交银国际-医药行业周报：内外资加大布局服务类标的，4Q行业催化剂丰富，布局优质创新标的-251003

（来源：研报虎）

　　行情回顾：本周(2025/9/23-9/30)恒指涨2.7%，恒生医疗保健指数涨2.2%，行业指数中排第5位，跑输大市。子行业：CXO(+7.5%)、生物药(+3.0%)、中药(+2.6%)、器械(+2.2%)、处方药(+1.0%)、流通(+0.4%)、互联网医药(-0.8%)、医院(-1.2%)。

　　机构持仓回顾：9月以来，内资通过港股通持有医药股的比例持续增加，而外资持仓则从年中开始略有回落，但内外资加大创新药布局的大方向不变。本周，内外资均加仓服务类标的，包括潜在受益于降息的CXO企业，其中内资重点关注昭衍新药、晶泰控股及民营医院、流通；外资则重点布局药明康德、泰格医药和金斯瑞生物。此外，外资亦加仓长期潜力大、当前性价比较高的创新药标的，包括复星医药、绿叶制药和石药集团。

　　投资启示：本周浙江省公布第一批创新医药技术医保支付激励目录，有望进一步缓解创新药进院难问题。海外，特朗普政府虽宣布对进口创新药加征100%关税，但我们认为其整体覆盖范围有限、对中国医药产业链影响可控，建议持续关注后续落地及变化情况(见此前报告)。ESMO大会将于今年10月中下旬举行，我们建议重点关注康方生物、科伦博泰、荣昌生物等有重磅数据读出的公司。9月港股医药板块表现相对平淡，10月起，随着行业催化剂增多(各项学术大会、利好政策落地)，行情有望重启。我们继续推荐关注以下细分方向：1)创新药：三生制药、德琪医药短期催化剂丰富、估值仍未反映核心大单品价值；先声药业、和黄医药、传奇生物被明显低估、长期成长逻辑清晰；2)CXO：受益于下游高景气度和融资边际回暖的细分赛道龙头，如药明合联。