【券商聚焦】兴业证券首予石药集团(01093)“买入”评级 指多恩达、津立泰等新品种快速放量 带动结构优化

金吾财讯 | 兴业证券发研报指，石药集团(01093)整体业绩短期承压，下半年有望环比改善：石药集团发布2025年中期业绩，报告期内实现收入总额132.73亿元，同比下降18.5%。其中成药业务收入102.48亿元，同比减少24.4%，主要系核心产品多美素、津优力纳入集采后价格下调所致。2025H1，公司实现归母净利润25.48亿元，同比下降15.6%；毛利率65.6%，同比下降6.0%，主要受成药业务收入结构变化及集采降价影响。鉴于公司2025年上半年业绩主要受集采与医保谈判降价影响，该行判断渠道库存已回归健康水平。展望下半年，随着奥马珠单抗、恩朗苏拜单抗等创新药陆续放量，在创新驱动与库存出清共同推动下，公司业绩有望环比改善，实现稳健增长。

研发管线储备丰富，长期增长动能充足：公司拥有在研创新管线200余项，160余个临床试验进行中，近60项为III期试验，预计到2028年底将有50余款新药或新适应证申报上市。核心管线进展包括：1)SYS6010((EGFRADC)首个III期临床已于2025年3月启动，针对EGFR-TKI经治EGFRm NSCLC，已获FDA授予三项FTD，BD预期强烈。2)KN026(HER2双表位双抗)联合化疗2L治疗HER2+ GC/GEJC已于2025.09.11获NDA受理，为中国首个在GC2L治疗中获得阳性结果的抗HER2双抗药物。3)JSKN003((HER2双表位ADC)治疗PROC、原发性腹膜癌或输卵管癌已于2025.03获NMPA BTD认定，2L治疗HER2低表达BC((vs.化疗)的III期临床、2L治疗HER2+BC(vs.TDM1)的III期临床已于25H1实现FPI。

该机构表示，公司持续推动创新转型，成药业务短期虽受集采影响，但多恩达、津立泰等新品种快速放量，带动结构优化。原料药业务稳健增长，维生素C领域议价能力显着。预计2025-2027年收入分别为281.0/288.7/301.3亿元，归母净利润45.1/49.0/53.0亿元。基于创新管线潜力与成本管控，首次覆盖，给予“买入”评级。