民生研究｜晨听民声 2025.10.9

▍比亚迪（002594.SZ）系列点评三十四：批发环比回升 高端化稳步突破

事件概述：公司发布9月产销快报，9月新能源汽车批发销售39.6万辆，同比-5.5%，环比+6.1%；新能源乘用车批发销售39.3万辆，同比-5.9%，环比+5.8%。分品牌看，9月王朝海洋、腾势、方程豹、仰望销量分别35.6万辆、12,407辆、24,121辆、758辆。 

9月批发环比增长 出海稳步推进。

公司9月新能源乘用车批发销售39.3万辆，同比-5.9%，环比+5.8%，批发环比提升受益部分地区补贴延续刺激主流市场观望需求落地，终端需求有所回暖。1-9月新能源乘用车累计批发321.9万辆，同比+17.6%。9月，插混乘用车销售18.8万辆，同比-25.6%，环比+9.4%；纯电乘用车销售20.5万辆，同比+24.3%，环比+2.7%。分品牌看，王朝海洋销量35.6万辆，腾势/仰望/方程豹销量分别1.2/0.07/2.4万辆，合计3.7万辆，占比9.4%，高端化加速突破。 

方程豹钛7带动品牌销量向上 高端化稳步突破。

公司近期高端化品牌作出众多调整，比亚迪腾势品牌此前初完成管理层调整，旨在强化品牌体系化建设，突破高端化瓶颈。李慧作为比亚迪20年老将，以战略统筹与直营体系搭建见长，其接任后将聚焦服务升级与用户体验优化，弥补腾势在高端服务生态的短板。方程豹方面，9月城市家用中大型SUV钛7上市，售价17.98万元-21.98万元，该车采用硬派风格的“方盒子”造型设计，轴距达2,920mm，空间表现优秀，全系标配前双叉臂后五连杆豪华底盘、全车真皮舒芙蕾座椅、全车座椅通风加热，高配车型搭载的天神之眼B -智能驾驶辅助激光版，配备激光雷达和英伟达Orin-X芯片，可支持高速NOA、自动变道、记忆泊车等高阶功能，首周订单突破1万辆，带动品牌高端化。 

出海稳步推进 海外建厂加速落地。

9月新能源出口销量7.1万辆，同比+115.8%，环比-11.8%，1-9月累计出口69.7万辆，同比+134.0%。总体看，受益海外车型上量及区域拓展，今年出海稳步增长。一方面海外真实需求逐步提升，受益土耳其、巴西、欧洲等地销量快速增长；一方面是受益滚装船投入，自建运力提升带动销量提升。公司加大海外市场投入，比亚迪巴西乘用车工厂落成投产，后续积极布局乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼布局工厂，出海有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，提振盈利。 

投资建议：

我们看好公司技术驱动产品力与品牌力向上，加速出海，同时高端化稳步推进，预计2025-2027年营收为9,908.1/11,889.7/13,970.4亿元，归母净利润454.0/603.5/704.2亿元，EPS 4.98/6.62/7.72元，对应2025年9月30日109.21元/股收盘价，PE分别为22/16/14倍，维持“推荐”评级。 

风险提示：

汽车行业销量不及预期，新车型销量不及预期，欧盟关税影响出海销量利润。

▍吉利汽车（0175.HK）系列点评三十四：银河月销表现亮眼 股份回购彰显信心

事件概述：公司发布9月销量公告，9月批发总销量27.3万辆，同比+35.2%，环比+9.2%；1-9月批发总销量217.0万辆，同比+45.7%。其中，9月新能源销量165,201辆，同比+81.3%，环比+12.1%，占比60.5%；1-9月新能源累计116.8万辆，同比+113.9%。分品牌看：吉利品牌9月销量22.2万辆（银河12.1万辆（含几何））；极氪9月销量18,257辆；领克9月销量32,902辆。 

1-9月新能源销量同比大增 全年销量目标300万辆。

9月批发总销量27.3万辆，同比+35.2%，环比+9.2%；出口方面，公司9月出口销量4.1万辆，环比+12.7%，表现亮眼。吉利银河旗舰SUV车型M9于9月上市，限时置换补贴价17.38-23.88万元，新车长宽高分别为5,205/1,999/1,800mm，轴距为3,030mm，空间优越，车顶配备了激光雷达，搭载吉利千里浩瀚H5智能安全辅助驾驶系统, 上市24小时订单破2.3万。我们看好反内卷下公司销量兑现，同时规模化提振主品牌盈利。

极氪9X上市 高端市场加速发力。

极氪、领克9月分别销量18,257辆、32,902辆，1-9月累计销量分别14.4、24.1万辆，同比+0.5%、+23.5%。9月29日，极氪旗下全球超豪华SUV新旗舰极氪9X正式上市，限时置换补贴价45.59-58.99万元，新车基于豪华电混专属架构浩瀚-S打造，全系标配闭式双腔空气悬架和双阀CCD电磁减振器，配备双8295座舱芯片，支持超级桌面2.0，智能驾驶提供两种方案，其中千里浩瀚H7方案将匹配英伟达Thor-U芯片；千里浩瀚H9方案配备双Thor-U芯片，支撑L3级自动辅助驾驶能力，9X上市后13分钟内大定突破10,000台，有望加速抢夺高端市场份额，高端车型盈利有望在下半年逐步体现，增厚公司报表。 

宣布股份回购计划，展现发展信心。

10月6日，公司公告宣布拟实施一项最高金额达23亿港元的股份回购计划，该计划在获得香港联交所批准后，将通过自动化机制在公开市场分批回购，回购资金来自吉利汽车现有的资本及现金储备，展现了吉利汽车对长期发展前景的坚定信心，回购将优化资本结构、提升每股收益并有助合理反映公司估值。近期，极氪科技与吉利汽车向美国证券交易委员会提交 CB 表格，吉利和极氪的“大合并”交割工作有望在今年年底前完成，看好推进“一个吉利”战略，促进经营效益提升、降本增效。 

投资建议：

公司新能源品牌势能向上，盈利加速，预计2025-2027公司营收4,047.8/4,896.9/5,728.3亿元，归母净利162.1/220.9/259.7亿元（暂不考虑极氪私有化），EPS 1.61/2.19/2.58元（暂不考虑回购），对应10月6日19.03港元收盘价的PE 11/8/7倍，维持“推荐”评级。 

风险提示: 

新车销量不及预期；“价格战”加剧；欧盟关税影响出海销量利润。

▍计算机行业事件点评：金融科技迎来新一轮政策与创新共振机遇

事件： 9月29日，国家发改委举行例行新闻发布会，国家发改委政策研究室副主任、新闻发言人李超表示，当前经济运行当中依然面临着不少的风险和挑战，国家发改委将持续发力，适时加力实施宏观政策。 

金融政策发力支持，支持宏观经济运行。

针对设立新型政策性金融工具的进展情况，李超介绍，为贯彻落实党中央、国务院决策部署，促进金融更好服务实体经济，推动扩大有效投资，国家发改委会同有关方面积极推进新型政策性金融工具有关工作。新型政策性金融工具规模共5000亿元，全部用于补充项目资本金。金融政策持续发力，资本市场有望迎来基本面与流动性改善的共振，直接利好政策敏感度较高的金融科技板块。 

上海成立数币运营中心，金融创新再迎新举措。

9月24日，数字人民币国际运营中心在上海正式运营。数字人民币国际运营中心由中国人民银行数字货币研究所筹建和管理，负责建设运营数字人民币跨境和区块链基础设施，本次同步推出3大数字人民币运营平台：1）跨境数字支付平台，立足于支持人民币国际化与跨境使用，为央行数字货币跨境支付合作提供“中国方案”；2）区块链服务平台主要定位于支持标准化的区块链交易转接和链上数字人民币支付服务；3）数字资产平台可支持在链上发行、登记、托管和交易合规数字资产，实现合规数字资产在同一平台上完成价值流转，运用智能合约和原子交易等技术提升监管穿透能力和应用端业务效率。 

美国金融科技巨头Tether寻求新一轮融资，估值或将达到5000亿美元。

9月24日，据彭博社报道，全球金融科技领军企业Tether正与投资者洽谈新一轮融资，计划出售3%股份以筹集150-200亿美元资金。若按上限计算，这笔交易将使 Tether 估值达到约 5,000 亿美元，由此也可以侧面反映出海外金融科技创新迎来快速发展时期。 

投资建议：

近期国内宏观金融政策不断落地，以数字人民币为代表的金融科技创新继续保持积极的探索运营；而海外金融科技创新保持良好的发展态势，建议关注金融科技：1）互联网金融领军企业，包括指南针、同花顺、东方财富、大智慧、财富趋势、九方智投控股等；2）金融科技厂商，包括中科金财、京北方、宇信科技、天阳科技、高伟达、神州信息等；3）证券IT厂商，恒生电子、金证股份、顶点软件、赢时胜等；4）跨境支付厂商，新大陆、新国都、拉卡拉等。 

风险提示：

行业政策落地不及预期；前沿科技创新进度不及预期；行业竞争加剧。

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