“老登股”与“小登股”之争，你站那一边？

（来源：郭二侠说财）

在A股历史上，上证指数仅有157个交易日收在3800点以上，而今年已经出现了28个这样的交易日，这无疑表明市场正处于牛市之中。

本轮牛市和前两轮牛市最大的不同是，A股市场出现了“老登股”与“小登股”之争，生动反映了2025年市场的极致分化现象。

“老登股”与“小登股”的争论始于2025年9月初的一场交锋。当时，荒原投资董事长凌鹏公开质疑市场对AI算力龙头“中际旭创”2027年净利润超过250亿元的预测，认为其过于乐观且线性外推的逻辑不合理。

随后，一位国盛证券的年轻分析师在社交平台上用“买你的白酒去吧，老登！”直接回怼。这句带有强烈情绪和代际冲突色彩的话语迅速出圈，使得“老登”和“小登”从网络梗演变为A股投资风格对立的符号。

此后，争论不断发酵，其背后是市场表现的极端分化：

“小登股”狂飙突进，以AI算力、半导体、机器人为代表的科技成长板块大幅上涨。例如CPO（光模块）领域的“易中天”组合（新易盛、中际旭创、天孚通信）在2025年涨幅惊人，寒武纪的股价甚至一度超过茅台，成为A股“股王”。

以“小登股”为代表的科创50ETF（588000），今年累计涨幅已达50%，其前十大重仓股如中芯国际、海光信息、寒武纪、中微公司、澜起科技等科技创新龙头企业，均是今年A股市场的领跑者。

相比之下，“老登股”则深陷困境，白酒、地产、煤炭等传统行业龙头持续下跌。万得白酒指数在2025年下跌了5%，许多相关个股的跌幅更大。即便一些公司基本面稳健（如伊利股份2025年上半年扣非净利润同比增长31.78%），其股价依然表现疲软，出现了业绩与股价的明显背离。

这场争论和市场分化并非偶然，而是多种因素共同作用的结果：

1. 投资哲学的根本差异：这是价值投资与成长投资理念在A股的一次激烈碰撞。“老登”们信奉格雷厄姆式的价值投资，注重当前现金流、安全边际和分红回报，追求“价格低于价值”。而“小登”们更偏向费雪式的成长投资，关注企业的未来增长潜力和技术颠覆性，愿意为未来的“市梦率”支付高溢价。

2. 宏观与产业趋势的驱动：

科技浪潮与国产替代，AI技术的爆发性发展、国产替代的强烈预期以及政策对新质生产力的倾斜，为科技成长板块提供了强大的叙事基础和想象空间。市场相信，这些领域可能诞生能够定义未来行业标准、形成生态垄断的企业。

与此同时，部分传统行业面临结构性挑战。例如，白酒行业遭遇“禁酒令”传闻、商务消费收缩、年轻消费者偏好变化等冲击，其过去依赖渠道压货的增长模式似乎正在失效。

3. 资金流向与自我强化：当“小登股”因资金持续流入而股价不断攀升时，会吸引更多追求短期收益的资金跟风买入，推动股价进一步上涨。而“老登股”由于缺乏资金关注，股价持续低迷，甚至出现破净等情况，导致投资者信心受挫，进一步引发资金撤离。

这种资金流向的自我强化机制，进一步加剧了市场的两极分化，使得部分板块过热而部分板块过冷的现象愈发明显。

“小登股”集中营科创50ETF（588000）规模已超过700亿元，成为场内规模最大、流动性最佳的科创宽基ETF之一，这充分体现了其受资金热烈追捧的程度。

不过投资该基金需注意，科创板因投资门槛高、涨跌幅限制更宽（20%）、退市标准更严格，其股价波动性和流动性风险普遍高于主板。科创50ETF适合希望一键布局中国科技创新龙头，并能承受相应风险的投资者。

从产业演进和国家战略方向看，“小登股”所代表的科技成长板块确实是经济转型和未来发展的关键方向。AI、半导体、机器人等硬科技领域的技术突破和国产化替代空间巨大，有望诞生世界级的龙头企业。市场给予高估值，在一定程度上是对其未来增长潜力的预演和定价。

面对这种极致分化，理性的做法不是非此即彼地站队，可以考虑分散配置与组合管理，将部分资金配置于覆盖多个科技细分领域的科创50指数，该指数集中覆盖半导体、生物医药、高端装备、新能源、人工智能等“硬科技”核心赛道，以分散单一赛道风险。

但若完全忽视“老登股”中的优质资产，也可能错失潜在的投资机会。其中一些基本面稳健、股息率较高的公司，已展现出长期配置的价值。当牛市进入第三阶段，资金开始寻找低位板块时，可能会流入滞涨的“老登股”，从而实现共同赚钱，至于等到什么时候现在谁也说不准。

坚持长期视角，短期市场是投票器，长期是称重机。无论选择哪一类资产，最终股价都会回归企业的内在价值。