【中航证券军工】行业周报 | 四季度展望

（来源：中航军工研究）

本周，国防军工（申万）指数（+2.94%），行业（申万）排名（5/31）；

上证综指（+1.43%），深证成指（+2.40%），创业板指（+2.75%）；

涨幅前五：新雷能(+32.70%)、高凌信息(+17.67%)、天宜新材(+14.31%)、中航沈飞(+11.40%)、北摩高科(+11.32%)；

涨幅后五：新光光电(-17.56%)、神宇股份(-6.37%)、兴图新科(-6.26%)、国机精工(-4.67%)、景业智能(-4.23%)。

9月27日，广东宏大公告，公司控股子公司宏大防务收购长之琳事项已办理完成工商登记备案。宏大防务持有长之琳60%股权，长之琳为宏大防务控股子公司。

9月27日，长征四号丙运载火箭在酒泉卫星发射中心点火升空，随后成功将风云三号H星送入预定轨道，发射任务取得圆满成功。

9月27日，长征六号改运载火箭在太原卫星发射中心点火起飞，随后将卫星互联网低轨11组卫星送入预定轨道，发射任务取得圆满成功。

9月29日，龙芯中科公告，公司发布2025年限制性股票激励计划，拟向激励对象授予53.0862万股限制性股票（约占公司总股本的0.13%）。本次授予为一次性授予，无预留权益。

9月29日，新雷能公告，公司发布2025年限制性股票激励计划，拟向激励对象授予限制性股票数量不超过705.00万股（约占公司总股本的1.30%）。

9月29日，长征二号丁运载火箭在西昌卫星发射中心点火起飞，随后将试验三十号卫星01、02星送入预定轨道，发射任务取得圆满成功。本次发射是长二丁火箭的第100次发射，标志着该型号成为我国第二型突破百次发射的单一型号运载火箭。

9月30日，中无人机公告，公司签订日常经营重大合同，合同标的为无人机系统，合同总价款为6.15亿元。

9月30日，华秦科技公告，公司近日与某客户签订两份销售合同，合同标的分别是公司已批产特种功能材料和公司科研项目特种功能材料，两份合同金额合计4.02亿元（含税）。

9月30日，爱科赛博公告，公司发布2025年限制性股票激励计划，拟授予的限制性股票数量为425.19万股（约占公司总股本的3.68%）。

9月30日，索辰科技公告，公司拟支付现金1.92亿元收购马国华等10名股东持有的力控科技60%股权，力控科技作为国内SCADA行业的领军企业，长期专注于SCADA软件的研发与销售。通过本次交易，有利于发挥标的公司与上市公司的产业协同效应，促进双方业务高质量发展。

9月30日，麒麟信安公告，公司及控股子公司麒麟信安（广东）科技有限公司于近日收到政府补助款项合计1,570.96万元，属于与收益相关的政府补助款项。

报告摘要

一、核心观点

本周（9月29日和9月30日），国防军工（申万）指数（+2.94%），行业（申万）排名居前（5/31）；军工板块（申万）成交额为1094.40亿元，占中证全指成交额比例为2.56%（+0.29pcts），仅两个交易日，军工类ETF基金份额环比上周上涨0.04%。板块占比和基金份额均实现环比上涨，体现出较好的资金情绪。

本周，多家军工上市公司或发布2025年限制性股票激励计划，或披露新签订的重大合同，显示出军工行业基本面有望在四季度迎来快速改善的良好预期。除此之外，本周航天发射活动持续，体现出商业火箭有望迎来密集发射期；军贸事件持续发酵，以中航沈飞、航天南湖、航天彩虹、洪都航空为代表的主机厂在三季度最后一个交易日迎来大幅上涨，共同推动本周军工板块的上涨。整体而言，市场系统性风险较小，军工行业或将呈现内部结构性轮动。

二、2025年前三季度回顾

9月份，军工板块（国防军工（申万）指数，-7.21%）终止了连续四月增长的态势，主要是阅兵等热点事件催化逻辑翻篇，短期大涨后部分资金的获利了结，叠加中报业绩披露完毕，我们认为，行情或将在短期内进入稳定阶段。

9月结束，进入10月，军工三季报业绩情况开始备受关注。回顾半年报情况，军工上市公司（中航证券军工股票池）共计243家，实现营业收入（4405.48亿元，+8.43%），归母净利润（214.16亿元，+5.11%）。航空航天相关业务来看，尽管从营收占比较大的主机厂来看，收入利润仍承受了一定的压力，显示出交付结构和下游订单确认的节奏仍处于调整之中，但从上游来看，部分环节业绩已得到一定程度的修复；同时，此前我们强调的大军工逻辑逐渐落地，商业航天、军事智能化等需求为中上游板块带来了一定的新增量，推动了其业绩的触底反弹和修复。

展望2025年全年，我们认为下半年业绩有望优于上半年，主要理由为：

一是2025年为十四五收官，十五五谋篇布局之年，订单需求节奏有望改善，近期部分企业披露了大额订单落地，释放了一些需求修复迹象。同时，我们认为，规划初步明确后中上游有望提前得到部分订单需求。

二是去年下半年，行业整体受审价等因素受到一定冲击。今年整体而言，降价压力逐步释放。同时，从上半年来看，行业寻找新增量初具成效，商业航天、低空经济、军事智能化、军贸等大军工、新需求赛道贡献收入增多，增量化需求打开行业天花板。

三是从估值角度来看，2025年前三季度，军工板块的估值水平整体显著提升；同时2025年以来，多家军工上市公司陆续披露重大合同或项目中标情况，显示出强烈的基本面修复迹象。

三、2025年四季度展望

我们判断，军工板块当前正处于一个向上空间广阔、向下有底的状态，短期急涨的子领域和个股或有波动风险，但结构性深度调整的可能性相对较低。

三季度结束，四季度将至，我们对军工行业2025年四季度作出如下展望：

① 随着2025年三季度的结束，军工企业过去交付的订单有望逐步回款，伴随多项重大订单的披露，一定程度上释放出基本面修复信号。随着“十四五”收官和“十五五”开启，市场对新订单预期逐步增强，预期的逐步落地也将进一步对预期进行强化，这也将成为军工行情持续夯实基础，我们预计业绩将逐季度改善；

② 军工行业的上行态势，相比其余行业的下行压力，比较优势将更加凸显；

③ 无人化、智能化是未来军工行业高质量发展的重要方向，无人化、智能化装备的高景气发展，有望带动军工电子等领域的订单恢复和毛利率的提升；（请关注深度报告《军事智能化：新质战斗力核心，掌握制智权关键》）

④ 军贸是打开军工市场天花版的重要逻辑，近期沙特阿拉伯和巴基斯坦正式签署共同战略防御协议，地缘事件的反复刺激或将持续提升世界各国对国防安全的重视程度，从而为我国军贸出口带来“商机”，抬升我国军工行业的市场天花板；

④ “大军工”板块方面，“低空经济、商业航天、深海科技、大飞机、军贸、核聚变”等大军工板块轮动特征清晰，我们认为，这些新域新质主题仍将会不断深化、反复演绎。在进一步丰富军工行业投资主线的同时展现出较强的板块韧性与活力，一定程度上避免了单一领域过热带来的波动风险。

四、军工行业的中长期逻辑

抛开短期市场情绪扰动，军工行业的中长期逻辑依旧坚实且清晰。主要原因有四：

一是行业顶层战略定性不变，时间节点清晰。到2027年实现建军一百年奋斗目标，到2035年基本实现国防和军队现代化，到本世纪中叶把人民军队建成世界一流军队，是国防和军队现代化新“三步走”战略安排。这构成2027、2035、2050年三阶段目标的行业底层发展逻辑。

二是在新国际形势、新战场形态下，行业新需求方向清晰。随着战争形态加速向信息化智能化战争演变，一体化联合作战已成为基本作战形式，平台作战、体系支撑、战术行动、战略保障成为现代战争的显著特点，从“九三”阅兵装备到2025年长春航空展，武器装备体系化特征和需求更加清晰。而在新质战斗力建设运用上，强调“增加新域新质作战力量比重，加快无人智能作战力量发展”，也为行业后续需求和发展指明了方向。

三是“大军工”下的新赛道“十五五”需求清晰。所谓“大军工”，主要是军技民用的广义概念下扩充的军工新赛道，如商业航天、民机、低空经济等。在军工行业发展到一定的阶段，其所积累的技术、产能等具备了外溢的条件，同时也将带来行业天花板的大幅抬升。从“十五五”发展情况来看，受益于政策、技术、资本、市场等多重因素催化，商业航天、民机、低空经济有望进入 “1”到“100”的快速发展阶段，其在行业占比有望进一步提升，成为行业重要的增长“第二曲线”。

四是国际市场的发展带来市场扩容。经过过去几年供需共振的快速发展，行业能力也得以提升。从军贸而言，武器装备“出海”的条件也逐步成熟；于是，富有弹性的军贸市场，有望成为我国军工行业持续高增长的新动力和加速度来源。从“大军工”视角看，近期民机、低空经济、商业航天等赛道在东南亚、中东等区域出海捷报频传。国际市场的发展，将有望大幅扩容行业市场空间，同时有望使行业乘机借势形成内需外贸高质量循环。

我们对军工行情的中长期节奏判断如下：

① 填洼地：前期超跌、悲观预期充分体现的领域，如军工电子、军工材料；

② 塑权重：沪深300和A500等指数中的军工权重股；

③ “双击”：待到“十四五”末订单和业绩的逐步兑现，以及“十五五”计划的逐步明朗，将带来业绩和估值的“双击”；

④ 行业特殊性溢价：并购重组、市值管理预期、地缘政治刺激、新质生产力和新质战斗力等带来的行业溢价。

五、投资趋势和方向

1、 军工行业依然处于景气大周期；

2、随着“十四五”进入攻坚阶段，“十五五”计划逐步明朗，行业将进入“V”字反转；

2、 关注无人装备、军事智能化、卫星互联网、电子对抗等新质新域的投资机会；

4、 关注低空经济、民机、商业航天、深海、军贸、信息安全等军民结合领域的“大军工”投资机会；

5、 关注军工行业并购潮下和市值管理要求下的投资机会。

六、建议关注：

军机等航空装备产业链：

战斗机、运输机、直升机、无人机、发动机产业链相关标的，航发动力（发动机）、应流股份（叶片）、航天电子、航天彩虹（无人机）等。

低空经济：

莱斯信息（空管系统）、四川九洲（空管系统）、中信海直（低空运营）。

航天防务（导弹及智能弹药）产业链：

航天电器（连接器）、航天南湖（防空预警雷达）、天奥电子（时频器件）、中兵红箭（特种装备）、北方导航（导航控制和弹药信息化）、国科军工（导弹固体发动机动力与控制产品）、成都华微、振华风光（模拟芯片）、国博电子（星载TR）、智明达（嵌入式系统）。

商业航天（卫星制造及卫星应用）产业链：

航天智装（星载IC）、中国卫通（高轨卫星互联网）、航天环宇（地面基础设施）、海格通信（北斗芯片及应用）、中科星图（卫星遥感应用）。

船舶（深海）产业链：

中国船舶、中国海防（水声水下防务）。

军事智能化：

能科科技。

军工材料：

铂力特、超卓航科（增材制造）；光威复材、中复神鹰（碳纤维复合材料）；航材股份、钢研高纳、图南股份（高温合金）；华秦科技、佳驰科技（隐身材料）；菲利华（石英纤维）。

正文

一、2025年前三季度军工板块估值提升，订单持续落地

2025年前三季度，军工行业上市公司整体估值显著提升。如下表所示，根据中航军工团队统计，2025年前三季度全部军工股的市盈率TTM的中位数较过去两年显著提升。其中，核心军工股提升幅度显著，估值中位数由2024年同期的38.30提升至62.88。

从上市公司的类别上看，军工央企估值提升幅度显著，民参军企业的估值水平也较去年同期显著改善。

同时，军工行业上市公司订单持续落地，基本面修复在即。2025年前三季度，多家军工上市公司公告了合同金额在1亿元以上的重大合同或中标通知，具体如下表所示。

二、本周市场数据

截至2025年9月30日，国防军工（申万）指数PE为87.38倍，处于2014年来的72.02%分位。

本周（9月29日和9月30日），军工板块（申万）成交额为1094.40亿元（-57.42%）；占中证全指成交额比例为2.56%，同比上涨0.29pcts。军工类ETF基金份额环比上周上涨0.04%。

截至2025年9月29日，军工行业的融资余额合计1201.35亿元，比上周环比下降0.87%，占两市融资余额比例为5.00%。

三、风险提示

① 央国企改革进度不及预期，院所改制、混改、资产证券化等是系统性工作，很难一蹴而就；

② 部分军品低成本发展趋势下，可能会带来相关企业毛利率的波动；

③ 军品研发投入大、周期长、风险高，型号进展可能不及预期；

④ 随着军改深入以及订单放量，以量换价后导致相关企业业绩波动；

⑤ 行业高度景气，但如若短时间内涨幅过大，可能在某段时间会出现业绩和估值不匹配；

⑥ 信创与新质、新域装备等中长期投资逻辑赛道，可能存在无法在较短时间内反应在营收层面的情况，同时高研发费用可能会导致利润无法短期释放，存在短期估值较高的风险；

⑦ 军贸受国际安全局势等因素影响较大，当前国际安全局势等因素较为稳定，如果国际政治格局发生不利变化，将可能对公司的经营业绩产生不利影响；

⑧ 原材料价格波动，导致成本升高；

⑨ 宏观经济波动可能对民品业务造成冲击；

⑩ 行业重大政策调整可能会对军工板块走势产生中短期影响。

中航证券研究所着力打造以总量研究引领，军工、硬科技为代表的战略新兴产业链投研体系，并重点覆盖部分大消费行业。董忠云博士担任公司首席经济学家，张超任军工团队首席分析师。

研究所拥有一支近二十人的军工研究团队，依托中国航空工业集团央企股东优势，深耕军工行业各细分领域，还包含科技电子、新材料、新能源、先进制造、农林牧渔、非银金融、社服&传媒、医药生物等行业研究团队。目前主要业务有：投资咨询、战略咨询、行业主题指数定制、项目类合作等。

梁晨（证券执业证书号：S0640519080001），中航证券航空航天首席，从事军工行业研究；北京科技大学材料硕士；熟悉航空制造、材料加工等领域，熟悉军工企业科研及生产体系。

liangc@avicsec.com

滕明滔（证券执业证书号：S0640123070037），中航证券研究所军工行业分析师，北京航空航天大学理论经济学硕士，主要覆盖商业航天等领域。

tengmt@avicsec.com

证券研究报告名称：《军工行业周报：四季度展望》

对外发布时间：2025年10月9日