华福晨会1009 | 全行业周观点合集

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（来源：华福研究）

宏观 | 美国政府停摆，美元为何回升？

策略 | 一文速览十一假期事纪

机械 | Meta AR眼镜销售火爆，苹果或全力转向开发AI眼镜

基础化工 | 摩尔线程科创板IPO成功过会，又一跨界半导体材料重大资产重组

有色 | 刚果金政策落地，钴价接连上涨

宏观

美国政府停摆，美元为何回升？

核心观点：

美国政府停摆小非农走弱，美元指数为何却逆势回升？因美国共和民主两党在医保福利方面的分歧未能弥合，美国联邦政府自10月1日起时隔七年再度“停摆”。民主党人希望延长即将于今年年底到期的《平价医疗法案》加强型补贴，并撤销“大而美”法案中对联邦医疗补助的削减。两党在此问题上的巨大分歧至今未能弥合，导致此次美国联邦政府“停摆”持续时间难以预测。政府停摆导致的不确定性与偏弱的9月“小非农”数据共同导致美元指数一度小幅走低，但自10月2日至7日，美元指数迎来一轮幅度达到0.8%的逆势回升。当地时间10月1日公布的“小非农”9月ADP就业数据就成为重要的劳动力市场观察指标，数据显示9月美国非农就业减少达3.2万人，降幅超过6月，创2023年4月以来最低单月表现，显示“对等关税”冲击劳动力市场程度较大。但至北京时间10月7日晚间，美元指数回升至98.5附近，较10月1日已经累计回升达0.8%。

原因之一：法国总理闪辞暴露欧元区财政困境，经济表现亦难言强劲。一个月前临危受命的法国总理勒科尔尼于当地时间6日宣布辞职，经济层面其继续推动前任总理较大幅度的缩减财政赤字法案遭遇巨大阻力是重要原因。上任后勒科尔尼仍持续推进贝鲁的缩减赤字计划，强调法国政府计划在2026年把财政赤字率控制在GDP的4.7%以内，并至2029年进一步降低至约3%。大幅缩减财政赤字的政策方向和对原政府大部分关键部长人选的保留，仍招致法国目前政府中反对党派的不满。法国政坛围绕财政赤字压降形成的动荡局面，暴露出欧元区统一货币区内缺乏财政协调而形成的隐性财政扩张约束问题，叠加欧元区PMI显示生产动能降温等原因，对欧元汇率产生抑制性影响。欧元区9月制造业PMI下滑0.9至49.8，而美国ISM制造业PMI出现了0.4个百分点的回升，指向美国关税冲击企业生产信心最为严重的阶段可能已经过去，而欧元区的财政扩张困难和经济前景不确定性可能刚刚展开。

原因之二：日本新首相倾向于财政刺激和货币宽松，日元大幅走贬。高市早苗当选日本新任首相，其执政方针可能直指重启货币宽松及大规模财政刺激，并引发日元汇率剧烈波动。当地时间10月4日，高市早苗当选日本执政党自民党新任总裁，成为新一任日本首相。其在经济政策方面的主张更加倾向于货币宽松和大规模财政扩张，受此影响日本股票市场应声而涨，当日交易时段内，美元兑日元汇率一度逼近151，日元汇率创三月以来最低水平。高市早苗在当选后表态称增加对地方政府补贴、不排除下调消费税等以“迅速应对通胀”，已经传递出初步的财政扩张倾向。而对于日本这一政府债务水平长期过高的经济而言，财政扩张意味着货币政策最终大概率走向配合性宽松，日本央行10月加息的概率走低。商品通胀高位连续回落和输入性、滞后时间较长的服务价格通胀见顶回落相叠加，加之今年以来日本国内零售持续降温，内需动能不强，美国对等关税可能持续对日本出口造成冲击，日本经济前景大概率不支持通胀二次反弹的展望。经济结构和历史性原因决定了日本政府单边实施财政扩张的空间十分狭窄，更具可行性的方案无疑是货币政策对应转向配合性宽松。

抢出口带动我国制造业PMI小幅回升。9月制造业PMI指数小幅回升接近50%，新出口订单和生产指数回升幅度较大，第二个美中关税缓和期接近下半场，“抢出口”或是主要拉动因素。产成品库存指数边际回升，年化指数进一步下行，内外需不确定性和反内卷政策影响下企业补库意愿仍较谨慎。服务业PMI有所回落仍位于荣枯线上，假期旅游消费预计平稳增长；加速化债传统基建受限，建筑业PMI连续低位徘徊。四季度贸易谈判成果如何与财政刺激是否加码是制造业PMI能否回升至荣枯线上的关键。

风险提示：美联储降息幅度低于预期风险、我国财政扩张力度低于预期风险。

核心观点：

假期国内观察：出行热度高，文旅消费成色较佳

（1）交通出行：热度高于去年同期，机票票价整体高于去年。（2）文旅消费：旅游市场“量价齐升”，定制游和自驾游注重体验。（3）影院票房：国庆档电影总票房破17亿元，略低于同期整体水平。

假期海外观察：美国政府“停摆”，日本将迎首位女首相

（1）临时拨款法案未能达成一致，美国政府“停摆”。（2）美国9月ADP就业数据和ISM数据发布，10月降息预期强化。（3）“安倍经济学”继承者高市早苗当选自民党总裁，日本将迎首位女首相。（4）OpenAI推出全新社交媒体应用，再次发布重磅合作。

假期市场观察：亚太市场大涨，铜价上行

权益市场：假期期间，日经225录得6.70%涨幅，领涨全球权益市场，台湾、韩国等亚太市场股指涨幅同样靠前，台湾加权指数和韩国综合指数均录得3.64%涨幅。日股大涨主要系高市早苗在执政党自民党的总裁选举中胜出，将成为日本首位女性首相，她被视作“安倍经济学”的继承者，宽松货币政策、积极财政政策预期对日股形成利好。日韩亚太股市走强，有望带动节后市场情绪。

港股在10月2日高开高走后、后续回吐收益，目前恒生指数/恒生中国企业指数微涨0.38%/0.19%。港股内部涨跌分化，半导体、有色金属领涨，耐用消费品、消费者服务领跌。

大宗商品及汇率：大宗商品中铜、白银、黄金均上涨，美元震荡，原油下跌。铜价上涨受到日前全球第二大铜矿印尼Grasberg矿山因泥石流事故宣布停产的直接催化，外加铜也是AI数据中心的关键组件，强劲的AI发展同样助推铜价上行。受到美国政府关门影响，美元指数小幅下行，贵金属白银、黄金刷新新高，而原油则因为OPEC+的进一步增产下跌。

投资建议：“红十月”可期

从日历效应观察，在国庆节后市场往往迎来“开门红”，且活跃的市场表现具有一定持续性，带来“红十月”。

从此次假期的国内出行和文旅数据看，居民出游需求火热，机票也没有出现临期跳水的现象，价格整体平稳，且高于去年同期水平。假期海外以OpenAI为代表的相关新闻对AI产业重要催化，且市场继续押注美联储年内降息。

当前阶段，我们依然维持对此前恒生科技、储能、卫星互联&商业航天、成长行情的内部扩散的推荐，同时“恐高”的投资者有可能选择高切低至关注度相对较低的消费等顺周期板块。此外，国庆期间大宗商品铜、白银、黄金均上涨，对有色金属形成利好，建议予以关注。

风险提示：市场剧烈波动、地缘冲突加剧、美联储降息路径的不确定性。

机械

Meta AR眼镜销售火爆，苹果或全力转向开发AI眼镜

核心观点：

MetaRay-BanDisplay智能眼镜市场反应火爆

近日，Meta首席技术官安德鲁·博斯沃思（AndrewBosworth）在Threads上发表文章称，MetaRay-BanDisplay智能眼镜在全国各地的线下零售店几乎全部售罄，11月之前的试戴预约也几乎全部排满。

博斯沃思表示，目前这款产品的市场反应强于预期，公司正在努力跟进。并且补货即将到来，本月将增加一倍的销售点数量，从而保证供货量。目前，Meta正在评估未来是否支持在线订购。

苹果或全力转向开发AI眼镜

据映维网Nweon报道，彭博社引述知情人士称，苹果正搁置开发低成本VisionPro头显的计划，转而优先开发能与Meta竞争的AI眼镜，并且正在重新分配资源，包括人员方面。第一款智能眼镜或不配备显示屏，并设计成为与iPhone配合使用。苹果计划在2025年预览这款产品，并计划在2027年发布。另外，原定于2028年推出的带屏版本现已加速进度。

智能眼镜市场火热

根据VR陀螺报道，恒玄科技在第六届中国AR技术应用高峰论坛上指出，智能眼镜芯片成本未来三年内将显著下降，性能大幅优化。当前市场火热，预计2025年全球AI带拍摄眼镜销量达1450万台（中国150万台），2025-2029年复合增长率超50%，2029年销量或达6000万副。

建议关注

折叠屏铰链（精研科技、东睦股份、统联精密、宜安科技、领益智造、科森科技等）；

面板设备、柔性盖板贴合设备（联得装备、华兴源创、精测电子、深科达、易天股份等）；

液冷微泵、散热（艾为电子、日丰股份、智动力、飞荣达、中石科技、苏州天脉等）；

自动化组装设备（博众精工、赛腾股份、快克智能等）；

自动化检测设备（燕麦科技、杰普特、强瑞技术、天准科技、科瑞技术、荣旗科技等）；

3D打印应用（华曙高科、铂力特等）。

风险提示：行业景气度不及预期风险，宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险。

基础化工

摩尔线程科创板IPO成功过会，又一跨界半导体材料重大资产重组

核心观点：

本周行情回顾。本周，Wind新材料指数收报4911.49点，环比上涨1.67%。其中，涨幅前五的有安集科技(19.05%)、彤程新材(16.06%)、南大光电(14.98%)、中环股份(12.75%)、上海新阳(12.53%)；跌幅前五的有金发科技(-9.46%)、八亿时空(-7.19%)、浙江众成(-6.67%)、合盛硅业(-5.14%)、三祥新材(-5.14%)。六个子行业中，申万三级行业半导体材料指数收报8262.48点，环比上涨12.3%；申万三级行业显示器件材料指数收报1142.68点，环比下跌1.16%；中信三级行业有机硅材料指数收报6377.66点，环比下跌3.43%；中信三级行业碳纤维指数收报1649.26点，环比下跌1.42%；中信三级行业锂电指数收报2596.61点，环比上涨2.45%；Wind概念可降解塑料指数收报2119.08点，环比下跌0.58%。

摩尔线程科创板IPO成功过会。9月26日，国产GPU厂商摩尔线程智能科技（北京）股份有限公司首发申请成功通过上交所上市审核委员会会议审议。上市委表示，摩尔线程（首发）符合发行条件、上市条件和信息披露要求。根据招股书显示，摩尔线程拟募集资金80亿元，用于摩尔线程新一代自主可控AI训推一体芯片研发项目、摩尔线程新一代自主可控图形芯片研发项目、摩尔线程新一代自主可控AISoC芯片研发项目、补充流动资金。作为国内知名的GPU新创企业，摩尔线程目前已有四代GPU，分别为“苏堤”、“春晓”、“曲院”和“平湖”。其中，第四代GPU“平湖”于2024年推出，最大频率2GHz，拥有8192个着色核心、512个张量核心、光栅操作单元数量为512个、纹理映射单元数量也为512个，片间互联速率提高到了800GB/s，显存容量也提高到了80GB，该GPU还增加了对FP8精度的支持。此外，摩尔线程还推出了第一代SoC“长江”，集成了“全功能GPU+CPU+NPU+VPU”等异构算力单元的片上系统芯片，拥有8核CPU，主频2.65GHz，GPU是MUSA架构，INT8算力达50TOPS。2022年、2023年、2024年、2025年1-6月，摩尔线程营业收入分别约为0.46亿元、1.24亿元、4.38亿元，年复合增长率高达208.44%，2025年1-6月，营业收入为7.02亿元，超越了过去三年全年营收。（资料来源：芯智讯）

跨界半导体材料，又一重大资产重组。9月21日，向日葵公告，公司拟以发行股份及支付现金的方式购买漳州兮璞材料科技有限公司100%股权、浙江贝得药业有限公司40%股权并募集配套资金。股票将于2025年9月22日（星期一）上午开市起复牌。资料显示，兮璞材料成立于2020年11月20日，注册资金3930.131万元，专注于高端半导体关键材料领域，主要从事高端半导体材料的研发、制造和销售。核心产品包括半导体级高纯电子特气、硅基前驱体、金属基前驱体等，广泛应用于半导体制造过程中的扩散、蚀刻、薄膜沉积等关键工艺环节。2023年—2024年，兮璞材料的营收分别为3854.18万元、9854.4万元，净利润分别为4.08万元、1376.52万元。本次交易完成后，向日葵将切入到高端半导体材料领域，打造第二增长曲线。（资料来源：DT新材料）

重点标的：半导体材料国产化加速，下游晶圆厂扩产迅猛，看好头部企业产业红利优势最大化。光刻胶板块为我国自主可控之路上关键核心环节，看好彤程新材在进口替代方面的高速进展。特气方面，华特气体深耕电子特气领域十余年，不断创新研发，实现进口替代，西南基地叠加空分设备双重布局，一体化产业链版图初显，建议关注华特气体。电子化学品方面，下游晶圆厂逐步落成，芯片产能有望持续释放，建议关注：安集科技、鼎龙股份。下游需求推动产业升级和革新，行业迈入高速发展期。国内持续推进制造升级，高标准、高性能材料需求将逐步释放，新材料产业有望快速发展。国瓷材料三大业务保持高增速，有条不紊打造齿科巨头，新能源业务爆发式增长，横向拓展、纵向延伸打造新材料巨擘，建议关注新材料平台型公司国瓷材料。高分子材料的性能提升离不开高分子助剂，国内抗老化剂龙头利安隆，珠海新基地产能逐步释放，凭借康泰股份，进军千亿润滑油添加剂，打造第二增长点，建议关注国内抗老化剂龙头利安隆。碳中和背景下，绿电行业蓬勃发展，光伏风电装机量逐渐攀升，建议关注上游原材料金属硅龙头企业合盛硅业、EVA粒子技术行业领先的联泓新科、拥有三氯氢硅产能的新安股份以及三孚股份。

风险提示：下游需求不及预期，产品价格波动风险，新产能释放不及预期等。

有色

刚果金政策落地，钴价接连上涨

核心观点：

贵金属：周内市场预计美联储10月份降息预期再次升温，加上地缘政治不确定性引发的持续避险需求，多重利好推动金银价格再创历史新高。美国经济分析局（BEA）数据显示，8月PCE环比增长0.3%，较7月加快0.1个百分点；从同比来看，PCE上涨2.7%，高于7月的2.6%。剔除波动较大的食品和能源价格后，8月核心PCE价格指数环比增长0.2%，同比增长2.9%，均与7月持平。最新数据可能会让美联储对10月进一步降息有所信心。个股：黄金A股关注中金、紫金、招金、赤峰及西金等，H股关注灵宝、万国、山金、招矿、中金国际及集海等；银关注盛达、湖银及豫光等。

工业金属：铜，美联储降息预期仍在，基本面矿端紧张格局短期不改。短期，印尼格拉斯伯格铜金矿减量的影响或将继续发酵，铜矿TC价格或重回跌势，且在进口通道关闭后，国内冶炼厂或再度进行出口布局，国内社会库存或重回降库情况；中长期，随美联储降息加深提振投资和消费，同时打开国内货币政策空间，叠加特朗普政府后续可能宽财政带来的通胀反弹将支撑铜价中枢上移，新能源需求强劲将带动供需缺口拉大，继续看好铜价；铝，短期，节前备库支撑铝价偏强；中长期看，国内天花板+能源不足持续扰动，同时新能源需求仍保持旺盛，紧平衡致铝价易涨难跌。个股：铜建议关注江铜h，A股铜陵、金诚信、藏格、洛钼及北铜，H股五矿及中色矿等；铝关注云铝、天山、神火、华通及中孚等电解铝标的。

新能源金属：锂，短期供应端维持小幅增量预期，主因四季度新增产能投产预期较强，叠加前期高价厂家套保。需求端预计储能维持增长趋势。钴，刚果（金）政策落地，电解钴价格接连上涨。短期内国内原料库存难以得到有效补充，供应趋于偏紧，预计钴中间品价格仍具备进一步上行的动力。个股：关注中矿、藏格、雅化等。钴关注力勤、华友、腾远、寒锐及格林美。

其他小金属：稀土，供应端整体变化有限，更多变量有待观望，需求端相对稳定，磁材大厂开工稳定，新接订单尚可，库存增多，近期消耗库存为主，预计近期稀土价格僵持震荡。个股：锑建议关注华锡及华钰；钨关注佳鑫国际、中钨高新、章源钨业；稀土关注中国稀土、北方稀土、金力永磁、厦门钨业。

风险提示：新能源金属：电动车及储能需求不及预期；基本金属：中国消费修复不及预期；贵金属：美联储降息不及预期。

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