行业信息跟踪月报：“金九银十”旺季中行业分化的特征与逻辑 | 国金策略

（来源：一凌策略研究）

文：国金策略团队

联系人：牟一凌/沈心怡

【报告导读】9月经济总体平稳运行，内需在“金九银十”旺季的带动下边际回暖，但各行业表现冷热不均。供给侧治理与产业升级先行见效，对应上游资源品与新兴制造业、高端装备制造业景气度先行占优；需求侧刺激与消费信心修复滞后使得传统原材料、消费板块“旺季不旺”。展望后续，若财政支出加速、更多稳地产&促消费的需求侧配套支持政策能够落地，则传统原材料、消费板块景气度有望回暖，行业间分化格局趋于收敛。反之，上游资源品阶段性占优的格局可能持续。与此同时，受益于国内产业升级、海外制造业修复的制造业方向有望维持较高景气。

Summary

19月行业信息总结

“金九银十”旺季中行业分化的特征与逻辑

回顾9月产销旺季中各行业景气度的变动，整体上旺季氛围仍在，行业间表现分化。其中，上游资源品、中游新兴&高端设备制造业，旺季成色较浓。相较而言，上游原材料、下游消费板块旺季成色不足。具体来看：1）上游资源与原材料行业——①上游资源品：“反内卷”政策推进与供给约束下煤炭、工业金属旺季供给收缩、需求增加，价格延续上行，旺季成色最浓。②上游原材料：钢铁、建材在传统投资链条景气度低位，旺季改善有限。2）中游制造环节——新兴制造业、高端装备制造业同时受益于国内产业转型升级以及海外制造业、投资活动的加速修复，旺季景气度扩张明显。3）下游消费板块——商品房成交弱复苏、大宗消费品零售额增速继续放缓、白酒旺季动销疲弱，旺季成色稍显不足。

9月旺季行业间分化的逻辑：1）7月以来政策侧重方向的改变是当前旺季中上游资源品与下游消费板块景气度分化的重要解释。7月以来，政策更聚焦于供给侧的优化，对于需求端的直接刺激较少。即使是9月推出的扩大服务消费若干政策举措，从细则来看，似乎也更注重对服务消费供给品质的提升和品类的扩张。相较而言，对需求端直接刺激的“以旧换新”补贴下半年以来逐步迎来政策的收缩和调整。供给治理政策推进下，上游资源品率先受益，而消费板块受终端需求影响较深，景气度趋势回落。2）国内产业升级、经济转型以及海外制造业、投资活动的加速修复是当前新兴制造业与传统投资链条相关行业景气度分化的原因之一。当前国内仍处于产业升级的长期趋势中，以锂电、储能、AI为代表的新兴制造业的配套支持政策逐步落地，对相关制造业的内销存在支撑。除此以外，美国预防式降息后的经济“软着陆”意味着海外资本开支构成的外需与新兴市场复苏对于我国相关制造业的拉动将进一步上升。相较而言，国内传统投资链条仍受制于地产与财政约束，在地产新项目增量有限、基建项目进度偏缓的影响下，以水泥、钢铁为代表的原材料行业旺季不旺。

2 9月行业信息回顾

1）能源与资源板块：煤炭超产核查推进，供需格局继续改善，价格边际上行；金属供给扰动增加，需求旺季回暖，价格整体上行。2）地产板块：9月商品房成交热度弱复苏，一线城市改善较多；地产投资仍处低位，建材需求维持疲弱。3）金融板块：A股交易热度再创新高，保险公司保费收入增速延续上行，社融数据略好于预期。4）中游制造板块：机械设备内外销增速依旧亮眼，重卡销量增速进一步提升。5）消费板块：服务消费景气度略有回落，利好政策逐步落地；商品消费动能减弱，大宗消费品高基数下销售同比增速回落。6）TMT板块：国内外人工智能、人形机器人领域催化较多。7）新能源板块：储能需求旺盛，锂电池排产向好，固态电池量产有望提前；光伏内需偏弱，“反内卷”政策推进下，价格整体持稳。

3 总结

综观9月行业信息数据，经济总体平稳运行，结构上出口维持韧性、内需在“金九银十”旺季的带动下边际回暖，但各行业表现冷热不均。供给侧治理与产业升级先行见效，对应上游资源品与新兴制造业、高端装备制造业景气度先行占优；需求侧刺激与消费信心修复滞后使得传统原材料、消费板块“旺季不旺”。展望后续，若财政支出加速、更多稳地产&促消费的需求侧配套支持政策能够落地，则传统原材料、消费板块景气度有望回暖，行业间分化格局趋于收敛。反之，上游资源品阶段性占优的格局可能持续。与此同时，受益于国内产业升级、海外制造业修复的制造业方向有望维持较高景气。

风险提示：

数据基于公开数据整理，可能存在信息滞后、不全面的风险。

报告正文

9月行业信息总结

“金九银十”旺季氛围下行业分化的特征与逻辑

回顾9月产销旺季中各行业景气度的变动，整体上旺季氛围仍在，行业间表现分化。其中，上游资源品、中游新兴&高端设备制造业，旺季成色较浓。相较而言，上游原材料、下游消费板块旺季成色不足。具体来看：

1）上游资源与原材料行业

上游资源品：“反内卷”政策推进与供给约束下煤炭、工业金属旺季供给收缩、需求增加，价格延续上行，旺季成色最浓。具体来看，①煤炭：供给端自7月“反内卷”政策推进以来国内产量同比增速维持在负增长区间，7月-8月同比分别-2.4%、-1.5%。9月全国生产核查带来的超产矿井减量仍在继续，煤炭产量料将延续收缩趋势；需求端，尽管电煤需求步入淡季边际有所回落，但非电煤需求在化工、冶金等非电行业刚需补库持续推进下对动力煤整体需求形成支撑。焦煤方面，下游钢企采购节奏平稳，9月下旬以来，节前补库需求高增。行业供需格局改善下，截至9月28日当周，动力煤、焦煤均价月内分别+1.5%、+4.0%，价格继续回升。②有色金属：9月行业供给约束增加；需求端，工业金属9月下游加工企业开工率提升，节前备货积极，需求稳步回暖。截至9月28日当周，LME铜、LME铝的期货收盘均价分别为9997.8美元/吨、2650.5美元/吨，月内+1.7%、+1.3%，价格延续上行趋势。

上游原材料：钢铁、建材在传统投资链条低位运行下，旺季改善有限。9月投资端维持低位运行，拖累建材需求。根据Mysteel数据，9月基建项目受天气与资金双向制约，进展较慢；房建项目新项目增量有限难掩整体低迷。在此背景下，9月旺季，水泥、钢铁需求相对平淡。其中，水泥市场呈现出“供给提价、需求不跟”的矛盾。截至9月28日当周，水泥价格指数均值为104.8，月内大致持稳；水泥周度出库量259.05万吨，较8月底+1.2%，改善较不明显，同比-18.3%，维持在双位数负增长区间。钢铁方面，与基建、地产投资关联度更高的螺纹钢、线材表观需求量在9月28日当周分别为220.44万吨、84.01万吨，较8月底+7.9%、-2.1%，涨跌互现，同比分别-13.7%、-15.8%，依旧较弱。

2）中游投资制造环节

新兴制造业、高端装备制造业同时受益于国内产业转型升级以及海外制造业、投资活动的加速修复，旺季景气度扩张明显。9月中国战略性新兴产业采购经理指数为52.4%，位于景气区间，较前值提升4.6个百分点，环比值强于去年，扩张显著。具体行业来看，9月新能源行业景气度的回升最为亮眼。其中，储能海内外需求持续释放。根据北极星储能网数据，国内1-8月储能系统累计招标规模达到133.4GWh，同比+147%。9月12日，国家发展改革委、国家能源局印发《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027年）》的通知，提出27年国内累计装机为180GW，进一步夯实国内的储能建设增长。海外方面，欧洲大储装机高增，德国大储1-8月累计装机746MWh，同比+89.1%。全球储能需求加速释放下9月以来部分储能设备生产企业已经处于满产状态。锂电池在储能需求旺盛、新能源车销量平稳增长下，9月排产数据向好。根据鑫椤锂电数据，9月样本企业中电池排产124.8GWh，环比+7.4%。

3）下游消费板块

商品房成交弱复苏、大宗消费品零售额增速继续放缓、白酒旺季动销疲弱，旺季成色稍显不足。①商品房9月成交延续弱修复，一线城市在政策利好和新盘供给质量提升的背景下，改善较多。9月，30大中城市商品房日均成交面积24.31万平方米，环比+16.4%，同比+5.8%，较8月的-9.9%边际改善。结构上，一线、二线、三线城市9月日均商品房成交面积同比分别+16.1%、+9.8%、-12.3%（前值分别为-23.1%、-1.8%、-7.4%）。一线城市成交面积同比改善显著。这一方面源于去年同期的低基数；另一方面也在于今年8月以来一线城市新一轮地产松绑政策效用的显现。以上海为例，上海受8月底出台的“沪六条”政策推动，市场活跃度在9月明显提升。其中，上海外环市场在“取消购房套数限制”利好下，9月外环外一手房在售项目日均成交环比+40%；除此以外，9月一线城市新房项目供给质量提升，热盘集中入市也为购房需求的回暖“添一把火”。②大宗消费品同比增速继续回落。家电而言，其零售额同比增速自5月以来持续放缓，步入9月，由于补贴政策的频繁调整（如部分地区暂停发放、部分改摇号机制）、以及高基数效应的影响，家电零售额的同比增速依旧存在较大回落压力。根据奥维云网预测，排除基数因素，25年9-12月家电零售额较23年9-12月增长约+3%，低于一季度、二季度以及7-8月的+4.4%、+3.8%、+3.5%。同比来看，较24年9-12月或下降16.4%，对整体消费由正向拉动变为负向拖累。汽车而言，尽管9月为汽车销售的传统旺季，然而各地以旧换新政策的调整与收紧，以及地方补贴政策偏向于补贴高价车型，推出分档补贴的政策对主流车市的销售存在抑制。后续市场仍然存在一定的风险与不确定性。乘联分会预测9月狭义乘用车零售总市场预计为215万辆，环比+6.5%，同比+2.0%，增速较8月的+4.6%继续下行。③白酒动销维持疲弱。根据微酒调研，面对9月动销旺季，经销商层面普遍反馈终端备货意愿缺失、批价下滑、动销乏力的困境，且消费意愿下降与消费降级特征明显。其中，多位经营名酒的经销商表示，今年中秋白酒营收受销量和价格的同步下滑影响，销售额降幅可能在10%~40%之间。

9月旺季行业间分化的逻辑：1）7月以来政策侧重方向的改变是当前旺季中上游资源品与下游消费板块景气度分化的重要解释。7月以来，政策更聚焦于供给侧的优化，对于需求端的直接刺激较少。即使是9月推出的扩大服务消费若干政策举措，从细则来看，似乎也更注重对服务消费供给品质的提升和品类的扩张。相较而言，对需求端直接刺激的“以旧换新”补贴下半年以来逐步迎来政策的收缩和调整。供给治理政策推进下，上游资源品率先受益，而消费板块受终端需求影响较深，景气度趋势回落。2）国内产业升级、经济转型以及海外制造业、投资活动的加速修复是当前新兴制造业与传统投资链条相关行业景气度分化的原因之一。当前国内仍处于产业升级的长期趋势中，以锂电、储能、AI为代表的新兴制造业的配套支持政策逐步落地，对相关制造业的内销存在支撑。除此以外，美国预防式降息后的经济“软着陆”意味着海外资本开支构成的外需与新兴市场复苏对于我国相关制造业的拉动将进一步上升。相较而言，国内传统投资链条仍受制于地产与财政约束，在地产新项目增量有限、基建项目进度偏缓的影响下，以水泥、钢铁为代表的原材料行业旺季不旺。

9月行业信息回顾

9月能源与资源板块基本面回顾

总结：煤炭超产核查推进，供需格局继续改善，价格边际上行；金属在国内“反内卷”、海外矿山事故以及海外政府制裁的影响下，供给扰动增加，需求旺季回暖，价格整体上行

1）煤炭：产地超产核查推进，供给延续收缩趋势，需求端，非电煤需求快速提升、焦煤需求稳中有升，价格边际上行。①动力煤方面，9月公布的8月国内原煤产量为39049.70万吨，同比-1.5%，为年内连续第二个月同比负增长；进口方面，8月煤炭进口4274万吨，同比-6.8%，延续今年3月以来的同比负增长特征。9月以来，随着内蒙古自治区超产治理的落地，其他省份陆续跟进，煤炭超产有望得到进一步遏制，供给收缩预期走强。需求端，8月火电发电量同比+1.7%，5月以来连续4个月正增长。步入9月，电煤需求转入淡季，叠加水电出力较好，火电发电量增速有所走弱，但非电煤需求稳中向好，煤化工耗煤需求同比增速持续位于10%以上，对动力煤整体需求形成支撑。截至9月28日当周，秦皇岛动力末煤均价为705.5元/吨，月内+1.5%，边际延续小幅改善趋势，同比-18.6%。②焦煤方面，供给端受前期停产煤矿恢复生产影响，产量有所回升，但超产核查趋严的背景下，往后看，供给仍存收缩预期。需求端，下游焦钢企业整体按需采购，9月下旬以来，受节前补库拉动，需求表现较优。截至9月28日当周，京唐港主焦煤均价为1675元/吨，月内+4.0%，价格边际继续回暖，同比-6.5%。

2）金属：工业金属、能源金属供需格局持续改善，贵金属价格突破前高。工业金属方面，①铜：受全球第二大铜矿Grasberg矿山发生致命泥石流事故暂停生产影响，供给担忧加剧；需求端，“金九银十”旺季需求边际改善。②铝：国内供应增量有限，整体平稳为主；需求端，下游铝加工企业开工环比上行，叠加临近国庆中秋假期，企业积极备货，旺季需求回暖趋势较为明显。截至9月28日当周，LME铜、LME铝的期货收盘均价分别为9997.8美元/吨、2650.5美元/吨，月内+1.7%、+1.3%，同比分别+1.5%、+3.3%。能源金属方面，③碳酸锂：供给端保持稳定，扰动减少；需求端，旺季到来，储能需求旺盛，锂电池排产超预期改善，供需整体维持紧平衡。截至9月28日当周，电池级碳酸锂均价为7.4万元/吨，月内-8.6%，同比-2.4%。④钴：受刚果金禁令延长且实施配额制影响，钴资源供应紧张加剧；需求端，电解钴、四氧化三钴等向下游企业传导成本较难，下游操作趋于谨慎，短期实际成交有限。截至9月28日当周，LME钴期货均价为34550美元/吨，月内+3.6%，同比+42.2%。⑤镍：9月供应端受印尼政府制裁，以及铜矿事件扰动，存在收紧趋势；需求端下游刚需采购，对价格接受度有所上浮。截至9月28日当周，LME镍期货收盘均价为15270美元/吨，月内持稳，同比-8.9%。贵金属方面，⑥黄金：截至9月28日当周，COMEX黄金期货收盘均价为3789.1美元/盎司，月内+9.5%，同比+41.5%。一方面，9月美联储FOMC会议如期下调联邦基金利率25bp，正式步入降息周期。并且9月点阵图显示，到25年底美联储将累计降息75bp，高于6月显示的50bp。另一方面，海外地缘局势依旧复杂，无论是俄乌冲突还是巴以冲突局势都存在进一步紧张的趋势。在此背景下，黄金价格持续走强。

3）航运：9月进出口需求延续平稳。截至9月28日，9月港口完成货物吞吐量、集装箱吞吐量的周均值分别为26211.3万吨、650.9万吨，环比分别-0.4%、-0.1%，同比分别+5.7%、+6.7%，较前值的+5.8%、+6.2%基本持稳，进出口需求仍具韧性。

9月地产板块基本面回顾

总结：9月商品房成交热度弱复苏，一线城市改善较多；地产投资仍处低位，建材需求维持疲弱

1）房地产：9月商品房成交市场呈现弱复苏特征，城市间延续分化行情，其中，一线城市在政策利好和新盘供给质量提升的背景下，改善较多。9月，30大中城市商品房日均成交面积24.31万平方米，环比+16.4%，同比+5.8%，较8月的-9.9%边际改善。结构上，一线、二线、三线城市9月日均商品房成交面积同比分别+16.1%、+9.8%、-12.3%（前值分别为-23.1%、-1.8%、-7.4%）。一线城市成交面积同比改善显著。这一方面源于去年同期的低基数；另一方面也在于今年8月以来一线城市新一轮地产松绑政策效用的显现。以上海为例，上海受8月底出台的“沪六条”政策推动，市场活跃度在9月明显提升。其中，上海外环市场在“取消购房套数限制”利好下，9月外环外一手房在售项目日均成交环比+40%；除此以外，9月一线城市新房项目供给质量提升，热盘集中入市也为购房需求的回暖“添一把火”。

2）建材：①水泥方面，截至9月28日当周，水泥价格指数均值为104.8，月内大致持稳，同比-10.3%。根据Mysteel数据，当前水泥市场凸显出“供给提价、需求不跟”的矛盾。9月基建项目进度受天气与资金双向制约表现弱稳；房建新项目增量有限，难掩整体低迷；民用市场采购较为谨慎。水泥需求维持疲弱。截至9月28日当周，水泥周度出库量259.05万吨，同比-18.3%；其中，建水泥直供量156万吨，同比-6.0%。②钢铁方面，截至9月28日当周，螺纹钢、线材、热轧、冷轧表观需求量分别为220.44万吨、84.01万吨、321.68万吨、89.39万吨，月内分别+7.9%、-2.1%、+0.3%、+7.2%，同比分别-13.7%、-15.8%、+1.0%、-0.2%，伴随“金九银十”旺季来临，钢铁需求边际上呈现季节性回暖特征，但从同比增速来看，整体需求依旧平淡。

9月金融板块基本面回顾

总结：A股交易热度再创新高，保险公司保费收入增速延续上行，社融数据略好于预期

1）非银金融：①券商方面，9月A股成交额再创历史新高。截至9月30日，9月万得全A日均成交金额2.42万亿元，较8月的2.31万亿元继续提升，再创单月历史新高。②保险领域，8月保险公司保费收入累计达4.80万亿元，同比+9.6%，增速较前值的+6.8%继续稳步提升。

2）银行：8月社融数据略高于预期。8月新增社会融资规模25693亿元，高于Wind一致预期的24873亿元；新增人民币贷款5900亿元，略高于Wind一致预期的5814亿元；社融存量同比增速为8.8%，前值9.0%；M2存量同比增速为8.8%，前值8.8%。

9月中游制造板块基本面回顾

总结：机械设备内外销增速依旧亮眼，重卡销量增速进一步提升

1）机械设备方面，9月公布的8月销售数据显示，8月销售各类挖掘机16523台，同比+12.8%；其中，8月国内销量7685台，同比+14.8%，国内设备更新政策的持续发力、基建项目的逐步落地，以及“金九银十”开工旺季的临近，释放了国内挖掘机市场的需求潜力；8月出口量8838台，同比+11.1%。今年以来，欧洲市场需求边际好转，东南亚、中东、南美、非洲等区域月度出口销售持续表现较优，带动我国挖掘机出口销量的走强。2025年1-8月，共销售挖掘机154181台，同比+17.2%；其中，国内销量80628台，同比+21.5%；出口73553台，同比+12.8%。

2）重卡方面，8月，我国重卡市场销量9.16万辆，环比+7.9%，同比+46.7%，前值+45.6%。重卡市场自4月以来实现销量同比的五连涨。1-8月，重卡市场累计销量达71.57万辆，同比+14.4%。环保政策的推进（25年3月18日三部委发布“关于实施老旧营运货车报废更新的通知”，对国三、国四排放标准营运货车报废和更新实施差别化补贴）、以及基建项目的逐步落地对重卡销量存在拉动。

9月消费板块基本面回顾

总结：服务消费景气度略有回落，利好政策逐步落地；商品消费动能减弱，大宗消费品高基数下销售同比增速回落

1）服务消费：9月公布的8月服务零售额数据来看，8月服务零售额累计同比+5.1%，增速较7月的+5.2%继续呈现小幅下滑趋势，这一方面源于“九三阅兵”活动的举行对短期商务出行存在影响；另一方面，也在于8月暑期出行消费景气度的边际回落。但对比商品消费而言，服务消费景气度相对较优。8月服务零售额累计同比增速依旧高于同期社零累计同比的+4.6%。步入9月，由于今年国庆中秋假期皆落在10月，9月出行淡季，服务消费整体延续走弱趋势，但行业供需格局边际改善。具体来看，①航空——9月国内、国际日均执行航班量12984.03架次、1807.80架次，环比-11.3%、-3.3%，同比+1.5%、+10.1%，前值+1.6%、+10.9%。行业供需格局来看，9月公布的8月5大航司（南方航空、东方航空、中国国航、吉祥航空、春秋航空）运营数据显示，8月5大航司合计RPK同比+5.8%，ASK同比+5.0%，其中，国内RPK同比+3.2%，ASK同比+2.2%；国际RPK同比+14.0%，ASK同比+13.7%，尽管供需增速边际上皆有放缓，但行业供需格局延续改善。②观影——9月日均观影票房为8871.30万元，伴随暑期档的结束，环比-54.1%，回落较为明显，但同比+82.9%，增速较前值的+48.7%进一步上行。③快递——截至9月28日当周，9月快递周均投递量在38.62亿件，环比+6.7%，同比+12.5%，增速较前值的+17.3%有所回落。行业供需格局来看，9月公布的8月快递龙头运营数据来看，8月顺丰、圆通、韵达、申通快递业务量同比分别+34.8%、+11.1%、+8.7%、+10.9%；单票收入同比分别-15.3%、-0.9%、-3.5%、+3.0%，价格同比降幅收窄。④政策——9月5日，商务部等9部门印发《关于扩大服务消费的若干政策措施》的通知，从政策具体内容来看，主要涉及对服务消费供给端的提质扩容，需求端的刺激力度相对较小，略低于市场此前乐观预期。

2）商品消费：消费动能继续减弱，城镇零售额增速继续跑输乡村。9月公布的8月社零当月同比+3.4%，增速较前值的+3.7%继续回落，且为年内最低，消费动能继续减弱。拆分城镇、乡村社零表现来看，8月城镇社零当月同比3.2%，低于乡村社零当月同比的+4.6%，8月（城镇-乡村）当月社零同比增速的差值为-1.4个百分点，较前值的-0.3个百分点走扩。

3）大宗消费品：受补贴政策调整及去年同期高基数的影响，销售同比增速继续收窄。①家电方面，零售端——8月家用电器实现零售额861亿元，同比+14.3%，低于7月的+28.7%，受补贴政策对家电购置需求的前置以及去年同期高基数影响，家电零售额增速自5月以来持续回落。步入9月，由于补贴政策的频繁调整（如部分地区暂停发放、部分改摇号机制）、以及高基数效应的影响，家电零售额的同比增速依旧存在较大回落压力。根据奥维云网预测，排除基数因素，25年9-12月家电零售额较23年9-12月增长约+3%，低于一季度、二季度以及7-8月的+4.4%、+3.8%、+3.5%。同比来看，较24年9-12月或下降16.4%，对整体消费由正向拉动变为负向拖累。排产端——三大白电：空调、冰箱、洗衣机9月排产同比分别为-12.0%、-6.3%、-1.1%，10月排产同比分别为-18.0%、-5.8%、-1.6%，增速较弱。拆分内外销数据来看，以10月排产数据为例，空调、冰箱、洗衣机内销排产同比分别-11.5%、-0.5%、-4.1%；外销排产同比分别-9.4%、-4.4%、-0.5%，内需不强、外需受海外补库周期结束、美国钢制家电关税政策影响下，内外销排产同比皆为负增长。②汽车方面，“反内卷”号召下，8月全国整体乘用车市场优惠幅度2.65万元，较7月减少1032元，环比-3.7%。步入9月，市场终端折扣维持稳定，政策规范下价格体系趋于稳定。销售端，尽管9月为汽车销售的传统旺季，然而各地以旧换新政策的调整与收紧，以及地方补贴政策偏向于补贴高价车型，推出分档补贴的政策对主流车市的销售存在抑制。后续市场仍然存在一定的风险与不确定性。乘联分会预测9月狭义乘用车零售总市场预计为215万辆，环比+6.5%，同比增长+2.0%，其中新能源零售可达125万辆，渗透率58.1%。

9月TMT板块基本面回顾

总结：国内外人工智能、人形机器人领域催化较多

人工智能：9月以来，国内外人工智能领域迎来利好不断。国内方面，包括：①DeepSeek发布实验性大模型V3.2-Exp，该模型在长文本处理领域实现了技术突破。通过引入自主研发的DeepSeek Sparse Attention(DSA)稀疏注意力机制，新模型在保持性能稳定的同时，显著提升了训练与推理效率。②阿里巴巴2025云栖大会上CEO吴泳铭发表演讲，释放了包括公司会在3800亿元资本开支基础上增加更多投入，通义千问的目标是打造AI时代的安卓系统，以及公司与英伟达达成重磅AI合作等重磅信号。海外方面，③英伟达与OpenAI结成战略合作伙伴关系，并向OpenAI投资至多1000亿美元，用以支持后者的AI数据中心计划。④OpenAI发布Sora2，标志着AI视频生成技术迈入新的发展阶段。OpenAI官方表示，新模型在物理精准度、逼真度以及可控性方面均有大幅进步，并且首次实现了同步音频的生成。这意味着Sora2能够生成更具沉浸感、更贴近现实的视频内容。

人形机器人：9月以来，人形机器人领域催化较多。包括：①特斯拉CEO马斯克于9月12日买入超250万股特斯拉股票，总价值约10亿美元。此前，特斯拉董事会向马斯克提出一份全新的薪酬方案，潜在价值接近1万亿美元。根据协议，特斯拉董事会向马斯克授予最多4.237亿股限制性股票，约占公司调整后总股本的12%，将分12批次发放。解锁万亿美元薪酬的运营目标之一是要求累计交付100万台人形机器人。②英国首台工业用途的人形机器人亮相。③Figure与Brookfield合作开发人形机器人数据集等。

9月新能源板块基本面回顾

总结：储能需求旺盛，锂电池排产向好，固态电池量产有望提前；光伏内需偏弱，“反内卷”政策推进下，价格整体持稳

1）锂电池：9月新能源车销量增速平稳，储能需求旺盛，锂电排产向好，产业链价格整体回暖。①整车方面，9月1-27日，全国乘用车新能源市场零售103.9万辆，同比去年9月同期+9%，略高于8月的+7.5%。②储能方面，海内外需求持续释放。国内8月储能系统招标延续高增，根据北极星储能网数据，国内1-8月储能系统累计招标规模达到133.4GWh，同比+147%。今年以来，国内储能系统保持较高的订单需求。9月12日，国家发展改革委、国家能源局印发《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027年）》的通知，提出27年国内累计装机为180GW，进一步夯实国内的储能建设增长。海外而言，美国“大而美”法案生效，储能税收抵免时限从2032年延长至2036年，中国供应链年内或提高发货量；除此以外，欧洲大储装机高增，德国大储1-8月累计装机746MWh，同比+89.1%。全球储能需求加速释放下9月以来部分储能设备生产企业已经处于满产状态。③锂电池方面，9月公布的8月国内动力电池装车量达62.50GWh，环比+11.8%，同比+32.4%，维持较高增速；其中，三元材料占比17.4%，磷酸铁锂电池占比82.6%，占比较前值提升2.2个百分点。根据鑫椤锂电数据，9月样本企业中电池排产124.8GWh，环比+7.4%，正极15.0万吨，环比+6.4%，负极15.2万吨，环比+8.2%，隔膜16.4亿平，环比+7.6%，电解液9.7万吨，环比+6.6%，整体环比提升。④产业链价格来看，9月产业链价格涨跌互现。截至9月28日当周，正极材料——三元811、三元523、磷酸铁锂均价分别为14.78万元/吨、12.06万元/吨、3.38万元/吨，月内分别+1.3%、+1.1%、-5.3%；负极材料——中、高端人造石墨价格分别为3.17万元/吨、4.83万元/吨，月内分别+0.6%、-0.4%；隔膜——湿法、干法隔膜价格分别为1.13元/平方米、0.43元/平方米，月内持平；电解液——六氟磷酸锂价格为5.82万元/吨，月内+4.3%。⑤固态电池领域：9月以来催化较多。包括——政策方面，工信部发布《电子信息制造业2025-2026年稳增长行动方案》，支持全固态电池技术方向基础研究。技术层面，孚能科技预计在今年年底建成设计产能达0.2GWh的硫化物全固态电池中试线，并计划在2026年将全固态电池产能扩大至GWh级别。长安汽车预计在2026年实现固态电池装车验证，2027年推进全固态电池逐步量产，能量密度达400Wh/kg。亿纬锂能固态电池研究院成都量产基地已揭牌，并有“龙泉二号”全固态电池下线。

2）光伏：国内终端需求支撑偏弱，组件出口增速回暖，“反内卷”政策推进下，价格整体持稳。①内需方面，9月公布的8月新增装机数据显示，1-8月光伏累计新增装机230.61GW，同比+64.7%，增速较7月的+80.7%继续回落。单月数据来看，8月当月新增光伏装机7.36GW，环比-33.4%，同比-55.3%。“5.31”抢装结束后，国内终端需求支撑较弱。②出口来看，8月组件、逆变器出口金额分别为29.21亿美元、8.78亿美元，环比+31.4%、-3.6%，同比+19.9%、+1.9%，组件出口回暖。③产业链价格来看，光伏“反内卷”政策推进下，9月硅料价格继续上行，硅片、电池片、组件价格整体持稳。截至9月28日当周，硅料——致密料均价51元/kg，月内+10.9 %；硅片——N型182*210mm/130um硅片均价1.40元/片，月内持稳；电池片——双面Topcon电池片均价0.30元/w，月内持稳；组件——双面Topcon组件182mm均价0.69元/w，月内持稳。

总结

综观9月行业信息数据，经济总体平稳运行，结构上出口维持韧性、内需在“金九银十”旺季的带动下边际回暖，但各行业表现冷热不均。供给侧治理与产业升级先行见效，对应上游资源品与新兴制造业、高端装备制造业景气度先行占优；需求侧刺激与消费信心修复滞后使得传统原材料、消费板块“旺季不旺”。展望后续，若财政支出加速、更多稳地产&促消费的需求侧配套支持政策能够落地，则传统原材料、消费板块景气度有望回暖，行业间分化格局趋于收敛。反之，上游资源品阶段性占优的格局可能持续。与此同时，受益于国内产业升级、海外制造业修复的制造业方向有望维持较高景气。

数据基于公开数据整理，可能存在信息滞后、不全面的风险。以上数据根据公开数据等整理，可能存在信息更新不及时、信息不全面的风险。

证券研究报告：《9月行业信息回顾与总结：“金九银十”旺季中行业分化的特征与逻辑》

对外发布时间：2025年10月09日

报告发布机构：国金证券股份有限公司

证券分析师：牟一凌

SAC执业编号：S1130525060002

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证券分析师：沈心怡

SAC执业编号：S1130525070002

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