宏伟7幻影：为什么是时候重新考虑标准普尔500指数基金了

标准普尔500指数成立于1957年，旨在跟踪美国500家最大公司的表现，为投资者提供对美国经济的广泛投资。但一路走来，它慢慢地变成了完全不同的东西。

如今，购买标准普尔500指数意味着只集中押注十家公司，其中前三家公司（英伟达、微软和苹果）控制的市场权重比最小的200家公司的总和还要大。

这是2025年标准普尔500指数的肮脏秘密，如果您拥有任何指数基金，您需要了解现在正在发生的事情。

标准普尔500指数中排名前10的股票目前占据了该指数市值的38%，而仅贡献了总收益的28%。

让我客观地看待这一点：你正在为市场38%的估值付出代价，同时获得其30%的盈利能力。这是自1970年以来最大的差距，任何拥有该指数的人都应该担心。

在70年代，市场集中度在Nifty Fifty泡沫期间达到25%左右。2000年，在互联网热潮的高峰期，这一比例达到了27%。今天？我们加到40%。

在分析了当前的市场结构后，我可以肯定地告诉你：我们以前从未见过这样的集中度。不是在20世纪70年代的Fifty时代。即使在互联网泡沫期间也是如此。

仅英伟达就占整个标准普尔500指数的7.28%。微软控制7.12%。苹果持股5.78%。

想想吧三家公司只占美国500家最大上市公司指数的20%以上。

理论上，适当的多元化意味着单一持股不应超过投资组合的5%。然而，仅仅通过拥有“市场”，数百万美国人在不知不觉中就将个人股票的集中度增加了三倍。

现代市场历史上的每一个重大集中时期都有相同的模式：

1973年《漂亮五十人》崩溃：

2000年Dot-Com泡沫：

今日市场：

最后一点很重要。老实说：我并没有预测即将发生崩溃。七大公司（苹果、微软、英伟达、亚马逊、Alphabet、Meta、特斯拉）是真正的企业，拥有真正的盈利和现金流。2014年至2023年，排名前十的股票占经济利润总额的47%。

但让我烦恼的是：曾经证明这种集中是合理的基本面正在减弱。

作为一个每天跟踪多个估值指标的人，我看到了全面的红旗：

周期性调整市盈率（CAPE）目前为38，接近互联网泡沫时期的峰值44。历史中位数？只有17岁。

巴菲特指标（即总市值占GDP的比例）已达到167%的历史新高，甚至超过了互联网水平。

预期本益比为22.2倍，与2000年和2021年的水平持平。

罗素1000指数目前提供的多元化程度仅相当于59只同等权重股票，低于2014年的202只。过去十年真正的多元化减少了71%。

被动投资正在通过没有自然刹车的自我强化循环放大这种集中度。

随着股票上涨，其指数权重自动增加。这吸引了更多的被动投资资本，从而推高价格，从而进一步增加其权重。没有基于估值、盈利增长或基本面分析的“健全检查”。

这是没有州长的势头。

在2024年8月的波动和最近与关税相关的波动中，我瞥见了这个周期逆转时会发生什么。由于活跃的经理人现在只占市场活动的一小部分，因此在压力时期自然买家的数量减少了。下一次真正的危机可能会揭示这一结构已经变得多么脆弱。

我不是建议你明天就卖掉所有的指数基金。但我建议你仔细看看你实际拥有的东西，而不是你认为你拥有的东西。

Invesco S&P 500 Equal Weight ETF（NYSE：RSP）持有相同的500家公司，但为每只股票分配0.2%。

历史数据显示，在很长一段时间内，等权重策略的表现优于上限加权指数，特别是在大盘反弹和价值轮换期间。

关键区别：所有行业的分配都是10-12%，而不是技术领域的31.6%。它仍然是标准普尔500指数，只是没有危险的集中度。

我知道国际多元化多年来表现不佳。我听到了所有被新兴市场和欧洲股市刺痛的阻力。

但现实是这样的：美国市场目前占发达市场资本的70%。这不是多元化，而是对美国例外论无限期持续的集中押注。

国际市场，特别是欧洲和新兴市场股票，估值明显更加合理。当均值回归最终发生时，这些市场将表现优异。

如果您持有大量、集中的大盘股，您可以研究一些保护策略：

保护性看跌期权在保持上行参与度的同时创造了价格下限。是的，他们需要持续支付保费，但保险不是免费的。

零溢价衣领涉及同时出售看涨期权和买入看跌期权，在没有前期成本的情况下创造价格边界。你限制了你的优点，但你保护了你的缺点。

这些并不是适合所有人的策略，但如果您看到您的英伟达头寸从投资组合的2%增长到15%，那么是时候进行对冲对话了。

极度集中最终总会恢复正常。唯一的问题是如何.

选择1：盈利增长赶上估值。七巨头通过持续的利润扩张成长到目前的价格。这就是软着陆场景。

选择2：通过痛苦的重新定价重置估值。市场上最昂贵的股票纷纷回落，而其他493只股票则继续表现。这是轮换场景。

选择3：市场大幅度调整影响一切，但集中指数跌幅最大。这是指数投资者最应该关心的风险场景。

我不知道我们会走哪条路。没人知道但我确实知道这一点：今天拥有标准普尔500指数不再是十年前的多元化、中等风险的投资。

人们总是问我这个问题，我会告诉你：我保留了标准普尔500指数的敞口，但我已将大约40%的股票配置转向了等权重策略和国际市场。

我不是在打赌时间。我并没有预测会发生崩溃。我只是认识到，如此极端的集中度代表着不对称的风险，相对于实质性的下降，上行空间有限。

当英伟达、微软和苹果加起来占该指数的20%以上时，其中一两家公司的重大失误可能会压倒其余497家公司的表现。

这不是我愿意为家人的财务未来承担的风险。

市场集中度达到40%是前所未有的。估值差距正在扩大，而不是缩小。被动投资放大持续加速。

我来这里不是为了吓唬你。我来这里是为了确保您了解您拥有的东西。

如果您拥有标准普尔500指数基金（从统计数据来看，您可能拥有），那么您正在集中押注十家公司。更具体地说，您正在对三家公司进行巨额押注：英伟达、微软和苹果。

这可能会产生很好的效果。七人组可能会继续统治未来十年。

但如果他们不这样做，如果这种集中度通过完美盈利增长以外的任何机制正常化，那么您的401（k）中的“安全、多元化”指数基金可能会大幅表现不佳。

我以前看过这部电影。结局从来都不美好。

多元化的时候并不是在集中度放松之后。就是现在，趁您还有选择的时候。

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