中航证券-农林牧渔行业周观点：国庆猪价走低或助去产能，美豆话题再升温-251007

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（来源：研报虎）

　　本期行情(09.21-10.07)

　　申万农林牧渔行业(-1.83%)，申万行业排名(24/31);

上证指数(1.64%)，沪深300(3.08%)，中小100(4.27%);

简要回顾观点

　　行业周观点:《渐入旺季猪价不旺，“去化”逻辑支撑生猪板块》、《Q2猪价低迷，猪企业绩提升，关注板块演绎》、《25H1宠食板块业绩延续增长，持续关注验证》。

本周核心观点

　　【核心观点】国庆期间生猪价格继续走低，猪价低迷或助行业产能去化，推升猪价回暖预期。此外，近期特朗普再提中美大豆贸易问题，大豆作为重要饲料原料，中美博弈或影响催化养殖链板块。

　　【核心标的】生猪板块:优秀规模养殖集团【牧原股份1、【温氏股份】，具有养殖扩张优化、成长潜力的【神农集团】、【巨星农牧】、【华统股份】等。

　　国庆猪价走低，或助行业去产能。据中国猪业，截至10月7日全国生猪(外三元)均价12.55元/公斤，较节前跌1.6%。此前，9月全国生猪已经历10%左右的跌幅创年内次低，自繁自养模式下每头猪亏损高达54元，外购仔猪育肥的养殖户更是头均亏128元。生猪价格走低、养殖利润减少将有利于行业产能去化，在生猪反内卷推动下，未来有望支撑猪价回暖，养殖回归合理利润。

美豆问题再升温，关注中美博弈对养殖链的影响。据观察者网，当地时间10月1日，美国总统特朗普在社交媒体发文称，他将在四周后举行的亚太经合组织(APEC)峰会上会晤中方领导人，大豆问题将是主要讨论议题之一。据USDA，新销售季节已开始数周，中国买家尚未预订一艘美国大豆货轮。去年，中国价值超过120亿美元，占美国大豆出口总值半数以上。我们认为，对美大豆贸易将成为中美重要博弈，若作为筹码放宽从美国进口大豆，将从原料成本端改善饲料和养殖的盈利预期，关注中美谈判事件演绎。

　　【养殖产业】

　　8月猪企销售增加:量上，从已公告12家猪企销售数据看，8月生猪销量共计771.26万头，环比增4.43%。9家猪企月出栏环比上涨，其中，温氏股份、大北农、正邦科技7月出栏环比涨幅38.3%、67.5%，152.6%。价上，8月全国生猪均价有所上升。从已公告12家猪企销售数据看，8月生猪出栏均价为13.72元/公斤，环比跌6.06%。出栏均重上，8月生猪出栏均重有所下降。从已公告12家猪企销售数据看，8月生猪出栏均重为103.5公斤，环比涨2.24%。其中，正邦科技、神农集团8月生猪出栏均重环比降幅10.8%、2.8%。养殖利润上，据iFinD数据，截至09月26日，自繁自养和外购仔猪养殖利润分别为-74.11元/头，-236.57/头。

　　建议关注，优秀规模养殖集团【牧原股份1、【温氏股份】，具有养殖扩张优化、成长潜力的【巨星农牧】、【神农集团】、【华统股份】等。

　　养殖周期带动动保板块。1)动保行业有望伴随养殖经营改善复苏。从历史看，周期养殖利润较好的年份动保销售额都较高。2)动保行业竞争优化。近年来动保行业竞争激烈，落后产能望逐步退出，中小企业加速离场，行业集中度有望提升，研发实力突出的规模优势企业获益。3)国内动保企业市场空间潜力较大。一是宠物兽药领域有望加速国产替代。22年8月，农业农村部要求加快宠物用新兽药生产上市步伐。政策支持下，国产疫苗在宠物领域的替代有望加速。二是非洲猪瘟疫苗审批应用不断推进。目前已有动保企业获得非洲猪瘟亚单位疫苗临床试验批件，非瘟疫苗上市渐行渐近。

　　建议关注:非瘟疫苗研发审批进展的头部动保企业【生物股份】、【中牧股份】，研发创新优势企业【瑞普生物】、【普莱柯】、【金河生物】等。

　　【种植产业】

　　地缘政治扰动下重视全球粮食供需。根据USDA报告对25/26年度全球粮食供需的最新预测，新增2025/26年度小麦、水稻、玉米、大豆预期产量均有调整。

　　【小麦】全球2025/26年的消费量增加了500万吨，达到了8.145亿吨，主要是由于欧盟、澳大利亚、加拿大、俄罗斯和乌克兰的饲料和剩余使用量增加，以及几个国家的食品、种子和工业用途的相对较小的增加。全球贸易量增加了120万吨，达到2.147亿吨，澳大利亚和美国的更大出口量弥补了俄罗斯和乌克兰的减少。预计2025/26年全球期末库存增加了400万吨，达到2.641亿吨，主要是由于几个出口国的库存增加。

　　【水稻】2025/26年全球稻米展望本月预计供应、贸易、消费和库存均有所增加。全球供应量增加80万吨，达到创纪录的7亿2950万吨，因为较高的期初库存部分抵消了减产。贸易预计几乎没有变化，缅甸的出口增加被巴基斯坦和其他几个国家的减少所抵消。全球稻米消费量略微上调，增加20万吨，达到5亿4220万吨，印度的增加部分被缅甸的减少所抵消。预计2025/26年世界期末库存为1亿8730万吨，增加60万吨,主要由于巴基斯坦和美国的库存增加。

　　【玉米】2025/26年全球粗粮贸易的主要变化包括美国和赞比亚的玉米出口增加，但塞尔维亚、欧盟、俄罗斯和坦桑尼亚的出口减少。欧盟、马拉维和津巴布韦的玉米进口量上调，但印度的进口量减少。国外玉米年末库存被削减，主要反映中国和俄罗斯的减少，部分被南非和乌克兰的增加所抵消。全球玉米年末库存为2.814亿吨，减少110万吨。

　　【大豆】全球大豆供需预测包括较低的期初库存、较低的生产量、较低的压榨量、更高的出口量和减少的期末库存。期初库存的减少主要是对上一营销年度阿根廷出口量的上调。全球大豆生产量减少50万吨，降至4.259亿吨，原因是印度、欧盟和塞尔维亚的生产下降，而俄罗斯和美国的生产上升对此有所抵消。2025/26年度的大豆出口量上升，主要是阿根廷、俄罗斯和加拿大的出口量增加，而美国和乌克兰的出口量减少对此有所抵消。土耳其、巴西、埃及、欧盟和塞尔维亚的进口量增加。全球大豆期末库存减少90万吨，降至1.24亿吨，原因是阿根廷、玻利维亚和加拿大的库存下降，而美国和巴西的库存上升对此有所抵消。

　　种植板块重点关注种业振兴。21年，中央全面深化改革委员会第二十次会议，审议通过了《种业振兴行动方案》，种业振兴系列政策持续推进。此外，生物育种商业化落地，加速行业扩容和格局重塑。农业农村部已公示多个国家农作物品种审定委员会审定的相关转基因玉米、大豆品种，落地推广有望持续推进，优势形状和品种企业将充分获益。

　　交易上，种业振兴下行业扩容和格局重塑有望持续演绎。建议关注，生物育种优势企业【隆平高科1、【大北农]，以及优势品种企业【登海种业】。

　　【宠物产业】

　　看好国产宠物食品企业长逻辑。一是宠物消费大趋势不改。据德勤的《中国宠物食品行业白皮书》，预计到2026年宠物主粮、宠物营养品、宠物零食的复合年增长率将分别达到17%6、15%和25%。二是国产宠物食品企业品牌战略推进，头部化趋势明显，竞争格局有望不断演绎。三是部分头部宠物食品企业，积极推进全球化战略，产能和品牌在全球范围多元布局，不仅能够灵活应对关税风险，也将有力支撑海外业务拓潜，国货宠食企业有望向全球宠食企业叙事演绎。

　　建议关注:国内宠物食品领跑者【乖宝宠物】、【中宠股份】、【佩蒂股份】等。

　　风险提示:消费复苏不及预期，政策变化和技术迭代等。