华鑫证券-农林牧渔行业周报：生猪政策、猪价叠加疫病持续演绎，宠物医疗产业链早中期布局，运动户外静候拐点-251007

（来源：研报虎）

①生猪养殖

　　猪价持续下行，可能促使企业主动缩减产能，以应对价格持续下跌带来的压力。

　　9月16日由农业部牵头组织了一场面向生猪养殖重点企业的产能调控座谈会。这是今年以来围绕生猪市场召开的第三次重要调控会议，也被视为政策信号最为清晰的一次——头部25家养殖企业需在2026年1月底前合计减少能繁母猪100万头。

　　市场供给持续增加，持续主导供需平衡，导致猪价进一步走低。仔猪与肥猪价格均呈下跌趋势，自9月初以来，已分别同比下跌21.6%和13.8%。截至9月30日，全国生猪均价已降至12.28元/公斤。

　　7月越南非瘟，10月进入疫病高发期广西作为中越边境省份，广西壮族自治区动物疫病预防控制中心于2025年7月25日，发布广西壮族自治区那坡县发生非洲猪瘟疫情，共存栏生猪795头，发病215头，死亡209头。所幸经排查，疫点周边10公里受威胁区内暂未发现异常情况。

个股投资，追逐成本低且出栏增

　　当前生猪板块估值处于低位，成本分花明显，个股选择：成本低、出栏增。目前重点关注的公司包括【牧原】、【德康】、【邦基】。

　　牧原2025年上半年的完全成本12.1元/公斤，截至7月更是降低至11.8元/公斤、产能利用率达到78.72%，积极海外扩张，9月28日与BAF越南农业股份公司签署合作协议，此项目旨在提升土地利用率、降低劳动成本

　　德康2025年上半年的完全成本12.4元/公斤，透过轻资产模式联农带农，持续降本，9月29日公告拟斥不超5亿港元回购H股用于员工持续，彰显公司对自身业务发展及前景的信心

②宠物经济

宠物食品：龙头优势深化与增量机遇并存，双十一成下半年关键观测点

　　随着消费者品牌认知度的提升，行业分化趋势日益显著，核心围绕两大主线展开：一是龙头企业的竞争优势通过品牌、渠道与供应链的持续建设而不断巩固和加强；二是在主流市场之外，仍存在由新品类、新需求带来的结构性增量机会，为部分中小企业提供了发展空间。

　　同时，应重点关注10月9日开启的双十一预售情况，有望拉动下半年销售增长。参考2025年618期间宠物食品全网销售额75亿元、同比增长36%的亮眼数据，预计双十一有望延续高增长态势，推动企业下半年收入提升。我们持续看好能够通过构建产品性价比与品牌壁垒来提升价增逻辑的龙头企业，看好【乖宝宠物】、【中宠股份】、【佩蒂股份】、【源飞宠物】。

　　宠物医疗：连锁化与国产替代双轮驱动，关注瑞普生物。

　　看好宠物医院连锁化发展，持续关注中长期布局。随着宠物老龄化加剧，诊疗服务的刚性需求属性将进一步凸显，推动诊疗频次和客单价双升，连锁医院凭借其体系化能力更能捕捉这一趋势带来的增长红利。

　　宠物药苗的国产替代，稳定性与渠道是关键。在医疗上游领域，国产替代是明确趋势。其成功的关键在于产品的稳定性和有效性以及稳定、深入宠物医院终端的销售渠道。

③户外运动鞋服

　　核心观点：2025Q1增长尚可，Q2增速下降，Q3预计环比增速回暖，但消费整体承压下，品牌端、制造端改善仍有限。户外赛道等细分板块表现亮眼，电商渠道表现强势，拐点可期。

　　下游品牌：户外需求主导，电商渠道驱动持续。

　　消费者端，运动鞋服偏好高，线上购买意愿强。据艾媒咨询，2025年消费者在综合电商平台(如淘宝)、线上垂直平台、短视频平台(如抖音)的鞋服消费占比位列前三，赋予运动鞋服线上渠道强劲增长动力。

　　品牌端，龙头多品牌、新业态矩阵趋势显现，专业化导向深化。

361度超品店新业态持续扩张，质价比优势依旧，定位维系专业化导向；

安踏打造竞技场级/殿堂级门店、冠军店、作品集店、超级安踏、儿童灵龙店等多业态终端，覆盖多场景客群，推动户外与综合运动的全链路呈现。

　　重点关注【安踏体育】、【361度】、【特步国际】。

　　中游制造：Q3环比预计改善，国际化趋势继续加强。产能国际化、内需待提振导向出口发力背景下，利润率、议价力、国际供应链更强的头部制造商有望集中受益。下游品牌出于稳定性考虑，将更倾向与具备全球化布局能力的头部制造商建立长期合作。龙头制造商亦同时加速多国产能分散以提升韧性。重点关注【申洲国际】、【伟星股份】，关注【华利集团】、【健盛集团】、【台华新材】。

风险提示

(1)生猪养殖行业疫病风险

(2)自然灾害和极端天气风险

(3)产业政策变化风险

(4)进出口贸易政策变动风险

(5)猪价上涨不及预期风险

(6)饲料及原料市场行情波动风险

(7)宏观经济波动风险

(8)产能扩张不及预期风险

(9)生猪养殖补栏情况不及预期

(10)饲料需求回暖情况不及预期

(11)宠物市场扩容速度不及预期