智通财经港股10月投资策略及十大金股

又是一根月度阳线，恒指连续五个月维持上升。9 月波动比 8 月要高一些，指数运行空间在25013.26-27058.03 点。

继续回顾上次月度报告观点： “综合来看，9 月市场大概率还是以震荡为主，看不到单边上涨的信号 ”。9 月港股确实没有走出单边上涨态势，不过从震荡的幅度来看是超预期的强，恒指居然都没有跌破60 日均线，显示市场的稳定性非常高。

之所以 9 月稳定性比较高，是因为缺乏真正的利空因素，做空更多的来源于获利回吐的压力，如月初的9.3 大阅兵之后的砸盘，空头也就维持了两天。之后开炒美联储的降息，还有港府施政纲领刺激及光刻机方向取得进展的催化等等。

9 月最大特点是互联网巨头终于崛起，恒生科技指数涨近 14%，这些巨头前面一直在内耗卷外卖，现在终于消停了，因为烧钱也烧不动了。大家都理性回归到主业方向，尤其是往AI 方向发力，当前资金的风偏就是谁砸的多，后期的收益就更大，因此阿里巴巴（09988）9 月涨幅就很可观，超过了 53%。而百度（09888）其芯片设计业务子公司昆仑芯、AI 云、AI 智驾等因素最高大涨超 54%。相对而言，腾讯（00700）算很低调，涨幅没那么大，但胜在上涨稳健。此外，板块最强是黄金和金属类，黄金几大核心品种涨幅均超过了 30%，如 9 月金股的招金矿业（01818）涨超34%；有色金属类的洛阳钼业（03993）、五矿发展（01208）、江西铜业（00358）均超 30%、中国有色矿业（01258）超过 50%。芯片类最强的是华虹半导体（01347）涨超 50%，金股中芯国际（00981）涨超 31%；AI 大模型类有 9 月金股的商汤（00020）涨超 30%；南向资金还疯狂炒作刚纳入港股通的品种，如脑动极光-B（06681）最高涨 220%、MIRXES-B（02629）最高涨超 67%。参股摩尔线程和宇树科技的大众公用（01635）最高涨 70%，炒私有化的有 9 月金股的创维集团（00751）涨近 50%。

普遍来看，投资者对于 10 月行情都相对乐观，因为从统计数据来看：自 2010 年至去年的 15 年中，国庆期间上涨的概率，高达 86.7%，恒生指数平均涨幅 2.1%；如果恒指本身就处于上升趋势中，则上涨概率高达 87.5%，平均涨幅 2.8%。

从不利因素来看，无非就是中美关系这块的反反复复而已，主要体现在关税层面，时不时会冒出各种稀奇古怪的加关税，还有就是各种制裁。对于这些东西，市场实际上已经有了很强的免疫能力，包括对医药行业的各种反复，最终发现美国根本就很难摆脱中国供应链。而且，中国有相当强的反制措施，稀土就是最有利的武器，这也是美国不敢像以前那样肆无忌惮的原因。说到底，美国手上几乎没有像样的牌，而我们还有很多。

其它方面，地缘政治也持续了很长的时间，俄乌冲突暂时也看不到结束的迹象，但其影响力也日渐式微。倒是中东这块需要稍微复杂一点，因为以色列直接在卡塔尔动手轰炸哈马斯官员引发了整个阿拉伯世界的强烈反弹，沙特直接找到巴基斯坦寻求核保护，后续以色列要拿下加沙恐怕没那么顺畅。整体看，只要美国不派地面部队下场就没啥大事。

再看最新突发，美国管理和预算办公室宣布，目前的联邦资金“将于今晚 23:59 到期（耗尽）”,已指示各政府机构开始执行其“有序停摆 ”的预案。这是美国联邦政府时隔近七年再“停摆 ”，主要原因是美国两党矛盾激化，在医保福利方面产生严重分歧，未能就新的临时拨款法案达成一致。直接的后果有：一是关键就业数据的延迟发布，如 9 月非农报告和 9 月消费者价格指数（CPI），都可能面临延迟。二是美国总统特朗普威胁要永久性解雇部分政府雇员，这个影响是很大的，美国国会预算办公室在9 月 30 日发布的报告称，政府关门可能导致每天多达 75 万名联邦雇员离开岗位，他们每天的薪酬总额约为 4 亿美元。美国政府每“停摆 ”一周将导致 GDP缩水0.1 个百分点。美国政府停摆是常事，最终还是会达成协议。短期会有影响，但估计不会太久就会恢复。主要看时间。

至于延迟发布数据会不会对月底美联储降息产生影响，感觉没啥影响，因为9 月降息本来就属于不达预期的，而市场最终接受是冲着持续降息来的，如果 10 月敢不降息，恐怕各个层面都过不去，因为经济数据已经难看了，劳动力市场萎靡，已经有人在看衰退了，如果不及时降息缓解，一旦真的衰退了，这个锅美联储指定是背不起。因此，10 月美联储大概率按部就班继续降25 个基点。

还有一个不容忽视的原因就是美国在进行战略收缩，近期美国国防部长赫格塞思紧急召集全球各地的美军将领，这个场景非常罕见， 有分析指美国军方关注重点从“威慑中国 ”转向西半球及美国本土，还可能减少欧洲等地驻军。简单而言，既然威慑不了了，那就改点实用的，对付对付国内的反对派、对付一下国际毒贩（借口）、裁撤或合并没用的如非洲部减少军费开支等等。这个动作全球都能看懂，军事霸权在削弱。

国内方面，由于在美联储 9 月降息 25 个基点之后，央行并没有立刻跟随，导致有投资者比较失望。其实也不用担心，没有马上降息并非是坏事，一方面展现中国政策的独立自主性，并非是跟随美国亦步亦趋，另一方面，也要向外界表明中国经济的韧性，即便不降息，也没啥影响。确实也有这个底气，最新中国 8 月份规模以上工业利润， 由上月下降 1.5%转为增长 20.4%就说明大层面在好转。当然，9 月没有降息，不意味着 10 月也继续按兵不动，反正也保留了这个预期，大家可关注 10 月 LPR 的变动情况。

市场还有比较期待的是二十届四中全会将于 10 月 20 日召开，聚焦“十五五 ”规划，“十五五 ”规划主要有四大看点，一是科技自立自强（包括AI、芯片、光刻机），二是新质生产力（高端制造），三是内需消费（服务消费、新消费），四是反内卷（光伏、电池）。这个新五年规划对市场将指明新的方向。

看好中国市场的外资行越来越多，高盛 (Goldman Sachs) 维持对中国资产的"超配"立场，认为在宏观利好、人工智能发展和政策改革驱动下，新兴市场股票年底前有上涨空间。摩根士丹利(Morgan Stanley)  首席中国股票策略师 Laura Wang 在路演中发现，超过 90%的客户愿意增加对中国的投资，这是自 2021 年以来的最高兴趣水平。富达国际 (Fidelity International) 投资组合经理表示正在增持中国股票，并强调此次重估是由基本面改善驱动，而非单纯依赖政策，这使得信心更稳固。 内资方面，9 月净买入超 1,700 亿港元，30 日单日净流入 155 亿港元，内资成为港股流动性的重要支撑。

展望 10 月，恒指冲击 29000 点大关是有希望的。作为防守的话 26000 点不要跌破。变盘的几个时间点如LPR 公布时点、重磅会议时点及美联储降息时点。

2025 年 10 月投资策略：抓住市场主线不动摇

智通财经 9 月金股大幅跑赢大盘。9 月同期恒指最大涨幅 7.9% ;十大金股 9 月平均最大涨幅21.9%。创维集团（00751）涨 49.3%、商汤-W（00020）涨 35.1%、招金矿业（01818）涨 34.1%、中芯国际（00981）涨 31.7%、天能动力（00819）涨 20.2%、中升控股（00881）涨 16.6%、比亚迪电子（00285）涨 13.4%、信义光能（00968）涨 11%、时代天使（06699）涨 4.6%、先声药业（02096）涨 3.1%。

9 月的金股就很均衡了，整体还是很满意，有三只超过了 30%的涨幅，8 只超过了 10%的涨幅，几大热点中的核心品种都抓住了，如 AI大模型、芯片、黄金、储能等等。

考虑到市场对于 10 月行情都相对乐观，因此这个阶段是相对比较好做的。但能够获得超额收益就必须看对方向。因此，10 月的策略就是：抓住市场主线不动摇。

毫无疑问，科技这条线是最大的热点，因为适合宏大叙事的条件，比如说当前处于中美的大博弈，比拼的核心就是高AI，双方必定在这个领域加大投入，从海内外巨头的Capex 就可见一斑。

如英伟达、 甲骨文、微软等巨头之间频繁搞投资闭环，直接刺激股价的大涨。国内阿里也高调进军AI。同时科技的进步不断迭代，对行业也是巨大促进。这里面包括硬件端的芯片制造的快速突破及软件端 DeepSeek 的升级，还有 Open AI 正式公布了开发者大会（DevDay）的时间和地点，定于 2025 年 10 月 6 日在旧金山举行。这次大会将吸引超过 1500 名开发者参加，预计将成为迄今为止规模最大的一次开发者活动。 催化的就是芯片制造及AI应用。

其次，有色金属将继续维持高强度，无论从反内卷、供给侧、需求端及后面的不断降息来看，这个板块都有故事可讲，绝大多数品种都在走趋势性上升通道，都已经涨幅很大，值得挖掘的就是价值重估类的品种。

机器人的催化在 10 月会有很多，特斯拉就不用说，马斯克回归实体加上巨额的奖励机制，机器人将是提升估值的重要加分项；宇树 IPO 也有可能提速到 10 月份；10 月小鹏发布第五代人形 机器人，有望在 1024 小鹏汽车科技日发布；傅利叶宣布，其首款搭载全感交互系统的“Carebot ”人形机器人 GR-3 将于 2025 年 10 月正式上市并开启交付；10-11 月，Gen3 机器人定型，后续订单落地的消息将给板块带来持续催化。受益的就是龙头品种。

消费层面主要有 1，消费电子，华为秋季新品发布会将于 10-11 月举行，将发布Mate80 系列，有博主从华为 WATCH GT 6 Pro 智能手表的预售时间安排推测，华为Mate 80 系列很可能在 10月 21 日发布，具体时间以官方为准；2025 世界 VR 产业大会定于 10 月 19-20 日在江西南昌举行。很多都是叠加的概念,2，博彩类，国庆预期都比较高，酒店爆满，后续看相关报道；3，游戏类，AI 赋能广告业务提升是催化剂。

具体品种：

机器人：优必选（09880）

半导体：上海复旦（01385）

软件  ：第四范式（06682）

金属  ：中国中冶（01618）

机械  ：三一国际（00631）

轨交  ：时代电气（03898）

博彩  ：银河娱乐（00027）

汽车  ：小鹏汽车-W（09868）

游戏  : 哔哩哔哩-W（09626）

光学  ：舜宇光学科技（02382）

详细清单如下：

1.优必选（09880）

公司发布 2025 年半年报，2025H1 实现营收 6.21 亿，同比+27.55%；净利润同比减亏。2025H1公司营收同比提升，主要受益消费级新产品推出及已签约项目的交付。其中，教育智能机器人及智能机器人解决方案营收达 2.40 亿，同比增长 48.8%，高增长主要受益于 2024 年及 2025H1已签约项目交付。物流智能机器人及智能机器人解决方案的营收约 5620 万；其他产业定制智能机器人及智能机器人解决方案营收约6380 万，或主要由于 2025H1 公司聚焦新应用场景产品开发，新品将在 2025H2 发布，收入预计将在 2025H2 确认。消费级机器人及其他硬件设备营收达 2.60 亿，同比+48.9%，公司持续推出新产品带动业务收入高增。公司主业多个业务有望持续发力。1）教育智能机器人面向K12 教育场景，教育解决方案在宜兴、宿迁、阳泉、龙胜四地同步启动建设交付。同时公司布局产教融合领域，支持人工智能通识教育，通过行业活动参

展与赛事生态运营，持续强化公司教育类产品的市场竞争力。2）物流智能机器人继续深化全栈式无人物流解决方案。瓦力T8000 获得客户数百台订单；第二代无人叉车达到业内顶尖水平；无人物流车完成从封闭园区到公开道路的试运行验证，新一代无人物流车赤兔 S 正式立项，即将推向市场。公司完成头部新能源汽车和电池客户多次复购，且与新加坡智能物流解决方案提供商达成战略合作。3）商用机器人领域取得阶段性成果，公司近期推出Cruzr S2，可在商用分拣、搬运、接待等多任务场景实现应用。4）消费级机器人推出泳池清洁机器人，开发智能割草机、智能扫地机等。2025H1 公司智能宠物设备猫砂盆系列继续保持市场份额领先，销售额保持良好增长。此外，公司更加积极布局人形机器人业务，今年人形机器人产销有望上量。今年4 月公司公告首获小批量工业制造场景具身智能人形机器人采购合同。7 月公司中标觅亿汽车9051.15 万元机器人设备采购项目。同时，7 月公司公众号公告天工行者在手订单已达百台，预计今年仅教育科研领域的天工行者人形机器人交付就将超过 300 台。且目前在手订单中超60%为中、高配版本。 目前公司已开启人形机器人量产，交付验收后有望增益今年营收。综上，公司是国内少数具备大小脑-本体-核心零部件-应用的全栈技术人形机器人企业，竞争优势及市场卡位明确。预计 2025-2026 年公司实现收入 19.05 亿、27.70 亿，且公司净利润有望持续减亏，机构维持“买入 ”评级。

上海复旦（01385）

公司 25H1 实现收入 18.39 亿元， 同比增长 2.49%； 实现归母净利润 1.94 亿元， 同比下降44.38%；实现扣非归母净利润 1.82 亿元，同比下降 40.96%。2025 年上半年，公司营收同比增长 2.49%，综合毛利率 56.80%，同比增加 0.31pct，但归母净利润同比下滑 44.38%，主要由于公司确认的集成电路设计企业增值税加计抵减额及政府补助专项验收减少，其他收益下降； 以及存货中部分产品需求下降及库龄变长等原因计提存货跌价准备增加，2025 年上半年公司计提各项减值损失约 1.72 亿元，其中存货跌价损失 1.43 亿元。 目前，公司正积极调整存货结构，降低部分产品的存货水位，下半年有望迎来改善。2025 年上半年公司各产品线营收分别为：安全与识别芯片约为 3.93 亿元、非挥发性存储器约为4.4 亿元、智能电表芯片约为 2.48 亿元、 FPGA 及其他产品约为6.81 亿元、测试服务收入（合并抵消后）约为0.77 亿元，除非挥发存储器业务同比有所下滑以外，其他各产品线收入均有不同幅度同比增长，其中 FPGA 及其他产品线收入同比增长 23.15%，对公司经营起到重要支撑作用。

公司是国内领先的 FPGA 产品供应商， 目前拥有 FPGA、PSoC、FPAI（可编程人工智能芯片）等三个子系列芯片，并提供 EDA 开发工具。目前，公司产品线以 28nm 制程为代表的亿门级 FPGA 和 PSoC 芯片为主力产品，同时积极推进基于 1xnm FinFET 先进制程、2.5D 先进封装的超大规模 FPGA、RF-FPGA 及 RFSoC 产品客户导入和量产工作。公司FPAI 异构融合架构芯片，集 CPU、FPGA、NPU 于一体，为公司面向定制化边端、融合端推理应用的可重构智能芯片，公司已构建该异构融合智能芯片的芯片设计平台及应用开发软件平台，正布局算力从 4TOPS 至 128TOPS 的谱系化产品研发，首颗32TOPS 算力芯片推广进展良好。综上，公司是国内领先的 IC 设计公司，FPGA 等高可靠业务国内技术领先，机构维持“推荐 ”评级。

3.第四范式（06682）

2025H1 公司实现营业收入 26.26 亿元，同比+40.7%。得益于公司收入水平的大幅提升以及经营杠杆效应的进一步释放。公司坚信通过对技术创新的持续投入，将始终踏在AI 技术探索及商业化落地的浪潮之巅，25H1 研发费用为 8.93 亿元，同比+5.1%。同时，研发投入规模效应充分显现，研发费用率 34.0%，同比-11.5%。公司重点聚焦“AI agent+世界模型 ”，驱动核心业务快速增长。25H1 分业务看，第四范式先知AI 平台收入 21.49 亿元，同比+71.9%。 占集团总收入 81.8%；SHIFT 智能解决方案业务收入 3.71 亿元， 占比约 14.1%；第四范式式说AIGS 服务业务收入 1.06 亿元， 占比约 4.1%。公司深入推进“AI agent+世界模型 ”的落地及应用，充分捕捉企业客户高价值场景下的AI 转型需求，驱动集团核心业务第四范式先知AI平台收入实现高增。“AI agent+世界模型 ”价值路径在企业客户侧实现全面铺开，25H1 标杆用户平均收入同比+56.6%。

“AI+X ”探索不断深入，推动人工智能赋能千行万业。在 AI +储能领域，第四范式先知AI 平台发力虚拟电厂，聚合电网分散资源并优化控制，携手海博思创成立合资公司，融合AI 与储能系统各项技术，预测电网供需两端波动、优化储能场站充放策略、实现智能化运维管理，提升储能电站效率与安全性，降低运营成本。在 AI +稳定币领域，公司与头部券商合作开发“AI+稳定币风控&合规解决方案 ”，与九鞅科技合作推出稳定币底层资产管理解决方案，从多维度保障稳定币资产的安全性与收益稳定性。综上，在 Agent 加持下，公司已经进入高速增长轨道，公司增发 H 股战略布局 AI+稳定币赋能业绩增长。

4.中国中冶（01618）

铜金属兼具工业属性和金属属性，中长期看随着AI 发展、能源转型和汽车电气化推进，铜需求量逐年增长，而供给端在产矿山品位下降、可开采资源量不足、成本上升趋势明显，供需缺口将扩大。短期内美联储降息预期强化，9 月及年内多次降息可能性大增，叠加关税扰动导致的通胀预期较高，铜价有望在美元下行背景下迎来上行周期。公司当前海外在产 3 座矿山，主要生产镍钴铜铅锌金属，在降息周期估值有望提高，2025H1 贡献净利润 5.5 亿元，占比 17.7%。其中，艾娜克与锡亚迪克铜矿项目积极推进。艾娜克铜矿已探明储量 1236 万吨，平均品位达1.56%，是罕见的未开发世界级高品位铜矿。项目已重启前期工作， 目前已建成 8.9 公里进矿道路，项目配套的巴格达拉水电站已签署合作协议并进入建设阶段，在中阿双方推动下进展积极。锡亚迪克铜矿经过多轮勘探储量增长至 378 万吨，距在产的山达克铜金矿车程约 100 公里，目前项目公司已进驻，巴方审批已基本完成，开工前工作进展顺利。按在产的山达克铜金矿数据，两大铜矿投产后年预期净利润可达41 亿元。

此外，公司新材料业务子公司中硅高科主要研发生产电子级多晶硅等多种硅基材料，主要应用于集成电路、光通信等行业，多项产品填补国内空白。已建成孟津新厂一期达产后预计可实现销售收入 5 亿元，实现利润超 1 亿元，二期预计营收超 20 亿元。2025 年上半年中硅高科实现营收 1.5 亿元，同比增长 71.4%。综上，铜金属价格长期受供需缺口、短期受美联储降息预期影响有望进入上涨周期，公司持有的多个海外在产矿山估值将迎来重估。公司持有的阿富汗艾娜克铜矿重启前期工作进展积极，配套水电站已进入建设阶段，购入的巴基斯坦锡亚迪克铜矿项目储量经勘探有所增加，前期工作积极推进，两铜矿有望带来丰厚的净利润。此外，公司在硅基半导体新材料方面具备行业领先优势，具备长期投资价值。

5.三一国际（00631）

2025 年上半年，公司实现营业收入约 122.4 亿元，同比增长 13.8%；期内溢利约 12.9 亿元，同比增长 31.3%；母公司拥有人应占溢利约 12.9 亿元，同比增长 10.3%。基本每股盈利为 0.39元。公司业绩符合预期。据公司 2025 年中报，上半年公司矿山装备分部收入同比下降 21.9%，主要系煤价低位运行下煤企资本开支走弱导致公司掘进设备和综采设备收入同比下降，而公司矿车业务特别是大吨位矿车以及矿山后市场业务上半年收入保持则小幅增长。据公司 2025 年中报，上半年公司物流装备分部收入增长 12.1%，其中大港机产品贡献主要收入增量，小港机产品收入小幅增长，而伸缩臂叉车产品收入则同比走弱。据公司 2025 年中报，上半年公司油气设备分部收入同比增长 56.6%，其中 LNG 产品收入呈爆发式增长，而压裂设备以及其他油气设备和服务收入亦有不同程度增长。据公司 2025 年中报，上半年公司新兴产业分部收入同比大幅增长 276.2%。主要系三一硅能和三一锂能产品放量带来收入爆发式增长，同时得益于规模效应和产业链价格回升，新兴产业业务盈利能力也较去年大幅回升。降本增效推动费用率下降，上半年公司盈利能力同比提升毛利率方面，据公司 2025 年中报， 由于新兴产业等毛利率相对较低的业务收入占比提升，上半年公司毛利率同比下降0.7pct 至 23.7%。

而费用率方面，由于公司进行行研发体系管理变革、聚焦核心产品研发，进一步合理化研发资源投入，并采取严格费用管控，上半年公司销售/研发/行政开支/财务费用率分别下降 0.5/1.9/0.4/0.1pct，期间费用率合计下降 2.8pct 至 13.8%。推动上半年公司归母净利率同比提升 1.0pct 至 10.6%。综上，未来随着全球矿业投资和物流行业发展，叠加公司市场份额提升和海外市场开拓， 以及光伏、锂电等新兴业务高速发展，公司业绩有望保持增长。

6.时代电气（03898）

公司 2025H1 实现营业收入 122.14 亿元， yoy+17.95%，2025H1 实现归母净利润 16.72 亿元， yoy+12.93%。根据中国铁路官方微信公众号报道，2025 上半年全国铁路完成固定投资 3559 亿元，yoy+5.5%，同时铁路客货运量增势良好，在 2025H1开启的动车组和机车招标中，公司市占率保持稳定；此外，CR450 动车组性能验证进展顺利，系列化新能源机车研发持续推进，城轨牵引系统新获订单继续领跑行业，跨平台检修业务取得新突破。综合实力持续增强，其中；海外市场开拓获得新成果，在亚洲、美洲、欧洲等地中标 13 个项目，包括配套内燃机车、新能源机车、动力集中型动车组、城轨等多项产品的不同系统产品；公司干线铁路信号产品市场占有率保持稳定，搭载时代电气自主研发的全自动运行信号系统（FAO 信号系统）也于 2025 年6 月30 日宁波地铁 8 号线一期正式开通运营。公司持续深耕细作轨道交通领域。2025H1在该板块实现营业收入 69.11 亿元，yoy+12.58%，继续保持稳健增长态势。随着“双碳 ”战略的深入推进，公司全面加码基础器件、新能源电驱等板块。2025H1，公司新兴装备业务实现营收 52.44 亿元， yoy+25.88%，其中基础器件板块贡献营收 24.16 亿元，yoy+29.12%。

公司功率半导体宜兴 3 期项目稳步推进，2025 年6 月底已达设计产能，中低压器件产能持续提升，在国内新能源车和新能源发电市场位居前列；公司在新能源汽车产业坚持“基础元器件—核心部件—系统集成 ”的全价值链突破，其中 IGBT 逆导芯片技术顺利推进，突破 SiC 动态特性及可靠性底层技术，并完成首次车规级 SiC 模块小批量交付。在新能源乘用车电驱板块，公司也同步实现高压总成首单突破及多合一产品首次量产应用，新增项目 20 个。据 NE 时代数据显示，截至 2025H1，公司乘用车功率模块装机量排名行业第二，市场占有率达 13.6%。此外，公司传感器件稳居轨道交通领域国内市场综合占有率第一，光伏逆变器国内中标 15GW，地面电站领域国内排名行业前三。新能源发电板块，光储风氢多产业协同，中标容量位居国内前列，到 2025 年4 月，公司自主研发的 IGBT 制氢电源设备累计交付突破 100 台，成为国内首家达成这一里程碑的装备制造企业。公司坚持科技创新引领，强化全产业链协同优势，有望助力新型装备业务板块持续保持高速增长。

7.银河娱乐（00027）

25Q2，公司实现净收益 120.4 亿港元，同比提升 10.3%，环比提升 7.5%。其中，博彩/非博彩业务（不含建筑材料）分别贡献 96.6/16.1 亿港元，同比分别变动+12.3%/+8.4%，环比分别变动+8.2%/+3.3%，占比分别为 80%/13%。按物业划分，澳门银河/澳门星际的净收益分别为 100/11.7亿港元，同比变动+15.7%/-11.5%，环比分别变动+9.3%/-5.7%， 占比分别为 83%/10%。银娱的最新酒店项目—极致奢华的澳门银河嘉佩乐已于 5 月提供独家预览及住宿邀请，为集团在黄金周期间录得强劲表现作出贡献。5 月，银河综艺馆带来了韩国流行歌星 G-Dragon 和香港着名歌手张学友的演出，促使澳门银河创下单日客流量超过 12.3 万人次的新高。25Q2，公司的总下注额达 1194.5 亿港元，同比提升 18.4%，环比提升 14.7%。其中，VIP/中场/老虎机的下注额分别为 557.6/350.8/286.1 亿 港 元 ， 同 比 分 别 变 动 +20.8%/+8.4%/+27.9% ， 环 比 分 别 变 动+20.2%/+9.0%/+11.9%，占比分别为 46.7%/29.4%/24.0%。25Q2，公司博彩毛收入达 120.1 亿港元，同比提升 16.1%，同比增速远超行业同期水平（+8.3%），环比提升 9.8%。其中，VIP/中场/老虎机的毛收入分别为 24.1/88.1/7.9 亿港元，同比分别变动+73.5%/+6.3%/+19.3%，环比分别变动+22.0%/+7.1%/+7.7%，占比分别为 20.1%/73.4%/6.5%。

本季度，公司博彩毛收入同比增长主要由于投注额增加及赌台赢率提高所致。25Q2，公司的经调整 EBITDA 达 35.7 亿港元，同比提升 12.4%，环比提升 8.3%，对应经调整 EBITDA 利润率为 29.6%，同比提升 0.5 个百分点，环比提升 0.2 个百分点。其中，澳门银河/澳门星际的经调整 EBITDA 分别为 33.3/3.0 亿港元，同比分别变动+19.5%/-22.3%，环比分别变动+10.2%/-13.4%，对应的经调整 EBITDA 利润率分别为 33.3%/25.9%，同比分别变动+1.1/-3.6 个百分点，环比分别变动+0.3/-2.3 个百分点。25Q2，由于银娱博彩业务净赢率偏高，令经调整 EBITDA 增加约4.07 亿元，净赢率正常化后，经调整EBITDA 为 31.6 亿元。展望未来，将延续第二季的势头，公司于 7 月邀请到美国一位最炙手可热的明星欧阳万成，到访澳门作首度演出，并于8 月带来乐坛天王陈奕迅的世界巡回演唱会，众多娱乐盛事将为公司业务带来显著的贡献。11 月，公司将支持全国运动会，并在银河综艺馆举办乒乓球比赛。公司表示对下半年的盛事旅游前景保持乐观。此外，澳门银河嘉佩乐未来数月将全面开业。

8.小鹏汽车-W（09868）

2025Q2，小鹏汽车的销量为 10.3 万辆，同比增长 241.6%，环比增长 9.8%；总收入为 182.7 亿元，同比增长 125.3%，环比增长 15.6%；净利润为-4.8 亿元，去年同期为-12.9 亿元，2025Q1为-6.6 亿元。拆分来看，1）2025Q2 汽车销售收入为 168.8 亿元，同比+147.6%，环比+17.5%，增长主要由于交付量的增加所致。2）2025Q2 服务及其他收入为 13.9 亿元，同比+7.6%，环比-3.5%，同比增长主要由于零件及配件销售收入增长与累计汽车销售增长一致，环比下降主要由于技术研发服务的收入波动所致。2025Q2，小鹏汽车的毛利率/ 净利率分别为 17.3%/-2.6% ，分别同比变动+3.3/+13.2pct，分别环比变动+1.8/+1.6pct；研发费用率/销售、行政及一般费用率分别为 12.1%/11.9%，分别同比变动-6.0/-7.5pct，分别环比变动-0.5/-0.5pct。2025Q2，公司毛利率同环比提升，拆分来看，1）2025Q2 汽车毛利率为 14.3%，同比+7.9pct，环比+3.8pct，增长主要由于持续的成本降低及车型产品组合改善所致 。

2） 2025Q2 服务及其他利润率为53.6%，同比-0.7pct，环比-12.8pct。2025Q2，小鹏汽车的销量为 10.3 万辆，同比增长 241.6%，环比增长 9.8%。2025 年 7、8 月，小鹏汽车交付量分别为 3.67、3.77 万辆，同比增长 229%、 169%，公司 2025 年第三季度指引，2025Q3 汽车交付量预计 113,000-118,000 辆， 同比增加143%-154%。2025 年 7 月 3 日，小鹏 G7 正式上市，新车搭载图灵芯片、VLA+VLM 大模型及“追光全景 ”抬头显示。2025 年 8 月 15 日，小鹏汽车与大众汽车集团签订扩大电子电气架构技术战略合作的协议。2025 年 8 月 27 日，全新小鹏P7 正式上市，标配三颗自研图灵AI 芯片，搭载87 英寸 AR-HUD。综上，公司新车型走量，公司纯视觉方案的落地，将高阶智驾车型渗透至 20 万以内的市场，加速实现高阶智驾平权，叠加后续更多新车型的推出，公司经营周期持续向上。

9.哔哩哔哩-W（09626）

公司 25Q2 实现营业总收入 73.4 亿元，同比增长 19.8%，环比增长 4.8%；实现归母净利润 2.2亿元，同比实现扭亏为盈。哔哩哔哩流量侧 25Q2 实现稳健增长，DAU 达 1.09 亿，同比增长7%；用户的日均使用时长为 105 分钟，较去年同期增加了 6 分钟。公司 25Q2 广告业务实现收入 24.5 亿元，同比增长 20%，主要受益于（1）公司流量实现量、质双增长；（2）效果广告维持高质量增长，Q2 收入同比增长约 30%，eCPM（每千次有效展示费用）同比增长超 10%，广告主数量同比增长超 20%；（3）将 AI 深度集成进入公司广告系统，公司在推荐算法、创意生成和智能广告投放方面持续推进广告基础设施建设，显著提高了广告转化效率；AIGC 工具帮助广告主大规模生成高性能创意广告，25Q2 约 10%的新广告标题和超过 30%的开屏广告使用AI 工具进行创建；智能广告投放工具实时分配、排序和监控广告效果，有效减少人工操作并降低广告支出。

向后展望，预计AI 技术有望持续赋能公司广告基础设施建设，公司广告业务有望维持超越行业增速，25H2 有望维持 20%增长，盈利能力亦有望持续提升。哔哩哔哩 25Q2 游戏业务实现收入 16.1 亿元，同比增长 60%，主要受益于公司《三谋》强劲表现，公司目前正在试点《三谋》小游戏版本，并准备在 25H2 推出国际版本。此外，公司目前有4 到 5 款游戏正在等待版号，其中包括一款三国 IP 的休闲游戏。综上，公司流量侧稳健增长，AI 赋能广告商业化效率升级，《三谋》稳健运营且游戏储备丰富，业务结构优化下利润加速释放。

10.舜宇光学科技（02382）

公司发布 2025 年中期业绩公告，上半年收入 196.52 亿元(YoY 4.20%)，公司股东应占期内溢利 16.46 亿元(YoY 52.56%)。上半年手机相关产品收入 132.48 亿元(YoY 1.68%)，占比 67.4%。 2025 年 1-8 月手机镜头出货量 8.07 亿件(YoY -7.6%)，手机摄像模组出货量 3.13 亿件(YoY -16.0%)。公司手机镜头在主流终端客户旗舰机型中的参与度持续提升；已通过采用多群组系统方案实现多种形态的潜望产品量产。公司已实现多折潜望模组及大底潜望内对焦模组在核心大客户旗舰机型中的大规模量产；独创的大光圈低负载潜望模组已配合头部客户进行深度研发与应用。上半年车载相关产品收入 34.00 亿元(YoY 18.19%)， 占比 17.3%。2025 年 1-8 月车载镜头出货量0.86 亿件(YoY 22.3%)，车载镜头市占率及800 万像素车载模组市占率稳居全球第一。公司完成新一代除雾技术的研发，并已应用在多个车厂项目上；同时继续推进高像素玻塑混合车载镜头的研发创新。公司加速开拓海外市场，新获得欧洲头部车厂800 万像素产品定点。上半年 AR/VR 相关产品收入 12.01 亿元(YoY 21.07%)，占比 6.1%。

公司将在 MR 领域积累的核心工艺技术延伸至 AR 产品线，实现偏振分束器镜组的量产和虚拟成像镜片的成功试做。公司实现对智能眼镜主流客户成像镜头的全覆盖，持续保持智能眼镜成像模组行业领先的市场地位。随着消费级智能影像设备及各类型机器人需求明显增加，公司已配合名主角客户量产手持摄影设备镜头和模组，同时在机器人导航、避障及AI 识别视觉领域实现了进一步突破。综上，看好公司智能手机产品结构升级带来盈利能力提升， 以及车载光学和新兴光学领域的快速发展。

文/万永强（智通财经研究中心总监）