【华鑫宏观策略】十月策略和十大金股

（来源：华鑫研究）

▌ 总量观点

10月海外关注美国政府停摆、经济数据及10月降息预期。预计中上旬美国政府延续关门，目前市场反应还算温和，警惕持续关门引发的资产波动放大。国内：关注短期增量对冲政策、中长期十五五风向和10月底APEC中美进展。A股震荡整固后蓄势上行，关注政策催化、景气修复和降息受益三大方向。

行业选择：关注三大方向：1）政策催化（十五五规划受益的半导体、机器人、工业软件、军工等）；2）景气修复（三季报盈利预期改善的AI、创新药、新能源等）；3）降息受益（联储预防式降息延续利好的有色、非银等）。

▌ 本期金股组合：

注：金股排名不分先后

▌风险提示

国内政策不及预期，海外货币政策急转，地缘局势风险再起

1、10月十大金股组合

观点汇总

2.1

总量观点：A股蓄势上行，关注政策催化、景气修复和

降息受益三大方向

核心结论：10月海外关注美国政府停摆、经济数据及10月降息预期。预计中上旬美国政府延续关门，目前市场反应还算温和，警惕持续关门引发的资产波动放大。国内：关注短期增量对冲政策、中长期十五五风向和10月底APEC中美进展。A股震荡整固后蓄势上行，关注政策催化、景气修复和降息受益三大方向。

海外：关注美国政府停摆、经济数据及10月降息预期

海外宏观：目前市场温和应对美国政府关门，但10月6日开始新一轮投票但众议院缺席至10月13日，这意味着即使参议院通过，10月中上旬美国政府也会保持关门状态，警惕关门持续引发的资产波动放大。

海外策略：美股再创新高，主要是AI算力狂热助推半导体走高，预计指数高位震荡，逢低布局防御降息板块。美债分化，短债作为避险资产，受益于降息预期；长债利率则是政府关门引发的美债信用担忧升温，快速攀升接近尾声，震荡行情关注降息预期的变化。黄金受益降息预期和政府关门不确定性，期金一度突破4000美元/盎司新高。

国内：关注短期增量对冲政策、中长期十五五风向和10月底APEC中美进展

9月制造业PMI虽有季节性回升，但连续6个月处于收缩区间，服务业PMI逆季节性回落，指向短期经济回落压力犹存，亟待政策对冲加力。5000亿新型政策性金融工具已经下达，用于补充项目资本金，关注央行降准、财政专项债提前下发额度等。四中全会于10月20-23日在京召开，聚焦十五五规划，重点关注科技创新、绿色发展、消费提质、反内卷等。中美经贸谈判进展仍是市场关注重点，10月底韩国APEC中美元首预期较高。

A股：震荡整固后蓄势上行，关注政策催化、景气修复和降息受益三大方向

大势研判：国庆假期海外虽有美国政府停摆，但市场反应相对温和，且多国股市创新高，节后风险偏好提升后的融资盘有望逐步回补。9月以来的A股震荡整固，局部交易拥挤风险已有缓释，叠加10月联储降息预期升温，国内长短期政策催化在即，A股蓄势上行可期。

行业选择：关注三大方向：1）政策催化（十五五规划受益的半导体、机器人、工业软件、军工等）；2）景气修复（三季报盈利预期改善的AI、创新药、新能源等）；3）降息受益（联储预防式降息延续利好的有色、非银等）。

2.2

行业及个股逻辑

电子通信：中微公司（688012.SH）——吕卓阳

推荐逻辑：

事件

中微公司发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入34.48亿元，同比增长36.46%；实现归属于上市公司股东的净利润5.17亿元，同比减少48.48%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.83亿元，同比下降6.88%。

▌ 营业收入稳步增加，盈利能力短期承压

2024年上半年，存储器件制造以及先进逻辑制程的升级对刻蚀技术要求提升，公司刻蚀设备显著放量，推动公司营收大幅增长。盈利能力方面，新企业会计准则规定保证类质保费用应计入营业成本，公司毛利率有所下降；此外期间费用有所增长，其中研发费用大幅增长，同比增加94.58%，盈利能力短期承压。

▌ 先进逻辑和存储驱动刻蚀和沉积设备显著增长

2024年上半年，刻蚀设备收入为26.98亿元，同比增长约56.68%，刻蚀设备占营业收入的比重由2023年上半年的68.16%提升至2024年上半年的78.26%。公司的等离子体刻蚀设备在国内外持续获得更多客户的认可，其中公司2024年上半年CCP刻蚀设备超过2023年全年付运量。ICP设备中 Primo Nanova系列产品在客户端安装腔体数近三年实现超过70%的年均复合增长；公司开发的CVD钨设备已通过关键存储客户端现场验证，此外中微公司开发的ALD钨设备可满足三维存储器件需求，已获得客户验证和重复量产订单，未来成长可期。

▌ 氮化镓基MOCVD设备国际领先，成长空间广阔

公司MOCVD设备销售约1.52亿元，同比下降约49.04%，短期有所承压。公司的MOCVD主要应用在照明、显示以及功率器件领域，累计MOCVD产品出货量超过500腔，持续保持国际氮化镓基MOCVD设备市场领先地位。市场机构预测到2026年，全球每年需求超过800台MOCVD设备，公司将继续开发照明、显示领域，包括MiniLED、MicroLED以及功率器件等等领域的外延设备。公司预计可以覆盖大约75%的MOCVD设备市场，未来市场空间广阔。

▌ 盈利预测

预测公司2024-2026年收入分别为 81.54、107.67、141.21亿元。随着先进逻辑制程和存储的升级，对刻蚀和沉积设备需求提升，后续营收和利润有望稳定提升，维持“买入”投资评级。

风险提示：

宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。

以上观点依据华鑫证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2024年8月27日发布的《中微公司（688012）：刻蚀设备显著放量，盈利能力短期承压》报告

电子通信：复旦微电（688385.SH）——吕卓阳

推荐逻辑：

▌存量市场竞争激烈，盈利能力短期承压

2024年前三季度公司实现营收26.84亿元，同比下降1.99%，归母净利润4.27亿元，同比下降34.29%。其中第三季度实现营收8.90亿元，同比下降5.55%。前三季度，公司各产品线所面对的存量市场竞争激烈，为巩固和拓展市场份额，公司调整了部分产品的销售价格，销售量有所提升。受产品销售价格下降和产品结构调整影响，前三季度公司的综合毛利率下降，营业收入同比小幅减少。

▌ FPGA布局全面，新一代产品稳步推进

公司 FPGA 产品线技术领先，目前已可提供千万门级、亿门级和十亿门级 FPGA产品和 PSoC 产品，具备全流程自主知识产权 FPGA 配套 EDA 工具 ProciseTM，以及面向人工智能应用的融合现场可编程（FPGA）和人工智能（AI）的可重构芯片（FPAI）。目前该产品线正在推进基于 1xnm FinFET先进制程的新一代 FPGA 和 PSoC 产品，新一代FPGA产品完成样片测试，已针对部分导入客户小批量销售，并同步开展良率提升工作，产品谱系化工作也正在推进。

▌存储产线协同发展，上半年销量大幅增长

公司已形成 EEPROM、NOR Flash、NAND Flash 三大产品线，建立了完整的利基非挥发存储器产品架构，拥有包括 FLOTOX、ETOX、SONOS 等多种技术平台的研发储备。经过2023年的调整，2024年上半年由于终端及渠道库存消化，存储产品逐步回暖。公司存储产品线受益于行业变化，销量有较大增长，消费及工业级SPINAND、NOR产品线价格止跌回升。目前阶段，存储产品的价格比较稳定。公司丰富的存储器产品线，与 FPGA、MCU、安全与识别等产品线相结合，产品满足商用、高工规和车规等客户需求，为工控仪表、医疗、通讯、汽车、消费电子等应用领域提供一站式解决方案。

▌ 盈利预测

预测公司2024-2026年收入分别为37.66、43.78、49.96亿元。公司是国内 FPGA 领域技术较为领先的公司之一，在 FPGA 领域形成了明显的技术集群优势，构建了核心技术壁垒，夯实了竞争优势，维持“买入”投资评级。

风险提示：

宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。

以上观点依据华鑫证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2025年2月13日发布的《复旦微电（688385）：盈利能力短期承压，新一代FPGA产品稳步推进》报告

中小盘：思泉新材（301489.SZ）——任春阳

推荐逻辑：

▌ 2024年利润有所承压，2025Q1业绩开始提速

公司2024年实现营收6.56亿元，同比增长51.1%，实现归母净利润5245.59万元，同比减少3.88%，营收大增净利润下滑主要是因为：1）新纳入报表的子公司较多，部分子公司处于在初创阶段期间费用增多；2）销售/研发费用分别增加1149.64/1305.75万元；3）计提减值准备2255.41万元。2025Q1实现营收1.83亿元，同比增长93.59%，实现归母净利润1772.20万元，同比增长79.57%，净利润增长开始提速，未来业绩驱动主要是由于：1）北美大客户订单大幅增长，市场份额持续提升；2）多维布局，协同效应开始显现；3）募投项目产能陆续释放；4）技术研发升级产品附加值提升。

▌ AI驱动行业增长，公司有望受益

根据TechInsights的最新研究，2025年第一季度全球智能手机出货量为2.97亿台，同比增长0.5%，连续六个季度保持复苏态势，其中中国市场在消费电子补贴的带动下，2025Q1出货量6870万台，同比增长达9％。同时在AI驱动下，消费电子有望迎来新的增长，Canalys预计：AI手机在2023至2028年间预计以63%的年均复合增长率增长，AIPC在2024年至2028年间预计以42%的年均复合增长率增长。AI驱动消费电子复苏，其对综合散热方案提出了更严格的功能性和散热性能需求，公司也将从中受益，获取更多订单。

▌ 新产品新领域持续突破，多业务具备看点

公司深耕散热行业多年，是行业内为数不多的同时具有热管理材料、磁性材料、纳米防护材料等功能性材料核心技术和生产能力的提供商之一，可以一站式解决电子电气产品多功能性需求。公司依托较高的品牌知名度、较强的技术积累和优质的客户资源，紧跟行业发展趋势，积极通过新设、收购兼并等方式，布局了散热风扇、液态硅胶、电子胶粘剂、液冷等多项新业务，多个领域新增业绩看点：1）汽车领域：产品应用于汽车座舱电子、新能源汽车动力电池等细分领域，2024年实现较大幅度增长；2）在智能家居、无人机、储能等客户开发方面继续有所突破，成功与相关行业知名客户建 立了合作关系；3）AI服务器、光模块等领域，公司积极推进重要客户的认证，为后续业务合作奠定基础；4）机器人领域：现有的导热散热产品可以用于机器人，暂未与相关行业客户合作，未来会积极关注机器人等新兴领域的发展趋势和机会。

▌ 盈利预测

预测公司2025-2027年净利润分别为1.08、1.52、2.02亿元，维持公司“增持”投资评级。

风险提示：

宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧

的风险，下游需求不及预期的风险等

以上观点依据华鑫证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2025年5月18日发布的《思泉新材（301489）：业绩增长开始提速，多业务布局具备看点》报告

电子通信：长飞光纤（601869.SH）——吕卓阳

推荐逻辑：

▌ 主营业务提质增效，AI建设拉动需求增长

2025年上半年公司实现营业收入63.84亿元，同比增长19.38%；实现归母净利润2.96亿元，同比减少21.71%；实现扣非后归母净利润1.38亿元，同比增长14.75%。随着数据中心集群规模增大，其内部所用光纤光缆产品对有效传输距离、时延等性能要求明显提升，公司中高端多模光纤、公司子公司长芯博创应用于数据中心市场的MPO跳线及AOC 等光互联组件均实现业绩增长。

▌ 电信市场业务双重承压，拓展城域网、算力集群直连等新应用场景

电信市场普通单模光纤光缆需求持续收缩，平均单价不断下滑，公司承压明显。公司一方面持续改善生产工艺以优化成本，另一方面紧抓市场结构性机遇，大力拓展新型光纤产品的广泛应用，拓展G.654.E光纤向城域网下沉及算力数据中心集群光纤直连的铺设场景。2025 年 6 月，中国移动进行 G.654.E 光缆产品集中采购，集采总量达313.86 万芯公里，相较其前次 2023 年 9 月集中采购的需求总量增长约 156%。公司在该次集中采购中中标份额为50%，有望为公司带来业务增长。

▌ 前瞻性布局空芯光纤，推动规模商用落地

空芯光纤具备超低时延、超低损耗、超低非线性等颠覆性优势，目前在算力数据中心等领域已具备进一步试点和推广应用的条件，有望成为下一代光网络的基础核心技术选项。公司以前瞻性的布局推动空芯光纤研发及产业化应用，在测试与验证过程中取得实质性进展。2025 年8 月，公司提供的空芯光纤助力中国移动在粤港澳大湾区建成我国首条完全自主知识产权的反谐振空芯光纤线路，刷新了全球商用光纤光缆的最低损耗纪录。公司在前沿光纤光缆产品领域处于领先地位，将将继续完善制备工艺技术，推动空芯光纤规模商用进程。

▌ 盈利预测

预测公司2025-2027年收入分别为141.93、161.26、180.08亿元，公司作为全球光纤光缆行业的领先企业，是国内最早的光纤光缆生产厂商之一，随着算力数据中心建设需求持续旺盛，对光纤光缆产品提出了新的要求，公司前瞻布局新型光纤，有望率先受益，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

风险提示：

宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。

以上观点依据华鑫证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2025年10月8日发布的《长飞光纤（601869）：主营业务提质增效，大力拓展新型光纤研发应用》报告

汽车：模塑科技（000700.SZ）——林子健

推荐逻辑：

事件

模塑科技发布公告：2025年7月公司接到头部豪华车企和北美知名车企外饰件产品项目定点，预计总销售额分别为20.4/12.4亿元，其中北美客户项目周期5年，2026年开始生产。

投资要点

▌ 墨西哥工厂利润大幅增长，2024年公司盈利能力显著修复

2024年公司提质增效效果显著，墨西哥名华盈利能力增强带动公司盈利能力修复。2024年公司营收为71.4亿元，同比-18.2%；归母净利润为6.3亿元，同比+39.5%；扣非归母净利润为5.2亿元，同比+13.7%。分业务来看，公司塑化汽车装饰件/专用装备的定制/医疗服务收入/铸件营收分别为60.9/4.7/2.3/1.7亿元，同比-16.4%/-36.0%/-12.7%/-1.2%；毛利率分别为18.9%/33.1%/-26.8%/9.6%,同比+2.0/+3.6/-22.2/+1.1pct。2024年公司实现净利润增长，主要得益于子公司墨西哥名华降本增效，收入略降情况下实现净利润3.6亿元，同比大幅增长190.4%。费用率方面，2024年公司期间费用率为12.3%，同比-1.0pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为1.7%/8.7%/3.2%/-1.3%,同比+0.03/+2.0/+0.4/-3.4pct,财务费用率下降明显主要系墨西哥名华产生较多汇兑收益。

2025Q1公司毛利率提升明显，带动扣非归母净利润大幅增长。公司2025Q1营收为16.0亿元，同比-11.7%；归母净利润为1.5亿元，同比+2.7%；扣非归母净利润为1.4亿元，同比+45.1%。公司2025Q1毛利率为20.9%，同比+3.7pct。2025Q1公司期间费用控制良好，同比-1.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.6%/8.1%/2.9%/0.7%,同比-0.6/+0.5/-0.2/-1.1pct。

▌ 汽车保险杠龙头企业，外饰件消费属性带动ASP上市

随着汽车行业智电转型加速，汽车外饰件轻量化、定制化、消费属性增强大势所趋。前后保险杠总成集安全性、美观度、工程属性于一体，是最为主要的外饰件。主机厂降本增效需求下，保险杠“以塑代钢”成为趋势，减重同时可带动单车ASP提升。汽车前后保险杠总成单车价值在1000-5000元左右，价格主要与客户品牌相关，单品类价值量较高。随消费升级趋势及增换购重心向年轻化群体转移，汽车外饰件消费属性增强，定制化需求提升有望带来单车价值量进一步增加。据测算， 2022年全球汽车保险杠市场规模1568亿元，预计2025年将达到2006亿元，2022-2025年均复合增长率为6.4%。国内保险杠行业市场竞争集中，2022年CR3市占率49.4%。从国内保险杠细分市场竞争来看，延锋彼欧、模塑科技、一汽富维2022年市占率分别为26.1%、13.5%和9.8%，模塑科技整体市占率排名第二。

▌ 客户资源优质，在手订单密集放量

公司在国内豪华车外饰件细分市场位列第一，现已获得北美知名电动车企、宝马、北京奔驰、上汽奥迪、蔚来、小鹏、理想、智己、极氪、国内新锐电动车企、赛力斯、比亚迪等头部品牌的订单。近一年时间，公司频繁获得豪华车客户以及北美客户的项目定点：

2024年7月12日，墨西哥名华收到海外新客户项目定点，预计项目周期内销售量为16万套/年，2025年10月开始量产，项目生命周期4年；

2024年7月25日，沈阳名华接到某头部豪华车客户发出的两个外饰件产品项目定点书，项目1生命周期预计总销售量 24万套、预计总销售额7.5亿元；项目2生命周期预计总销售量 110万套、预计总销售额34.8亿元；

2024年12月18日，墨西哥名华接到某头部豪华车客户的两个车型外饰件产品项目定点，根据客户规划，项目预期2027年2月开始投产，生命周期7年。项目1预计总销售 26.1万套，预计总销售额12.2 亿元；项目2预计总销售 38.1万套，预计总销售额15.1亿元；

2025年1月17日，公司接到国内某知名新能源客户出的三个车型外饰件产品项目定点，项目生命周期3年。项目1预计年销量约10万套/年、项目2预计年销量约8万套/年、项3 预计年销量约 13-15 万套/年，三个项目预计总销售额 12.3-13.2 亿元，预计2026年5月量产；

2025年4月15日，沈阳名华接到某头部豪华车客户的项目定点，项目预计2027年4月开始量产，生命周期8年，生命周期预计总销售量约 66 万套，预计总销售额约 20.7 亿元；

2025年7月2日，墨西哥名华接到北美知名电动车企外饰件产品项目定点，根据客户规划，项目预计 2026年1月开始量产，生命周期5年(预计总销售量36.6万套)，预计总销售额 12.4 亿元；

2025年7月18日，沈阳名华接到某头部豪华车客户的项目定点，项目预计 2028 年1月开始量产，生命周期5年，预计总销售量69.3万套，预计总销售额20.44亿元。

公司深度绑定特斯拉，是T链重要注塑件企业。墨西哥名华于2019 年 6 月获得特斯拉Model Y 车型在北美市场的前后保险杠和门槛项目定点。2020-2022年特斯拉收入贡献占比分别为5.3%、8.8% 和14.6%，提升斜率陡峭。墨西哥名华主要客户为美国特斯拉及墨西哥宝马，业务占比分别约60%/40%。后续随着特斯拉新产品放量，有望进一步带动公司业绩上升。

▌盈利预测

预测公司2025-2027年收入分别为81.0/91.6/103.1亿元，归母净利润分别为7.1/8.1/9.2亿元，公司近期频繁接到头部客户项目定点，业绩有望稳步增长，维持“买入”投资评级。

风险提示：

原材料价格上涨风险、汽车销量不及预期风险、地缘政治风险、项目进度低于预期风险。

以上观点依据华鑫证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2025年8月26日发布的《模塑科技（000700）：盈利能力逐步修复，密集获得大客户项目定点》报告

电力设备：美湖股份（603319.SH）——张涵

推荐逻辑：

投资要点

▌泵类主业稳健增长，积极转型新能源车型

2025H1，公司新能源业务收入2.32亿元，同比增长19.82%，占总营收比重为21.88%，同比提升1.76pct。公司在保持传统产品（如柴油机油泵、汽油机油泵、冷却水泵、变速箱泵、真空泵、铝合金压铸件）领先地位的同时，深化新能源汽车产品的应用（如电子水泵、变速箱电子泵、发动机电子预供油泵、电子真空泵、激光雷达电机等），已构建了覆盖燃油动力、混合动力、纯电动动力、氢燃料动力的产品矩阵，其中变排量泵技术是公司的核心优势之一，已在混合动力、增程式车型中得到广泛应用。

▌机器人：布局减速器+执行器+轻量化，客户拓展成果显著

布局减速器+执行器+轻量化，生产配套进展迅速。1）减速器：公司全资子公司美湖传动生产精密齿轮、行星减速器和谐波减速器，具备年产5万套精密谐波减速器、年产500万台套精密齿轮的产能，形成了行星减速器与谐波减速器产品矩阵，子公司美湖重庆正规划建设10万套谐波减速器产能。2）执行器：公司应用于外骨骼机器人的关节模组已实现批量生产，核心功能件（行星/谐波减速器、无框力矩电机、驱动器）均自研自产，子公司美湖重庆正规划建设10万套关节模组产能。3）轻量化：公司及控股子公司苏州莱特已实现粉末冶金零部件在杭州头部机器人厂商机器狗上的实测应用，并向多家头部机器人厂商提交粉末冶金及轻量化材料样件。

客户拓展成果显著。公司已开发腾讯、杭州头部机器人厂商Y公司、银河通用、蚂蚁等十余家头部机器人客户。

▌AIDC ：通过柴油机油泵与液冷切入

公司AIDC中大马力柴油机油泵的主要客户包括康明斯、卡特彼勒、潍柴、玉柴等。此外，公司控股子公司美湖热能主要从事先进热管理系统零部件的研发与制造，已切入传统动力系统热管理升级、数据中心液冷热管理系统等业务领域。

▌盈利预测

预测公司2025-2027年收入分别为23.74、28.27、33.47亿元，公司泵类主业稳健增长，机器人、AIDC等新业务有望显著打开成长空间，未来增长潜力大，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

风险提示：

下游需求不及预期风险、机器人和AIDC业务进展不及预期风险、竞争加剧风险、海外贸易风险、原材料价格大幅上涨风险、大盘系统性风险。

以上观点依据华鑫证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2025年10月8日发布的《美湖股份（603319）：泵类主业稳健增长，机器人产品及客户双突破》报告

新能源：深圳新星（603978.SH）——黎江涛

推荐逻辑：

事件

深圳新星发布公告：2025H1公司实现收入15亿元/yoy+29%，实现归母净利润为-0.22亿元，亏损大幅收窄。

投资要点

▌ 业绩大幅修复，拐点值得期待

公司2025H1实现收入15亿元/yoy+29%，收入表现强劲；2025H1实现归母净利润-0.22亿元，亏损明显大幅收窄。2025Q2公司实现收入7.6亿元/yoy+15%，实现归母净利润-0.25亿元，主要受六氟磷酸锂业务拖累。伴随六氟磷酸锂价格触底回升，公司盈利有望迎来拐点。截止到9月10日，根据Wind数据，六氟磷酸锂报价5.65万元/吨，较7月21日上涨约15%，对应提升0.73万元/吨。

伴随六氟磷酸锂价格触底回升，公司业绩有望迎来拐点，此外，公司积极加码新业务，未来成长路径清晰。

▌ 铝箔进入业绩释放期，爬坡顺畅

公司积极储备新的增长点。 2024 年底公司完成了年产10万吨电池铝箔坯料项目（10 条铸轧生产线，每条产能 1 万吨和配套2 条冷轧生产线，每条产能5万吨）建设与投产，其中第一条冷轧生产线于 2024 年 7 月试产，第二条冷精轧生产线于2024年12 月试产。

该项目目前已持续爬坡，目前产能10万吨，未来有望贡献良好盈利弹性。

▌ 三氟化硼稀缺性强，投产在即

公司目前2 万吨三氟化硼络合物生产线和 1 万吨三氟化硼气体生产线设备安装已进入尾声，预计 2025 年10 月投产。三氟化硼主要用来生产硼 10 同位素，高丰度的硼 10 同位素主要用于核反应堆控制剂和快堆控制棒、核废料处理等，需求前景好。

三氟化硼属于危化品，制备难度较高，环评手续复杂，进入壁垒高，盈利弹性值得期待。

▌ 盈利预测

预测公司2025-2027年归母净利润分别为0.51、2.24、3.92亿元，基于公司业绩拐点明确，新项目投产在即，给予“买入”评级。

风险提示：

需求不及预期；原材料价格波动；费用控制不及预期；新客户、新业务开拓不及预期等；收购不及预期。

以上观点依据华鑫证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2025年9月10日发布的《深圳新星（603978）：多重周期拐点叠加，盈利进入上行通道》报告

有色：洛阳钼业（603993.SH）——杜飞

推荐逻辑：

事件

洛阳钼业发布2025年半年报：公司2025年H1实现营业收入947.73亿元；营业成本为747.27亿元，同比下降10.96%；归母净利润为86.71亿元，再创同期历史新高，同比增长60.07%；经营性现金流为120.09亿元，持续稳健，同比增长11.40%。

投资要点

▌铜钴产量大幅增长，所有产品均超额达标

实际生产产量来看，2025年H1公司铜产量35.36万吨，同比+12.68%；销量32.26万吨，同比+3.47%。钴产量6.11万吨，同比+13.05%；销量4.62万吨，同比-9.27%。其他产品方面，钼产量6989万吨，同比-4.90%；销量7239万吨，同比+0.76%。钨产量3948吨，同比-1.79%；销量4277吨，同比+7.09%。铌产量5231吨，同比+2.94%；销量5462吨，同比+5.49%。磷肥产量58.26万吨，同比-0.12%；销量58.88万吨，同比+9.25%。

根据2025年公司发布的产量指引来看，铜金属60-66万吨，钴金属10-12万吨，钼金属1.2-1.5万吨，钨金属0.65-0.75万吨，铌金属0.95-1.05万吨以及磷肥105-125万吨。公司主要产品铜钴均超产量指引上限的50%。按指引中值计算，公司各产品产量完成度分别为，铜56.1%，钴55.5%，钼51.8%，钨56.4%，铌52.3%，磷肥50.7%，产品产量进度均超年度指引50%。

▌铜钴仍是公司核心产品，售价上涨推动营收与毛利大幅增长

财务方面，矿山采掘部分的营收为394.02亿元，同比+25.64%，主要原因是大部分产品售价上涨，营业成本为187.46亿元，毛利为206.56亿元，同比+40.56%，毛利率为52.42%，矿山采掘部分是公司主要的毛利来源。

其中矿山采掘财务部分，分产品来看，铜营收为257.18亿元，同比+28.42%，毛利为137.93亿元，同比+31.54%，主要受益于铜单位售价上涨。钴营收为57.28亿元，同比+31.94%，毛利为35.42亿元，同比+93.42%，受益于钴价的显著上涨；铜钴金属仍然是毛利核心部分，分别占公司矿山开采毛利的66.77%和17.15%，去年同期分别为71.35%和12.46%，受益于钴价上涨，钴部分毛利占比有所上升。

▌ KFM及TFM两大世界级铜钴项目生产进度超年度预期，新一轮增长积极筹备中

围绕未来在刚果（金）产铜80-100万吨的目标，公司正有序推进TFM和KFM新增产能的扩建。TFM中区运营效率提升，东区产能持续释放，产品质量得到较大提升，成本较去年显著下降，并且完成相关勘探矿体的地质建模工作；KFM铜产量年完成率大幅超越中值，成本继续下降，同时二期工程积极筹备中，并且勘探方面，深部硫化矿见矿效果较好，达到预期增储效果。配套电力设备建设取得突破，拥有200兆瓦发电能力的刚果（金）Heshima水电站项目建设进展顺利。

▌ 分红持续强劲，派发现金红利创新高

为提升股东长期回报的确定性，公司于2024年6月5日承诺将在满足公司正常经营及未来发展的前提下2024年至2026年连续三年每年现金分红占当年合并报表中归属于母公司股东的净利润比例超40%。

截至目前，公司2024年度分红工作已顺利完成，现金分红比例约为40.00%，共计派发现金红利54.56亿元（含税），创历史新高。公司自2012年在A股上市以来，累计实现净利润542.58亿元，现金分红总金额达215.62亿元。

▌ 盈利预测

我们预测公司2025-2027年营业收入分别为2247.71、2369.66、2454.41亿元，归母净利润分别为165.27、197.69、207.10亿元。

当前铜价处于上行周期，且公司铜钴产品成本实现下降。略微上调盈利预测，维持“买入”投资评级。

风险提示：

1）产能增长不及预期；2）铜、钴等主要矿产成本较大幅度上升；3）主要产品价格波动风险；4）海外开矿的地缘政治及政策风险；5）利率、汇率波动风险等。

以上观点依据华鑫证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2025年8月28日发布的《洛阳钼业（603993）：铜钴产量进一步提升，业绩高增长》报告

有色：兴业银锡（000426.SZ）——杜飞

推荐逻辑：

事件

兴业银锡发布2025年半年报：2025年H1公司营业总收入为24.73亿元，同比+12.50%；归母净利润为7.96亿元，同比-9.93%；扣除非经常性损益后的归母净利润为8.01亿元，同比-10.42%；经营活动产生的现金流量净额为16.45亿元，同比+88.11%。

2025年Q2公司实现营业收入13.24亿元，同比-7.68%；归母净利润为4.21亿元，同比-35.58%；扣除非经常性损益后的归母净利润为4.27亿元，同比-35.93%；经营活动产生的现金流量净额为4.47亿元，同比-39.49%。

▌营收同比增长，受益于矿产银量价齐升

主要矿产产量来看，2025H1公司生产矿产锡3589.82吨，同比-20.64%；矿产银131.32吨，同比+4.57%；矿产锌3.00万吨，同比+6.42%；矿产铅9246.55吨，同比-1.09%；矿产铜960.74吨，同比-44.22%；矿产锑968.69吨，同比+4.72%；矿产铁14.30万吨，同比-14.34%。矿产铋82.02吨，同比+100.64%，矿产金0.028吨，同比+55.56%。

分产品营收分析来看，2025H1公司主营营收24.55亿元，同比+11.92%，环比+19.67%，总营收增长主要原因为报告期公司收购宇邦矿业85%股权并纳入合并报表范围，矿产银产销量同比增长，同时受益于银、锡等主营矿产品市场价格同比上涨。其中，矿产锡、银、锌、铁、铅、铜、锑、金、铋，九个矿产产品业务板块营收分别占比31.03%/35.05%/19.46%/3.37%/5.15%/2.03%/2.93%/0.66%/0.32%；公司主营业务毛利13.96亿元，同比-1.66%，环比+11.27%，其中矿产锡、银、锌、铁、铅、铜、锑、金、铋，九个矿产产品业务板块毛利分别占比 37.33%/33.70%/16.08%/2.34%/4.37%/2.21%/3.37%/0.39%/0.21%。矿产锡、银、锌仍为公司主要业绩驱动产品。矿产锡板块营收7.62亿元，同比-3.61%，环比+21.94%，毛利5.21亿元，同比-9.91%，环比+16.40%，毛利率68.39%，2024年H1与H2毛利率分别为73.18%和71.65%，毛利率略有下降，主因子公司银漫矿业受采区停产等因素影响，成本增加。矿产银板块营收8.61亿元，同比+41.73%，环比+54.21%，毛利4.70亿元，同比+15.18%，环比+30.50%，毛利率54.66%，毛利率也略有下降，主因与矿产锡相同，2024H1与2024H2毛利率分别为67.26%和64.59%。矿产锌营收4.78亿元，同比+16.42%，环比-16.30%，毛利2.24亿元，同比+2.99%，环比--21.32%，毛利率46.98%，2024年H1与H2毛利率分别为53.11%和49.98%。

价格方面，2025年H1国内白银、锡、锌均价分别为8161.1元/千克、26.2万元/吨、2.3万元/吨；同比分别上涨20.23%、9.13%、5.43%。2025年Q2国内白银、锡、锌均价分别为8342.3元/千克、26.4万元/吨、2.3万元/吨；同比分别为10.31%、0.21%、-3.01%；环比分别为4.54%、1.35%、-5.83%。

▌净利润受子公司部分事件影响，2025H1略有下降

银漫矿业2025年H1实现净利润6.71亿元，同比下降5.45%，主要原因为银漫矿业发生“3.9”事故，采区于3月9日停产，4月16日复产，停产期间选矿厂加工地表存储原矿，此部分原矿正常生产期间用来配矿，因采区停产，无法均衡配矿致使锡、银入选品位下降，造成主产品锡、银产量同比下降。

宇邦矿业2025年H1亏损1182.32万元，主要原因为宇邦矿业春季复工时间较晚，复工后积极推进采矿工程二期重大设计变更安全设施竣工验收工作，井下产能受限，在此期间，选矿厂加工地表存储原矿，入选品位偏低，并且为后续产能及高品位原矿产量提升做准备，高品位原矿产量偏低。上半年产能未充分释放及加工原矿品位偏低是造成本期亏损的主要原因。

融冠矿业2025年H1实现净利润0.52亿元，同比下降40.69%，主要原因为上半年开采的矿房不可剔除夹石增加，为确保入选品位，采取的地表抛废的工艺，致使入选同等的矿量较上年需增加采矿量，同时铁精粉产品平均售价同比下降10.69%。

乾金达矿业2025年H1实现净利润1.24亿元，同比下降12.18%，主要原因为上半年选矿厂破碎设备返厂家维修，影响了一个月的生产，并且为生产接续，施工了采矿三期准备工程、加大井下坑道探矿工程、实施通风系统优化工程等，致使掘进量同比大幅增加，生产成本上升，净利润同比减少。

▌收购后，宇邦矿业资源储量取得阶段性成果

2025年6月，宇邦矿业收到赤峰市自然资源局出具的《关于〈内蒙古自治区巴林左旗双尖子山矿区银多金属矿资源储量核实报告〉矿产资源储量评审备案的复函》（赤自储评备字（2025）12号），赤峰市自然资源局对宇邦矿业矿产资源储量评审备案予以通过。经本次资源储量核实，截至2025年3月31日，累计查明资源量（TM+KZ+TD）矿石量2.95亿吨，银金属量2.16万吨；铅矿石量1.64亿吨，金属量78.96吨；锌矿石量2.80亿吨，金属量236.53万吨，平均品位：银73.29g/t、铅0.48%、锌0.85%。本次资源储量核实与最近一次报告比较，累计查明矿石量增加了1.33亿吨，银矿石量增加了1.84亿吨、金属量增加了6146.58吨；铅矿石量增加了1.26亿吨、金属量增加了39.74万吨；锌矿石量增加了1.75亿吨、金属量增加了84.23万吨。

▌海外要约收购锡矿，首度出海，扩大国际化布局

2025年8月，公司利用子公司兴业黄金（香港）作为投资主体，加大对境外矿产资源的投资力度，成功收购了大西洋锡业96.04%股权（后续兴业黄金（香港）将对大西洋锡业剩余股权发起强制收购，最终达到100%持股大西洋锡业），本次收购是落实公司“走出去”战略的重要举措。根据《矿产资源储量规模划分标准》（DZ/T0400-2022），锡矿大型矿山的划分标准为金属储量≥4万吨。大西洋锡业拥有的Achmmach锡矿目前已相当于5个大型矿床，公司通过本次整合境外锡矿资源，加大了锡矿的国际化布局，亦为公司发展储备了战略资源。

▌ 盈利预测

预测公司2025-2027年营业收入分别为52.43、57.00、57.00亿元，归母净利润分别为21.13、24.13、24.70亿元。

2025年以来，银价锡价维持高位走势且公司有两项并购，远期产能增长可期，维持“买入”投资评级。

风险提示：

1）下游需求不及预期；2）金属价格下跌风险；3）公司扩产产能释放不及预期；4）公司收购进度不及预期等。

以上观点依据华鑫证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2025年9月7日发布的《兴业银锡（000426）：短期事件影响业绩，银锡巨头后势可期》报告

化工：江山股份（600389.SH）——张伟保

推荐逻辑：

事件

江山股份发布2025年半年度业绩预增公告：2025年半年度预计实现归母净利润3-3.6亿元，同比增长75.65%-110.78%；预计实现扣非归母净利润2.4-3亿元，同比增长50.07%-87.59%。

▌ 在产7万吨草甘膦，5万吨草甘膦新产能将于2025年底投产

公司为国内草甘膦主要生产企业之一，目前拥有草甘膦原药产能7万吨/年，其中甘氨酸法产能3万吨/年，IDAN法产能4万吨/年，是国内首批通过环保核查的4家草甘膦生产企业之一，公司在建5万吨草甘膦产能、在建1万吨（精）异丙甲草胺产能预计于2025年底前实现投产。

▌ 产品结构持续优化，精益管理助力盈利提升

2025H1公司基于市场环境变化及需求结构调整，持续优化产品布局，强化重点产品及核心区域的营销力度。通过提升高毛利产品占比，同步推进精细化成本管控措施，有效增强了产品市场竞争力，缓解了市场下行压力，为整体盈利水平的提升提供有力支撑。预计非经常性损益对当期净利润影响约为0.6亿元，主因公司通过二级市场减持江天化学股票。

▌ 力争降本增效，提升公司竞争力

公司将全力推进枝江、贵州等增量项目尽早达产达效，择机实施并购重组，进一步培育公司新的核心竞争力。实施减排节能、技术革新和精益管理，力争降本增效，推进公司战略转型与高质量发展。

▌ 盈利预测

公司持续推进增量项目达产达效，业绩有望持续增长，预测公司2025-2027年归母净利润分别为6.57、7.94、9.49亿元，维持“买入”投资评级。

风险提示：

下游需求波动风险；产品价格下跌风险；原材料价格上涨风险；新建项目不及预期等风险。

以上观点依据华鑫证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2025年7月11日发布的《江山股份（600389）：25H1利润预计大幅增长，新项目打开成长空间》报告

2.3

金股盈利预测表

国内政策不及预期，海外货币政策急转，地缘局势风险再起

证券研究报告：《十月策略和十大金股—10月十大金股》

对外发布时间：2025年10月8日

发布机构：华鑫证券

本报告分析师：

杨芹芹  SAC编号：S1050523040001

宏观策略组简介

杨芹芹：经济学硕士，8年宏观策略研究经验。曾任如是金融研究院研究总监、民生证券研究员，兼任CCTV新闻和财经频道、中央国际广播电台等特约评论，多次受邀为财政部等政府机构和金融机构提供研究咨询，参与多项重大委托课题研究。2021年11月加盟华鑫证券研究所，研究内容涵盖海内外经济形势研判、政策解读与大类资产配置(宏观)、产业政策与行业配置(中观)、全球资金流动追踪与市场风格判断(微观)，全方位挖掘市场机会。

孙航：3年宏观策略研究经验，从事海外宏观和大类资产的配置研究。金融硕士，2022年5月入职华鑫研究所。

卫正：宏观策略组员，中国人民大学学士，香港科技大学硕士，2024年8月入职华鑫证券研究所。

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。