【必读】横盘震荡：为进一步上涨蓄力——10月致投资者信

亲爱的朋友：

自8月下旬以来，上证指数在3700-3900点的狭窄空间内展开了反复震荡。升势暂时受阻后，一些投资者对于接下来的走势有所动摇。我们希望通过本期内容为您带来我们的一些思考。

（一）市场为何转入了横盘震荡趋势？

先说结论，我们认为A股涨势暂歇并不意味着见顶，反而可能是在为进一步上涨蓄力。

我们来从短期、中期、长期三个维度进行分析。对于A股和港股来说，短期的问题是涨速过快，股价远远走在了基本面的前面，从而造成了一定程度的脱节，大盘有震荡整固的需要；中期的问题在于市场上涨时间还不够持久，非金融企业股票融资额还在低位，表明A股最核心的职能——为企业上市融资——还没有完成恢复。在这种情况下，我们认为市场不太可能跌回熊市；长期的问题是企业盈利尚未出现明显改善。虽然二季度A股除金融、石油石化的净资产收益率（ROE）仍在小幅下降，但经济数据上已开始出现可喜信号，中国8月PPI同比降幅已由-3.6%开始快速收窄至-2.9%。接下来如果PPI回正，那么上市公司盈利有望得到改善，而一旦盈利周期启动，市场向上的弹性可能会超出预期。

因此，上证指数在连续快速上涨后，于3700-3900点进行整固，恰恰是一个很好的选择。通过震荡整固，一方面可以消化近期的获利盘，一方面也可以等一等基本面的复苏。这就好比登山登到半山腰，我们也需要歇口气、补补水，然后才有力气向更高的地方攀登。

（二）投资者可否通过精准择时规避掉短期调整的风险？

既然市场陷入横盘震荡，一些投资者会想，我们能否通过精准的择时规避掉短期市场可能调整的风险呢？等到市场调整到位时我们再入场，岂不是能做到风险-收益的最大化吗？

我们可以从几个维度来分析这个问题。

首先，横盘震荡并不意味着市场出现大跌。上文中我们谈到，中期的问题在于市场上涨时间还不够持久，为企业上市融资的使命也尚未完成，因此市场难以出现较大的跌幅，更不可能在短期重返熊市。所以我们看到过去一个多月的时间，上证指数只是在3700-3900点的区域内进行窄幅震荡，“大跌”并没有出现。

其次，横盘震荡过程中也存在结构性机会。自8月22日至9月19日期间，有五个申万一级行业板块的区间涨幅涨过10%，分别是电子（20.72%）、电力设备（19.97%）、综合（15.32%）、通信（12.17%）和有色金属（11.17%）（数据来源：Wind）。以上板块主要集中在两个方向，一个是国产替代（如电子、通信），另一个是“反内卷”（如电力设备、有色金属）。如果投资者因为市场陷入震荡而选择观望，就会与上述投资机会失之交臂。

最后，投资者很难做到精准的择时。投资者都希望在最高价位卖出，并在最低价位买入。然而在实践中却很难做到。历史数据证明，在牛市行情中，频繁择时可能会错过涨幅最大的几个关键交易日。美国著名学者查理斯·埃利斯曾揭示了错过关键上涨日对长期投资的重大影响。如果我们在1980-2000的二十年间投资标普500指数，假设错过涨幅最大的10个交易日，年化收益率将从18%降至15%；错过涨幅最大的20个交易日，年化收益将进一步降至12%（数据来源：查理斯·埃利斯《赢得输家的游戏》）。所以，我们建议通过合理配置，让自己始终“在场“，这样既能享受上涨红利，又能有效控制回撤。

（三）接下来的配置思路？

若您是中低风偏投资者，我们建议将90%资金配置在理财产品上，10%资金配置在权益基金上。或者您也可以选择在组合中分散配置几只二级债基。这类产品通常以债券打底，并在此基础上配置0-20%不等的股票，以达到增厚收益的目的。今年以来万得混合债券型二级指数（885007.WI）的收益为4.59%（数据来源：Wind，截至2025年9月19日），较单一配置理财产品有明显提高。

若您是中高风偏投资者，我们建议将80%资金配置在理财产品上，将20%的资金配置增强资产，例如股票型基金、黄金等。通过多元分散配置，利用资产、市场之间的负相关性，降低单一资产、单一市场、单一国别对账户的扰动，增强组合的稳定性，同时抓住资本市场机会，适度增强收益。

综上所述，市场自8月下旬以来陷入横盘震荡趋势，但从短、中、长期来看，我们认为休整是在为接下来的上涨蓄势。虽然市场涨势暂时受阻，但我们建议投资者保持耐心、保持在场，以免错过接下来的市场机会。您可根据自身风险偏好，在组合中适当配置权益类资产。

如果您在资产配置方面有任何疑问或需要进一步咨询，欢迎随时联系您的客户经理，中信银行财富管理队伍将全力为您提供配置方面的支持。

      此致

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中信银行财富管理

2025年10月9日

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