估值会见底吗？- 摩根士丹利的迈克·威尔逊

摩根士丹利首席美国股票策略师兼首席投资官迈克尔·J·威尔逊（Michael J. Wilson）表示，如果名义GDP和盈利增长因通胀上升而加速，股市估值未来可能会受到支撑。

他表示，由于4月份新经济周期的开始、对未来盈利增长复苏的预期以及支持较低股票风险溢价的较高通胀制度，市场倍数有所扩大。

此外，标准普尔500指数（SP 500）/黄金（XAUUSD：CUR）比率（衡量实际回报的可靠指标）目前比25年前的峰值低了近70%，这表明1999-2000年的股票比今天贵得多，威尔逊说。

此外，股票（SP 500）、（opp：IND）、（DJI）名义上的主要风险可能是通胀大幅下降，因为这表明盈利预期过于乐观，可能导致P/E不可持续，他说。

当前的市场倍数似乎比共识预测的更强劲的增长。2023年开始的人工智能资本支出激增为股票投资者开启了一个新时代。威尔逊说，投资者预计这些投资的未来回报，从而推动了市场情绪“相信我--这不是是否会回报的问题，而是回报何时到来”。

将今天的市场估值与20世纪90年代末的市场估值进行比较时，中位大盘股（SP 500）的自由现金流收益率明显高于1999年，而市场倍数在调整利润率后，与同期相比，交易价格几乎有40%的折扣。威尔逊表示，当今市场的特点是更强的自由现金流产生、运营效率和强劲的盈利能力--所有指标都表明指数的质量高于互联网时代。

此外，2024年4月似乎标志着2022年开始的滚动衰退的低谷，新的经济周期从那时开始。威尔逊指出，这一转变点通常与预期未来盈利增长复苏的P/E倍数大幅扩张同时发生。盈利修正幅度呈V形急剧复苏，强烈表明明年的盈利预期将被证明是保守的，从而证明更高的倍数是合理的。

威尔逊补充说，尽管人们对收益和2026年的周期性冲动持积极态度，但美联储可能会继续降息，主要是由于劳动力数据滞后。最新的ADP报告显示，继今年早些时候关税引发的抛售之后，就业市场持续疲软。适度负面的薪资数据可能会对股市有利，因为这将使美联储继续降息到明年。

威尔逊表示，医疗保健行业（XLV）目前提供了有吸引力的风险/回报机会，制药/生物技术（PJP）、（XPH）、（PPH）、（XBI）、（BBH）和设备/服务（XHE）加速盈利修正，再加上历史上较低的相对估值。生物技术在美联储降息周期中历来表现强劲，并往往受益于较低的后台收益率。

此外，最近，随着特朗普政府与辉瑞公司宣布的最惠国/药品定价引发了缓解性上涨，该行业经历了2022年以来最强劲的单周表现（上涨7%）。

关键清算事件（最惠国待遇和药品关税）的解决在经历了一段时间的低迷情绪后吸引了多面手重返医疗保健（XLV）。威尔逊总结说，由于该空间的相对估值仍处于过去30年历史水平的最低第5百分位，因此可能会继续表现优异。