【山证通信】美格智能2025半年度报告点评：模组+解决方案双轮驱动，多行业深耕保持领先

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【事件描述】

2025H1，公司实现营业收入18.86亿元，同比+44.50%，实现归母净利润8,416.68万元，同比+151.38%，实现扣非归母净利润8,233.49万元，同比+157.87%。扣除股份支付影响后的净利润为9,592.99万元。单二季度看，Q2实现营业收入8.89亿元，同环比分别+21.65%、-10.80%；归母净利润实现0.38亿元，同环比分别+40.15%、-18.23%。

【事件点评】

无线通信模组+解决方案产品双轮驱动，差异化竞争优势凸显。模组产品方面，公司持续扩大模组产品应用领域的、提升模组产品价值，针对传统数传模组则不断扩大产品覆盖面。针对大颗粒或大行业市场，提供定制化、一站式解决方案产品。公司坚持以4G/5G新一代通信技术、安卓底层开发、AI 算力应用场景下的解决方案能力为核心。我们认为，公司针对不同背景客户的差异化服务可形成独特的产品竞争力，随着公司高算力模组产品应用范围扩大，以及通用大模型轻量化、小参数行业大模型的不断推出，智能、高算力产品有望为传统行业注入新的增长活力。

AI物联网兴起，有望迎来从0到1的快速发展。公司参加CES2025展会，期间发布多款AI物联网相关模组产品。合作伙伴阿加犀联合高通发布人形机器人原型机通天晓（Ultra Magnus），基于2颗美格智能高算力AI模组SNM970，为通天晓提供累计接近100T AI算力；携手意迈智能（Yesmark）发布2款全新微小型AI机器人产品，采用SRM930 5G高算力模组，可通过端云协作理解用户的独特需求与偏好；发布面向C端消费者的个人化AI智能体AIMO，最高可提供100Tops AI终端侧AI能力，可以支持从1.8亿参数到上百亿参数的端侧大模型。此前，公司还上线了VITURE PRO Neckband高算力AI增程解决方案，用于VITURE下一代主流AR眼镜VITURE PRO。我们认为，公司不断完善AI算力+端侧大模型部署能力，为AI物联网产业扩容提供了核心驱动力。

车载及新兴领域打开新增长空间，维持行业领先地位。公司 5G 智能模组产品在智能座舱领域出货量处于行业领先地位。公司充分挖掘5G通信、安卓系统定制、高性能低功耗计算、AI 应用等核心研发和产品能力在车辆网联化和智能化领域的应用潜力，推出多款5G智能模组产品，不断支持多客户多车型实现高速 5G 网络、安卓系统深度定制、一芯多屏、DMS、360 度环视、精准音区定位、连续语音识别、大模型上车等各项智能化功能。我们认为，公司车载产品已支持多客户多车型实现高速5G网络、安卓系统深度定制、一芯多屏、DMS、360度环视等主要功能，产品综合竞争力优异，以及不断拓展新零售、工业互联网等领域，同时公司更高算力的智能模组产品或将向高阶辅助驾驶方向拓展，有望为座舱域与驾驶域联动打开想象空间。

国内及海外市场均呈现增长态势，共同推动公司营收增长。公司持续加大海外市场的业务布局和产品拓展，产品在海外市场的知名度不断提升，海外市场营收持续快速增长，受 5G FWA 产品、IoT 智能化产品需求拉动，公司海外地区实现营收 5.32 亿元，同比+20.93%。受智能网联车、端侧 AI 硬件等需求拉动，公司国内地区实现营业收入13.54 亿元，同比+56.50%。FWA 产品线方面，公司与行业头部主芯片厂商战略合作，仍在 5G-A 和 5G Redcap 制式产品上保持领先地位，兼具成本优势与技术创新的定制化产品不断向全球头部运营商体系渗透。采用下一代56 基带芯片及射频系统，支持 WIFI7 解决方案和 10Gb 以太网能力，带来高速率、低延迟、高稳定、高安全的连接体验，并支持选配毫米波频段。我们认为，FWA 产品线不断完善，有利于北美等海外市场开拓，为公司海外业务带来增长动力。

盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润2.13/3.08/3.98亿元，同比增长57.0%/44.6%/29.2%；对应EPS为0.81/1.17/1.51元，2025年09月26日收盘价对应PE分别为59.8/41.3/32.0倍，公司在各行业智能模组领域具备长期技术积累，下游应用的兴起有望带动公司整体业绩快速发展，首次覆盖给予“买入-B”评级。

【风险提示】

无线通信模组及解决方案领域市场竞争加剧的风险。无线通信模组行业内企业众多，若未来市场竞争将进一步加剧，且公司市场开拓不力，未能持续推动精细化管理，可能对业绩造成不利影响。

产品质量管控的风险。公司无线通信模组产品大规模应用于智能网联车、新零售、金融支付、智慧物流、车载监控、共享经济等领域，如果公司产品在品控方面出现批量性问题，可能对公司经营造成影响。

财务数据与估值

 财务报表预测和估值数据汇总

分析师：张天

执业登记编码：S0760523120001

分析师：赵天宇

执业登记编码：S0760524060001

报告发布日期：2025年9月29日

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