假期消费：表现如何

本文来自格隆汇专栏：国泰海通宏观，作者：李林芷、邵睿思、梁中华

投资要点

假期经济表现稳中有升，出行方面，国庆中秋假期前五天，跨区域人员流动日均值1.54亿人次（同比5.4%），出境、出国游航班执行数增幅超12%，返乡与旅游出行需求旺盛。服务消费量增价稳，不同省市接待游客和旅游收入均有增长，但涨幅分化较大，且人次增长快于金额增长；电影消费受影片质量影响表现平淡，票价继续回落。商品消费方面分化明显，汽车受补贴临近到期、新品上市影响表现较好，家电消费受高基数扰动，但智能、绿色品类表现亮眼。地产销售假期回落，同比因基数扰动分化，土地市场偏冷。

假期消费注重“性价比”和“心价比”。一方面，当前消费者更关注性价比，对价格敏感度增加。另一方面，情绪价值成为消费决策的核心考量项，消费者愿意为情绪支付溢价。

其他指标方面，基建发力，专项债发行进度创近年最快，多地集中开工项目；假期后补货带动港口运转加速；生产节前放缓；消费品价格分化，食品饮料受假期影响涨幅较大；工业品价格小幅回落。流动性充裕，美元指数重回98点以上。

风险提示：贸易局势不确定性，终端需求不足预期

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假期经济

1.1.出行：返乡、旅游出行多

人员流动持续恢复，自驾出行热度高。假期前五天（10月1-5日），全社会跨区域人员流动量日均值为1.54亿人次，较2024年同期增长5.4%，高于2024年同期2.8%的同比增速，较2019年同期增长30.7%。其中水路客运量增长最快，同比增长11.0%，其次自驾出行热度也相对较高，非营业性小客车人员出行量同比增长5.9%。铁路、公路、民航客运量分别增长4.5%、5.4%和3.8%。

出境、出国游增长更多。拥堵延时指数和地铁客流量受假期影响回落，且同比转负，这反映相对去年同期，今年城市内出行减少更多。迁徙规模指数大幅上升，同比增速从节前（9月29日）的12.8%升至17.9%，这反映今年跨城出行更为频繁。9月30日-10月6日，境内、港澳台和国际航班执行数同比增长1.7%、12.9%和12.0%，增速均较节前回升，尤其是港澳台航班明显增长。

国内人口流动主力是返乡人群。进一步分析各省市、城市的迁入迁出情况，我们发现相较去年同期，北京、上海、天津、浙江等地迁出指数同比增长较多，是出行游客的主要来源地。江西、湖南、安徽等农民工流出大省的迁入指数同比增长较多，这或反映，由于今年国庆假期与中秋节重合，外地务工人员返乡是出行主力。除了返乡出行，旅游也是人员外出的主要目的，新疆、西藏、海南等自然风景地区迁入指数增长较高，浙江舟山、福建宁德、广东揭阳等热门旅游目的地的迁入指数也在高增。

1.2.  服务消费：量增价稳，热度较高

从当前公布数据的省市来看，各地旅游人数和收入均有不同增长。其中上海、湖北、武汉接待游客数量同比增长10%以上，尤其是上海增长23.74%，为所有省市中最高。不过广东、内蒙古增速相对较低，且部分省份如山东受阴雨天气、广东受台风天气影响，旅游消费表现平淡，省份间分化较大。除内蒙古外，各省市旅游收入增速略慢于接待游客增速，这或反映当前居民旅游消费花费或更关注性价比，客单价稳中有降。

其他旅游、游乐数据也表现较为亮眼、稳中有升。从海南旅游价格来看，截至10月5日，海南旅游价格指数环比上升4.0%，环比增速较去年10月6日略高，但低于去年9月22日和10月13日的水平，整体来看，今年海南旅游价格波动小于去年。从游乐园客流量来看，9月30日至10月6日，北京环球影城和上海迪士尼客流量较去年同期增长5.1%和3.4%，但与节前增速差异不大，整体客流相对平稳，今年假期气温偏高，或对户外游玩有一定影响。

电影消费略有放缓，票价继续回落。假期前五天，日均观影人次和票房收入分别为717万人次和2.66亿元，较2024年同期同比下降15.0%和22.1%，自2023年以来连续第二年回落。从票价来看，今年平均票价为37.1元/张，低于去年的40.5元/张，也是自2023年以来连续第二年下降，回落至2019年之前的水平。

1.3.  商品消费：政策先行，品类分化

今年假期前，国家和地方消费补贴和促销政策陆续出台，对假期商品消费有一定支撑。2025年第4批690亿元支持消费品“以旧换新”超长期特别国债资金，在国庆中秋假期前下达各地。除此之外，各地也有各类消费补贴政策出台，如湖北在国家购车补贴的政策基础上，涵盖地方汽车购新补贴、个人消费贷款贴息、车企促销让利等多重优惠，总规模超亿元；北京、安徽等地通过“国补+企业折扣+门店优惠”组合拳刺激消费。

总体零售消费稳健增长。据商务部商务大数据监测，假期前四天全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长3.3%。耐用品中，汽车消费表现亮眼，家电消费有高基数压力。汽车消费或表现较好，一方面由于2025年是中国新能源汽车购置税免征政策的“最后一年”，消费者或提前购车；另一方面假期期间多地均有车展举办，且多家车企新品在节前集中上市，新供给创造需求。例如，根据湖北卫视的数据，10月1日至5日，湖北汽车报废更新1032辆，同比增长68.35%。汽车及用品店累计交易额增长4.6%。家电消费受去年国补高基数影响，同比或有一定压力。不过部分绿色、智能、升级型产品表现较好，据商务部监测的主要电商平台数据，节能家电（一级能耗）增长19%，智能冰箱增长20.7%，智能家居产品增长16.8%；如奥维云网数据显示国庆促销期间，100寸及以上电视销量同比预增58%，而激光投影销量增幅更达83%。

非耐用品消费仍需提振。食品价格温和回升，农产品批发价格指数环比增长0.3%，菜篮子和粮油批发价格也有回升，但同比仍是负增，今年节假日涨价相对温和。食品消费也有结构性亮点，据商务部监测的主要电商平台数据，假期前四天绿色有机食品销售额同比增长20.1%。纺服消费季节性回升，轻纺城成交量较前周环比增长44.7%，但同比仍负增，绝对值处于近年同期平均水平。日用品价格小幅回落，主要是护理及美容用品价格较前周有所下降。

1.4.地产市场：基数扰动

跨季叠加节假日影响，地产销售回落。30城新房成交面积季节性回落，同比跌幅从9月29日的2.0%扩大至10月6日的15.7%，这部分是由于去年同期，在“924”政策出台后，地产销售有一定提振，使得基数有所提高。14城二手房成交面积也在回落，不过同比涨幅从3.3%扩大至24.8%，这是由于去年同期新房对二手房有一定挤出，使得基数走低。二手房销售占比也季节性回落至47.7%，不过仍处于同期最高值。从当周值来看，土地成交面积季节性回落，溢价率回落至0.05%，同比降幅扩大，土地市场偏冷。

1.5.两大趋势：“性价比”和“心价比”

从国庆中秋假期的消费数据，可以看出当前我国居民消费的两大趋势。

一方面，当前消费者更关注性价比，对价格敏感度增加。在前文中，假期各省市旅游收入增速慢于游客增速、电影票价连续第二年回落，已经反映出当前消费者更注重实惠的消费习惯。

除此之外，旅游出行的价格和目的地变化也反映消费习惯的变化。羊城晚报援引岭南控股广之旅发布的《2025年国庆黄金周国内游趋势报告》指出，今年假期，基于旅游资源提前采购等因素，部分线路价格同比下降约30%，高性价比是旅游出行的一大特征。更具性价比的县域小众文旅目的地成为新的旅游热点，美团旅行数据显示，国庆中秋假期县域旅游消费预订单量较去年同期增长51%。

另一个证据是高端酒饮的价格回落，飞天茅台价格在节假日不涨反跌，10月4日价格较前周环比下跌0.4%。根据云酒头条数据，其调研酒商在此次双节期间的白酒出货量有约20%-30%的下滑，百元价格带正在成为新的动销主力。

另一方面，情绪价值成为消费决策的核心考量项，消费者愿意为情绪支付溢价。根据美团旅行的数据，“文旅+百业”的创新模式更受欢迎，汉服体验、古镇赏秋、秋日骑行、徒步登山、农家乐采摘成为秋游热门场景，文物游、考古游、博物馆游、工业旅游热度持续攀升。携程数据显示，新疆、内蒙古等具备自然疗愈属性的地区酒店搜索量暴涨60%；同程研究院调研显示，“住宿+在地文化”产品复购意愿比传统酒店高37%。

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其他高频数据速览

1.1.基建：资金到位、项目开工

资金面：截至9月底，今年新增专项债累计发行3.68万亿元，其中9月新增专项债发行4130.9亿元，发行进度是2020年以来最快的。为了保障投资项目有效落地，9月29日，国家发展改革委政策研究室副主任李超表示，投放新型政策性金融工具规模共5000亿元，全部用于补充项目资本金，以尽快形成实物工作量，扩大有效投资。

项目面：9月建筑业PMI读数为49.3%，其中新订单和业务活动预期分项读数分别为42.2%和52.4%，均高于前月，反映四季度各地重大项目集中开工。例如，9月20日，新疆举行2025年重大项目集中开竣工暨三季度重点项目调度会，70个重大项目集中开工，56个重大项目竣工，力求决胜四季度、完成全年目标任务；9月30日上午，安徽省委、省政府举行2025年全省第四批重大项目开工动员会，此次开工动员项目587个，总投资3323.8亿元，年度计划投资426.9亿元。

1.2.进出口：港口运行较快

海外数据：美国和欧元区9月制造业PMI更新为52.0%和49.8%，均低于前月，外需面临下行压力。韩国9月全月出口同比增速为12.7%，越南9月出口同比增速为25.3%，均较前月明显增长，韩国主要受益于半导体产业需求和季节性因素，越南则受益于替代优势。

港口数据：港口进出口停靠船舶数回升，同比涨幅扩大；沿海八大港口离港船舶数和载重吨数也在小幅回升，同比由负转正。交通运输部数据显示，9月29日至10月5日监测港口完成货物吞吐量2.72亿吨，环比增长4.69%；集装箱吞吐量660.9万标箱，环比增长8.84%。假期后半段企业集中补货，推动港口运转加速。

运价数据：BDI指数环比下跌4.4%，主要受中国假期需求波动、短期运力过剩影响。

1.3.生产：节前放缓

发电：截至9月29日，沿海八省日耗煤量持续季节性回落，同比变化不大；9月26日当周沿海七省电厂负荷率小幅回升。今年秋季气温相对偏高，或使得居民用电需求高于往年。

石化：截至9月30日，PTA开工率较前周小幅回升，聚酯开工率小幅回落，不过同比都在下行，节前纺服生产节奏放缓。9月26日PVC开工率为96%，略高于前周。

氯碱：9月29日光伏经理人指数相较前周回升，环比增速为5.5%。上下游出现分化，中上游制造业回升、下游电站回落。

1.4.库存：大多补库

港口煤炭库存季节性回升，且回升速度快于往年。水泥库容比回升，沥青库存与前周持平。受节假日停工影响，节前主要以补库为主。

1.5.物价：CPI分化

CPI：分化持续。iCPI同比增速继续回升，结构上，食品烟酒受节假日影响涨幅最大，生活用品及服务、衣着、医疗保健等增速也在回升，但交通通信、居住分项价格仍在回落。食品饮料中，除水果外其他品种价格均回落，不过猪肉、鸡蛋的同比跌幅有所收窄。纺服价格季节性回落，柯桥纺织价格指数下行，不过同比涨幅有所扩大。

PPI：工业品价格小幅回落。南华价格指数环比下降0.02%，除贵金属外，其他分项均在下降。油价小幅回落；综合钢价指数环比下跌1.2%；水泥价格环比上涨0.4%；沥青价格持平；铜、铝价环比上涨3.9%和0.5%。下游需求有支撑的品种，如受益于基建提速的沥青、有色金属等价格持平或上涨，需求偏弱的品种价格承压。新能源相关的碳酸锂价格环比下跌0.6%，多晶硅持平。

1.6.流动性：美元先降后升

资金利率：资金利率回落，截至9月30日，R007和DR007较前周回落9.8和14.9个BP。上周央行逆回购净投放资金1959亿元，呵护流动性合理充裕。

国债利率：10年期收益率下行1.6个BP至1.86%，1年期收益率下跌1.7个BP至1.37%。

美元与汇率：美元指数先降后升，截至10月6日重回98点以上，10月4日受日本政局变化影响，日本降息预期走低，这使得美元在此之后回升。美元兑人民币从前周（9月27日）的7.1345小幅回落至7.1186（9月30日），人民币保持温和升值。

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本周重点数据日历

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风险提示

贸易局势不确定性，终端需求不足预期。