD-L1/VEGF领域出手，他虽未正面回应，但强调“肿瘤仍是重点方向”，并表示公司“每年评估上千个交易机会”。
在收购89bio之前，罗氏的上一次并购则是2024年以8.5亿美元首付款收购Regor Pharmaceuticals的CDK抑制剂资产。
3. 默沙东（Merck Sharp & Dohme）
舒适火力：580亿美元
扩展火力：1,150亿美元
默沙东近期动作频频，包括7月份以100亿美元收购Verona Pharma，以及2024年中期以30亿美元收购EyeBio公司。
默沙东CEO Rob Davis 在9月8日的摩根士丹利会议上表示，公司在“积极拓展管线与商业潜力”，并将继续加大业务开发投入。“自我上任以来，我们在BD上投入已超500亿美元。”Rob Davis表示。
面对Keytruda即将到来的专利悬崖，Davis强调并购方向聚焦于创新机制、首创或最优同类药物，以及具备协同潜力的组合资产。
据悉，默沙东倾向于10亿至150亿美元规模的中型交易，但不排除更大并购的可能。
4. 诺和诺德（Novo Nordisk）
舒适火力：630亿美元
扩展火力：1,130亿美元
在新任CEO Maziar Mike Doustdar上任后，诺和诺德正进行全面战略审查及削减约9,000人的成本优化计划。
若不计母公司Novo Holdings以260亿美元收购CDMO巨头 Catalent 的交易，诺和诺德自2023年以来未进行新的并购交易，仅通过研发与授权合作充实管线。
不过，新任研发负责人 Martin Holst Lange 于9月17日欧洲糖尿病年会上暗示，公司“即将公布新的研发与管线布局计划”，预示未来或将迎来新一轮收购或合作。
5. 诺华（Novartis）
舒适火力：450亿美元
扩展火力：920亿美元、
诺华是今年出手最频繁的跨国药企之一，已完成三起并购交易，总额约61.8亿美元，并签署多项许可合作协议。
CFO Harry Kirsch 在7月财报会上表示：“我们希望持续寻找合适的‘补强型’并购（bolt-on M&A）机会，以进一步强化研发管线。”
诺华的策略仍然聚焦于“稳健型小额并购”，强调“科学驱动与价值匹配”，并保持持续的交易节奏。
