Alpha买入：刚刚获得100万美元信任票的3只股票

想象一下：这是一个周二的早上，在美国的某个地方，一家公司的首席财务官登录他们的经纪账户，做了一些让大多数人手心出汗的事情。他们用自己的钱电汇100万美元购买公司股票。而不是作为薪酬方案一部分授予的股票期权。而不是他们必须持有的股票。真钱他们本可以把现金花在马里布的海滨别墅或湾流分时度假村上。

他们为什么要这样做？

这是投资者应该问的问题。更重要的是，这个问题在整个市场历史上有一个非常一致的答案：他们知道市场所不知道的东西。

翻阅过去几十年的学术期刊和市场研究，就会发现一个模式就像一张照片一样出现在冲洗液中。当内部人士买入时，股票就会上涨。这不是魔法，也不能保证，但赔率明显有利于那些追随金钱的人。

这项研究告诉我们，当公司内部人士购买股票时，这些股票在接下来的一年里会带来6%到12%的异常回报。但有趣的是：当你把镜头缩小到CEO和CFO时，画面就清晰了。这些人并不是在两面下注的中层管理者。在任何公司中，这两个人都能看到一切：管道、利润率、竞争威胁、在未来六个月内不会影响分析师报告的机会。

在市场低迷期间，当恐惧笼罩华尔街、股票不分青红皂白地抛售时，介入买入的内部人士看到他们的赌注得到了更丰厚的回报。我们谈论的是接下来一年15到20%的超额回报。在这些时刻，首席财务官查看公司股价，看到的不是市场所看到的（可怕的头条新闻或错过的季度），而是他们所知道的：价格与现实之间暂时脱节。

随着时间的推移，证据变得更加令人信服。围绕重大内部人购买建立投资组合，从历史上看，年复一年，您的表现优于标准普尔500指数4到6个百分点。随着时间的推移，你谈论的财富创造会让大多数对冲基金经理羡慕。

但让我们回到周二早上的首席财务官，手指悬停在“执行交易”按钮上，以进行百万美元的购买。或者两百万。或者三个。

这就是内幕交易超越有趣的数据点并成为高定罪信号的地方。因为虽然50，000美元的购买可能是富有高管投资组合中的一个四舍五入误差（这是为了安抚董事会或满足所有权要求而做出的姿态），但七位数的购买则完全不同。如果出了问题，这是一个痛苦的赌注。

站在内部人士的角度思考一下。他们已经对自己的公司有了很大的了解。他们的工资取决于它。他们的奖金取决于它。他们的声誉取决于它。他们现有的股票持有取决于它。现在他们选择加倍购买代表真钱的东西，即支付大学学费和退休游艇的那种。

历史数据以鲜明的方式证实了这一直觉。那些25万美元以下的小额内部购买？他们预测接下来一年的回报率可能为3%到5%。值得尊敬，但没有什么值得写的。25万至100万美元之间的中等规模购买？现在我们谈论的是7%到10%的超额回报。但一旦超过百万美元的门槛，情况就会发生变化。超额收益率上升到百分之十二到十八。

百万美元大关似乎将小麦与谷壳、例行公事与启示区分开来。它过滤了噪音：机械购买、光学驱动购买、半心半意的信任票。剩下的是纯粹而精炼的信念。

有一类特殊的内部购买值得特别关注：危机期间的反向购买。这是当一只股票遭受重创时，分析师正在下调评级，散户投资者正在逃离，突然有一份表格4文件显示首席执行官刚刚购买了价值300万美元的股票。

这些是历史上产生最丰厚回报的购买行为。这位高管并不相信好消息或势头。他们相信了恐惧，因为他们可以超越眼前的动荡，看到前方更清澈的水域。他们知道，写下每个人的恐慌只是一次性事件。他们知道产品延迟是暂时的。他们知道市场正在以最坏的情况定价，而这种情况不会成为现实。

历史上充斥着高管们在最黑暗的时期积极购买的例子，一年后看起来很有先见之明。市场以其狂躁抑郁的智慧，经常在下跌时过度上涨。业内人士知道这一点。当他们根据这些知识投入大量资金时，他们基本上是在发出一个信号：“这太过分了。”

当然，并不是所有的内幕交易都是平等的，成功的投资者学会了区分有意义的和平凡的。背景非常重要。

考虑时机。收益后第二天进行的内部收购，尤其是令人失望的收益，比季度报告之间的平静时期进行的内部收购更有分量。前者表明内部人士知道坏消息已经被充分反映在价格中，甚至可能定价过高。后者可能只是例行的投资组合管理。

考虑一下模式。当多个内部人士同时购买时（首席执行官和首席财务官都在几天内提交表格4时），信号就会放大。这不是一个人的预感;这是那些最了解业务的人的共识。这就是一个专家证人和陪审团之间的区别。

考虑比例。百万美元的收购对于已经拥有5000万美元股票的高管和拥有500万美元股票的高管来说意味着截然不同的事情。在前一种情况下，他们将增持2%。在后者中，他们将持股增加百分之二十。第二种情况是定罪。

并考虑资金来源。当内部人士行使作为补偿而授予的期权并立即出售时，这只是从他们的薪酬方案中收获价值。但当他们从个人账户中开出支票在公开市场购买股票时呢？这是一个有意识的决定，要承担更多风险，更加集中在他们已经熟悉的投资上。那时你就知道这是真的了。

本质上，内部人购买作为一种信号，原因很简单：信息不对称。首席执行官知道市场不知道的事情。他们知道新产品是否真的有效。他们知道成本削减计划是否提前了。他们知道监管机构批准的可能性是否比华尔街共识所暗示的更大。他们知道大家担心的竞争对手是否真的在幕后苦苦挣扎。

他们不能利用重要的非公开信息进行交易（这是非法的）。但他们当然可以查看公开的信息，将其与他们对业务和行业的深入了解相结合，并对其股票是否定价错误形成看法。当这种观点足够强烈，以至于他们愿意投入一百万美元或更多的自有资金支持时，市场明智地关注。

内部人购买作为一种信号的美妙之处在于它是可以证伪的。我们不必猜测它是否有效;我们可以回顾并测量。当我们这样做时，在不同的时间段、不同的市场条件、不同的行业，答案总是积极的。

这并不是说每一次内部人士购买都会带来收益，或者盲目追随内部人士就是一种获胜的策略。市场很复杂，即使是最了解情况的内部人士也可能犯错。公司面临意想不到的挑战，行业受到干扰，宏观经济阻力压倒了公司的特定优势。

但总的来说，随着时间的推移，与内部人士一起下注（特别是当他们进行大量购买时）一直是一个获胜的主张。这是赔率的倾斜，是一场越来越难找到优势的游戏中的优势。在一个充满噪音和相互矛盾信号的市场中，观察高管用自己的钱做什么仍然是令人耳目一新的简单且非常有效的。

让我们来看看三家公司，这些公司的高管最近投入了大量资金，展示了引起投资者注意的信念。

Summit Therapeutics（股票代码：SMMT）：7500万美元的赌注

Summit Therapeutics联席首席执行官兼执行董事长罗伯特·杜根（Robert Duggan）以每股22.70美元的平均价格购买了价值7500万美元的股票，这只能说是一次巨大的信任投票。这也不是Duggan唯一的购买：与联席首席执行官Maky Zanganeh一起，领导团队最近几个月又购买了近1200万美元的额外股票，使他们的总持股量达到约5.92亿股。

Summit Therapeutics将其肿瘤药物ivonescimab定位为默克公司重磅炸弹Keytruda的潜在竞争对手。内部人士的购买行为表明，管理层认为，这一雄心勃勃的挑战对制药公司最大的特许经营权之一具有巨大的上升潜力。这些购买尤其值得注意的是它们的时机和规模：内部人士在过去一年中一直以远低于当前交易水平的价格购买，这表明了持续的信念而不是一次性的姿态。

Marvell Technology（股票代码：MRVL）：联合行政阵线

2025年9月25日，Marvell Technology目睹了一件非凡的事情：其整个领导团队同时进行内部收购。首席执行官马修·墨菲（Matthew Murphy）牵头斥资105万美元以每股78.03美元的价格购买了13，600股股票。首席财务官Willem Meintjes以265，302美元购买了3，400股股票。总裁兼首席运营官Chris Koopmans购买了6，800股股票，价值530，604美元。就连数据中心集团总裁Sandeep Bharathi也加入其中，购买了自己的3，400股股票。

当多位高管在同一天购买时，这并不是巧合：这是共识。这家半导体巨头严重受到人工智能基础设施和数据中心需求的影响，刚刚宣布了一项50亿美元的股票回购计划，同时进行了这些内部购买。此次协调收购表明，管理层认为市场低估了Marvell在人工智能繁荣中的地位。2026财年收入预计将增长32.5%，达到超过70亿美元，这些高管正在用个人资本支持他们的增长故事。

下一个十年（勾选：下一个）：陷入逆境

也许最逆势的例子来自NextDecade，该公司首席执行官马修·沙茨曼（Matthew Schatzman）于9月12日以每股7.14美元的价格以略高于200万美元的价格购买了281，500股股票。此次收购发生在该公司的困难时期：该公司股价大幅下跌，分析师因担心液化天然气市场供应过剩和融资条件而下调了价格目标。

但沙茨曼并不孤单。导演威廉·C Vrattos进行了两次重大购买，总计60万股股票，价值超过430万美元，而导演Edward Andrew Scoggins Jr.增加了15，000股。大股东韩华航空航天也介入，同期收购额超过700万美元。这代表了历史上产生最高回报的经典内部人士买入模式：在价格疲软和负面情绪时期，多名内部人士积极买入。

Next Decade正在德克萨斯州建设一座大型液化天然气出口设施，这些内部人士显然认为市场对短期挑战的悲观情绪正在掩盖长期价值主张。时间会证明他们的反向投资立场是否正确，但这种模式（最了解业务的人在逆境中进行大量购买）遵循了成功内幕购买的历史剧本。

因此，当您在屏幕上看到Form 4文件时，显示首席执行官或首席财务官刚刚以七位数的价格购买了他们公司的股票，请暂停片刻。问问自己：他们知道什么而我不知道？他们认为市场缺少什么？

您可能无法得出明确的答案，但问题本身值得一问。因为历史表明，当高管们对自己下大赌注时，赔率就会转向对他们有利。在投资中，就像在扑克中一样，追随聪明的资金一直是一个合理的策略。

船长正在买这艘船。也许是时候上船了。