两大低估的巨头，对比分析，谁更胜一筹？

（来源：财报是本故事书）

系列三：华新水泥与海螺水泥对比分析

在水泥行业里，海螺水泥与华新水泥可以说是经营最优秀的两家企业，那么我们要如何理解他们之间谁更优秀呢？

1、盈利能力分析：

2018年之后华新水泥净资产收益率都高于海螺水泥，盈利能力华新水泥好于海螺水泥。

海螺水泥：

华新水泥：

2、成长能力分析

海螺水泥2020年营收1762.95亿逐年下降至2024年的910亿，5年时间营收下降48%；2020年净利润352.58亿逐年下降至76.96亿，5年时间净利润下降了78%； 

海螺水泥：

华新水泥2020年营收293.57亿逐年小幅上涨至2024年的342.17亿，5年时间营收小幅上涨16.6%；2020年净利润56.31亿逐年下降至2024年的24.16亿，5年时间净利润下降了57%；

华新水泥：

从以上分析，华新水泥不管是营收、还是净利润表现远好于海螺水泥。

各板块营收表现：

1）、华新水泥行业从2019年营收占总营收比例84.2%逐年下降至2024年的52.69%。 

华新水泥：

海螺水泥：

2019年水泥营收占比总营收60.42%（42.5级水泥占总营收50.38%+32.5级水泥占总营收10.04%）逐年增长至2024年水泥营收占总营收65.91%（42.5级水泥占总营收57.53%+32.5级水泥占总营收8.38%）。

为什么海螺水泥，水泥营收占比还会逐年增长呢？主要是公司2023年其他业务大幅下降所致。

2）、骨料业务

华新水泥骨料业务保持快速增长，2024年骨料业务营收占比总营收16.49%；

华新水泥：

同样海螺水泥骨料业务也是发展较快，但2024年骨料营收占总营收比例仅5.15%，远低于华新水泥的16.49%；

从下表看，华新水泥的骨料产能远高于海螺水泥，而骨料业务占比高低是直接关系到公司的利润好坏，因为骨料的毛利率较高，盈利性是最好的。

3）、境外业务

华新水泥海外业务发展较快，且毛利率较高，2024年海外业务营收占总营收23.51%，而海螺水泥海外业务营收占总营收仅4.44%。

华新水泥：

海螺水泥：

骨料占比，海外占比直接影响到公司的毛利率，由于华新水泥骨料基数较大且发展较快，海外业务也是如此，使得华新水泥的毛利率长期高于海螺水泥。

华新水泥：

海螺水泥：

这就是为什么华新水泥的盈利能力好于海螺水泥的最重要原因。 

......

下面我们来看下公司的资产负债表情况：

1、类现金、有息负债

海螺水泥：

2024年公司类现金共891.8亿（货币资金702亿+交易性金融资产5.1亿+应收票据59.1亿+应收款项融资14.2亿+其他非流动资产里的一年期以上的定期存款及利息111.4亿）占总资产35%（2546.4亿），公司账上类现金不少。

2024年公司有息负债共291.8亿（短期借款57.5亿+一年内到期的非流动负债17.4亿，一年内到期的应付债券1亿+长期借款100.9亿+应付债券115亿）占总资产11.5%（2546.4亿），利息费用7.79亿，对应的融资利率为2.67%（7.79/291.8），公司有息负债占总资产比例较低，且融资利率非常低，公司经营十分稳健。

华新水泥：

2024年公司账上类现金共75亿（货币资金68亿+应收票据2亿+应收款项融资5亿）占总资产10.8%（695亿），公司账上类现金占总资产比例较低。

2024年公司有息负债共179亿（短期借款3亿+一年内到期的非流动负债里的应付债券25.5亿与长期借款30亿+长期借款96亿+应付债券24.5亿）占总资产25.8%（695亿），有息负债占总资产比例不高。

点评：

从经营稳健性来看，海螺水泥经营更加稳健，账上类现金较为充裕，且有息负债更低，而华新水泥类现金较低且有息负债不低。

2、应收账款、合同负债

海螺水泥：

2024年公司应收账款37.73亿占总资产1.48%（2546.4亿），较去年同期44.45亿下降15%，近几年公司应收账款大幅下降，如果没研究的，都以为公司对下游客户的议价权有所提升，但实际上近几年公司的应收账款周转天数却是逐年上升，2024年应收账款周转天数16.16天较去年同期12.81天继续提升了3.35天，应收账款周转天数逐年提升，表明公司对下游客户的议价权有所降低，这在非常内卷的水泥行业里，这种现象非常正常。

华新水泥：

2024年公司应收账款29.7亿占总资产4.3%（695亿），较去年同期22.6亿同比增长31.4%。应收账款的大幅增长使得公司的应收账款周转天数27.51天较去年同期19.42天增加了8天。

近几年公司应收账款周转天数不断拉长，表明公司对下游客户的议价权有所下降。

点评：海螺水泥的应收账款占总资产比例远低于华新水泥，且应收账款周转天数也远低于华新水泥，表明海螺水泥对下游客户的议价权远高于华新水泥。

3、固定资产

海螺水泥：

2024年公司固定资产892.28亿占总资产35%（2546.4亿），固定资产占总资产比例较高，表明公司属于重资产，近几年公司固定资产逐年增加。

华新水泥：

2024年公司固定资产284亿占总资产40.9%（695亿），固定资产占总资产比例非常高，公司资产较重，较去年同期281亿同比小幅增长1%，主因有部分在建工程转固。

点评：华新水泥的固定资产重于海螺水泥。 

4、估值

从市净率来看，海螺水泥的市净率仅为0.66，而华新水泥的市净率为1.05，远高于海螺水泥。

海螺水泥

华新水泥：

总结：

从以上分析，论盈利能力与成长性方面，华新水泥好于海螺水泥，但从资产负债表来看海螺水泥资产负债表质量远高于华新水泥，海螺水泥账上类现金充裕度好于华新水泥，有息负债率海螺水泥低于华新水泥，应收账款占总资产比例海螺水泥低于华新水泥，海螺水泥应收账款质量高于华新水泥；固定资产海螺水泥低于华新水泥，表明海螺水泥资产轻于华新水泥。

估值方面，华新水泥市净率远高于海螺水泥，所以市场还是较为有效，因为市场更侧重当前的盈利能力与成长能力，海螺则属于较为平庸，所以市净率很低。

所以这两者从当下的视角来看，很难看得出谁更有投资价值，都有优缺点，只能看各位投资者的投资喜好。

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