国信证券-社服行业10月投资策略：双节出游韧性增长，Q 4兼顾高景气方向与周期预期修复-251008

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（来源：研报虎）

　　行情回顾：9月板块跑输大盘，低估值且存在边际改善信号标的或区域题材相对领涨。2025.9.1-9.30 A股消费者服务板块涨2.69%，跑输沪深3005.89pct；2025.9.1-10.6港股消费者服务板块涨0.27%，跑输中信港股通指数6.68pct，其中国庆假期跌1.78%，跑输2.15pct。个股来看，低估值且出现边际改善信号如行动教育、港股高教板块等，以及区域题材如海南自贸港相关个股相对领涨。

子板块观点：

　　出行链赛道：国庆双节假期旅游需求韧性增长，10月1日—8日全社会跨区域人员流动量预计同比（2024年国庆日均）增长6.2%，好于节前交通运输部预测的3.2%，拼假模式助力长线游占比提升，其中长白山10月1日-3日客流增长22%、10.5中免三亚免税店销售额破亿表现突出。展望后续，四季度进入出行淡季，一是重点关注细分景气方向，如用户思维主导的酒店+零售体验经济新模式（双十一零售业务有望带来催化）、处于扩容周期的冰雪经济相关景区、产业链话语权更强的OTA平台等；二是兼顾顺周期预期拐点，其中免税四季度旺季随基数回落有望进入相对企稳阶段，酒店板块跟踪随供需再平衡降幅边际收窄；三是关注政策增量，如服务消费、海南自贸港与市内免税店等。

　　连锁餐饮赛道：统计局数据显示餐饮消费环比触底企稳，以茶饮、快餐、部分大众餐饮品牌为代表的龙头中期业绩表现也较为亮眼。展望后续，重点关注优质大众餐饮龙头成长潜力，目前估值低估背后主要反应市场对正餐模型门店持续扩张能力的担忧，但考虑部分龙头已经在单店模型与餐品SKU上做出诸多调整，后续伴随着扩张能力的持续验证，我们认为优秀大众餐饮龙头价值有望重新被市场定价重估。其次，在外卖平台补贴渐进退坡下，茶饮龙头均有不同程度股价回撤，且解禁边际也带来了情绪压制，但长期看具备供应链与性价比优势的龙头依然有望持续巩固竞争份额，关注回调后配置机会。

　　教育人服赛道：1）外部不确定性边际减弱，企业家信心呈现修复态势，企业家培训、职业技能培训、人服赛道标的有望受益；2）体制内吸纳就业，报考热度有望延续，逐步进入国考备考旺季，关注赛道催化；3）DeepSeek发布V3.2-Exp模型、Sora2音视频模型推出，AI教育产品有望受益于模型持续迭代；4）疫后从供给缺失过渡到品质优先，推荐低估值、优品质的K12教培机构。

　　风险提示：宏观、疫情等系统性风险；政策风险；收购低于预期、股东减持风险、市场资金风格变化等。

　　投资建议：结合目前经济环境和市场风格，建议配置携程集团-S、亚朵、同程旅行、BOSS直聘、小菜园、古茗、蜜雪集团、豆神教育（维权）、卓越教育集团、中国中免、长白山等。