申万宏源：中秋国庆白酒行业批价全面下行 消费场景仍然在恢复过程中

申万宏源发布研报称，结合2025中秋国庆白酒渠道反馈，预计2025中秋国庆白酒行业整体需求同比下降30~20%，库存增加10-20%(全年任务量)，批价全面下行。从消费场景看，宴席表现低于预期，有所下降，礼品需求下降，政商务场景环比改善但同比仍有明显缺口。展望明年春节，一方面，当前渠道库存仍然较高，需要时间消化，另一方面，消费场景仍然在恢复过程中，需求仍然较弱，且25年春节基数较高，预计26年春节动销仍有较大压力。报表端看，25Q2部分酒企报表开始释放压力，预计25Q3报表端全面释放压力，可能会持续至26Q1。

申万宏源主要观点如下：

分品牌情况：茅台表现最优，五粮液以价换量，国窖1573控货挺价，汾酒结构平衡相对稳定，地产酒量价承压

茅台：经销商回款进度正常，但部分大商9月货未发完，预计动销个位数下滑，飞天批价散瓶1780元左右，整箱1835元左右，批价较节前略有下滑，主要系旺季前后波动所致，预计25Q4进入淡季供需趋稳，预计下行空间有限。茅台需求受前期政策影响，库存0.5~1个月，同比提升0.5个月。

五粮液：预计经销商回款比例约70%，预计动销下滑15%左右。25Q3价格快速下滑，目前普五批价约810~830元。由于价格下降，动销端份额提升同时叠加部分经销商减量，预计经销商库存1个月左右，同比基本持平(未考虑未发货库存)。

国窖1573：预计经销商回款比例60%-70%，动销下滑30%~20%，低度国窖1573动销好于高度国窖1573，公司持续控货挺价，低度国窖批价630元左右，高度国窖批价820-830元左右，库存占全年任务30%左右。

汾酒：预计回款进度70%-80%，玻汾动销同比持平略增。由于青花有所放量，批价下行，青花20批价330-360元，玻汾顺价销售。预计青花库存占全年任务20%左右。

地产酒：古井：合肥区域反馈，预计回款比例85%，回款金额同比持平，预计动销整体下滑10%-15%，批价较年初皆有一定程度下滑，库存占全年任务50%以上。迎驾贡酒：合肥区域反馈，预计动销下滑20%，渠道利润与古井同价位单品有所收窄。库存约2个月。洋河：预计回款比例85%，预计动销同比下滑30%~20%，库存3~4个月，终端库存同比减少。今世缘：预计回款比例85%，预计动销同比下滑30%~20%，库存3~4个月，终端库存同比增加，批价环比下滑。

投资建议

申万宏源认为，行业基本面仍需筑底和磨底，渠道出清速度有望快于报表出清速度，股价拐点将先于基本面拐点出现。对于板块机会要保持耐心，静待时机。1)股息率是头部企业价值底部支撑，目前优质高股息个股具备长期配置价值，阶段性受益市场流动性和板块轮动；2)基本面驱动的趋势性机会需耐心等待，但如果优质个股回调提供了左侧买点，亦可长期布局。

标的方面，重点推荐：贵州茅台(600519.SH)、山西汾酒(600809.SH)、泸州老窖(000568.SZ)，关注五粮液(000858.SZ)、今世缘(603369.SH)、迎驾贡酒(603198.SH)等。

风险提示

经济下行影响中高端白酒需求；食品安全问题引发消费者担忧，影响白酒行业整体需求。