【国盛医药】周专题&周观点：十一期间医药都有哪些大事？【总第416期】

（来源：国医盛视）

一、医药核心观点

9.29-10.7 回顾与周专题：

十一期间（9.29-10.7）港股申万医药指数上涨8.33%。我们梳理了医药板块十一假期期间国内外发生的重大事件。

近期复盘：

1、市场表现：9.29-10.7节前A股交易两天，港股交易6天。A股这边市场节前指数不错，医药也有所反弹，结构上看，部分创新药和CXO相对表现不错。港股这边中小市值创新药-B类公司相对表现较好，CXO虽然节后有所回调，但整体表现也算不错。

2、原因分析：A股和港股9.29-10.7交易时间不同步，但从医药角度可能看出部分共性。在持币过节资金消化后，A股节前两天迎来反弹，医药这边整体节奏和市场类似，医药反弹过程中，创新药有所回暖，CXO也表现不错。港股基本上也是类似，过节期间，辉瑞和特朗普达成协议，部分解除了海外MNC的政策担忧，海外MNC迎来修复，同时也带动港股医药情绪有所修复，对CXO带来正面影响，在这个影响下，中小市值创新药-B公司尤其是未进通的表现弹性较大。这段时间CXO确实表现相对强势，有业绩期比较优势，也有降息预期影响，也有行业趋势拐点向上预期影响，几点共振，中长期值得期待。创新药近期因为缺少催化，借势消化筹码，也有企稳迹象，看好十一后，尤其是Q4创新药表现。中长期维度，我们仍然坚定我们的判断，我们通过对产业逻辑和资本市场创新药未来可能性的推演，我们认为二者都没有见顶或者过分演绎的迹象，我们强调，创新药5-10年维度第二轮产业浪潮和创新药大牛市刚刚开始，并且这轮创新药的核心词是【颠覆】。Q4创新药有望迎来下一波机会，BD预期、重磅会议数据等逐步向好。

3、未来展望：（1）中短期维度看，医药近期的思路，第一，围绕3季报业绩不错的逻辑挖掘，板块重视CXO。第二，继续深挖创新药，为Q4反攻做准备，以【海外大药】【中小市值科技革命】为主。另外整体把握 BD预期【中国超市】逻辑下【海外大药】【中小市值科技革命】【仿创大Pharma重估】反复轮动演绎，后续创新药要逐步回归【龙头化】【颠覆化】【严肃化】三个特征去选股。（2）展望2025，今年医药围绕创新药要持续乐观，继续看大牛市。具体思路主要有四个：【创新药】海外大药、中国超市、中小市值科技革命、仿创大Pharma重估、国内超卖、受益链条；【新科技】脑机接口、AI医药医疗、康复机器人；【国际化】科研仪器、部分设备&上游、产业链重构等；【泛整合】国改、大集团小公司、其他。

三、策略配置思路：

（1）创新药：

A、海外大药：信达生物、三生制药、百济神州、映恩生物、科伦博泰/科伦药业、康方生物、石药集团/新诺威、百利天恒等。B、中小市值科技革命：、（1）肿瘤：【PD1 plus】君实生物、荣昌生物、神州细胞、华海药业、维立志博、基石药业、上海谊众、汇宇制药、泽璟制药、宜明昂科。【ADC pro】复宏汉霖、乐普生物、迈威生物、康弘药业、昂立康、海正药业；【TCE】泽璟制药；【蛋白降解】苑东生物；【细胞治疗】济民健康（维权）、科济药业、九芝堂（维权）、中源协和、安科生物。【新机制】药捷安康；（2）慢病：【基因治疗】诺思兰德、悦康药业、阳光诺和、海特生物、福元医药（前沿生物、键凯科技、丽珠集团、成都先导）。【减肥药】众生药业、联邦制药、康缘药业、乐普医疗、美诺华（维权）、凯莱英、九源基因、博瑞医药（维权）、来凯药业、海创药业、歌礼制药；【乙肝】广生堂；【痛风】一品红；（3）单品&其他：【AI创新药】晶泰控股。【罕见病】北海康辰；（4）其他：立方制药、热景生物、舒泰神、塞力医疗（维权）、辰欣药业、欧林生物、益方生物、百诚医药、南新制药、联环药业、康辰药业、新华港、润都股份、华纳药厂、赛升药业、科兴制药、中国抗体、微芯生物、东北制药、再鼎医药、加科思、和黄药业。C、受益链条：维亚生物、凯莱英、九州药业、康龙化成、百奥赛图、奥普迈、药明合联、药明康德、泰格医药、诺思格、百普赛斯、诺泰生物。D、Pharma重估：中国生物制药、长春高新、海正药业、丽珠集团、海思科、华东医药、恒瑞医药、康哲药业、信立泰、华海药业、远大医药。E、国内超卖：华领医药、云顶新耀、兴齐眼药、艾迪药业、贝达药业、艾力斯。

（2）新科技：

A、脑机接口&外骨骼机器人：翔宇医疗、博拓生物、爱朋医疗、诚益通、伟思医疗、麦澜德、三博脑科、创新医疗、机器人（伟思医疗、翔宇医疗、天智航、三友医疗）。B、AI医药医疗：晶泰控股、华大智造、美年健康、京东健康、普蕊思、固生堂、国际医学、讯飞医疗科技。

（3）国际化：

A、器械国际化：福瑞股份、森松国际、万东医疗、春立医疗、奕瑞科技、时代天使、英科医疗、新产业、三诺生物。

（4）其他：

A、大集团小公司：浩欧博、利德曼、派林生物、康华生物（维权）、万东医疗。B、国企改革：哈药股份、人福医药（维权）、昆药集团。C、自主可控：科研仪器、设备等，如华大智造、聚光科技、奕瑞科技、联影医疗、澳华内镜、迈瑞医疗等。C、其他重点跟踪：健麾信息、瑞迈特、力诺特玻、健友股份等。

二、十一期间医药都有哪些大事

2.1港股医药板块回顾——十一期间港股哪些板块涨得多？

十一期间（9.29-10.7）港股申万医药指数上涨8.33%。其中医疗器械、互联网药店、生物制品、医药研发外包指数涨幅超过医药板块整体。

个股来看，

申万港股医药涨幅前十的个股是叮当健康、永泰生物-B、来凯医药-B、宜明昂科-B、三叶草生物-B、MIRXES-B、健世科技-B、心通医疗-B、四环医药、康宁杰瑞制药-B；

跌幅前十的是药捷安康-B、昭衍新药、京东健康、京东健康-R、博安生物、佰泽医疗、君圣泰医药-B、昊海生物科技、石四药集团、平安好医生。

2.2 辉瑞与特朗普达成协议降低Medicaid药品价格并豁免进口关税

美国时间9月30日，辉瑞与美国政府宣布达成协议，辉瑞将为美国Medicaid保险支付的药品以及未来新上市的药品按照最惠国（MFN）价格定价。最惠国价格是指全球其他发达国家市场为相同药物支付的最低价格。同时美国政府给予辉瑞公司为期三年的药品行业关税豁免期。

此外，辉瑞宣布未来将在TrumpRx网站上直接销售公司部分药品，其价格折扣平均为50%（相对于终端价）。

受这一协议影响，辉瑞公司股价迎来上涨。

辉瑞此次协议中MFN价格的适用范围限于Medicaid支付的药品和未来的新上市药品。根据KFF数据，2017年Medicaid在零售处方药支出中的占比为10%。对于未来待上市的创新药品，相较于已上市品种，辉瑞可更灵活地调整不同国家的销售价格。

中国创新药出海如火如荼，海外市场价值是当前板块估值重要支柱，因此此次辉瑞交易中药品价格下降有限，也对中国创新药板块形成利好。此外，特朗普政府同时给予辉瑞关税豁免3年，中国创新药产业链面临的关税风险也有所降低。

2.3 Genmab以80亿美金收购Merus

9月29日，Genmab以80亿美金现金收购双抗公司Merus。根据协议，Genmab将以每股97美元价格收购Merus。Merus创立于2003年，总部位于荷兰，核心资产是一款EGFR/LGR5双抗。

Merus于2025年ASCO大会公布petosemtamab联合K药一线治疗头颈部鳞状细胞癌的II期临床数据。43名可评估患者数据，联合治疗ORR为63%，mPFS为9个月，12个月总生存率为79%。mOS暂未达到。Genmab公司预计该品种未来销售峰值有望达到数十亿美金级别。

2.4 浙江省医保局发布享受DRG激励政策的医疗技术目录

9月24日，浙江省医保局发出《关于公布第一批创新医药技术医保支付激励目录的通知》，公布了该省第一批创新医药技术医保支付激励目录，包括25个创新药、3个创新医疗服务项目、以及创新医用耗材。

2.5 2025年诺贝尔生理学或医学奖揭晓

10月6日下午，2025年诺贝尔生理学或医学奖在瑞典斯德哥尔摩揭晓。奖项授予了玛丽·布伦科（Mary E. Brunkow）、弗雷德·拉姆斯代尔（Fred Ramsdell）和坂口志文（Shimon Sakaguchi），以表彰他们在外周免疫耐受方面的发现。

这三位科学家共同发现了调节性T细胞（Tregs），深刻改变了人类对免疫系统的理解，更为治疗自身免疫性疾病、抗肿瘤以及器官移植带来了新的策略。

以下为三位获奖科学家的部分研究历程：

1995年坂口志文发表了一篇里程碑式的论文。他发现Th细胞中存在一个特殊亚群，其表面不仅表达CD4，还高水平表达CD25蛋白。这类T细胞扮演着抑制免疫反应、防止自身攻击的关键角色。坂口志文将其命名为“调节性T细胞”（Tregs）。

2001年，另外两名获奖者玛丽·布伦科和弗雷德·拉姆斯代尔在Nature Genetics上公布了关于Foxp3基因的研究发现。随后坂口志文团队证明FOXP3是Tregs发育和功能的关键转录因子。

至此三位科学家的工作汇合在一起，共同奠定了外周免疫耐受的核心理论基础。

2.6 十一期间医药个股重点公告

【新诺威】1）公司公告拟以现金向石药恩必普收购巨石生物29%股权，收购完成后公司持有巨石生物的股权比例从51%提升至80%；2）公司董事会审议通过在港股IPO发行上市的议案，相关发行事宜后续还需获得股东大会批准。

【石药集团】公司董事长蔡东晨于2025年10月2日、3日、6日分别增持公司股份600、125.4、200万股。

【心通医疗】公司拟以股份收购微创医疗旗下的心律管理业务，标的估值为6.8亿美金，股份发行价为1.35港元。

【京新药业】公司发布第四期员工持股计划，拟纳入公司员工480人（高管10人），涉及股票总数量1200万股，持股成本价格12.5元。本次员工持股计划所获股票首次授予部分的解锁期分别为首次授予后的12、24、36个月，解锁比例分别为40%、30%、30%。对应业绩考核目标为：以2024年净利润为基数，2025-2027年净利润增长10%、22%、35%。

【百济神州】美国专利商标局宣布Pharmacyclics 受到百济质疑的803号美国专利的全部权利无效。Pharmacyclics决定不对美国专利商标局的最终书面决定提起上诉。

【来凯医药】公司公告LAE102针对治疗肥胖症在中国进行的I期多剂量递增研究取得积极初步结果。该研究入组了平均BMI 为29.4 kg/m2的超重受试者，包含3个剂量组（2/4/6 mg / kg剂量组，每周皮下给药一次，持续4周）。在第5周时， LAE102 6mg/kg剂量组的受试者经安慰剂对照组调整后，平均体重降低4.6%，平均脂肪质量减少了3.6%。

【科济药业】公司公告将于2025年ASH大会公布CT0596（BCMA同种异体CAR-T细胞疗法）的临床数据。摘要和进一步信息将于美国东部时间2025年11月3日后公布。

2.7 港股IPO热度提升，十一期间最新进展梳理

三、细分领域投资策略及思考

3.1广义药品

3.1.1创新药

过去两周（9.29-10.7）中证创新药指数周环比2.36%，跑赢医药指数，跑赢沪深300指数。截至10月7日，中证创新药指数2,202.33点。申万医药指数周环比1.58%，沪深300指数周环比1.99%。

中证创新药指数跑赢申万医药指数0.78个百分点，跑赢沪深300指数0.36个百分点。

2025年初至今中证创新药指数上涨38.75%，申万医药指数上涨23.36%，沪深300上涨17.94%，中证创新药指数跑赢申万医药指数，跑赢沪深300指数。

9.29-10.7涨跌幅排名前5为科济药业-B、药明巨诺-B、信达生物，康方生物，亚盛医药-B。后5为宜明昂科-B、复宏汉霖、开拓药业-B、再鼎医药、乐普生物-B。

创新药赛道关注的行业问题：

双抗ADC的发展

自免领域新技术发展

创新药领域关注个股：

泽璟制药，亚盛医药，贝达药业，信达生物，诺诚健华-U

重点事件：10月1日，诺华宣布瑞米布替尼片已获FDA批准上市，用于治疗在接受H1抗组胺药治疗后仍有症状的成人慢性自发性荨麻疹（CSU）患者。瑞米布替尼片为每日两次口服片剂，无需注射和实验室监测。它是首个获FDA批准用于治疗CSU的BTK抑制剂。

近期观点：今年PD-1/ADC combo是肿瘤治疗的主线之一，推荐关注Trop-2， HER-3等重点ADC靶点，建议关注科伦博泰，百利天恒，恒瑞医药等。

子领域重点公司：

近期重点关注标的：百济神州，宜明昂科

3.1.2仿制药

（1）仿制药周度复盘之指数复盘

以沪深及港股113家仿制药企业为样本池，仿制药板块上周（9.29-9.30）环比+0.90%，跑输申万医药指数0.68 Pct，跑输化学制剂子行业0.20 Pct。

（2）仿制药周度复盘之个股涨跌幅

9.29-10.7涨跌幅排名前5为四环医药、翰森制药、复星医药、石药集团、一品红。后5为ST复华（维权）、神奇制药、广生堂、汇宇制药-W、甘李药业。

（3）仿制药周度复盘之重点事件

事件：罗欣药业（维权）拟向特定对象发行A股股票。预计募集资金总额不超过8.424亿元（含本数），发行股票数量按照募集资金总额除以发行价格确定，本次发行不超过326,276,545股（含本数），不超过本次发行前公司总股本的30%。

（4）仿制药近期观点

第一波创新药浪潮是2017年开始的国内创新药从0到1，具备代表性的标的是传统药企创新能力较高的（恒瑞为代表），以及初代PD-1 biotech（君实、恒瑞、信达等），第一波创新药的低潮是由于国内PD-1谈判价格过低导致的悲观情绪以及第一波出海的失败。

近年的变化

1.医保持续支持创新药支付，也诞生了很多国产创新药大品种。

2.第一波头部biotech经过了积累，到了盈亏平衡倒计时。

3.经过这些年的积累，中国创新药能力整体提升，到了出海的拐点，这一波出海由ADC、双抗、GLP-1等中国工程师红利明显、更擅长的领域带动。

第二波浪潮脱颖而出的一定是具备国际化能力的产品/公司。今年许多biotech/biopharma已经实现了国际化估值的重估，但我们认为许多仿创企业的国际化品种在市值中定价还不充分，有许多还处于PEG的估值体系。站在当下时间点，我们强调把握龙头仿创pharma的创新重估。

产业趋势的角度，【集采出清+中期第二条成长曲线+复苏】成了关键词，集采影响已经越来越小，传统仿制药企经营趋势向上。传统药企整体走向积极，平台型pharma有望走出强者恒强格局，迎来估值的修复甚至提升。建议从三年估值/增速性价比，存量业务集采风险、创新药体系整体能力&产品线、销售能力、管理层等几个方面分析。

仿创重估组合：

第一，【仿创大Pharma重估——个别爆款（同中国超市）】三生制药（PD-1/VEGF）、科伦药业（SKB264）、长春高新（伏欣奇拜单抗、美适亚）、信立泰（086、JK07）、康哲药业（芦可替尼乳膏、Y3、URAT1）、新诺威/石药（EGFR ADC）、华东医药（小分子GLP-1）、康弘药业（KH631/KH658）、远大医药（脓毒血症、核药）、绿叶制药（LY03017、LY03015）、华海药业（PD-L1/VEGF）等。

第二，【仿创大Pharma重估——集团军输出】恒瑞医药、石药集团、华东医药、海思科、中国生物制药。

3.1.3中药

（1）中药周度复盘之指数复盘

上周 （9.29-9.30）申万医药指数上涨1.58%，中药指数上涨0.09%，跑输医药指数1.48个百分点；2025年初至今申万医药指数上涨23.36%，中药指数下跌2.28%，跑输医药指数25.63个百分点。

（2）中药周度复盘之个股涨跌幅

上周 （9.29-9.30）涨跌幅排名前5为信邦制药、万邦德、金花股份（维权）、吉林敖东、中恒集团。后5为ST香雪（维权）、维康药业（维权）、九芝堂、贵州百灵（维权）、济川药业。

（3）中药近期观点及未来前瞻

部分中药企业业绩走弱的原因分析：1）从需求及下游端来看，药店端承压以及消费力下降，导致部分企业产品消费走弱。从目前的情况来看，比价政策对于部分中药企业带来些许影响，后续需进一步观察政策走势。2）从成本端来看，虽然中药材价格水平有所回落，但由于企业库存的规则，导致目前使用的部分中药材仍处于价格高位，给成本端带来压力。3）从品类来看，报表期呼吸道疾病低发，需求较弱，同时部分公司有主动管控库存等行为，导致相关企业业绩承压。

后续建议积极关注：1）政策友好企业，如利空出尽后的集采放量、基药预期；2）25年进入十四五收官之年，积极关注国企的相关潜在动作；3）院外四类药相关OTC企业业绩拐点。

3.2 医疗器械板块周度复盘

（1）医疗器械周度复盘之指数复盘

上周（9.29-9.30）申万医药指数上涨1.58%，医疗器械指数上涨1.97%，跑赢医药指数0.40个百分点。分细分领域看：医疗设备指数上涨2.47%，医疗耗材指数上涨1.71%，体外诊断指数上涨1.26%。

2025年初至今申万医药指数上涨23.36%，医疗器械指数上涨14.23%，医疗设备指数上涨14.02%，医疗耗材指数上涨19.07%，体外诊断指数上涨7.97%。医疗设备指数跑输医药指数9.34%，耗材指数跑输医药指数4.29%，体外诊断指数跑输医药指数15.39%。

（2）医疗器械周度复盘之个股涨跌幅

（3）医疗器械周度复盘之热点聚焦

1）医疗设备领域关注的行业问题：

Ø医疗设备更新落地情况、相关标的受益程度。

Ø找寻“出海增量逻辑”相关标的有哪些？

Ø医疗设备各地招采恢复情况如何？新品入院推广恢复程度？

医疗设备领域关注个股：

美好医疗、迈瑞医疗、联影医疗、三诺医疗、开立医疗、奕瑞科技、瑞迈特等。

2）医疗耗材领域关注的行业问题：

Ø骨科集采续约出清及边际改善情况？

Ø电生理手术景气度持续性？

Ø集采政策推行落地情况？还有哪些品种未来可能集采？

医疗耗材领域关注个股：

惠泰医疗、赛诺医疗、微电生理、南微医学、春立医疗、迈普医学、心脉医疗等。

3）体外诊断领域关注的行业问题：

ØDrgs推行对检测量的影响；

Ø安徽牵头的传染病、性激素等发光试剂省级联盟集采落地与执行情况？

Ø2024年12月30日安徽肿标、甲功集采结果出炉，关注后续落地执行情况。

体外诊断领域关注个股：

新产业、热景生物、万孚生物、圣湘生物、安图生物、安必平等。

（4）医疗器械周度复盘之重点事件

（5）医疗器械近期观点及未来前瞻

1）医疗设备：

短期关注：设备更新后续推进节奏；“出海增量逻辑”相关标的；各地招投标的恢复节奏。我们认为反腐影响偏短期，积压的采购需求后续有望释放。关注：1）新品放量有望拉动业绩增长的企业；2）超跌股价处于底部且有望迎来拐点的企业；3）业绩增长稳健、确定性高兼具估值性价比的核心资产。

长期逻辑：国产替代+医疗新基建+国际化，行业角度关注政策变化+需求周期+技术周期，个股角度关注产品生命周期。

2）高值耗材：

短期关注：1）“出海增量逻辑”相关标的；2）集采政策预期有变化的行业；3）手术量同比高增长、高景气的赛道如电生理；4）医疗反腐对手术量影响、新品入院情况等。

长期逻辑：国产替代+国际化。行业角度关注集采政策变化，个股角度关注产品品类（市场空间）+销售入院等。

3）低值耗材：

短期关注：1）海外：客户去库存后需求恢复情况，是否有新拓大客户等；2）国内：常规业务恢复情况、新项目推进进展等。关注恢复弹性较大且兼具估值性价比的标的。

长期逻辑：品类拓展+渠道扩张+绑定大客户（特别是海外）。

4）体外诊断：

短期关注：1）DRGs的推行对检测量的影响；2）关注后续安徽IVD省际联盟集采执行情况；3）2024年12月30日，安徽肿标、甲功集采结果出炉，关注后续落地执行情况；4）医疗反腐对仪器装机的影响；5）账上现金及等价物较多，投资安全边际高的个股。

长期逻辑：国产替代+国际化，行业角度关注集采政策演变，个股角度关注装机、单产提升、海外收入占比等方面。

3.3配套领域

3.3.1CXO

（1）CXO周度复盘之指数复盘

9.29-10.7 CXO子领域涨跌幅排在前五的个股分别是维亚生物、金斯瑞生物科技、药明康德、诚达药业、药明生物；后五的个股分别是昭衍新药、泰格医药、阳光诺和、睿智医药、万邦医药。

（2）CXO近期观点及未来前瞻

近期观点：

我们认为CXO未来有望受益于全链条鼓励创新政策预期带来的创新情绪提升和水位提升，尤其预期国内有产业政策支持，投融资潜在可能改善的情况下，CDMO业务已有积极变化，国内前端业务有望回暖。中长期看，随着外部环境改善与新能力新产能陆续贡献，板块增速有望拐点向上，且多肽、寡核苷酸、CGT等新分子新疗法有望持续注入板块高景气，看好CXO板块布局机会。

未来一个月重要观测点：各公司三季报情况，地缘政治事件进展，创新药投融资变化趋势，减肥药产业链相关研发、订单、产能数据等。

3.3.2药店

（1）药店周度复盘之指数复盘

以益丰药房、大参林（维权）、老百姓、一心堂、健之佳、漱玉平民、华人健康7家药店为样本池，药店板块9.29-10.7涨幅-0.52%，跑输申万医药指数2.10%。

9.29-10.7涨跌幅排名靠前的为健之佳，涨跌幅最末的为大参林。

门诊统筹政策已拉开序幕，市场部分演绎对处方外流的预期，但由于医保政策、监管程度、经济水平等差异，各地推进不一，我们认为，经过前期逐步摸索，门诊统筹与处方外流有望加速推进。

未来一个月重要观测点：部分省份个账改革、线上处方流转政策推进程度、门诊统筹进展及其对药店的影响。

以沪深及港股20家医药商业公司（流通）为样本池，医药商业板块9.29-10.7涨跌幅-0.22%，跑输申万医药指数1.80%。

9.29-10.7涨跌幅排名前5为百洋医药、英特集团（维权）、南京医药、重药控股、瑞康医药。后5为浙江震元、塞力医疗、嘉事堂、柳药集团、第一医药（维权）。

未来一个月重要观测点：院内恢复情况。

以沪深及港股19家医疗服务公司（医院）为样本池，医疗服务板块在9.28-10.7上涨2.72%。

9.28-10.7板块内19家公司涨跌幅排名前5名为信邦制药、瑞尔集团、希玛眼科、固生堂、海吉亚医疗；排名后5名为锦欣生殖、光正眼科、普瑞眼科、国际医学、三星医疗。

近期观点：一方面，股价经过长时间调整，资金层面压力相对出清。另一方面，消费医疗与消费恢复密切相关，若加之有经营变化，未来一段时间值博率较高。选股角度，看两个方面，一是筹码结构干净、股价低位（预期没有那么满）。二是未来几个季度经营趋势向上。

未来一个月重要观测点：各公司月度数据，市场消费数据。

生命科学产业链上游暂无wind指数，该板块包括公司我们可分为三大类：耗材服务类、制药装备类、科研仪器类，2025年以来，中国创新药出海授权交易大爆发，创新药研发热情和产业高度再次升级，生科上游企业经营趋势亦持续向好。我们判断，服务于早期研发项目的企业率先受益，随着管线推移、之前停滞管线重新启动等因素影响，研发后期受益的企业管线及业绩端也将改善，建议投资者积极关注生科上游领域投资机会。

9.29-10.7申万医药指数上涨1.58%，生命科学上游涨幅算数平均值为0.99%，涨幅中位数为1.17%。

2025年初至今申万医药指数上涨23.36%，生命科学上游涨幅算数平均值为41.52%，涨幅中位数为28.15%，生命科学产业链上游板块跑赢申万医药指数。

1）生命科学产业链上游关注的行业问题：

Ø海内外投融资逐渐回暖，新签订单、项目数、业绩端改善情况？

Ø海外生科上游龙头订单、业绩、指引情况？

Ø客户“切管线”的突破情况，管线储备数量变化情况？

2）生命科学产业链上游关注个股：

禾信仪器、南模生物、药康生物、奥浦迈、东富龙、泰坦科技、纳微科技、百普赛斯等。

（4）子领域重点事件/重点政策/重点公告/重要数据

本周上游领域公司无重点公告。

短期关注：行业景气度。随着创新药研发热情和产业高度再次升级，部分上游企业已迎来业绩拐点，经营趋势有望越来越好，重点关注龙头企业收益情况，关注全球MNC研发投入、新扩产线/新品种扩产能情况。

a.高校科研端：需关注财政压力下科研经费投入是否受影响（2024年国家统计局R&D经费支出达3.61万亿，同比增速8.3%，维持了较高增长。继续关注2025年R&D投入变化）。

b.工业研发端：客户以早期biotech企业为主，海外投融资逐步好转，国内投融资磨底，早期管线趋稳，海外早期药物研发推进较稳定。海外占比高的标的可适当关注。

2）制药装备：

短期关注：新签订单景气度。关注新签订单变化趋势，收入端有望随新签订单改善而增长，订单结构改善利润端改善空间大。

3）科研仪器：

四、医药行情回顾与热点追踪

上周（9.29-9.30）申万医药指数环比+1.58%，跑输创业板指数，跑输沪深300指数。上周申万医药指数周环比+1.58%，沪深300指数周环比+1.99%，创业板指数周环比+2.75%，医药跑输沪深300指数0.42个百分点，跑输创业板指数1.17个百分点。2025年初至今申万医药上涨23.36%，沪深300上涨17.94%，创业板指数上涨51.20%，医药跑输沪深300指数，跑输创业板指数。

在所有行业中，9.29-10.7医药涨跌幅排在第12位。2025年初至今，医药涨跌幅排在第11位。

子行业方面，9.29-10.7表现最好的为医疗服务，环比+4.23%；表现最差的为医药商业II，环比-0.42%。

化学制剂年度涨跌幅行业内领先。2025年初至今表现最好的子行业为医疗服务，上涨46.30%；表现最差的为中药II，下跌2.28%。其他子行业中，化学制剂上涨42.74%，医药商业II下跌0.25%，化学原料药上涨21.89%，医疗器械II上涨14.23%，生物制品II上涨16.86%。

估值水平上升，处于平均线下。9.29-10.7，医药行业估值PE （TTM，剔除负值）为31.23，较上一周上升0.44个单位，比2005年以来均值（35.98）低4.75个单位，9.29-10.7医药行业整体估值上升。

行业估值溢价率上升，处于平均线下。9.29-10.7医药行业PE估值溢价率（相较A股剔除银行）为32.27%，较上一周下降0.56个百分点。溢价率较2005年以来均值（61.61%）低29.33个百分点，处于相对低位。

9.29-10.7医药行业热度较上一周上升。医药成交总额1800.58亿元，沪深总成交额为43428.72亿元，医药成交额占比沪深总成交额比例为4.15%（2013年以来成交额均值为7.16%）。

9.29-10.7涨跌幅排名前5为荣昌生物、信邦制药、盟科药业-U、振德医疗、药明康德。后5为*ST苏吴（维权）、皓宸医疗、ST香雪、康众医疗、ST新华锦（维权）。

滚动月涨跌幅排名前5为百利天恒、浩欧博、惠泰医疗、百济神州-U、长春高新。后5为热景生物、博瑞医药、广生堂、舒泰神、海特生物。

2）行业增速不及预期：部分板块及产品竞争格局恶化，以及负向政策的扰动，导致增速不及预期。

本文节选自国盛证券研究所于2025年10月8日发布的报告《【周专题&周观点】【第 416期】十一期间医药都有哪些大事？》，具体内容详见相关报告。