雷达下：3个孤儿股票机会

每个周期都会产生一套迷人的股票--每个人都模型、交易和辩论的名字。但对于每一个市场宠儿来说，都有数十家公司静静地坐在角落里，被忽视和分析不足。这些都是孤儿股--被华尔街忽视、分析师忽视的企业，并且经常因此定价错误。

它们不符合当时的主流叙事。它们太小了，机构无法费心，太混乱而无法干净地筛选，或者只是太无聊而无法引起注意。这正是它们对耐心投资者如此回报的原因。

公司因结构和行为原因而成为孤儿。对于大型基金来说，许多基金规模太小，无法在不影响价格的情况下持有。另一些人则从事一些不流行的行业，比如温室、餐厅特许经营或手工艺硬件，这些行业不会引发机构的兴奋。有些公司在分拆、重组或破产后，指数基金和传统股东抛售股票，因为它不再符合他们的使命。交易量少、媒体报道有限和研究报道不足，都加剧了这种忽视。

缺乏关注导致定价效率低下。本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）指出：“即使仅仅是缺乏兴趣或热情，也可能促使价格下降到荒谬的低水平。“乔尔·格林布拉特围绕这个想法制定了一个完整的特殊情况策略，购买其他人忽视的分拆股票、破产后股票和重组。

学术研究证实了这一直觉。被忽视的公司效应和投资者认可假说都表明，投资者关注度不高的公司往往以较低的估值进行交易，从而在关注度差距缩小之前提供更高的预期回报。当最终获得认可时--无论是通过盈利实力、战略利益还是仅仅是时间--重新评级可以迅速而有力。

为了具体说明这一点，让我们看看符合孤儿股概况的三家公司：Village Farms International（纳斯达克股票代码：VFF）、Cricut（纳斯达克股票代码：CRCT）和Rave Restaurant Group（纳斯达克股票代码：RAVE）。每家都位于市场上一个被忽视的角落。没有一个是主流品牌，但每个品牌都拥有有形资产、实际运营和没有反映其全部潜力的估值。

Village Farms最初是一家温室农产品种植商，为北美各地供应新鲜蔬菜。在过去的十年里，它利用其巨大的温室足迹和电力基础设施，通过其在加拿大的Pure Sunfarmers子公司和在美国的Balanced Health业务转向大麻和大麻素产品。它还开始向欧洲出口，特别是荷兰，将自己定位为一个低成本、高效率的种植者。市场正在稳步自由化。

该公司的季度收入约为5，990万美元，最近一个季度的净利润接近2，000万美元。它正在系统性地削减利润率较低的传统农产品业务，并将资本重新分配到利润率较高的垂直行业。在表面之下，该公司拥有宝贵的温室和电力资产，但这些资产并未完全反映在其当前的股价中。

从估值的角度来看，尽管VFF拥有盈利的业务、实物资产和正的自由现金流，但其股价仍不到1倍。由于其规模小、大麻暴露以及传统农产品细分市场给故事蒙上了阴影，它处于市场的禁区。但这些正是导致孤儿股票定价错误的条件。

Cricut制造计算机控制的切割机和软件，使家庭编织者能够设计和切割从纸张到皮革等各种材料。其专有的Cricut Design Space软件为不断增长的配件和消耗品生态系统提供动力，在小众但忠诚的市场中创建了剃须刀和刀片模型。

该公司于2021年上市，在最初的一波热情之后，投资者的注意力消失了。手工艺并不完全适合增长或价值桶，因此覆盖范围有限。然而，Cricut拥有强大的社区、经常性消耗品收入以及推动重复支出的已安装硬件基础。

该股目前的EV/EBIT约为12倍，尽管其经常性收入成分有吸引力，但与许多品牌消费硬件和平台同行相比，这一比例仍有折扣。尽管疫情后增长放缓，但Cricut继续产生稳定的现金流并保持强劲的资产负债表。这是一个典型的孤儿：这是一家盈利的小众企业，华尔街覆盖范围有限，估值反映的是冷漠而不是恶化。

Rave是三个中最小的一个，也可能是最“经典”的孤儿。它通过特许经营和公司拥有的商店运营Pizza Inn和Pie Five Pizza Co.。年收入约为1200万美元，净利润约为270万美元。

Rave将低资本特许经营费和特许权使用费与公司拥有的部门的运营杠杆相结合，为其提供了两种不同的盈利来源。单位经济的逐步改善或适度的特许经营增长可以使估值在这个规模上有意义地改变。

市场对整个公司的估值仅为7- 8倍EV/EBIT，对于盈利能力微薄的特许经营商来说，这一数字很低。其规模小和不时尚的定位使机构望而却步，但如果管理层能够继续执行并适度扩张，那么仅多重扩张的好处就可能是有意义的。

孤儿股并不是动量故事。他们不是在一个季度或一个标题上下注。他们是在阴影中运作的企业，通常定价很低，因为没有人关注。乡村农场，板球和狂欢都坐在市场的聚光灯下，但这三个结合真正的业务与估值反映忽视，而不是厄运。

乔尔·格林布拉特（Joel Greenblatt）曾将公司描述为“随着时间的推移，正在朝着公允价值迈进的一小段旅程。“对于孤儿股来说，这段旅程始于默默无闻，并以认可结束。耐心的投资者愿意在无人关心的情况下购买，做好工作并等待市场追赶，通常可以赚取巨额回报--不是通过冒巨大的风险，而是通过寻找其他人拒绝的地方。